供應(yīng)鏈管理視角下的大宗商品金融化問題研究

摘要：文章主要研究金融化因素在流通環(huán)節(jié)的介入對大宗商品價格的綜合影響，探討大宗商品金融服務(wù)的發(fā)展方向和相應(yīng)的政策含義。研究表明，托盤貿(mào)易、托盤融資和期貨市場過度投機增加了流通成本，供應(yīng)鏈金融和期貨套期保值降低了流通成本。大宗商品金融服務(wù)的發(fā)展方向是建設(shè)開放金融平臺，開展供應(yīng)鏈金融、信用多級流轉(zhuǎn)和供應(yīng)鏈ABS等金融創(chuàng)新。政策含義是，提升供應(yīng)鏈管理水平，剔除托盤商、壯大期貨市場，解決供應(yīng)鏈金融和開放金融平臺發(fā)展過程中存在的問題，推動金融服務(wù)創(chuàng)新。

關(guān) 鍵 詞：大宗商品;托盤貿(mào)易;供應(yīng)鏈金融;期貨市場;開放金融

中圖分類號：F8325;F2523文獻標識碼：A文章編號：2096-7934（2020）05-0087-07

一、引言

大宗商品價格受多種因素影響，如供需變化、宏觀經(jīng)濟周期、國際貿(mào)易狀況、市場流動性、期貨市場投機、利率與匯率、商品間價格聯(lián)動機制等都會導致大宗商品價格的劇烈波動。[1]大宗商品的金融屬性越來越強，金融因素逐漸成為決定商品價格的關(guān)鍵力量[2]，這就是大宗商品金融化現(xiàn)象。大宗商品金融化對商品價格形成具有扭曲作用，會引發(fā)一系列商品價格和庫存異象。研究表明，由于國內(nèi)的機構(gòu)投資者還不成熟，我國商品金融化的主要動因是宏觀貨幣因素[3]，托盤貿(mào)易、供應(yīng)鏈金融、期貨投機等微觀市場因素則是商品金融化的獨特現(xiàn)象。實際上，這些特有現(xiàn)象都發(fā)生在流通環(huán)節(jié)，因為我國大宗商品流通環(huán)節(jié)過多、供應(yīng)鏈水平較低，導致流通效率低、流通成本高，庫存和應(yīng)收賬款對資金的占壓嚴重，全社會物流總費用占GDP的比例高達15%左右，商貿(mào)物流費用率仍高達7%左右，商貿(mào)流通企業(yè)流動資產(chǎn)年周轉(zhuǎn)次數(shù)僅3次左右，都與發(fā)達國家相差一倍以上[4]，這是國內(nèi)企業(yè)尤其是民營企業(yè)普遍資金緊張、經(jīng)營困難的重要原因。

以動力煤為例，近年的動力煤港口平倉價基本保持在坑口價一倍多的水平，流通成本占40%以上。根據(jù)中國物流信息中心數(shù)據(jù)，流通成本中，運輸成本占50%左右，管理成本占18%左右，利息成本占10%左右，倉儲成本占6%左右，其余為配送、流通加工和包裝等其他成本。倉儲成本和利息成本這2項成本占流通成本的15%以上，說明流通中庫存積壓和資金占用的問題比較突出。在從煤礦到終端用戶的流通環(huán)節(jié)，有很多類型的不同層級的中間商，上游一級供應(yīng)商至少包括托盤貿(mào)易商、供應(yīng)鏈管理企業(yè)或其電商平臺、利用動力煤期貨進行套期保值的貿(mào)易商、煤炭生產(chǎn)企業(yè)所屬銷售公司等幾種類型。為了降低動力煤采購成本，終端用戶希望剔除托盤貿(mào)易商，與供應(yīng)鏈管理企業(yè)和套期保值的貿(mào)易商合作，直接與煤礦銷售公司交易。然而，煤炭大用戶的回款周期一般在一個月以上，很多供應(yīng)商由于資金緊張會通過托盤融資或供應(yīng)鏈金融周轉(zhuǎn)資金，或通過期貨投機抬高庫存和價格，從而間接提升了物流成本，這是我國商品金融化的特有現(xiàn)象。

二、文獻述評

金融化問題是近年來金融學的前瞻性研究課題，而且涉及政治經(jīng)濟學和社會學等不同領(lǐng)域，備受各界關(guān)注。張成思（2019）基于三個層次系統(tǒng)論述金融化的邏輯，指出宏觀層面的金融化主要指金融深化或金融發(fā)展，微觀層面的金融化主要指實體企業(yè)參與或主導微觀金融活動的行為，而中觀層面的金融化主要指資產(chǎn)或大宗商品的金融化，側(cè)重其金融屬性和金融市場功能。[5]在商品金融化的現(xiàn)有國內(nèi)外文獻中，“商品金融化”重點討論大宗商品期貨市場在金融市場中的相關(guān)問題，實際上討論的是大宗期貨商品的金融化或“金融化中的證券化”。Tang and Xiong（2012） 討論大宗商品期貨合約如何像典型金融資產(chǎn)一樣運行[6]，劉璐和閔楠（2019）研究大宗商品金融化程度與投資組合績效的關(guān)系，認為商品期貨在金融化背景下仍具有很好的風險分散功能，在投資組合中引入不同金融化程度的商品期貨都有助于降低組合風險，引入中等金融化程度的商品期貨能兼顧收益和風險。[7]李沛然等（2019）選取能源、農(nóng)產(chǎn)品、金屬3個板塊 23 類大宗商品數(shù)據(jù)，研究、度量大宗商品間的價格協(xié)同性問題，研究發(fā)現(xiàn)： 經(jīng)濟不確定性可通過影響商品市場投機交易者的投資決策，隨著商品金融化程度上升，經(jīng)濟不確定性對大宗商品間的價格協(xié)同具有更加顯著的正向沖擊作用。[8]

然而，中國的金融市場是以銀行為主導的金融體系，金融市場的發(fā)達程度不高，金融產(chǎn)品種類和金融法規(guī)不健全。所以，西方學術(shù)界和金融界討論的商品金融化主要是商品“證券化”或商品期貨合約問題，在中國，商品金融化的主要問題不是證券化或結(jié)構(gòu)化問題，而是實物特別是大宗商品金融化問題。國內(nèi)的一些文獻研究了中國因素在大宗商品金融化中的作用，王任（2013）考察了1998—2012年間中國因素和金融因素對大宗商品價格的影響，結(jié)論是中國因素和金融因素可以解釋大宗商品價格變化的45%，金融因素的影響更大，中國因素的貢獻度在2003年前為6%，2003年后上升為13%。[9]張翔等（2017）研究認為，我國宏觀經(jīng)濟波動受國際大宗商品價格影響，其驅(qū)動作用雖弱于技術(shù)沖擊，卻明顯強于財政貨幣政策沖擊。[10]鄭尊信等（2018）認為美國等西方商品金融化經(jīng)典解釋理論無法詮釋中國商品金融化的形成，為此將庫存因素和貿(mào)易融資套利交易引入分析模型，研究表明，宏觀貨幣因素是中國商品金融化的主要動因，而貿(mào)易融資套利交易則是中國商品金融化的獨特模式。[3]許良（2016）認為物聯(lián)網(wǎng)金融是互聯(lián)網(wǎng)金融和供應(yīng)鏈金融的更高金融形態(tài)，物聯(lián)網(wǎng)金融在大宗商品電子交易市場的廣泛應(yīng)用，可有效解決倉單重復質(zhì)押、虛假質(zhì)押、騙貸挪用等問題。[11]

根據(jù)上述分析可知，國內(nèi)外關(guān)于大宗商品金融化的相關(guān)文獻主要探討大宗商品證券化、結(jié)構(gòu)化、衍生化問題，研究商品期貨與大宗商品價格之間的關(guān)系。即使一些國內(nèi)文獻引入了中國因素，考慮了我國的金融體系和金融結(jié)構(gòu)的特殊性，將庫存等貿(mào)易融資或供應(yīng)鏈金融因素納入分析模型和研究框架，但是，這些研究沒有著重考慮我國大宗商品流通環(huán)節(jié)供應(yīng)鏈管理水平不高的特征性事實，沒有考慮在流通環(huán)節(jié)供應(yīng)鏈金融、期貨投機、托盤融資等微觀金融產(chǎn)品因素的運行模式，并且基本都是獨立研究某類因素，沒有在供應(yīng)鏈管理視角下統(tǒng)籌考慮這些金融因素。

本文在供應(yīng)鏈管理視角下建立了一個分析框架，研究托盤融資、供應(yīng)鏈金融、期貨投機等金融因素在流通環(huán)節(jié)的介入對大宗商品價格的影響，并探討大宗商品金融服務(wù)的發(fā)展方向和相應(yīng)的政策含義。

三、大宗商品流通環(huán)節(jié)的金融化現(xiàn)象

（一）托盤貿(mào)易與托盤融資

托盤融資是在貿(mào)易合同名義下進行的融資、借貸行為，托盤貿(mào)易則是一種真正的貿(mào)易形式。托盤貿(mào)易中，買方因缺乏采購大宗商品的資金而委托托盤方向賣方購買貨物并預付貨款，這是第一重買賣關(guān)系，托盤方指令賣方將貨物提供給買方，即托盤方賒銷給買方，買方在一定期限內(nèi)向托盤方支付貨款及資金占用成本，這是第二重買賣關(guān)系。托盤貿(mào)易存在真實的交易關(guān)系，托盤方提供資金確保交易完成并賺取價差，對賣方貨物的真實性、買方的足額擔保以及買賣雙方是否存在關(guān)聯(lián)關(guān)系或利益關(guān)系比較關(guān)心。

托盤融資是披著“托盤貿(mào)易”外衣的融資安排，在實踐中，為了獲取周轉(zhuǎn)資金，“賣方”聯(lián)合自己實際控制的“買方”，在沒有真實銷售貨物和采購需求的情況下，安排“買方”委托托盤方向“賣方”采購貨物，“賣方”獲取資金后挪作他用。到期或被催收時，“賣方”調(diào)配資金給“買方”用于付款給托盤方，托盤方回籠資金并獲取合同交易額6%～20%的高額收益。這一收益額名義上是托盤方買賣貨物的價差，因為托盤方要求必須獲取固定收益，實際上就可以折算為出借資金所收取的高額利息?？梢?，當事人之間不存在真實的交易關(guān)系，“買賣”雙方是關(guān)聯(lián)公司或利益共同體，實際控制人是一致的，買賣合同往往徒有其名，合同標的物是虛假的，當事人對標的物的真實性也不關(guān)心，這是以虛假買賣合同掩蓋企業(yè)間拆借或借款的實質(zhì)。[12]

由于托盤貿(mào)易，特別是托盤融資在實踐中的大量存在，使得大宗商品的流通環(huán)節(jié)增多，且容易產(chǎn)生糾紛和法律風險。托盤貿(mào)易如果產(chǎn)生糾紛一般通過民事途徑解決，托盤融資中托盤方如不能回籠資金，往往會報案并被認定為刑事犯罪案件。因此，大量存在的托盤貿(mào)易和托盤融資行為實際上增加了流通企業(yè)的庫存成本和資金成本，最終提升大宗商品的流通成本和價格。

（二）銀行與電商平臺供應(yīng)鏈金融

投資或者投機是商品金融化的開端，商貿(mào)繁榮則是商品金融化一致的大背景，包括能源在內(nèi)的大宗商品貿(mào)易融資隨著全球大宗商品貿(mào)易的發(fā)展而迅速發(fā)展。國際商會（ICC）報告顯示，全球有70%～80%的大宗商品貿(mào)易是通過貿(mào)易融資來進行的，在資金來源中，35%～40%為銀行融資、18%～22%為賒銷。[13]許多國際化銀行成立專門部門大力發(fā)展大宗商品結(jié)構(gòu)性貿(mào)易融資，通過貨權(quán)質(zhì)押或監(jiān)管、信托收據(jù)、保險及公證、資金專戶管理、期貨保值等一系列結(jié)構(gòu)化設(shè)計來掌握貨權(quán)、監(jiān)控資金，為其提供個性化的組合貿(mào)易融資方式。[14]研究表明，貿(mào)易融資有助于緩解商品價格上漲的壓力。[15]中小流通企業(yè)除了通過銀行進行貿(mào)易融資，還會通過在流通環(huán)節(jié)由核心企業(yè)搭建的電商平臺進行供應(yīng)鏈融資。貿(mào)易融資或供應(yīng)鏈融資主要是基于應(yīng)收賬款、存貨或預付款項，其中基于應(yīng)收和應(yīng)付賬款的保理、反向保理是財務(wù)導向的，基于存貨和固定資產(chǎn)的存貨融資是供應(yīng)鏈導向的。[16]在融資對象選擇、信息獲取、融資結(jié)構(gòu)和流程管理等方面，電商平臺供應(yīng)鏈金融比銀行供應(yīng)鏈金融有優(yōu)勢，降低了貸前、貸后的信息不對稱[17]，從而緩解了中小企業(yè)融資難、融資貴等問題。

在融資對象選擇上，銀行供應(yīng)鏈金融主要依賴存貨、固定資產(chǎn)等物的抵押擔保、應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓或質(zhì)押以及核心企業(yè)信用等顯性資源，而電商平臺供應(yīng)鏈金融可以基于中小企業(yè)的隱性能力開展融資業(yè)務(wù)，只要他們有訂單、有技術(shù)、有前景，融資對象選擇范圍更廣一些;在信息獲取方面，銀行供應(yīng)鏈金融主要依賴企業(yè)主體信用、財務(wù)報表反映的償債能力等標準化程度較高的“硬信息”，而電商平臺供應(yīng)鏈金融還可獲取交易信息和交易信用等供應(yīng)鏈運營信息，從而降低貸前信息不對稱程度;在融資結(jié)構(gòu)上，銀行供應(yīng)鏈金融包括銀行、中小企業(yè)、提供擔?；蚧刭彽暮诵钠髽I(yè)，這三方結(jié)構(gòu)不穩(wěn)定，并不能對中小企業(yè)形成有效的約束，而電商平臺供應(yīng)鏈金融除了上述三個主體外，還包括供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)中的其他參與主體，中小企業(yè)需要維護與網(wǎng)絡(luò)中各主體間的穩(wěn)定業(yè)務(wù)往來和強連接關(guān)系，核心企業(yè)可以通過結(jié)構(gòu)嵌入、流程控制等網(wǎng)絡(luò)治理機制來緩解貸后信息不對稱程度;在貸后管理上，銀行供應(yīng)鏈金融一般通過實地核查、賬戶監(jiān)控等“結(jié)果控制”手段保證還款，而電商平臺供應(yīng)鏈金融將“結(jié)果控制”和“行為控制”相結(jié)合，通過業(yè)務(wù)全流程控制和收入自償實現(xiàn)閉環(huán)管理。

綜上所述，電商平臺供應(yīng)鏈金融通過交易信息和交易信用降低貸前信息不對稱，通過結(jié)構(gòu)嵌入等網(wǎng)絡(luò)治理機制和全流程閉環(huán)管理等行為控制降低貸后信息不對稱，從而通過識別隱性能力來為更多中小企業(yè)提供低成本融資。當然，銀行也逐漸通過與核心企業(yè)電商平臺對接嵌入供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)，開展大數(shù)據(jù)風控，從而增強風控能力、擴大授信范圍、降低融資成本。所以，銀行和電商平臺供應(yīng)鏈金融的介入，總體上降低了大宗商品流通成本。

（三）套期保值與期貨投機

大宗商品價格波動對企業(yè)來說是巨大風險，通過在期貨市場買進（賣出）與現(xiàn)貨市場上數(shù)量相等但交易方向相反的期貨合約，可以使現(xiàn)貨市場和期貨市場交易的損益相互抵補，借助期貨的價格發(fā)現(xiàn)、風險對沖功能實現(xiàn)套期保值。比如動力煤套期保值業(yè)務(wù)模式是，企業(yè)在適當價位買入建倉，建立虛擬庫存，再配合現(xiàn)貨庫存，以平倉、交割或期轉(zhuǎn)現(xiàn)等方式了結(jié)頭寸，從而彌補現(xiàn)貨采購帶來的虧損，填補現(xiàn)貨貨源的缺口?；谄诂F(xiàn)貨價格聯(lián)動，通過動力煤期貨可以組合多種貿(mào)易定價模式，常見的是遠期現(xiàn)貨價格等于遠期期貨價格加減（升貼水）當期期現(xiàn)貨價差的點價模式，這種模式既保證供應(yīng)又控制成本。一些受限不能直接參與的企業(yè)，也可通過向參與者采購動力煤，開展點價貿(mào)易進行套期保值。

交易者可利用期貨合約價格的波動進行套利交易，通過合約價差賺取風險利潤，這種投機活動促進了價格發(fā)現(xiàn)功能的實現(xiàn)。目前，我國動力煤期貨市場規(guī)模太小，少量資金就可以影響市場，能在期貨市場進行多空操作的都是持有大量現(xiàn)貨的生產(chǎn)企業(yè)、供應(yīng)鏈管理企業(yè)、貿(mào)易商或他們控制的電商平臺。但是，他們都無法解決動力煤鐵路運輸問題，且除生產(chǎn)企業(yè)外都無法控制貨源。因此，他們在港口等動力煤集散地通過托盤貿(mào)易控制貨源，并根據(jù)鄭州商品交易所動力煤期貨價格變化進行套利和投機交易。這些以特殊形態(tài)存在的套利庫存，又會演變?yōu)閹齑嫒谫Y媒介和 “資源跨期配置的載體”，是商品金融化的重要表現(xiàn)。

研究表明，大宗商品的適度金融化有利于商品期貨發(fā)揮組合優(yōu)化功能，而過度金融化卻會損耗其潛在投資價值。[7]動力煤期貨的套期保值功能有助于降低煤炭采購成本，但只有當動力煤期貨市場規(guī)模足夠大，即大客戶廣泛參與、交易量超過長協(xié)采購量的時候，才能真正發(fā)揮其價格發(fā)現(xiàn)與穩(wěn)定的作用。當前市場規(guī)模小，過度投機反而會加劇價格波動、增加成本。

四、大宗商品金融服務(wù)的發(fā)展方向

根據(jù)上述分析可知，大宗商品的托盤貿(mào)易、托盤融資和期貨市場過度投機增加了流通成本，供應(yīng)鏈金融和期貨套期保值可以降低流通成本。上述大宗商品金融化現(xiàn)象并不是孤立出現(xiàn)的，而是相互疊加在一起的，對流通成本的影響也是綜合的。如果要降低大宗商品流通成本，需要提升供應(yīng)鏈管理水平來剔除托盤商、壯大期貨市場，從而開展供應(yīng)鏈金融創(chuàng)新，建設(shè)開放金融平臺。

（一）開展供應(yīng)鏈金融創(chuàng)新

一是提升供應(yīng)鏈管理水平，開展在線供應(yīng)鏈金融。目前，銀行和核心企業(yè)開展大宗商品供應(yīng)鏈金融的瓶頸是行業(yè)供應(yīng)鏈管理水平低、交易數(shù)據(jù)獲取難，導致流通環(huán)節(jié)增多，托盤貿(mào)易和托盤融資盛行，期貨市場過度投機。只有通過一流的供應(yīng)鏈管理體系形成供給體系和需求體系后，只有電商平臺沉淀了商流、物流、資金流“大數(shù)據(jù)”后，才能搭建金融體系開展在線供應(yīng)鏈金融，進而圍繞“供應(yīng)鏈管理”“電商平臺”“供應(yīng)鏈金融”三大領(lǐng)域，打造產(chǎn)業(yè)、科技、金融良性循環(huán)的產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈[18]。比如動力煤的供應(yīng)鏈管理企業(yè)只有深度參與商品購銷、倉儲物流、摻配加工、套期保值等供應(yīng)鏈各環(huán)節(jié)，才能挖掘優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、對接低成本資金。

二是共享核心企業(yè)信用，推行信用多級流轉(zhuǎn)模式。通過自建、與第三方聯(lián)合運營或成立合資公司等形式開發(fā)基于區(qū)塊鏈的信用多級流轉(zhuǎn)平臺，將核心企業(yè)應(yīng)付款轉(zhuǎn)化為電子支付結(jié)算、融資工具，解決財務(wù)費用居高不下、企業(yè)三角債、票據(jù)無法拆分及中小企業(yè)融資難融資貴等問題。業(yè)務(wù)模式是將核心企業(yè)的應(yīng)付賬款和閑置銀行授信轉(zhuǎn)化為數(shù)字債權(quán)憑證，轉(zhuǎn)化為可拆分、流轉(zhuǎn)、融資的創(chuàng)新型金融服務(wù)，并將其作為發(fā)行供應(yīng)鏈ABS的優(yōu)質(zhì)底層資產(chǎn)。通過數(shù)字資產(chǎn)將核心企業(yè)的商業(yè)信用轉(zhuǎn)化為銀行信用，再通過供應(yīng)鏈ABS等途徑將商業(yè)信用轉(zhuǎn)化為市場信用[19]，從而拓展保理商的客戶服務(wù)邊界和融資渠道，觸達多級中小供應(yīng)商客戶和各類投資者。未來，隨著技術(shù)進步，基于商業(yè)信用的數(shù)字債權(quán)憑證將與基于銀行信用的數(shù)字票據(jù)

2020年4月24日，上海票據(jù)交易所供應(yīng)鏈票據(jù)平臺上線試運行。供應(yīng)鏈票據(jù)平臺依托于電子商業(yè)匯票系統(tǒng)，與供應(yīng)鏈金融平臺對接，為企業(yè)提供電子商業(yè)匯票的簽發(fā)、承兌、背書、到期處理、信息服務(wù)等功能，通過供應(yīng)鏈票據(jù)平臺簽發(fā)的電子商業(yè)匯票稱為供應(yīng)鏈票據(jù)，供應(yīng)鏈票據(jù)是數(shù)字票據(jù)的初級形態(tài)。逐步融合，都能實現(xiàn)票據(jù)的拆分、轉(zhuǎn)讓、融資，也就是實現(xiàn)信用多級流轉(zhuǎn)，各個信用多級流轉(zhuǎn)平臺和體系也將逐步融入央行數(shù)字票據(jù)交易系統(tǒng)。

（二）建設(shè)開放金融平臺

開放金融是一種利用開放API或SDK等技術(shù)實現(xiàn)金融機構(gòu)與第三方之間數(shù)據(jù)共享，從而提升客戶體驗的平臺金融模式，以客戶為中心、開放融合的開放金融平臺正加速崛起。開放金融平臺是一個層層疊加、共榮共生的生態(tài)圈，匯集產(chǎn)業(yè)鏈各方優(yōu)勢資源，能極大地提升金融服務(wù)效率、拓寬金融服務(wù)邊界、降低經(jīng)營成本，成為金融與科技融合發(fā)展的典型形態(tài)。底層是銀行等金融機構(gòu)，賬戶管理、支付、融資等功能可被拆分成組件，為上層商業(yè)生態(tài)系統(tǒng)提供模塊化、系統(tǒng)化的基礎(chǔ)金融服務(wù);上層是商業(yè)生態(tài)系統(tǒng)，該層的商業(yè)機構(gòu)和個人均可通過開放API調(diào)用底層的銀行服務(wù)組件，在各類商業(yè)場景中為客戶提供無縫銜接式的金融服務(wù);中間層是各種非銀行金融機構(gòu)，將底層金融服務(wù)組件標準化，幫助上層的商業(yè)系統(tǒng)為客戶提供切合需求的金融服務(wù)。

中國物流與采購聯(lián)合會圍繞現(xiàn)代供應(yīng)鏈建設(shè)情況的調(diào)研顯示，供應(yīng)鏈創(chuàng)新的關(guān)鍵是基于信息技術(shù)和供應(yīng)鏈平臺的應(yīng)用，很多試點企業(yè)推動全業(yè)務(wù)鏈、全流程的數(shù)字化，在數(shù)據(jù)基礎(chǔ)上開發(fā)集采、金融、信用產(chǎn)品，形成了“以貿(mào)易形成數(shù)據(jù)，以數(shù)據(jù)建立信用”的運營模式。

建設(shè)無界的開放金融平臺，通過API等技術(shù)實現(xiàn)與各方的數(shù)據(jù)共享，需要全面對接客戶的金融數(shù)據(jù)、財務(wù)數(shù)據(jù)、運營數(shù)據(jù)、交易數(shù)據(jù)、行為數(shù)據(jù)等，對接各資金方和資產(chǎn)方、中介機構(gòu)與合作伙伴等。通過金融科技整合社會網(wǎng)絡(luò)、互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)中與企業(yè)、個人有關(guān)的物流、信息流、資金流信息，對企業(yè)經(jīng)營性資產(chǎn)進行數(shù)字化、可視化、可控化的改造，形成可被市場廣泛認可的、有底層實體資產(chǎn)做錨的“數(shù)字資產(chǎn)”形態(tài)，[20]逐步實現(xiàn)智能風控、精準營銷、智能投顧、智能承保核保和智能客服等功能。打通各金融機構(gòu)賬戶體系，通過統(tǒng)一的賬戶管理，提升客戶在平臺內(nèi)的遷徙頻次，提升對客戶的財富管理、資產(chǎn)管理、風險管理和信用管理能力，提升對客戶全生命周期的綜合金融服務(wù)能力。

五、研究結(jié)論與政策含義

大宗商品金融化現(xiàn)象基本都發(fā)生在流通環(huán)節(jié)，托盤貿(mào)易與托盤融資、供應(yīng)鏈金融、套期保值與期貨投機等金融因素在流通環(huán)節(jié)的介入引發(fā)一系列商品價格和庫存異象。大宗商品金融化現(xiàn)象相互疊加，對流通成本帶來綜合影響?？傮w來看，托盤貿(mào)易、托盤融資和期貨市場過度投機增加了流通成本，供應(yīng)鏈金融和期貨套期保值降低了流通成本。基于降低流通成本的客戶需求和發(fā)展趨勢，通過提升供應(yīng)鏈管理水平來剔除托盤商、壯大期貨市場，從而開展在線供應(yīng)鏈金融、信用多級流轉(zhuǎn)和供應(yīng)鏈ABS等金融創(chuàng)新，建設(shè)開放金融平臺來提升服務(wù)效率、拓寬服務(wù)邊界、降低融資成本、優(yōu)化客戶體驗，是大宗商品金融服務(wù)的發(fā)展方向。

對于動力煤等大宗商品行業(yè)的發(fā)展來說，上述研究結(jié)論政策含義是：一方面，如果要降低流通成本，首先需要鼓勵供應(yīng)鏈管理企業(yè)發(fā)展壯大，提升大宗商品供應(yīng)鏈管理水平，通過一流的供應(yīng)鏈管理來減少托盤貿(mào)易和托盤融資等流通環(huán)節(jié)。進一步優(yōu)化期貨市場參與者結(jié)構(gòu)，保障產(chǎn)業(yè)資本和金融資本的良性互動，通過一流的供應(yīng)鏈管理企業(yè)更多參與期貨市場，壯大期貨市場規(guī)模，建立及時有效的跨市場監(jiān)管機制，協(xié)調(diào)好期貨市場與長期協(xié)議市場的價格形成機制，減少期貨投機行為引起的價格劇烈波動現(xiàn)象。另一方面，則需要各方合力解決供應(yīng)鏈金融和開放金融平臺發(fā)展過程中存在的盈利模式、數(shù)據(jù)安全、數(shù)據(jù)產(chǎn)權(quán)、法律修訂、監(jiān)管創(chuàng)新等一系列問題，推動監(jiān)管機構(gòu)、金融機構(gòu)和實體企業(yè)保持更加開放的心態(tài)，加速數(shù)字化轉(zhuǎn)型，通過開放沙箱監(jiān)管、局部試點創(chuàng)新等方式，與金融科技公司一起推廣和完善交易信用風控模式。

參考文獻：

[1] 韓立巖，尹力博投機行為還是實際需求？——國際大宗商品價格影響因素的廣義視角分析[J].經(jīng)濟研究，2012（12）：83-96

[2]張成思，劉澤豪，羅煜中國商品金融化分層與通貨膨脹驅(qū)動機制[J].經(jīng)濟研究，2014（1）：140-154

[3]鄭尊信，倪英照，朱福敏，等貨幣沖擊、貿(mào)易融資套利與中國商品金融化[J].管理世界，2018（6）：41-59

[4]何黎明大宗商品流通五個特點、六大突出問題和五大戰(zhàn)略機遇[N]. 現(xiàn)代物流報，2016-07-18

[5]張成思 金融化的邏輯與反思[J].經(jīng)濟研究，2019（11）：4-20

[6]TANG K，XIONG W.Index investment and the financialization of commodities[J]. Financial analysts journal，2012，68（ 6） ： 54-74

[7]劉璐，閔楠 大宗商品金融化程度與投資組合績效的倒U型關(guān)系[J].國際金融研究，2019（6）：67-76

[8]李沛然，李奇霖，宋佳馨 經(jīng)濟不確定性、金融化與大宗商品價格協(xié)同性[J]. 金融評論，2019（2）：61-80

[9]王任大宗商品價格中的中國因素和金融因素[J].上海金融，2013（5）：18-21

[10]張翔，劉璐，李倫一 國際大宗商品市場金融化與中國宏觀經(jīng)濟波動[J]. 金融研究，2017（1）：35-51

[11]許良 物聯(lián)網(wǎng)金融在大宗商品電子交易市場中的應(yīng)用[J].中國流通經(jīng)濟，2016，30（1）：64-69

[12] 周光權(quán)實務(wù)中對托盤融資行為定罪的誤區(qū)辨析[J].環(huán)球法律評論，2018（5）：21-33

[13]ICC Banking CommissionICC Global Trade and Finance Survey： Rethinking Trade and Finance[R].Tirana：ICC Banking Commission，2013

[14]徐力，甄福來能源類商品貿(mào)易融資方案設(shè)計、風險防范及發(fā)展策略[J].金融論壇，2019（12）：53-58

[15]鄭尊信，倪英照，朱福敏商品金融化背景下商品期貨定價[J].系統(tǒng)管理學報，2019，28（4）：625-634

[16]CANIATO F， GELSOMINO L M， PEREGO A， et al Does finance solve the supply chain financing problem？ [J]. Supply chain management， 2016，21（5） ：534-549

[17]宋華，盧強產(chǎn)業(yè)企業(yè)主導的供應(yīng)鏈金融如何助力中小企業(yè)融資——一個多案例對比研究[J].經(jīng)濟理論與經(jīng)濟管理，2017（12）：47-58

[18]期貨日報瑞茂通：共構(gòu)產(chǎn)業(yè)、金融、科技良性生態(tài)圈[N].期貨日報，2019-06-27.

[19]易毅基于區(qū)塊鏈的信用多級流轉(zhuǎn)若干問題研究[J].浙江金融，2018（9）：3-7.

[20]邵平產(chǎn)業(yè)金融數(shù)字化的新機遇[J].中國金融，2020（8）.