淺談上市公司跨境并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)

摘要：隨著中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展，上市公司通過(guò)跨國(guó)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)布局、全球布局的方式越來(lái)越普遍，但也使得上市公司面臨更多的風(fēng)險(xiǎn)因素，譬如經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)、政治風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)內(nèi)滬市A股上市公司南京新百收購(gòu)英國(guó)東方福來(lái)德，即面臨了諸多這樣的風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致包含南京新百（SH.600682）、宏圖高科（SH.600122）兩家上市公司在內(nèi)的整個(gè)三胞集團(tuán)資金鏈出現(xiàn)危機(jī)。本文將梳理三胞集團(tuán)子公司南京新百收購(gòu)東方福來(lái)德的過(guò)程，并通過(guò)行業(yè)布局、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、戰(zhàn)略發(fā)展等角度淺談上市公司跨國(guó)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，并給出風(fēng)險(xiǎn)提示。

關(guān)鍵詞：上市公司;跨國(guó)并購(gòu);商譽(yù)

近年來(lái)，隨著資本市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展，上市公司的跨國(guó)并購(gòu)案例不斷增加。2014年，南京的民營(yíng)企業(yè)三胞集團(tuán)通過(guò)其上市子公司南京新百以現(xiàn)金方式收購(gòu)英國(guó)的東方福來(lái)德89%股權(quán)。

一、公司簡(jiǎn)介——三胞集團(tuán)、南京新百與東方福來(lái)德

三胞集團(tuán)成立于1993年，成立二十多年來(lái)，已經(jīng)發(fā)展成為一家以信息化為特征、以現(xiàn)代服務(wù)業(yè)為核心的多元化業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展的大型企業(yè)集團(tuán)。2011年，袁亞非通過(guò)三胞集團(tuán)從王恒手中買(mǎi)下南京新百17%股份，成為南京新百實(shí)際控制人;后又通過(guò)持續(xù)的資本運(yùn)作，持股比例提升至26.86%，進(jìn)一步加強(qiáng)了對(duì)南京新百的控制權(quán)。

南京新百創(chuàng)建于1952年8月，是中國(guó)十大百貨商店之一和南京市領(lǐng)先商業(yè)企業(yè)股票上市公司。

東方福來(lái)德作為一家創(chuàng)立于1849年的知名百貨商店集團(tuán)，是英國(guó)最大的零售企業(yè)之一，在全英擁有59家商店，雇傭員工約15000人。

二、問(wèn)題引出——東方福來(lái)德大額減值的爆發(fā)

2014年，南京新百以現(xiàn)金方式——人民幣42.7億收購(gòu)東方福來(lái)德89%股權(quán)，東方商城變?yōu)槟暇┍就恋臇|方福來(lái)德。

（一）東方福來(lái)德對(duì)南京新百的影響

東方福來(lái)德資產(chǎn)的注入，給南京新百在業(yè)務(wù)布局、財(cái)務(wù)狀況帶來(lái)了較大影響，主要如下

業(yè)務(wù)布局方面，南京新百2017年報(bào)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分布及分析如表1、表2所示：

分行業(yè)看，南京新百主營(yíng)業(yè)務(wù)收入主要來(lái)自于商業(yè)百貨，占營(yíng)業(yè)收入比重為75%，這其中東方福萊德起到了重要影響。分地區(qū)看，而在英國(guó)等境外的營(yíng)業(yè)收入，主要是位于英國(guó)的東方福來(lái)德，占比約為61%此外，通過(guò)跨境并購(gòu)東方福來(lái)德，南京新百的業(yè)務(wù)規(guī)模和品牌影響力得到了擴(kuò)大。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)方面，東方福來(lái)德在南京新百的近4年中，除收購(gòu)初年帶來(lái)巨大正面影響外，后續(xù)的三年半時(shí)間里，并沒(méi)有給南京新百帶來(lái)巨額收益，反而成為其巨額虧損來(lái)源。

（二）收購(gòu)東方福來(lái)德形成的巨額商譽(yù)

南京新百溢價(jià)收購(gòu)購(gòu)買(mǎi)東方福來(lái)德控股權(quán)，屬于非同一控制下的企業(yè)合并。企業(yè)合并時(shí)，南京新百收購(gòu)東方福來(lái)德控股股權(quán)的投資成本超過(guò)東方福來(lái)德被合并時(shí)凈資產(chǎn)公允價(jià)值的差額部分，在南京新百賬面形成了約37億元商譽(yù)。自2014年至今，根據(jù)2014-2017年度財(cái)務(wù)報(bào)表梳理，因非同一控制下合并東方福來(lái)德形成的商譽(yù)的變動(dòng)情況如表3所示：

表3所示的商譽(yù)變化情況，均為匯率影響，波動(dòng)比率在-11.5%—3.17%左右，與人民幣對(duì)英鎊匯率保持正相關(guān)。對(duì)于沒(méi)有計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備，南京新百給出了這樣的理由，歸納如下：在2014-2017年的年報(bào)里，披露商譽(yù)未計(jì)提減值準(zhǔn)備的原因主要如下：在每一個(gè)會(huì)計(jì)年度的資產(chǎn)負(fù)債表日，南京新百對(duì)商譽(yù)進(jìn)行減值測(cè)試。根據(jù)未來(lái)的財(cái)務(wù)預(yù)算，采用一個(gè)時(shí)間跨度為五年的現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型，將商譽(yù)和凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)的賬面價(jià)值與預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流量折現(xiàn)結(jié)果進(jìn)行比較。預(yù)測(cè)使用的假設(shè)主要包括折現(xiàn)率、增長(zhǎng)率，以及成本和銷(xiāo)售價(jià)格的預(yù)期變動(dòng)，同時(shí)充分考慮公司業(yè)務(wù)的固有風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)測(cè)試，南京新百管理層認(rèn)為，商譽(yù)無(wú)需計(jì)提減值準(zhǔn)備。

（三）大額商譽(yù)計(jì)提減值

2018年南京新百半年報(bào)首次出現(xiàn)了對(duì)于東方福來(lái)德的大額商譽(yù)減值。 根據(jù)南京新百2018年半年度的財(cái)務(wù)報(bào)告分析，由于東方福來(lái)德旗下經(jīng)營(yíng)主體集中到期的債券無(wú)法兌付，導(dǎo)致東方福來(lái)德旗下經(jīng)營(yíng)主體的董事會(huì)決定根據(jù)英國(guó)破產(chǎn)法進(jìn)入破產(chǎn)托管程序。進(jìn)入破產(chǎn)托管程序后，破產(chǎn)托管人將東方福來(lái)德旗下的經(jīng)營(yíng)主體擁有的全部店面、品牌、存貨等資產(chǎn)以9，000 萬(wàn)英鎊現(xiàn)金出售。但上述資金遠(yuǎn)不夠清償全部債務(wù)。南京新百對(duì)該部分資產(chǎn)的預(yù)計(jì)可收回金額為0，因此計(jì)提了商譽(yù)減值準(zhǔn)備18.4億元。

（四）商譽(yù)減值引起的連鎖反應(yīng)

2018年6月至今，由收購(gòu)引起的商譽(yù)大額減值，導(dǎo)致三胞集團(tuán)及其上市子公司南京新百不得不對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表巨額虧損、上市公司控股股權(quán)超額凍結(jié)瀕臨資金鏈崩潰邊緣的尷尬境地。

一方面，南京新百的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)暴跌，2018年，南京新百虧損8億，而去年同期盈利8.64億。另一方面，由于三胞集團(tuán)將其名下的南京新百、宏圖高科股權(quán)進(jìn)行了質(zhì)押，加上國(guó)內(nèi)市場(chǎng)環(huán)境影響導(dǎo)致股權(quán)質(zhì)押爆倉(cāng)，三胞集團(tuán)所持南京新百股權(quán)、宏圖高科股權(quán)被凍結(jié)及輪候凍結(jié)。而三胞集團(tuán)本身，償債壓力巨大，名下主要資產(chǎn)均已被凍結(jié)。而宏圖高科雖然沒(méi)直接持有東方福來(lái)德股權(quán)，但也因?qū)嶋H控制人三胞集團(tuán)的負(fù)面情況造成了巨額虧損、重大資產(chǎn)被迫停止的連鎖反應(yīng)。

三、風(fēng)險(xiǎn)分析及對(duì)策——已三胞集團(tuán)收購(gòu)東方福來(lái)德為借鑒

（一）國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)

近年來(lái)，國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)嚴(yán)峻，傳統(tǒng)的百貨零售業(yè)面臨著多方?jīng)_擊，利潤(rùn)收窄。2017年3月，英國(guó)女王正式批準(zhǔn)英國(guó)脫歐法案，英國(guó)正式啟動(dòng)脫歐法案，英國(guó)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)也越發(fā)嚴(yán)峻。東方福來(lái)德的業(yè)務(wù)，主要分布在英國(guó)和愛(ài)爾蘭，結(jié)算貨幣以英鎊、歐元、美元等多種外幣結(jié)算，匯率時(shí)時(shí)波動(dòng)。在主營(yíng)業(yè)務(wù)60%以上以外幣結(jié)算的情況下，南京新百以人民幣為記賬本位幣的財(cái)務(wù)報(bào)表編制過(guò)程中，面臨著較大的匯率風(fēng)險(xiǎn)?？缇呈召?gòu)面臨的政治風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法避免，但匯率風(fēng)險(xiǎn)則需提前研判，加強(qiáng)境外資產(chǎn)的管理。

（二）管控薄弱帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)

南京新百?zèng)]有對(duì)斥巨資收購(gòu)的東方福來(lái)德派遣專(zhuān)人進(jìn)行管理，而是保留原先的管理團(tuán)隊(duì)不變，這對(duì)原先管理層缺乏必要的約束，體現(xiàn)了公司管控上風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的缺失。公司應(yīng)當(dāng)派駐中國(guó)的業(yè)務(wù)骨干赴老牌商場(chǎng)進(jìn)行業(yè)務(wù)流程、盈利模式等方面的學(xué)習(xí)。另一方面，應(yīng)當(dāng)派駐精通中英兩國(guó)文化、財(cái)務(wù)、法律等方面的商務(wù)人士、談判專(zhuān)家，進(jìn)行協(xié)調(diào)資源、加強(qiáng)企業(yè)的人、財(cái)、物管控。

（三）標(biāo)的企業(yè)自身運(yùn)營(yíng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)

2011年5月，東方福來(lái)德為了緩解流動(dòng)性壓力，發(fā)行了為期七年，票面利率為8.875%的公司債券，發(fā)行量為2.5億英鎊。這也是2018年三胞集團(tuán)面臨資金鏈斷裂的原因。在跨國(guó)收購(gòu)時(shí)，對(duì)并購(gòu)標(biāo)的的審計(jì)、評(píng)估，必須建立在盡職調(diào)查基礎(chǔ)上，對(duì)現(xiàn)金流的支配，以及時(shí)間節(jié)點(diǎn)的把握，比盈利更重要。

（四）南京新百戰(zhàn)略定位帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)

南京新百地主營(yíng)業(yè)務(wù)是零售百貨，資金占用量大，利潤(rùn)空間隨著互聯(lián)網(wǎng)地發(fā)展逐漸收窄。隨著外部環(huán)境地變化，南京新百寄希望于通過(guò)吸收東方福來(lái)德，能夠吸收百年老店優(yōu)秀經(jīng)營(yíng)理念，發(fā)展跨境貿(mào)易、買(mǎi)手交易，以此來(lái)鞏固市場(chǎng)占有量。但由東方商城轉(zhuǎn)化而來(lái)地南京東方福來(lái)德，延續(xù)了當(dāng)前形勢(shì)下國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)零售業(yè)普遍冷清寂寥的經(jīng)營(yíng)境地，扭轉(zhuǎn)戰(zhàn)略并未成功。

（五）跨國(guó)交易方式帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)

上市公司收購(gòu)標(biāo)的資產(chǎn)，可以采取發(fā)行股份或者現(xiàn)金方式收購(gòu)。上市公公司進(jìn)行跨國(guó)企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中，為了節(jié)省時(shí)間成本，一般選擇以現(xiàn)金方式收購(gòu)。而南京新百收購(gòu)東方福來(lái)德控股股權(quán)的資金，一方面是自有資金，另一方面是新增銀行借款。真金白銀購(gòu)買(mǎi)海外資產(chǎn)，雖然減少了審批環(huán)節(jié)，卻極大地影響了南京新百的現(xiàn)金流，南京新百應(yīng)更多地采取在二級(jí)市場(chǎng)融資來(lái)緩解資金壓力。

四、結(jié)束語(yǔ)

由此看來(lái)，此次收購(gòu)對(duì)于三胞集團(tuán)算是一個(gè)巨大的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，而民營(yíng)企業(yè)的對(duì)外擴(kuò)張之路，還是應(yīng)該走得更穩(wěn)些，此次收購(gòu)也給上市公司提出了警示，對(duì)于跨境并購(gòu)所面臨的潛在風(fēng)險(xiǎn)需重點(diǎn)關(guān)注。

作者簡(jiǎn)介：

趙玲，女，漢族，就讀于東南大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，研究方向：經(jīng)濟(jì)管理。