看好政策紅利的成長行業(yè)

邊惠宗

券商與大盤正反饋

上證指數(shù)向3460附近壓力區(qū)靠近，這里有周線級別的實(shí)體缺口（2018年2月9日周線）壓力，并且目前與太極云快線乖離程度較大，所以短期上攻動能或減弱，或者短期有整固回撤也屬正常。從廣度量能來看，該指標(biāo)還在上行，表明市場上漲個股與市場量能是相互匹配的，從該指標(biāo)來看，后續(xù)中小市值個股的活躍度還有提升的可能?；贐VEGAS趨勢的趨勢廣度來看，該數(shù)值剛剛完成對中期水平的突破，距離去年Q1的水平還有一段空間，這意味著絕大多數(shù)個股的多頭趨勢還在行進(jìn)過程中，絕大多數(shù)個股走勢比較健康，并沒有做頭的跡象。市場情緒方面，市場廣度即將上摸長期上限區(qū)間，短期或有情緒矯正需求。

直接驅(qū)動市場的是增量資金，而增量資金是否持續(xù)則與賺錢效應(yīng)的周期有密切關(guān)系。目前賺錢效應(yīng)還處于自我加強(qiáng)的階段，這個過程何時階段性結(jié)束需要通過近期的三個主要市場情緒龍頭來探測，當(dāng)免稅、券商以及半導(dǎo)體芯片的三個龍頭王府井、光大證券以及紫光國微出現(xiàn)虧錢效應(yīng)時，這波賺錢周期的主要階段則可能會結(jié)束。但同時，市場或從政策紅利驅(qū)動的估值修復(fù)行情過渡到主題和事件驅(qū)動階段，量能萎縮確立后市場會再度回到存量博弈階段。從三個主線退潮時能夠越出的新題材會成為市場的焦點(diǎn)，這也是在近期需要密切跟蹤的，在牛市中出現(xiàn)的題材股大多是補(bǔ)漲邏輯，所以近期滯漲的小市值品種可能反而會活躍起來，但這些題材的廣度是不能和當(dāng)前階段相比的。

7月股市大漲，券商經(jīng)紀(jì)和兩融業(yè)務(wù)盈利超預(yù)期，全年盈利超預(yù)期增長會在這輪行情中進(jìn)一步充分體現(xiàn)，這會反身強(qiáng)化券商行情。當(dāng)前券商估值水平與2019Q1時估值差不多，但鑒于醫(yī)藥、食品飲料等估值已經(jīng)處于歷史高分位，在市場整體估值水平上行后，券商理應(yīng)還有估值驅(qū)動的上行空間。當(dāng)前處于資本市場深改和鼓勵證券行業(yè)做大做強(qiáng)的歷史機(jī)遇期，注冊制帶來的紅利，以及未來交易制度改革和券商整合預(yù)期是券商近期走出超預(yù)期行情的關(guān)鍵因素，所以本輪券商板塊的上漲空間或大于去年一季度行情。而盈利和估值雙擊是中期以來包括大消費(fèi)在內(nèi)的核心資產(chǎn)的走勢特征，券商這次也是一次雙擊行情。券商股與大盤指數(shù)之間的正向反饋效應(yīng)第一個階段短期內(nèi)或結(jié)束，常態(tài)上后續(xù)還有第二波。

上證指數(shù)云趨勢圖

政策紅利+成長

本輪行情的主線之一免稅板塊之所以具有超預(yù)期的強(qiáng)度，不僅在于其行業(yè)空間巨大，而且還要從改革政策邏輯來看，每輪牛市的超級主線都離不開政策驅(qū)動。今后3年是國企改革關(guān)鍵階段，將持續(xù)推進(jìn)國有經(jīng)濟(jì)布局優(yōu)化和結(jié)構(gòu)調(diào)整以增強(qiáng)國有經(jīng)濟(jì)的競爭力。從國內(nèi)免稅政策加速落地為標(biāo)志，預(yù)計(jì)國資布局優(yōu)化和結(jié)構(gòu)調(diào)整會進(jìn)一步推進(jìn)。未來國企混改、重組、股權(quán)激勵等措施有望加速落地，這是后續(xù)個股表現(xiàn)重要的催化劑。

本周市場最具誘惑力的題材是HNB電子煙概念，它具有很強(qiáng)的政策性依賴性，但同時也有非常大成長空間。從政策方面來看，HNB產(chǎn)品的減害性得到FDA認(rèn)可，將進(jìn)一步加速HNB在全球范圍的滲透率。國內(nèi)，當(dāng)前煙草專賣局鼓勵中煙公司積極研發(fā)新型煙草產(chǎn)品并上市海外銷售，市場預(yù)期后續(xù)國內(nèi)政策也將隨之落地，相關(guān)的公司將獲得該行業(yè)高速增長紅利。在美國市場的滲透率在2018年已經(jīng)達(dá)到15%左右，而在中國2019年電子煙協(xié)會的統(tǒng)計(jì)是110億人民幣銷售額，占我國煙草市場的比例不到0.5%，按照國際上的10%水平來看，發(fā)展空間巨大，有市場預(yù)期其年復(fù)合增長率可能達(dá)到30%左右。類比去年1季度行情，當(dāng)前的電子煙概念和工業(yè)大麻類似，在市場運(yùn)行階段上具有一定共性。對于一個大的主題或主線而言，市場規(guī)模以及可以預(yù)見的催化劑是必不可少的。