上市公司再融資問題研究

周黔莉

摘 要 筆者主要圍繞上市公司再融資常見問題展開了認真剖析，進而對導致這些問題出現(xiàn)的原因進行了深入探討，最后提出了幾點上市公司再融資問題的應對策略。

關(guān)鍵詞 上市公司 再融資 股權(quán)融資 問題 策略

一、探析上市公司再融資常見問題

（一）融資方式過于單一

就目前我國來講，上市公司融資方式還比較單一，主要還是以股權(quán)融資方式來進行。現(xiàn)代資本理論結(jié)構(gòu)中提出，公司再融資方式應當以內(nèi)部股權(quán)融資比債務(wù)融資大，且債務(wù)融資又比外部股權(quán)融資大。然而，理論和現(xiàn)實往往存在一定差距。就這幾種再融資方式來講，因外部股權(quán)融資受到約束條件比較少、融資規(guī)模比較大，同時不會有利息支出，在經(jīng)營效益方面要比債務(wù)融資更為可觀。正因如此，上市公司往往更加青睞于股權(quán)融資這種方式，當股權(quán)融資后，因股本上升，但投資項目收益就難以實現(xiàn)與資本保持相同的增長速度，進而致使企業(yè)業(yè)績指標由于被稀釋而逐漸減少，從而出現(xiàn)融資后公司盈利與融資前相比呈現(xiàn)下降趨勢，并最終對公司股票價格造成一定程度的影響。

（二）再融資動機不純

許多上市公司在開展再融資過程中，通常都會以國家相關(guān)政策上限作為融資依據(jù)，也就是說上市公司盡量籌集更多資金以確定再融資方案目標;而不是以公司實際資金需求來開展籌集工作，有的還會以“圈錢”為目的進行融資。

（三）再融資資金利用率偏低

在當前國家經(jīng)濟發(fā)展平穩(wěn)的良好環(huán)境下，上市公司往往想取得更進一步的融資。不少上市公司以為，在當今市場環(huán)境中，應當充分發(fā)揮資本市場融資各項性能，進而使公司迎來更好的發(fā)展機會;所以，上市公司往往通過再融資的方式進行擴張，當公司發(fā)展到一定規(guī)模以后還會進入下一輪再融資環(huán)節(jié)。但不少上市公司對于經(jīng)營可行性方面分析往往缺乏重視，進而極易出現(xiàn)投資方面不明確，項目預期被無端夸大，出現(xiàn)大量資金閑置等問題，進而致使公司所籌集資金得不到有效的利用，甚至出現(xiàn)嚴重的資金利用率低下等問題。由于出現(xiàn)嚴重的資金閑置問題，通常公司會做出投資方向變更的決策，還有一些上市公司會選擇將這部分閑置資金投放到國債市場中去，以獲取利息。這種資金利用率低的情況往往會致使資本市場出現(xiàn)嚴重的資源浪費問題。

（四）再融資行為存在一定差異

對于上市公司來講，在開展再融資時，應當嚴格按照企業(yè)自身利益最大化為根本進行選擇;但由于受到國內(nèi)股權(quán)分置政策的影響下，流通股股東與非流通股股東利益存在一定差異問題，所以，往往會選取與自身利益相關(guān)的博弈。就當前國內(nèi)現(xiàn)行條件來講，上市公司絕大多數(shù)投票都在非流通股股東身上，可見，上市公司往往就是以實現(xiàn)非流通股股東利益最大化為最終目標的。然而并不是以企業(yè)是否存在投資項目，再融資后所取得收益率怎樣等來進行決策的;通常只是以非流通股股東意向作為決策依據(jù)來開展的，這樣一來就會致使流通股股東利益長期受到侵害。

二、探析上市公司再融資常見問題的原因

（一）公司治理存在一定缺陷問題

公司內(nèi)部股權(quán)結(jié)構(gòu)缺乏科學合理性，這主要是由于國內(nèi)大多數(shù)上市公司均屬于國有獨資企業(yè)通過改革發(fā)展而逐漸形成的，并從集團公司分拆上市。這樣一來，集團公司控制著上市公司絕大部分股權(quán)，如果在公司內(nèi)部控制存在缺陷問題，那就極易出現(xiàn)某一股獨自肥大的情況出現(xiàn)，這種股權(quán)結(jié)構(gòu)集中難以實現(xiàn)對大股東行為進行約束。

（二）資本市場監(jiān)督管理不到位

我國資本市場長期處于先發(fā)展后規(guī)范的狀態(tài)，其基礎(chǔ)較為薄弱，在管理制度方面還缺乏科學規(guī)范性。盡管我國有制定《證券法》等相關(guān)法律法規(guī)，但在上市公司中仍然存在一些違法行為。如國家法律所禁止開展的內(nèi)幕交易、非法操縱市場、對外陳述造假以及內(nèi)部信息披露等多種違法行為，且各項違法行為間又存在某種聯(lián)系，通常會發(fā)現(xiàn)，通過一種違法行為可以連帶出其他相關(guān)違法行為的存在。另外，還有一些上市公司在誠信方面存在問題，不少上市公司存在財務(wù)報表造假等行為，進而致使參與者權(quán)益受到損害，同時也在一定程度是阻礙了資本市場監(jiān)督管理的有效性，進而給資本市場造成了許多負面影響。

（三）資本市場體系缺乏完善性

第一，債券市場缺乏完善。如國內(nèi)上市公司股權(quán)籌募資金往往要比可轉(zhuǎn)換債券籌資要高許多;而在一些發(fā)達國家的成熟債券市場來講，其債券融資額通常都會比股權(quán)融資金額高出好幾倍之多。第二，商業(yè)銀行功能還不夠完善。國內(nèi)商業(yè)銀行存在借貸問題，而且并不喜愛長期借款。第三，A股市場危機。因國內(nèi)融資相關(guān)法律法規(guī)還缺乏完善，這樣一來，在A股市場中一些缺乏責任感的公司就會引發(fā)融資饑渴的問題。

三、探討當前上市公司再融資問題的應對策略

（一）上市公司管理層應當首先樹立正確的融資理念

對于公司來講，管理層起到?jīng)Q定性作用，公司所做的所有決策通常是由管理層來進行確定。所以，管理層自身的融資理念對公司融資金額有著決定性的影響。如果管理層所做的決策只對其自身有利，而并不利于資本市場發(fā)展，那就是不正確的決策。又或是股權(quán)融資成本較低時，再融資就成為上市公司發(fā)展的首要選擇，但當資本市場趨于穩(wěn)定時，這種情況就會得到進一步轉(zhuǎn)變，股權(quán)成本就會逐漸轉(zhuǎn)化成為真實成本;而此時，如果公司短期股本增長過于迅速，那必定會對公司發(fā)展造成一定程度的影響。所以，公司管理層應當樹立正確的融資理念，在進行決策過程中應當綜合各方面因素進行科學有效地考量。

（二）進一步增強上市公司自身品質(zhì)

從當前市場來講，上市公司品質(zhì)參差不齊，存在較大差異性。因此，國家應當進一步強化對上市公司誠信方面的考核，強化相關(guān)考核制度。如需對上市公司社會公信度、信息披露等有關(guān)方面作出嚴格的要求和審核;一旦發(fā)現(xiàn)沒有誠信的公司應當給予一定的處罰。同時，還需進一步強化社會中介方面的監(jiān)管力度。如對于會計師事務(wù)所、證券公司等有關(guān)機構(gòu)應當給予更加嚴格的要求，禁止相關(guān)機構(gòu)提供虛假報告，一旦發(fā)現(xiàn)應當及時采（下轉(zhuǎn)第頁）（上接第頁）取措施給予嚴肅處罰，不斷督促上市公司提高自身品質(zhì)。

（三）制定科學有效的資本市場監(jiān)督措施

就目前來看，國內(nèi)資本市場還存在著監(jiān)管不到位的情況，對于資本市場的運營方面認識還不夠深刻，監(jiān)管措施方法過于行政化，沒能應用特殊手段及方法來對資本市場進行控制;進而致使上市公司還可以鉆空子。所以，這就需要不斷強化監(jiān)督管理的有效性，不斷增強其在經(jīng)濟發(fā)展過程中所發(fā)揮的價值和作用。資本市場應當積極構(gòu)建一系列與自身發(fā)展相適應的制度體系，進而致使在這一體系中得以實現(xiàn)相互協(xié)調(diào)、制約和補充;同時，監(jiān)管還應當確保與資本市場、社會主義等發(fā)展方向保持統(tǒng)一性。只有這樣才能更進一步完善資本市場，進而更好地對上市公司進行科學有效地監(jiān)管。

（四）創(chuàng)新上市公司再融資方式

國內(nèi)上市公司往往過于青睞再融資，這主要是由于我國早期股權(quán)分置因素而導致的。自我國股權(quán)分置改革以來，國內(nèi)上市公司在開展再融資過程中有了更為豐富的融資工具，進而使得公司在開展再融資工作中有了更多的選擇，從而更好地在債務(wù)與權(quán)益中作出選擇，使公司所作出決策得以更好地與公司自身經(jīng)營發(fā)展相適應。同時，還可以積極吸收和借鑒國外相對成熟的經(jīng)驗，如增發(fā)新股及配股等多種方式結(jié)合起來，并最終實現(xiàn)實際的融資需要。

（作者單位為浙江震元股份有限公司）

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