金融地產(chǎn)股開啟藍籌盛宴

李健　王飛

·編者按·

7月1日以來的行情創(chuàng)造了多個第一：滬指5年來單日漲幅最高、滬指5年來單日成交額新高、滬深300指數(shù)連續(xù)四個交易日連創(chuàng)“開始日累計漲幅”最高……

從行情的起點看，以銀行、證券、保險組成的金融板塊以及地產(chǎn)板塊，共同撬動滬指進入“起漲周期”。也是在金融和地產(chǎn)的帶動下，周期、科技藍籌紛紛表現(xiàn)，即便中國石油那樣的大藍籌7月1日至本周五也積累了近一個板的漲幅，市場的熱度得到加強。

在這種暴漲之下，本周五市場有所調(diào)整，其中，保險跌5.65%、銀行跌3.3%，證券和房地產(chǎn)跌幅相對較小。這是否代表了銀行、證券、保險和地產(chǎn)之前的起漲帶有“虛火”？

本刊采訪的職業(yè)投資人表示，金融和地產(chǎn)才開始估值修復進程，尤其是銀行，按照市凈率來看，上漲一倍都不為過。而對于市場回調(diào)，林園投資董事長林園表示，“回調(diào)非常正常，但趨勢是向上，此時要堅持持有策略?！?/b>

·藍籌牛篇·

金融、地產(chǎn)“長?！遍_始 每次回調(diào)皆是機會

??自7月1日以來，金融和地產(chǎn)帶動滬指“拔地而起”，同時也帶熱了整個市場，深證成指和創(chuàng)業(yè)板指也連連走高。投資者感嘆，“很多年沒見過這樣的行情了”。

有職業(yè)投資人向《紅周刊》記者表示，“‘藍籌牛行情已經(jīng)開啟，未來會是一幅‘藍籌搭臺，成長唱戲的圖景?！毙碌乃{籌牛，是保民生、經(jīng)濟復蘇、資本市場建設(shè)、經(jīng)濟基本面等因素共同推動的，其持續(xù)性值得關(guān)注。僅僅從金融和地產(chǎn)來看，因為估值太低，目前還處在估值修復進程當中。

民生、經(jīng)濟和頂層設(shè)計 讓“藍籌?！弊叩脚_前

7月以來的行情才剛剛開始，但已經(jīng)讓一些投資者的財富實現(xiàn)“保值增值”，這可能是這輪行情繼續(xù)演繹的最大價值。否極泰基金總經(jīng)理董寶珍向《紅周刊》記者表示，“受疫情影響，老百姓賺錢變難了。我和出租車司機聊天，他們現(xiàn)在每天出車的收入也就夠交個‘份兒錢（承包金）。這一方面說明疫情的影響還在，另一方面說明打車人群變少了，可能是這些打車人群變得節(jié)約了，或者其消費力下降了。無論是哪種情況，都說明老百姓現(xiàn)在賺錢太困難了。如果此時金融市場能夠活躍一下，顯示出財富效應(yīng)，就會在一定程度上緩解大家的壓力，我們甚至可以說牛市是一件順天意、合民意的大事。”

在董寶珍看來，牛市有助于民生，有利于經(jīng)濟。他說，“2007年的牛市解決了股權(quán)分置改革的老大難問題。再比如2015年的牛市，是為了解決去杠桿和調(diào)結(jié)構(gòu)的難題。雖然市場的急漲急跌飽受批評，導致了股市不僅沒有服務(wù)實體經(jīng)濟，反而拖累了實體經(jīng)濟。我們的牛市有一個規(guī)律性原理，就是總會出現(xiàn)在主流板塊極端低估，同時社會經(jīng)濟存在困難的時候。當前的突出問題是民生和經(jīng)濟復蘇的問題。”

從美股經(jīng)驗看，牛市有助于促進經(jīng)濟的復蘇。2008年全球金融危機重創(chuàng)美國經(jīng)濟，但到了2009年3月份美股就啟動了十年牛市進程，社會和居民財富實現(xiàn)顯著增值。美國著名投資人喬治·索羅斯在“反身性理論”中指出，當主流觀點強大到一定程度的時候，會反過來推動基本面的改變，這就是金融市場能夠“點石成金”的奧秘所在。

在民生和經(jīng)濟的巨大需求之下，A股走牛還有“頂層設(shè)計”的安排和要求。證監(jiān)會原主席肖鋼于7月7日在浦山講壇上表示，“從當前資本市場的形勢來看，黨中央從來沒有像今天這樣重視資本市場?！睂Υ?，興業(yè)證券首席策略分析師王德倫在接受《紅周刊》記者采訪時表示，“政策是具有延續(xù)性的，2018年底的“中央經(jīng)濟工作會議”中提出了‘資本市場具有牽一發(fā)而動全身的作用后，逐漸放開了銀行理財子公司入市、保險資金入市、放寬外資進入門檻等，最終推動A股從2440點的低谷走出來。今年年初，疫情轉(zhuǎn)移了政策的關(guān)注重點，但事實上，資本市場依然具有很高的重要性?！?/p>

對市場行情報道不是很多的央視《新聞聯(lián)播》，在7月6日上證指數(shù)大漲5.71%的日子，再次給予關(guān)注和報道。

從最近這一輪大漲行情的“主力板塊”來看，以銀行、證券和保險為主的大金融以及地產(chǎn)充當了“先鋒”，這兩大板塊今年以來一直在低估值中徘徊。董寶珍表示，金融、地產(chǎn)很多優(yōu)勢企業(yè)的PE不到10倍，部分企業(yè)不到5倍，這些企業(yè)股價即使上漲2倍，估值也只有15倍左右，依然在合理范圍之內(nèi)。“銀行作為大權(quán)重板塊，它的上漲必定帶動指數(shù)的上漲?，F(xiàn)在上證指數(shù)在3450點左右，如果銀行上漲2倍，上證指數(shù)會有更高期待。但最好晚一點到來，因為中國市場有瘋?；颍?021年達到更高點位相對來說是更為健康的?！?/p>

王德倫也認為，2019年下半年以來的市場，更多的是“成長唱戲”，但如果藍籌的臺子不搭好，成長的戲也唱不長久。只有靠“藍籌搭好臺”，吸引更多增量資金入場，把市場中的水位升上來，才有可能讓無論是個人投資者還是機構(gòu)投資者，在更高的平臺上選擇核心資產(chǎn)及科技創(chuàng)新的龍頭。

“目前，金融、地產(chǎn)雖然上漲了一波，但整體上估值依然不高。如果用上證綜指或滬深300的估值歷史區(qū)間分位數(shù)來看，金融、地產(chǎn)處在中位數(shù)水平左右，但離真正牛市的水平還差很遠。在一輪牛市的高峰，估值或許會達到2015年的高位?！蓖醯聜愊颉都t周刊》記者指出。

宏觀和企業(yè)基本面恢復“先人一步” 多重因素引導A股步入“長牛周期”

如果說A股走牛利于經(jīng)濟復蘇，那么經(jīng)濟的復蘇和強勁增長則是A股持續(xù)走牛的根本條件。《紅周刊》記者獨家獲得了歐洲頂尖投資銀行丹麥盛寶銀行的三季度展望報告，全球宏觀策略師凱·范-彼得森在報告中指出，“壓力可能會讓中國更具有創(chuàng)新性。逆境只會讓一個國家更有韌性和創(chuàng)新性。特朗普帶來的不確定性和Covid-19（新型冠狀病毒肺炎）在某種意義上是中國面對的‘最好的事情，因為這些因素會使中國加快改革。”

而改革意味著增長，交通銀行7月7日發(fā)布的最新的經(jīng)濟展望報告認為，下半年經(jīng)濟增速將顯著快于上半年。基準情景下，三季度經(jīng)濟增長恢復到6%左右，全年經(jīng)濟增速大概在2.5%左右。中泰證券首席經(jīng)濟學家李迅雷在接受《紅周刊》記者采訪時也認為，“今年中國經(jīng)濟的發(fā)展或在全球主要經(jīng)濟體中表現(xiàn)最好，也最有可能實現(xiàn)全年的正增長?！?/p>

在整體經(jīng)濟改善之下，微觀的企業(yè)盈利面也勢必改善。海通證券首席宏觀分析師姜超在7月5日發(fā)表的一篇名為《金融、地產(chǎn)等價值藍籌有望重新崛起》的研報中表示，今年以來，為了應(yīng)對疫情的沖擊，我國的社融總量連續(xù)3個月同比大幅多增。到5月份社融月增速已經(jīng)升至12.5%，遠高于去年的10.7%。政策也明確表示，要引導廣義貨幣和社融增速明顯高于去年，新一輪加杠桿周期已經(jīng)開始。而過去每一輪加杠桿周期都帶來了企業(yè)盈利增速的明顯回升，因此，從今年2季度開始的1年時間，將出現(xiàn)新一輪企業(yè)盈利的回升周期。

表1 2015 年以來銀行業(yè)估值情況

表2 2015 年以來券商行業(yè)估值情況

表3 2015 年以來保險行業(yè)估值情況

表4 2015 年以來房地產(chǎn)行業(yè)估值情況

表5 2015 年以來醫(yī)藥行業(yè)估值情況

王德倫也向《紅周刊》記者表示，A股市場出現(xiàn)牛市，是一個長期確定的趨勢。尤其目前國家大力推進新型經(jīng)濟的發(fā)展，以銀行為主導的間接融資體系，風險偏好其實并不匹配初創(chuàng)型的科技企業(yè)，資本市場可以更好地承擔這個功能。“另外，房地產(chǎn)大周期已經(jīng)走了20年，它作為一種投資資產(chǎn)，長期的大幅增長階段已經(jīng)過去了，未來在‘房住不炒的背景下，分享財產(chǎn)性收入的池子功能會轉(zhuǎn)移給股票市場。而且，目前我們面臨著一個重要問題，宏觀杠桿率還會繼續(xù)下降，但已經(jīng)不能單純地靠降低企業(yè)負債來實現(xiàn)了，因為不給企業(yè)貸款，很多企業(yè)將無法生存，所以我們要提高直接融資比例。從更長遠來看，股市能夠解決中長期養(yǎng)老的問題。全球很多運作較好的養(yǎng)老金都投資了很多比例在權(quán)益市場，比如加拿大養(yǎng)老金有50%的資金投入在權(quán)益市場;挪威主權(quán)基金擁有1萬億美元規(guī)模，有70%的資產(chǎn)投資于權(quán)益市場。而我們國家的養(yǎng)老金，包括保險資金投入權(quán)益資產(chǎn)的比例都極低?！彼硎荆磥頇?quán)益類市場將會出現(xiàn)一個高速增長的好時代。

“2015年牛市初期時的氛圍”出現(xiàn)萬億成交額仍有提升空間

在金融和地產(chǎn)打出牛市發(fā)令槍后，各路資金迅速涌入資本市場。聞風而來的首先是海外資金，據(jù)《紅周刊》記者統(tǒng)計，從7月1日-8日的6個交易日內(nèi)，北上資金均為凈買入，合計凈買入額為549.58億元，這超過了6月份北上資金凈買入的總和（526.79億元）。

從數(shù)據(jù)來看，在成交活躍的前十大個股中，北上資金最青睞非銀金融企業(yè)，其中凈買入額居首的是中國平安。7月1日-8日，北上資金合計凈買入中國平安56.43億元。同期，中國平安股價上漲了20.01%，跑贏上證指數(shù)14.03%的漲幅。除了非銀金融，北上資金凈買入銀行和房地產(chǎn)板塊也相對集中，7月1日-8日分別凈買入了22.89億元和9.71億元。

而從北上資金的凈買入/凈賣出和上證指數(shù)的上漲/下跌對應(yīng)關(guān)系來看，兩者呈現(xiàn)明顯的正相關(guān)性。截至7月9日，北上資金凈買入趨勢依然在延續(xù)。對此，王德倫指出，今年北上資金呈現(xiàn)持續(xù)流入的趨勢，4、5月份流入增加，7月份流入又開始加速。今年以來截至7月8日，北上資金凈流入超過1000億元。而且，這是在MSCI不增加A股納入比例的情況下流入的。因此，北上資金是推動市場上行的主要動力之一。

中泰證券高級策略分析師徐馳認為，這一輪上漲的驅(qū)動資金是外資驅(qū)動?！霸谕赓Y帶動市場上行后，銀行理財資金也會進來，居民部門看到有賺錢效應(yīng)也會進場。”

以杠桿資金為例，Wind數(shù)據(jù)顯示，截至7月8日，滬深兩市融資余額合計12606.98億元，較上一交易日增加307.05億元，連續(xù)8個交易日增加。據(jù)《紅周刊》記者統(tǒng)計，兩融資金自7月以來買入最多的同樣是非銀金融板塊，凈買入最多的個股是中信證券。

除杠桿資金外，居民入市的熱情空前提高。《紅周刊》記者以投資者身份詢問中信證券北京一家營業(yè)部負責人，對方表示，5月份以來開戶的人數(shù)逐漸增加，5月份大概比4月份增加10%左右，6月份又比5月份增加10%左右。尤其在7月1日市場暴漲之后，開戶大廳內(nèi)開戶、咨詢、想買基金的人是之前冷淡時期的一倍多。“現(xiàn)在有一些2015年牛市初期時的氛圍了，我接待過一些賣服裝、做攝影的人來咨詢有沒有合適的基金可以投資?！?/p>

據(jù)中國結(jié)算官網(wǎng)顯示，今年4-5月，新增投資者數(shù)分別為164.04萬和121.41萬，分別同比增長了7.14%和5.34%。

同樣，爆款基金現(xiàn)象重新出現(xiàn)。匯添富中盤價值基金于2020年7月6日開始募集發(fā)售，原定募集截止日為2020年7月10日，但開募當天的上午就募集超過了200億元，于是公司臨時決定在7月6日提前結(jié)束了募集?！都t周刊》記者從部分基金經(jīng)理了解到，近期有多位已認購的客戶來電表示想要追加投資。

外資、居民、機構(gòu)等主體都在全面參與本輪行情，在這些資金以外，據(jù)記者了解，金融、地產(chǎn)企業(yè)的大股東們也從6月份開始增持公司股票，且規(guī)模不小。

對此，深圳市林園投資公司董事長林園在6月4日做客《紅周刊》直播節(jié)目時表示，隨著市場熱起來，上市公司、民營企業(yè)或居民個人的資金會大量涌入市場，牛市是一個趨勢，這個趨勢形成的財富效應(yīng)對資金有吸引作用。

王德倫也指出，市場起漲只有7個交易日，所以許多新股民還在開戶或開戶的路上。而且，機構(gòu)未來的加倉空間也很大，比如除了公募基金外，保險資金入市的權(quán)重比例相對較低。保險資金的可投資產(chǎn)比例是30%，但實際投資比例只有10%左右。同時，包括銀行理財資金、企業(yè)年金、全球主權(quán)基金等，各路資金都在配置A股，且存在配置提升的空間。“我個人認為，A股市場的交易量還有很大提升空間。因為隨著A股市場做大，A股的總市值超過了10萬億美元。而在2007年6124點時，A股市場總市值僅有5萬億美元左右。”

金融、地產(chǎn)龍頭“錢景”最確定“黑天鵝”和估值邏輯都需要再審視

擔綱本輪行情先鋒的銀行、證券、保險和地產(chǎn)，被認為存在許多未暴露的問題，這會否影響其上行后勁呢？

在少數(shù)派投資創(chuàng)始人周良看來，真正能夠賺到錢的，往往是大多數(shù)人不看好、大多數(shù)人看不上的投資機會。他在6月30日夏季策略上表示，市場對銀行、保險和地產(chǎn)（的認識）存在誤區(qū)，這創(chuàng)造了賺錢的機會。

具體而言，銀行股目前的估值很便宜，以工商銀行為例，現(xiàn)在市凈率為0.7倍，凈資產(chǎn)收益率為13%。這相當于花7毛錢買了1塊錢的凈資產(chǎn)，而且每年年末還能再增加1毛3分錢的凈資產(chǎn)，投資的年化收益率接近20%。可投資者不太敢碰銀行，因為他們擔心金融業(yè)1.5萬億的讓利，會把銀行大部分利潤“吃掉”。周良在策略會上指出，實際上，1.5萬億讓利主要是從銀行一年貸款利息收入的8萬億中讓出去，而不是從銀行業(yè)1.8萬億的凈利潤里面讓出去。所以，全年來看，銀行的凈利潤應(yīng)該是零增長，而不是零利潤，“今年可能還會有1.8萬億左右的凈利潤，與去年保持相當?！?/p>

董寶珍也認為，市場之所以對銀行很悲觀，一個重要原因是銀行股長期不漲?！芭e例來說， 6月底時，有投資人建議我講講‘銀行的價值陷阱，我為此準備了一周。緊接著銀行出現(xiàn)暴漲，投資人建議說不要講‘銀行的價值陷阱了，還是講牛市吧！可見，市場對銀行的擔憂，很大程度上來自于銀行股長期不漲。我認為，目前銀行股的估值已經(jīng)非常便宜了，體現(xiàn)出大多數(shù)人的悲觀預(yù)期。當牛市大量資金涌入，會出現(xiàn)資金過剩，股票稀缺。銀行股大市值在牛市中變成了流動性優(yōu)勢，與流入的大規(guī)模資金結(jié)合，會在銀行穩(wěn)定的估值修復情況下，出現(xiàn)行穩(wěn)致遠的健康牛?！?/p>

和銀行類似，保險也存在投資者過度悲觀的問題。周良在策略會上表示，保險公司除了債券投資外，還有股票投資、長期的股權(quán)投資、收租金的物業(yè)投資等，所以長期收益率能夠保持在5%左右。而且隨著中國市場利率的降低，風險貼現(xiàn)率也會隨之下降，能夠抵消保險公司長期收益的下降。所以他判斷，目前保險的低估值因為隱含悲觀預(yù)期，使得保險潛在的下跌空間很小，但潛在收益卻很可觀。

表6 A股中金融地產(chǎn)龍頭股一覽（數(shù)據(jù)截至：7月6日）

香港博文基金董事長王文向《紅周刊》記者分析稱，“今年中國平安的營運利潤仍然保持10%以上的增長，中國平安的估值至少在1.2倍以上的內(nèi)含價值。當然，其他保險公司估值也很低，同樣有很大上升空間?！?/p>

如果說銀行和保險都是與“低估”“作伴”，券商股雖然也一度“低估”，但一輪起漲就創(chuàng)了5年來的新高。對此，廣發(fā)證券首席非銀分析師陳福7月8日在“三季度券商行業(yè)投資策略會”上指出，三季度的交易量是核心變量。最近一段時間，當二級市場投資機會顯現(xiàn)時，各家公司的客戶保證金不到2015年時的一半，但交易量超過1.5萬億，如果疊加社會財富增長，交易量超越2015年也沒有什么大問題。另外，證券行業(yè)的商業(yè)模式發(fā)生了很多變化，以前是偏重資產(chǎn)模式，現(xiàn)在輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)占比越來越高，也會帶動券商的估值中樞的上移。

滬上某大型券商的證券行業(yè)分析師向《紅周刊》記者表示，頭部券商會強者恒強，“三中一華”（中信、中信建投、中金公司和華泰）的投行業(yè)務(wù)越來越集中，承銷保薦也更多集中在這四家券商中，在創(chuàng)業(yè)板注冊制實行之后，它們的承銷保薦收入與小券商會進一步拉開差距。

如果說以銀行、保險和券商為主的大金融板塊“錢景”明晰的話，7月以來行情中的主力房地產(chǎn)業(yè)，雖然有“房住不炒”的外部環(huán)境，但還是被投資人看好。

在地產(chǎn)行業(yè)資深人士韓毓祥看來，“政策越調(diào)控，房價越上漲，因為房價有快速上漲的趨勢，才會有政策出來穩(wěn)定房價。而且，截至2019年末中國城鎮(zhèn)化率為60%，離發(fā)達國家的75%還有一定空間。此外，即便不考慮增量市場，鑒于未來每年GDP5%-6%的增速和2%-3%的通脹水平，即便只考慮每年2%的改善型需求，到2040年房地產(chǎn)依然有15-30萬億的規(guī)模。雖然中國房地產(chǎn)進入了‘白銀時代，但房地產(chǎn)依然是體量最大的行業(yè)。”

同樣，資深房地產(chǎn)從業(yè)者、知名財經(jīng)博主朱酒在7月7日做客《紅周刊》直播時表示，“自1998年房改以來，22年中只有兩年全國商品房的銷售額是下降的，所以我認為，房地產(chǎn)并不是強周期行業(yè)。它實際上還處在上升周期中?！?/p>

朱酒表示，“回顧過去A股市場的三輪牛市，每一輪都跟房地產(chǎn)有直接關(guān)系。以1999年為例，房地產(chǎn)市場受房改政策提振出現(xiàn)了欣欣向榮的景象，同年上證指數(shù)漲了21.8%，次年漲了57.9%。到了2005年，中國商品房銷售總額暴增80%，A股在2005-2007年走出了歷史上最大級別的一次牛市?！痹谒磥?，A股市場的牛市和房地產(chǎn)市場有緊密聯(lián)系，如果今年走出牛市行情，房地產(chǎn)股也將有機會大幅上行。

回調(diào)是一定會來的 但持有策略不能改變

在市場的快速上漲后，其背后隱含的波動率也快速攀升。從期權(quán)的走勢來看，上證50ETF期權(quán)的隱含波動率直接一步到位達到41.69%的歷史高位，而滬深300ETF兩個期權(quán)合約標的隱含波動率也紛紛上漲到35%左右的歷史較高位置。

林園分析稱，“未來出現(xiàn)回調(diào)非常正常，因為趨勢已經(jīng)很明顯了，就是往上。出現(xiàn)回調(diào)，可能也是短時間的。投資者還是應(yīng)該采取持有的策略?！?/p>

“A股進入一輪牛市，但牛市不是無數(shù)個小陽線長期、平穩(wěn)的上行組成的?！蓖醯聜愊蛴浾弑硎荆霸贏股市場特征下，一定會出現(xiàn)波動，會跌下去再漲上來，反反復復地漲跌，但看它的底部連線，是向上的，構(gòu)成了長牛。我認為，因為很多資金包括大機構(gòu)會在調(diào)下來的時候加倉，所以從經(jīng)驗來看，現(xiàn)在的情況是調(diào)不動的。包括7月8日和7月9日，兩天都是日內(nèi)完成修復，調(diào)整下來后，日內(nèi)就完成修復拉上去了，說明市場自身的力量還是很強的。建議投資者在價值理念、長期理念的策略下，擁抱權(quán)益時代”

董寶珍也認為，真正的牛市都是在震蕩中慢慢形成的，這也才是一個健康的牛市。如果能把牛市拉長到1-3年，A股會更健康?！扒Ы痣y買扭回頭?；卣{(diào)好，沒有回調(diào)才嚇人?！?/p>

對于目前是否還可以進場？林園還是堅持他的判斷，認為現(xiàn)在是牛市初期。董寶珍則表示，“我看到1萬點的市場，現(xiàn)在不進場還等什么？”

·資金篇·

多路資金助推金融地產(chǎn)走強，更大體量“活水”在路上

?從參與資金層面來看金融地產(chǎn)股領(lǐng)銜的“藍籌?！睍l(fā)現(xiàn)：國內(nèi)機構(gòu)和QFII是主力，北上資金以及杠桿資金“助攻”，上市公司的重要股東等也在“抓緊”機會參與。從資金偏好來看，北上資金和杠桿資金青睞非銀金融，上市公司的重要股東看好銀行和房地產(chǎn)板塊。

實際上，隨著“藍籌?！钡难堇[，體量最大的居民資產(chǎn)也有向股市轉(zhuǎn)移的跡象。而其轉(zhuǎn)向一旦確立，那么A股市場將會有更多的增量資金到來。

機構(gòu)們或“踏空”金融地產(chǎn)行情但他們也正是后續(xù)行情的“支柱之一”

7月以來，滬深兩市已有五個交易日連續(xù)突破萬億元。從持股權(quán)重看，截至今年一季度末，滬深兩市在交易個股的總市值為61.90萬億元，而包括國家隊、銀行理財、保險公司和QFII等在內(nèi)的國內(nèi)外機構(gòu)，合計持股市值為27.15萬億元，占兩市總市值的比重已達43.86%。然而，分析來看，機構(gòu)資金似乎“踏空”了金融地產(chǎn)股行情。

數(shù)據(jù)顯示，今年一季度，機構(gòu)們持股市值增加最大的是農(nóng)林牧漁、醫(yī)藥生物和計算機行業(yè)，較去年年末分別增長了670.90億元、518.85億元和269.83億元。而銀行、非銀金融和房地產(chǎn)行業(yè)的持股市值則減少居前，分別減少7614.69億元、4608.40億元和3129.88億元。

一般而言，機構(gòu)資金規(guī)模較大，幾個交易日完成調(diào)倉換股的可能性并不大。這就是說，在這個過程中，市場整體出現(xiàn)風格轉(zhuǎn)換甚至是調(diào)整也屬正常。對于市場后市表現(xiàn)，接受《紅周刊》記者采訪的雪球投資董事長李昌民表示，目前滬指屬于歷史牛市行情中的起點位置，所以牛市的中期市場或有調(diào)整，但調(diào)整幅度不會太大。

需要注意的是，目前市場關(guān)于證監(jiān)會計劃向商業(yè)銀行發(fā)放券商牌照的關(guān)注度很高。對此，李昌民坦言，“銀行是最了解誰有錢及其理財取向的，一旦其獲得券商牌照，將會引導更多資金進入市場。”

北上資金和杠桿資金交易活躍場外配資已經(jīng)是“老黃歷”

相比以上機構(gòu)資金，北上資金“嗅覺靈敏”。數(shù)據(jù)顯示，7月1日至今的六個交易日，北上資金均呈現(xiàn)連續(xù)凈買入，并合計凈買入額超過6月全月的凈買入額。這意味著，北上資金或許已嗅到了“藍籌牛”的味道。至于北上資金“嗅覺”的靈敏度，這在過去已得到了驗證。以今年以來的數(shù)據(jù)為例，記者對比北上資金累計凈流入A股的規(guī)模與滬指的走勢發(fā)現(xiàn)，兩者趨于一致，即每當滬指出現(xiàn)上漲或者下跌的情況，北上資金便會呈現(xiàn)凈流入和凈流出與之相匹配（見附圖）。截至目前，北上資金累計凈買入A股1.17萬億元。

附圖 北上資金累計凈流入情況與滬指走勢對比

對此，接受記者采訪的東莞證券首席經(jīng)濟學家楊博光表示，在本次“藍籌?！敝?，大小盤股的分化已經(jīng)較為嚴重，創(chuàng)業(yè)板指市值與滬深300的比例已升至高位，這才引發(fā)了這一輪以金融地產(chǎn)股為首的藍籌股的價值重塑。北上資金是市場“嗅覺”較為靈敏的資金，所以提前埋伏很正常。

與此同時，記者注意到，從北上資金加倉路徑來看，非銀金融行業(yè)是其主要的流向。以北上資金成交活躍的前十大個股為例，7月以來，北上資金累計凈買入164.59億元。分行業(yè)來看，在28個申萬一級行業(yè)中（下同），北上資金凈買入非銀金融行業(yè)的規(guī)模最大為63.42億元，占比38.53%，其中凈買入規(guī)模最大的是中國平安，約為27.15億元。

而體量略高于北上資金的杠桿資金，也在買入非銀金融，并且凈買入規(guī)模遠超北上資金。據(jù)記者統(tǒng)計，7月以來，杠桿資金累計凈買入A股1293.24億元，融資凈買入居前的行業(yè)由高到低分別為非銀金融、電子和計算機等，其中融資凈買入非銀金融行業(yè)300.08億元，占累計凈買入的比例為23.20%。其中融資凈買入規(guī)模最大的是中信證券，約為45.71億元。至于銀行和房地產(chǎn)，也分別有56.14億元和43.19億元。

在北上資金和杠桿資金更趨活躍之際，場外配資也在升溫。不過，場外配資始終面臨合規(guī)問題。如7月8日，證監(jiān)會官網(wǎng)便對258家非法從事場外配資的平臺及其運營機構(gòu)名單集中曝光。對此，楊博光表示，即使場外配置消失，對A股牛市行情的影響也不大。他指出，不同于2015年，本次市場走牛的最大增量資金源于機構(gòu)資金等，場外配資不是本次市場走牛的主要因素。而市場的發(fā)展如果短期被抑制，可能與市場聯(lián)想到場外配資的歷史因素有關(guān)。并且，從時間節(jié)點來看，目前市場雖漲幅較快，但點位不高，場外配資沒有大面積開展的條件存在。

居民資產(chǎn)有轉(zhuǎn)移跡象權(quán)益市場的增量資金正在路上

當然，作為上市公司的管理者或經(jīng)營參與者，上市公司的重要股東往往要比北上資金的“嗅覺”更加靈敏，而其提前布局方向極有可能成為市場未來的風向標。

據(jù)記者統(tǒng)計，6月份共有129家上市公司被增持，合計涉及金額約89.56億元。分行業(yè)來看，銀行和房地產(chǎn)行業(yè)整體被增持金額最為居前，分別為23.42億元和17.18億元，分別占6月凈增持總規(guī)模的26.15%和19.18%。其中，郵儲銀行、金科股份和南京銀行被增持金額最多，分別為14.62億元、13.18億元和7.84億元。

不過，在滬深兩市總市值近70萬億的當下，未來的長牛之路可能還需要居民資產(chǎn)的助力。

據(jù)公開數(shù)據(jù)顯示，我國去年年末居民儲蓄存款余額近80萬億元，已與目前滬深兩市在交易個股的總市值（79.98萬億元）持平。而從今年以來居民資產(chǎn)配置方向來看，也有從房地產(chǎn)等固定資產(chǎn)減少的跡象。

李昌民對記者表示，據(jù)其統(tǒng)計，在近200年所有資產(chǎn)的投資中，股票的年化收益率最高為6.6%，其后分別是債券（3.6%）、短期國債（2.7%）等。而據(jù)記者統(tǒng)計，截至7月8日，中國的10年期國債收益率為3.09%，美國為0.65%，德國為0.46%。這就是說，權(quán)益類資產(chǎn)仍是較優(yōu)的選擇。楊博光也有相似觀點，他認為，在低利率、寬流動、寬信用的當下，權(quán)益類資產(chǎn)的高股息、高收益屬性，是增量資金持續(xù)流入市場的強有力支撐。

實際上，銀行也在針對當前市場所需做出改變。某大型區(qū)域性銀行辦理貸款的客戶經(jīng)理對記者坦言，“目前市場行情火爆，貸款人數(shù)在增多，我們也在適當改變政策。比如以前大額消費貸款10多萬元，需付月息0.6%?，F(xiàn)在申請10萬元～30萬元，月息最低至0.35%，即每月支付利息可至350元-1050元?！?/p>