原油暴跌，后市抄底有風險

趙新江

3月11日，國內(nèi)期貨市場，原油期貨主力合約加速跳水，跌破300元/桶關(guān)口。截至收盤，上海原油期貨主力合約2005報275元/桶，跌幅達到10.6%。另外，瀝青期貨主力合約跌逾5%，燃料油跌超2%。

國內(nèi)原油期貨價格的下跌與國際油價行情基本保持一致。紐約原油在3月9日跌破30美元/桶之后，迅速拉升，3月10日出現(xiàn)小幅上漲趨勢，最高漲至35美元/桶。3月11日又繼續(xù)受挫，截至15時38分，報33.918美元/桶，跌幅為1.29%。

中國（香港）金融衍生品投資研究院院長王紅英表示，從投資者對于經(jīng)濟預期的悲觀情緒、產(chǎn)業(yè)供求以及短期疫情沖擊的層面來看，原油價格還未探底，未來可能下探至25美元/桶的水平。同時，他還指出，當前期貨市場波動加大，不建議投資者短期的買進行為。

原油暴跌沖擊商品市場

OPEC+會議談判失敗，原油減產(chǎn)預期落空，再疊加疫情蔓延，這直接導致近期國際油價走出暴跌行情。NYMEX原油價格從40美元/桶之上跌至不足30美元/桶，創(chuàng)下4年以來的油價新低，原油暴跌令國內(nèi)商品市場遭遇巨大沖擊。

3月9日則是遭遇歷史上罕見的大跌行情，單日最大跌幅超30%，布倫特原油期貨和美原油期貨主力合約收盤均下跌逾20%；3月10日翻紅，但是之后兩個交易日仍為下跌行情；3月13日美原油期貨主力合約再度翻紅，布倫特原油期貨主力合約收盤零漲幅。

受沖擊，上海期貨原油、燃油、瀝青，鄭商所甲醇、PTA，大商所苯乙烯、乙二醇等品種開盤后直接封死跌停板，PP、塑料、棕櫚油、菜油、豆二、豆油等收盤跌停，共計13個品種跌停。

國內(nèi)INE原油期貨方面，主力合約3月9日和3月10日連續(xù)兩日一字跌停；3月11日盤中一度跌停，尾盤稍有上翹收跌10.6%；3月12日繼續(xù)重挫逾8%；3月13日早盤震蕩下跌，午后直接拉升翻紅，收漲1.87%，收267.1元/桶。

業(yè)內(nèi)人士認為，如果按照當前國際原油的價格計算，國內(nèi)原油期貨可能會出現(xiàn)連續(xù)3個交易日跌停的極端情況。連續(xù)3個交易日單邊市，類似情況僅2008年金融危機等極少數(shù)時間段在部分品種曾經(jīng)出現(xiàn)，在國內(nèi)期貨市場上可以說非常罕見。

一旦出現(xiàn)連續(xù)3個交易日單邊市，按照現(xiàn)行規(guī)定，交易所可以在第三個交易日當日收市結(jié)算時對部分或者全部會員暫停出金。之后，交易所會有不同處置方案。如果決定第四個交易日繼續(xù)交易，交易所會在第三個交易日收市后決定并公告，并采取相應(yīng)措施。

當然，交易所也可以依據(jù)規(guī)則選擇在第四個交易日暫停交易，順延至第五日交易，或直接在第四個交易日進行強制減倉。

除了國內(nèi)原油以外，燃油、瀝青等與國際原油直接關(guān)系緊密的品種，也承受同樣的壓力。

在油價下跌的過程中，有投資者在原油絕對價格偏低和對未來中國經(jīng)濟樂觀預期的判斷下產(chǎn)生了短期抄底或長期進行多頭配置的興趣。

滬原油20個合約全線翻綠

《理財》雜志記者梳理發(fā)現(xiàn)，滬原油期貨3月9日20個合約全線翻綠，盤終仍有7個合約處于跌停板狀態(tài)，其中近月合約2004、主力合約2005、遠月合約2006等部分成交量較高的合約，盤終仍以跌停價報收。

與此同時，3月9日滬原油全部合約成交752手，成交額2.57億元，持倉量減少166手至85112手；主力合約2005以338.1元/桶收盤，下跌21.6元，跌幅為6.01%，成交302手，持倉量減少129手至41059手。但3月10日盤面表現(xiàn)變化則相對較大，滬原油期貨20個合約合計成交6265手，成交額高達近20億元，其中主力合約2005成交1371手，持倉4.05萬手，較前一交易日下降524手。

分析人士指出，成交額和成交量的變動反映了投資者對于后市價格的變動存在分歧，雙量波動加劇，反映了投資者在砍倉的同時，也有在進行補倉或入場。

3月10日，亞洲時段NYMEX原油已有所反彈，主力合約報收于33.55美元/桶，上漲10.98美元，成交近20萬手。

對于實體企業(yè)的具體應(yīng)對對策，專家稱，當前成本跌得快，成品跌得慢，煉廠有一定的利潤，鎖利潤的情況下，做空國內(nèi)原油期貨、做多國外原油期貨；后期庫存保值，則是單純做空國外原油期貨。

投資者以管控風險為主

據(jù)新華社消息，國際油價出現(xiàn)暴跌，市場預計短期內(nèi)仍將處于低位。分析人士指出，油價暴跌沖擊波影響重大，一些美國石油企業(yè)可能面臨破產(chǎn)重組，美國債券市場能源相關(guān)高收益?zhèn)L險凸顯，產(chǎn)油國也將面臨較大財政壓力。

星石投資分析認為，國際原油價格大幅下跌，大部分國家都很難做到獨善其身，不過，對于國內(nèi)的影響來看可以分為三個方面：一是有助于實體企業(yè)降成本；二是資本市場短期反應(yīng)的需求下降和通縮恐慌，長期趨勢不改；三是國內(nèi)政策有望迎來進一步寬松。

平安證券表示，疫情在海外市場蔓延，對全球經(jīng)濟的沖擊不言而喻，短時間內(nèi)市場避險情緒高漲，因此對油價會產(chǎn)生較大負面影響。而避險情緒增強、原油需求下滑以及減產(chǎn)協(xié)議“落空”三方面利空因素形成共振，推動油價進一步探底。

平安期貨表示，油價暴跌，會引發(fā)市場的通縮預期，加重市場避險情緒，黃金原油比價已創(chuàng)紀錄新高。一方面，化工品種受到最直接的沖擊，成本坍塌，利空價格；另一方面，原油和銅、煤等其他大宗商品之間實際上是有相應(yīng)比價關(guān)系，部分大宗商品之間還有替代關(guān)系，所以大宗商品之間的價格相關(guān)性比較強，原油價格暴跌實際上也相應(yīng)打壓其他商品價格。

廣發(fā)期貨則表示，油價低估值隱含累庫預期，原油或已低估。中性假設(shè)下，第二季度油市將迎來72萬桶/日的累庫過程；悲觀假設(shè)下，第二季度累庫幅度將達到167萬桶/日。無論是以上哪種情形，都意味著油價近月貼水幅度將進一步加深，若是悲觀情形，油價很有可能再現(xiàn)超級遠期溢價。

美國銀行全球研究部認為，隨著石油庫存增加，布倫特油價可能跌至每桶20美元以下。如果沙特發(fā)起價格戰(zhàn)的目的是迫使俄羅斯重回談判桌，油價可能會反彈得快一些。如果價格戰(zhàn)是針對美國頁巖油產(chǎn)業(yè)，則可能出現(xiàn)更長時期的油價下跌行情。由于沙特的經(jīng)常賬戶對油價波動敏感，預計沙特很難承受長期價格戰(zhàn)。

業(yè)內(nèi)人士表示，對投資者來說，目前要以控制風險為主。原油價格仍存在很大的不確定性，未來OPEC+談判的進展可能還會引起價格的一個劇烈波動，那么這種行情對所有市場參與者來說，都需要做好頭寸管理，控制風險。