回調(diào)之后，A股后市怎么走？

龍敏

從7月初期的狂飆到近日突然降溫，A股市場(chǎng)的表現(xiàn)讓不少投資人措手不及，上證綜指先是從7月1日的2991點(diǎn)狂飆至最高3458點(diǎn)，但在最近的四個(gè)交易日卻連連轉(zhuǎn)陰，最終降至7月17日下午收盤的3214點(diǎn)。對(duì)于市場(chǎng)的突然變化，投資者該如何操作？市場(chǎng)上都有哪些建議呢？

牛市可能是一個(gè)更大的絞肉機(jī)

從每個(gè)個(gè)體投資者而言，股市上漲是個(gè)好事，當(dāng)然全身而退才重要。交易策略上，當(dāng)然要上車。退出時(shí)機(jī)要看瘋狂程度。對(duì)經(jīng)濟(jì)和金融穩(wěn)定來(lái)說(shuō)，這種國(guó)際價(jià)值洼地效應(yīng)很難免，但也要清楚，資金推動(dòng)型市場(chǎng)貽害無(wú)窮，2015股災(zāi)殷鑒不遠(yuǎn)。預(yù)測(cè)點(diǎn)位很難，也沒有意義。不過(guò)，可以預(yù)見，這一波是外資割散戶的韭菜。還有官方媒體鼓吹牛市，有過(guò)慘痛的教訓(xùn)。

如是金融研究院院長(zhǎng)、如是資本創(chuàng)始合伙人管清友稱，牛市很有可能是一個(gè)更大的絞肉機(jī)，要堅(jiān)持從微觀上選擇投資標(biāo)的，更要注重基本面。三根陽(yáng)性真的改變信仰，之前判斷的基本面、流動(dòng)性、估值、上市公司的質(zhì)量等，在三根陽(yáng)線之后統(tǒng)統(tǒng)都被拋諸腦后。牛市來(lái)了真的那么重要嗎？從歷史經(jīng)驗(yàn)上看，就像那個(gè)段子說(shuō)的，在熊市里憑專業(yè)能力賺到的錢，在牛市里都虧回去了，牛市很有可能是一個(gè)更大的絞肉機(jī)。所以，一方面，我們要看到流動(dòng)性的變化，北上資金的增加，同時(shí)也一定要堅(jiān)持原來(lái)的市場(chǎng)判斷，投資標(biāo)的的基本面要素，估值、價(jià)格、賽道等，有了這樣的判斷，無(wú)論牛市來(lái)還是沒來(lái)，都應(yīng)該是以不變應(yīng)萬(wàn)變。而不是媒體一說(shuō)牛市來(lái)了，很多人一慫恿，甚至很多人散布小道消息、所謂的內(nèi)幕消息，就義無(wú)反顧、頭腦發(fā)熱地沖進(jìn)去，所以越是在這樣的時(shí)候，越要保持頭腦冷靜、獨(dú)立思考，仍然要堅(jiān)持從微觀上選擇投資標(biāo)的，注重投資標(biāo)的基本面。

如果大牛市真的來(lái)了，也不建議新手貿(mào)然沖進(jìn)去。有一個(gè)比較扎心的問題，如果大牛市真的來(lái)了，能保證保持定力不買股票嗎？大部分人是做不到的，這段時(shí)間股市連續(xù)上漲，很多人都按捺不住，躍躍欲試準(zhǔn)備沖進(jìn)去。對(duì)于成熟的投資者來(lái)講，這無(wú)可厚非，從交易策略上來(lái)說(shuō)，當(dāng)然是該上車的時(shí)候要上車，但對(duì)于大部分對(duì)股市了解不多的新手，管清友建議還是按捺住自己的心情，按兵不動(dòng)，因?yàn)槟憧赡塬@得的收益比起風(fēng)險(xiǎn)來(lái)講要小很多。其實(shí)包括股票市場(chǎng)投資者在內(nèi)的各種投資，本質(zhì)上還是對(duì)人性的修煉，也可以說(shuō)是非常反人性的，如果說(shuō)在這樣一個(gè)市場(chǎng)火熱的情況之下，能夠靜下心來(lái)，認(rèn)認(rèn)真真，從頭學(xué)起，至少還有一個(gè)成功的開頭，如果貿(mào)然沖進(jìn)去，不明就里，甚至聽信很多所謂的內(nèi)幕消息、小道消息，虧錢的概率非常大。

持續(xù)看好科技、消費(fèi)和醫(yī)藥

在銀華基金董事總經(jīng)理、五屆金牛獎(jiǎng)得主李曉星看來(lái)，科技股具備長(zhǎng)?；A(chǔ)，醫(yī)藥板塊長(zhǎng)期是非常好的賽道，而消費(fèi)領(lǐng)域中格局穩(wěn)定、預(yù)期確定的公司也具備較好投資價(jià)值。

從三年的角度來(lái)看，李曉星認(rèn)為，最好的板塊都是最具成長(zhǎng)性的，而創(chuàng)新類行業(yè)一直在走上坡路，因此創(chuàng)新類行業(yè)比純價(jià)值類的行業(yè)更具投資價(jià)值。

對(duì)于近日經(jīng)歷寬幅調(diào)整的科技股，李曉星表示，科技股具備長(zhǎng)?；A(chǔ)，從科技立國(guó)的角度來(lái)看，優(yōu)秀的科技類公司最終會(huì)成長(zhǎng)為市值較大的公司。中國(guó)有最多的工程師，未來(lái)有望走出全球最大的科技公司。但短期來(lái)看，市場(chǎng)蘊(yùn)含較多情緒，科技股面臨一定的回調(diào)，隨著估值回歸合理，最終科技股行情會(huì)延續(xù)下去。

具體到科技板塊中的細(xì)分領(lǐng)域，李曉星表示，半導(dǎo)體行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇并存。長(zhǎng)期來(lái)看，伴隨國(guó)產(chǎn)化替代的趨勢(shì)，一定會(huì)有較好的機(jī)會(huì)，但過(guò)程可能會(huì)有波折。對(duì)于科技股投資來(lái)說(shuō)，要選擇爆發(fā)點(diǎn)強(qiáng)、階段確定性最強(qiáng)的公司。5G建設(shè)分為設(shè)備、手機(jī)、應(yīng)用三個(gè)階段，當(dāng)前設(shè)備建設(shè)周期進(jìn)入高峰，但股價(jià)空間已經(jīng)不大，手機(jī)今年也已經(jīng)進(jìn)入下半場(chǎng)，而應(yīng)用建設(shè)當(dāng)前處于上半場(chǎng)，有較好的投資機(jī)會(huì)。

從整個(gè)大消費(fèi)賽道來(lái)看，李曉星認(rèn)為，醫(yī)藥板塊長(zhǎng)期是非常好的賽道，兼具科技和消費(fèi)屬性，且居民的醫(yī)藥消費(fèi)在逐漸增加。短期來(lái)說(shuō)，機(jī)構(gòu)持倉(cāng)比較高，估值也不便宜，可能需要以時(shí)間來(lái)?yè)Q空間。此外，他表示，高端消費(fèi)品的商業(yè)模式是非常好的，有穩(wěn)定的增長(zhǎng)和很高的利潤(rùn)率。而必選消費(fèi)品的機(jī)會(huì)是階段性的，短周期業(yè)績(jī)可能不錯(cuò)，但長(zhǎng)期會(huì)有均值回歸。

對(duì)消費(fèi)板塊的投資，李曉星建議，中國(guó)有最大的消費(fèi)市場(chǎng)，因此中國(guó)的優(yōu)質(zhì)消費(fèi)公司有很多，過(guò)去20年回報(bào)最高的都是消費(fèi)公司。消費(fèi)行業(yè)變化較慢，建議選擇具有穩(wěn)定格局的細(xì)分行業(yè)中預(yù)期確定的優(yōu)質(zhì)公司。

此外，對(duì)于大金融板塊，李曉星表示，長(zhǎng)期來(lái)看金融板塊在指數(shù)中的占比會(huì)越來(lái)越低。從投資來(lái)說(shuō)，金融板塊短期可能有較高的收益率，但長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)，其中的優(yōu)質(zhì)價(jià)值股表現(xiàn)可能不及消費(fèi)和科技板塊中的優(yōu)質(zhì)公司。對(duì)于周期股中的農(nóng)業(yè)板塊，李曉星認(rèn)為，農(nóng)業(yè)關(guān)系到國(guó)計(jì)民生，未來(lái)成長(zhǎng)空間較大，有較好的投資機(jī)會(huì)。

面對(duì)市場(chǎng)的調(diào)整，不少投資者關(guān)心這是否是加倉(cāng)的“黃金坑”。對(duì)此，李曉星表示，市場(chǎng)波動(dòng)加大的時(shí)候，往往可以提供以合理價(jià)格買入好公司的機(jī)會(huì)。他認(rèn)為，對(duì)于好公司和好價(jià)格來(lái)說(shuō)，好公司大多都不便宜，相比來(lái)說(shuō)好公司比好價(jià)格更重要。

李曉星建議，不必對(duì)大跌之后的市場(chǎng)過(guò)度擔(dān)憂，如果投資者看好市場(chǎng)，建議選擇一些績(jī)優(yōu)的老基金進(jìn)行投資。此外，以定投的方式投資是更好分散風(fēng)險(xiǎn)的方式，長(zhǎng)期大概率會(huì)有不錯(cuò)的回報(bào)。

此外，他表示，預(yù)計(jì)下半年流動(dòng)性會(huì)有所收緊，估值抬升會(huì)更困難，投資需要更關(guān)注公司的業(yè)績(jī)。

三類行業(yè)值得重點(diǎn)關(guān)注

《諾亞財(cái)富2020年下半年投策報(bào)告》認(rèn)為，盡管近幾日來(lái)A股連續(xù)回調(diào)，也印證了之前發(fā)表的全面牛市仍未到來(lái)的觀點(diǎn)，但結(jié)構(gòu)牛的主線依然不變，同時(shí)從整體上看，在估值向盈利驅(qū)動(dòng)的轉(zhuǎn)換下，A股慢牛的主線依然不變。下半年A股在市場(chǎng)流動(dòng)性邊際趨弱、外資持續(xù)增持以及經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇的環(huán)境下，大盤風(fēng)格將逐漸的回歸，同時(shí)在價(jià)值風(fēng)格弱回歸的狀態(tài)下，成長(zhǎng)風(fēng)格仍是主線。另外，有三類行業(yè)值得重點(diǎn)關(guān)注。

第一類是估值極低的行業(yè)，比方說(shuō)房地產(chǎn)、傳媒、公用事業(yè)，但是從規(guī)避價(jià)值陷阱的角度出發(fā)，我們認(rèn)為還是選擇其中的龍頭行業(yè)布局會(huì)比較好；

第二類行業(yè)是估值水平的相對(duì)較低，但是盈利反轉(zhuǎn)的預(yù)期較高的行業(yè)，比方說(shuō)受益于房地產(chǎn)竣工產(chǎn)業(yè)鏈條的建筑裝飾，受益于傳統(tǒng)基建復(fù)蘇的鋼鐵、有色、化工，受益于新基建的電氣設(shè)備，再比如受益于生活正?；男袠I(yè)，例如交運(yùn)輕工制造；

第三類是估值比較適中，或者說(shuō)估值已經(jīng)不那么低了，但是它的景氣度卻是持續(xù)提升的這樣一種行業(yè)。比方說(shuō)電子類的，尤其是消費(fèi)電子。

諾亞財(cái)富統(tǒng)計(jì)了過(guò)去十年以來(lái)股票多頭策略在A股不同市場(chǎng)趨勢(shì)下的表現(xiàn)后發(fā)現(xiàn)，除去在趨勢(shì)性上漲行情下，策略跑輸市場(chǎng)外，在震蕩市以及趨勢(shì)性下跌市中均明顯跑贏市場(chǎng)。

這其中的邏輯在于：首先，在趨勢(shì)性上漲行情下，尤其是急漲行情下，多頭策略由于倉(cāng)位的原因，往往趕不上市場(chǎng)漲幅。

再者，由于私募多頭策略追求的是絕對(duì)收益的目標(biāo)，因此常常傾向于在市場(chǎng)上漲一段時(shí)間后作減倉(cāng)處理，導(dǎo)致享受不到市場(chǎng)最后的那段收益。然而，也正是歸功于這種絕對(duì)收益目標(biāo)和倉(cāng)位控制，在市場(chǎng)趨勢(shì)性下跌時(shí)起到了控制回撤的作用。在震蕩市中，市場(chǎng)往往呈現(xiàn)的是結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)，因此對(duì)于投研和交易能力更強(qiáng)的機(jī)構(gòu)投資者來(lái)說(shuō)，大概率都能戰(zhàn)勝市場(chǎng)，取得超額收益。

如果在未來(lái)的一段時(shí)間里波動(dòng)仍是主線，那么對(duì)于大多數(shù)個(gè)人投資者而言，選擇股票多頭策略基金顯然要好于直接參與股市（事實(shí)上，即使在單邊上漲行情中，由于個(gè)人投資者資金與投研能力的限制，直接買個(gè)股跑輸市場(chǎng)的情況也是常態(tài)）。