風(fēng)險、恐懼和閱讀

管延友

在學(xué)校學(xué)金融的時候，教科書上說，風(fēng)險就是不確定性，當(dāng)時覺得真精辟。接下來，又說風(fēng)險分為純粹風(fēng)險和投機(jī)風(fēng)險，純粹風(fēng)險是指帶來損失的不確定性，這種風(fēng)險只會帶來損失，不會帶來好處;投機(jī)風(fēng)險是指收益和損失的不確定性，既可能帶來好處（收益），也可能帶來壞處（損失），投資中的風(fēng)險就是指這樣的風(fēng)險。當(dāng)時有些啞然，這觀點實在既新穎又有點悖于常識。

直到后來學(xué)習(xí)有效市場理論的時候，才明白原來這種對風(fēng)險的解讀來自于有效市場理論里對風(fēng)險的界定。有效市場理論是數(shù)學(xué)教授們的創(chuàng)造，體現(xiàn)了高水平的數(shù)學(xué)思維，可是他們做了很荒謬的前提假定，即：風(fēng)險是客觀的，而且是可以數(shù)字化度量的。

教授們把風(fēng)險界定為收益的波動性，然后用方差/標(biāo)準(zhǔn)差來計算。一只股票過往每年的收益率構(gòu)成一個時間序列樣本，這個收益率的波動率可以用方差/標(biāo)準(zhǔn)差來衡量，這是客觀存在的東西。你看，這只股票過去這些年收益率波動特別劇烈，難道不說明這只股票風(fēng)險很大嗎？你買這只股票就得承受它的高波動性！另一只股票收益率波動很窄，不說明它風(fēng)險小嗎？

巴菲特很多次嘲諷這樣的定義和衡量方法：按照這種風(fēng)險定義，我10塊錢買一只股票，如果股票十年沒漲，我的投資風(fēng)險是零，但如果股票十年漲到1000元，那么我的風(fēng)險是巨大的?。ㄒ驗閺?0元漲到1000元方差會非常大。）這就好比說，你過著非常艱難的日子，每天都只能掙到半塊面包，餓得面黃肌瘦，如此悲慘煎熬了十年，有效市場理論的大教授過來對你說：你的生活非常穩(wěn)健，風(fēng)險為零?。∫驗橐詷?biāo)準(zhǔn)差衡量的生活水平的波動性為零。而另一個人不停地打拼，日子越來越好，一開始每天只能吃到半塊面包，十年后每天都能吃飽而且能吃到最美妙、最有營養(yǎng)的食物，可是有效市場理論的大教授們過來憂心忡忡地對他說：你的生活風(fēng)險太大了！因為用方差衡量你的生活水平波動太大了！難怪大學(xué)者納西姆·塔勒布把這些創(chuàng)立有效市場理論的教授們譏諷為“白知”——白癡型知識分子。

有趣的是，創(chuàng)立有效市場理論的大教授薩繆爾森在投資中反而長期持有巴菲特的伯克希爾·哈撒韋公司的股票，也因此賺了很多錢！

風(fēng)險到底是什么？

首先，風(fēng)險一定是指壞的結(jié)果發(fā)生的可能性，而絕不包括好的結(jié)果發(fā)生的可能性。如果你對你持有的股票未來獲得巨大收益非常有信心，你絕不會說自己面臨巨大風(fēng)險。當(dāng)你說自己面臨巨大風(fēng)險的時候，你一定是在說可能存在巨大損失的可能性。這就好比大家都知道臭味就是臭味，是一種令人惡心的氣味，聞到臭味讓人不舒服，而這些大教授們卻說：不不，香味也是一種臭味，只不過是一種聞著讓人比較舒服的臭味……你有沒有想把他們寫的書扇到他們臉上的沖動？

實際上，這些教授們是偷換了概念，他們把波動性與風(fēng)險畫上了等號，可是波動性并不是風(fēng)險，方差/標(biāo)準(zhǔn)差只是記錄了過往收益率波動的軌跡，他們只是為了讓風(fēng)險能夠在數(shù)學(xué)上表達(dá)出來，就草率地用波動性替代了風(fēng)險，然后告訴求知若渴似懂非懂的學(xué)生們：對，你終于理解了，香，也是一種臭，只是一種沁人心脾的臭。學(xué)生們聽了自會嘖嘖稱奇：哇，教授們的智慧水平真是顛覆了我的認(rèn)知！

這種概念的偷換，一開始就是錯的，后面基于這樣的“風(fēng)險”定義而做的一連串公式推導(dǎo)和結(jié)論，自然謬以千里！

其次，風(fēng)險絕不是客觀的、絕對的，風(fēng)險是一種因人而異的主觀判斷。

一個投資項目，風(fēng)險大還是?。坎煌娜擞胁煌脑u價，有的人認(rèn)為很大可能性會帶來巨大損失，而另外一些人則認(rèn)為有很大可能性會帶來巨大收益！比如，開一個家具賣場，風(fēng)險大還是??？對我這樣的對家具銷售毫無概念和經(jīng)驗的小白來說，我覺得風(fēng)險太大了！但是，對布魯姆金家族來說，它的風(fēng)險就是極低。為什么？因為布魯姆金家族積累了極豐富的開家具賣場的經(jīng)驗，他們已經(jīng)有非常成功的Nebraska家具店運(yùn)營了幾十年了，他們掌握了成功運(yùn)營家具賣場的真知，如果他們新開一個家具城，風(fēng)險比我小得多，賺錢的可能性則大得多！

所以說，風(fēng)險是不同人基于不同的認(rèn)知而形成的不同判斷，絕不存在一個對所有人都適用的客觀“風(fēng)險”。

第三，風(fēng)險的結(jié)果是客觀的。

雖然實現(xiàn)對風(fēng)險的判斷和評價是主觀的，但是，當(dāng)項目運(yùn)行后，隨著時間的推移，風(fēng)險的結(jié)果會針針見血地表現(xiàn)出來。人們對風(fēng)險的不同判斷，會被結(jié)果證明孰對孰錯。你的判斷是對的，你就賺錢;你的判斷是錯的，你就得賠。

價值投資者如何對待風(fēng)險？

第一，提高認(rèn)知能力是排除風(fēng)險的根本途徑。

風(fēng)險來自哪里？我的看法是：風(fēng)險來自于無知和未知。

首先，如果我們對某個商業(yè)或某個事件沒有建立起來正確的認(rèn)知（無知），那么是無法預(yù)測它的未來發(fā)展的，未來不確定性非常大，在這種情況下，如果你要投資它，就存在著巨大的風(fēng)險（不確定性）。很多人都是這樣糊里糊涂地生活在風(fēng)險之中。但其中有不少“成功者”，可是很遺憾，很多成功者都是碰巧成功了。他們的成功主要是源自運(yùn)氣（概率），只不過是猜硬幣猜對了，有的還連續(xù)猜對了幾次！這樣的成功者并不能給你帶來任何有益的經(jīng)驗，除了讓你對風(fēng)險應(yīng)該更警醒！巴菲特曾經(jīng)講過一個例子，全美2.25億人每人拿出1塊錢作為獎金，玩拋硬幣游戲，每天早上拋硬幣，連續(xù)猜對的人能夠平分這2.25億美元。拋了20天（次）以后，連續(xù)20次都猜對的人從概率上說只有215人，那么每人可分得100萬美元的獎金。這215個人是偉大的成功者嗎？也許這215個人還可以寫一本《預(yù)測硬幣秘籍》的暢銷書大賣賺錢！這個世界就是如此讓人忍俊不禁。所以，中國有句老話一直流傳：生死由命富貴在天。塔勒布在《Fooled by Randomness》里說他們是幸運(yùn)的傻瓜。

其次，我們就算把所有能得到的信息都掌握了并且進(jìn)行了理性的分析，還是會發(fā)現(xiàn)仍然有一些未知信息，這就意味著可能存在一些不確定性。聰明的投資者會努力降低這種不確定性，同時通過增大安全邊際來對沖可能的不良后果。

再次，盡可能降低風(fēng)險的唯一途徑是努力去獲取這個投資項目的真知。

真知從哪里來？從我們掌握的知識和邏輯思維能力中來。知識和邏輯思維能力從哪里來？直接方法是生活經(jīng)驗，間接方法是學(xué)習(xí)，通過各種渠道去學(xué)習(xí)，獲取知識、訓(xùn)練邏輯，其中，最重要的就是大量閱讀。

為什么大量閱讀是最重要的方法？一個人自己的親身經(jīng)歷能獲取多少知識？實在少得可憐！很多人只是囿于自己的經(jīng)歷來指導(dǎo)自己的生活，就會被各種謬誤所傷害，而且毫無覺悟。但是大量閱讀可以獲得超越時空邊界的知識，可以無限制地讀取人類幾十萬年來積累的知識。有人說讀書讀多了會變成書呆子，這是愚蠢的看法，原因是讀的太少了。

巴菲特說了一百遍了：我的工作就是閱讀。他的意思就是，通過閱讀尋找真知。

對面前的投資機(jī)會，你有真知了，你的風(fēng)險自然就極大降低了，但是對沒有掌握真知的人來說，風(fēng)險卻很大，他們不知道該買還是該賣，只能靠兩眼一閉心一橫的辦法來做決策。

巴菲特還反復(fù)強(qiáng)調(diào)，要在自己的能力圈里投資，要給自己足夠的安全邊際。我想這兩句高度概括的話，已經(jīng)把該如何對待風(fēng)險講得很清楚了：一是要在我們能掌握真知的事情上投資;二是即使如此，也要清楚，仍有一些未知的不可測事件會發(fā)生，因此要給自己留有足夠?qū)挼陌踩呺H——站得離懸崖遠(yuǎn)點，越遠(yuǎn)越好，買的價格比內(nèi)在價值低得越多越好。

第二，防范恐懼和恐慌情緒沖擊干擾風(fēng)險判斷。

恐懼是當(dāng)人面對風(fēng)險時產(chǎn)生的一種肉體和精神反應(yīng)，它來自人類幾十萬年的不斷進(jìn)化。面對風(fēng)險我們會恐懼，這種恐懼表現(xiàn)為迅速分泌腎上腺素，肌體緊張，做好了快速反應(yīng)和快速行動（逃跑）的準(zhǔn)備。因此，恐懼是一種逃脫風(fēng)險的良性反應(yīng)，它保護(hù)人類在無數(shù)次風(fēng)險中活了下來。

既然風(fēng)險源自無知/未知，那么可以說，恐懼也是源自無知/未知，消除不必要恐懼的唯一辦法，當(dāng)然也是努力求得真知。

須知，即使我們求得了真知，仍然無法避免生理上產(chǎn)生恐懼的感覺。沒辦法，這是人類進(jìn)化留在基因里的烙印。比如，就算我們知道世界上沒有鬼，但是在黑暗中面對一些虛擬的鬼怪事物時仍然會冒冷汗。

恐懼往前發(fā)展一小步，會變成恐慌。什么是恐慌？恐慌就是恐懼完全把我們的真知踩在了腳下，讓我們在非理性的恐懼情緒支配下行動，而不是遵循我們的真知行動。

要命的是，恐慌會傳染。恐慌為什么會傳染？這可能也是人類進(jìn)化史上的產(chǎn)物。從別人的恐慌我們能判斷一定是發(fā)生了風(fēng)險，我也會恐懼進(jìn)而恐慌，并迅速采取措施逃避風(fēng)險。因此，恐慌的傳染實際是在傳遞危險信息，這個進(jìn)化的烙印也早已刻在我們的基因里。即使我們手握真知，當(dāng)恐慌來襲，我們?nèi)匀荒荏w會到那種緊張窒息的感覺。