細讀5月國民經(jīng)濟運行數(shù)據(jù)

2020年5月國民經(jīng)濟主要指標延續(xù)了3月份以來恢復(fù)改善的勢頭，尤其是高技術(shù)產(chǎn)業(yè)和社會領(lǐng)域投資增速由負轉(zhuǎn)正，對車子、房子、網(wǎng)上零售的需求逐步回暖。但也應(yīng)看到，由于各地零星疫情和境外持續(xù)蔓延的疫情，來自需求端的風(fēng)險仍在上升，需要繼續(xù)注重加大政策支持和政策刺激力度，積極有效穩(wěn)定就業(yè)、擴大內(nèi)需、促進消費、積極投資，以對沖疫情的負面影響。

生產(chǎn)與投資繼續(xù)緩慢復(fù)蘇

根據(jù)國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)，5月份，全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長4.4%（彭博一致性預(yù)期：5.0%；4月份：下降3.9%）。分經(jīng)濟類型看，國有控股企業(yè)增加值增長2.1%；股份制企業(yè)增長4.8%，外商及港澳臺商投資企業(yè)增長3.4%，私營企業(yè)增長7.1%，其中外資企業(yè)增長比4月份數(shù)據(jù)放緩0.5 個百分點。5月份，全國服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增長1.0%（4月份：下降4.5%），回到正增長空間。

這一持續(xù)慢速復(fù)蘇的趨勢，與國家統(tǒng)計局公布的5月份PMI 數(shù)據(jù)是相符的。5月份中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為50.6%，比上月回落0.2 個百分點，低于彭博一致性預(yù)期的51.1%。其中、新訂單指數(shù)、供應(yīng)商配送時間指數(shù)和生產(chǎn)經(jīng)營活動預(yù)期均有所改善。但生產(chǎn)指數(shù)環(huán)比下跌0.5 個百分比至53.2%；從業(yè)人員指數(shù)、新出口訂單指數(shù)、進口指數(shù)和中型企業(yè)PMI 均在榮枯分界線以下。在調(diào)查的21 個行業(yè)中，仍有7個制造業(yè)行業(yè)PMI 和9 個行業(yè)的新訂單指數(shù)低于臨界點。

1-5月份，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）199194 億元，同比下降6.3%，降幅分別比1-4月份和第一季度收窄4.0 個百分點和9.8 個百分點；其中，民間投資同比下降9.6%，降幅比1-4月份收窄3.7 個百分點。分領(lǐng)域看，基礎(chǔ)設(shè)施投資同比下降6.3%，制造業(yè)投資下降14.8%，房地產(chǎn)開發(fā)投資下降0.3%，降幅分別比1-4月份收窄5.5、4.0、3.0個百分點。高技術(shù)產(chǎn)業(yè)和社會領(lǐng)域投資增速由負轉(zhuǎn)正，分別同比增長1.9%和3.6%（1-4月份：分別下降3.0%和3.1%）。1-5月地方專項債發(fā)行額達到2.25 萬億元，同比增長133%，與去年全年發(fā)行額相近，其中主要投向為基建投資。

車子、房子、網(wǎng)購成為消費亮點，但疫情反復(fù)帶來需求端壓力

由于中央政府各部門和地方各級政府已積極采取的各項擴大居民消費政策措施加快落地，疊加“五一”假日消費效應(yīng)，消費市場繼續(xù)回暖。1-5月份，社會消費品零售總額138730 億元，同比下降13.5%，降幅比1-4月份收窄2.7 個百分點；全國網(wǎng)上零售額40176 億元，同比增長4.5%，比1-4月份大幅提高2.8 個百分點，實物商品網(wǎng)上零售額增長11.5%，占社會消費品零售總額的比重為24.3%，比1-4月份提高0.2 個百分點。

值得留意的是，在中央和地方出臺的穩(wěn)定和促進汽車消費政策帶動下，居民購車和換車需求持續(xù)釋放，汽車市場銷售回暖。5月份限額以上單位汽車類商品零售額同比增長3.5%，增速為2018年5月份以來次高值，僅次于汽車排放標準切換實施前的2019年6月份。中國汽車工業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)也顯示，5月份乘用車銷售量同比增長7%（4月份：下降2.6%）。這直接導(dǎo)致雖然5月份除汽車以外的消費品零售額增速僅為-3.5%，但限額以上單位消費品零售額增速回升轉(zhuǎn)正至1.3%，對消費增長的貢獻度由負轉(zhuǎn)正。

另一個亮點是按照數(shù)據(jù)倒推，5月份全國網(wǎng)上零售額達9478 億元，同比大幅增長15.6%，比4月份提高9.8 個百分點。各類新業(yè)態(tài)、新模式、新熱點在疫情中受擾動較小，甚至有機會實現(xiàn)持續(xù)逆勢成長，帶動和加快內(nèi)需和消費的恢復(fù)、回補、釋放、升級、擴容、提質(zhì)、加速。

隨著生產(chǎn)生活秩序持續(xù)恢復(fù)，住房需求得到進一步釋放，70 個大中城市房地產(chǎn)市場總體穩(wěn)定，商品住宅銷售價格略有上漲。5月份全國地產(chǎn)銷售面積、銷售額同比增速分別為9.7%、14%，均較4月份明顯回升且由負轉(zhuǎn)正。1-5月份，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資與商品房銷售面積分別同比下降0.3%與12.3%，降幅比1-4月份分別收窄3.0 與7.0 個百分點。

與此同時，就業(yè)壓力依然較為嚴峻，5月份，全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.9%，比4月份下降0.1 個百分點，31 個大城市城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.9%，比4月份上升0.1 個百分點，連續(xù)兩個月上升。宏觀經(jīng)濟在短期內(nèi)仍將面臨較大的就業(yè)壓力，主要因為：GDP 增速放緩帶來就業(yè)崗位減少，就業(yè)需求彈性下降（每一個百分點的GDP 增長帶來的勞動就業(yè)增長），主要出口國外需疲軟導(dǎo)致就業(yè)拉動作用有限，中小企業(yè)運營壓力加大，以及今年高校畢業(yè)生人數(shù)達到創(chuàng)新高的874 萬人。

從來自用電、交通、出行等多方面的高頻數(shù)據(jù)來看，生產(chǎn)經(jīng)營和商務(wù)活動正在逐步恢復(fù)；由于疫情防控形勢持續(xù)向好，我國復(fù)工復(fù)產(chǎn)加快推進，但中國經(jīng)濟恢復(fù)到疫情前水平仍需時間。疫情在海外的蔓延，繼續(xù)引致全球經(jīng)濟活動收縮，給中國的外需和外貿(mào)帶來較大的不確定性和挑戰(zhàn)。各地零星疫情和境外持續(xù)蔓延的疫情，有可能對消費者信心和外需繼續(xù)造成擾動。各種防疫抗疫措施以及對就業(yè)壓力和薪資壓力的擔(dān)憂，可能會讓消費者在增加儲蓄的同時，對消費繼續(xù)保持一定的謹慎觀望態(tài)度。

政策加快落地，有望支持弱復(fù)蘇

受疫情影響，5月份消費者價格指數(shù)（CPI）同比上漲2.4%，比4月回落0.9 個百分點，低于市場預(yù)期；生產(chǎn)者價格指數(shù)（PPI）同比下降3.7%，繼4月后又創(chuàng)2016年4月以來最大跌幅。價格水平整體下跌，說明當(dāng)前更應(yīng)該擔(dān)心的是通縮風(fēng)險。這也給中國經(jīng)濟帶來較為充裕靈活的貨幣政策空間。

5月末，社會融資規(guī)模存量為268 萬億元，同比增長12.5%；其中對實體經(jīng)濟發(fā)放的人民幣貸款余額為162 萬億元，增長13.3%。廣義貨幣（M2）余額210 萬億元，同比增長11.1%，增速與4月末持平；狹義貨幣（M1）余額58 萬億元，增長6.8%，增速比4月末高1.3 個百分點；流通中貨幣（M0）余額8 萬億元，增長9.5%。5月末，人民幣貸款余額163 萬億元，同比增長13.2%，增速比4月末高0.1 個百分點。5月份，人民幣貸款增加1.48 萬億元，同比多增2984 億元。

各項金融數(shù)據(jù)同比增長全面好于預(yù)期，說明中國人民銀行在今年內(nèi)通過降息、降準、加大公開市場操作和再貸款再貼現(xiàn)等貨幣政策工具，保持市場流動性合理充裕，有序增加貨幣供應(yīng)，保持M2 和社會融資規(guī)模增速與名義GDP 增速基本匹配并略高，以適度的貨幣增長支持經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。我們預(yù)計未來將會有更多貨幣寬松政策出臺，社融規(guī)模有可能進一步推高。

今年全國“兩會”未提出全年經(jīng)濟增速具體目標，同時推出了一系列穩(wěn)就業(yè)、保民生、促投資的政策。值得留意的是，國家統(tǒng)計局5月份建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為60.8%，繼4月環(huán)比上升4.6 個百分點后，繼續(xù)環(huán)比上升1.1 個百分點，其中建筑企業(yè)新簽訂的工程合同量繼續(xù)回升，建筑業(yè)從業(yè)人員指數(shù)和業(yè)務(wù)活動預(yù)期指數(shù)分別比上月上升1.7 和2.1 個百分點。這顯示建筑業(yè)活動進一步恢復(fù)，對推進復(fù)蘇傳統(tǒng)基建、加快新基建等逆周期調(diào)控政策與各種穩(wěn)就業(yè)措施，無疑都是有利的。

我們認為，中國經(jīng)濟已經(jīng)探底，逆周期調(diào)控措施和需求釋放，有助于宏觀經(jīng)濟從今年下半年起企穩(wěn)反彈。下行風(fēng)險包括：消費和內(nèi)需不振，全球經(jīng)濟衰退導(dǎo)致外需疲軟，供應(yīng)鏈擾動，就業(yè)壓力，政策寬松和政策刺激力度及速度不及預(yù)期，等等。