基于投資者結(jié)構(gòu)的P2P網(wǎng)貸項(xiàng)目評(píng)估模型研究

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摘?要：從投資者行為角度出發(fā)，以社會(huì)學(xué)橄欖型社會(huì)理論為理論框架架構(gòu)了針對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的P2P網(wǎng)貸項(xiàng)目投資者結(jié)構(gòu)評(píng)估模型。模型通過(guò)求解衡量目標(biāo)項(xiàng)目投資者結(jié)構(gòu)指標(biāo)與標(biāo)準(zhǔn)指標(biāo)之間的離散程度進(jìn)而判斷其投資者結(jié)構(gòu)的優(yōu)劣。實(shí)證研究表明模型可有效評(píng)估P2P網(wǎng)貸項(xiàng)目的投資價(jià)值，為投資者決策提供參考。

關(guān)鍵詞：P2P網(wǎng)貸項(xiàng)目;投資者行為;投資者結(jié)構(gòu);橄欖型社會(huì)理論

中圖分類號(hào)：F832.48

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：

1672-1101（2020）02-0042-07

收稿日期：2019-10-25

作者簡(jiǎn)介：楊希（1989-），男，安徽淮南人，在讀博士，研究方向：管理科學(xué)與工程。

Research on evaluation model of P2P loan project based on investor structure

YANGXi，F(xiàn)ANWenjuan，YANGShanlin

（School of Management， Hefei University of Technology， Hefei230009， China）

Abstract： From the perspective of investor behavior， the investor structure evaluation model for P2P online loan project for the Chinese market is constructed with the sociological olive-type social theory as the theoretical framework. The model determines the advantages and disadvantages of the investor structure by solving the degree of dispersion between the index and the standard index of the target project. The empirical evidence shows that the model can effectively evaluate the investment value of P2P net loan project and provide reference for investors' decision-making.

Key words：P2P online loan project; Investor behavior; Investor structure; Olive-shaped social theory

一、文獻(xiàn)綜述

P2P網(wǎng)絡(luò)借貸憑借其較低的投資門檻和較高的預(yù)期年化利率等特點(diǎn)在全球金融科技領(lǐng)域內(nèi)占有重要地位，成為大眾投資的一個(gè)重要渠道。因而研究投資者行為對(duì)金融市場(chǎng)影響的已有成果很多。宏觀上，從全球金融市場(chǎng)到區(qū)域金融市場(chǎng)，不同層面都有研究。如Peihua Fu等的研究表明投資者社會(huì)網(wǎng)絡(luò)的傳播率和非均質(zhì)結(jié)構(gòu)是對(duì)龐氏騙局的財(cái)務(wù)結(jié)果產(chǎn)生積極影響的兩個(gè)關(guān)鍵因素，而成本和費(fèi)用的比率則是對(duì)其產(chǎn)生負(fù)面影響的另一個(gè)因素[1]。B. Tóth等發(fā)現(xiàn)金融市場(chǎng)參與者之間的相互行為具有以下特點(diǎn)：一是投資者在流動(dòng)性供應(yīng)方面的差異很大;二是其他投資者的行為會(huì)對(duì)投資者的投資決策產(chǎn)生更為強(qiáng)烈的影響;三是市場(chǎng)指令的總體影響是投資者在不同方向上分別推動(dòng)價(jià)格和流動(dòng)性的微妙補(bǔ)償?shù)慕Y(jié)果，這一結(jié)果導(dǎo)致了異質(zhì)參與者之間競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)現(xiàn)狀，其相互間的作用形成了一個(gè)復(fù)雜的市場(chǎng)生態(tài)[2]。

微觀上，不少學(xué)者從投資者行為對(duì)具體金融產(chǎn)品的影響角度出發(fā)分析相關(guān)問(wèn)題。如Castellano， R等總結(jié)了投資者的特點(diǎn)：一是金融知識(shí)或金融產(chǎn)品的模糊框架會(huì)導(dǎo)致散戶投資者對(duì)全球趨勢(shì)類型的誤解，從而導(dǎo)致無(wú)法盈利決策;二是在散戶投資者中，一些復(fù)雜的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品比簡(jiǎn)單的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品更受歡迎;三是在結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的特殊情況下，散戶投資者的行為是由對(duì)提供投資刺激的金融機(jī)構(gòu)的信心所驅(qū)動(dòng)的[3]。Niehaus， G等發(fā)現(xiàn)，在投資組合中投資者不愿意出售表現(xiàn)不佳的資產(chǎn)，傾向于出售表現(xiàn)良好的資產(chǎn)，這種行為在很多情況下并不是最優(yōu)的投資決策[4]。

從現(xiàn)有研究成果不難看出，絕大部分的研究標(biāo)的都是傳統(tǒng)金融產(chǎn)品，而P2P網(wǎng)貸項(xiàng)目在產(chǎn)品屬性上和傳統(tǒng)的金融產(chǎn)品有著顯著的差異，故很多金融學(xué)領(lǐng)域內(nèi)的研究思路并不適用于分析這類產(chǎn)品。本文嘗試從行為金融學(xué)角度入手，以社會(huì)學(xué)橄欖型社會(huì)概念為理論框架，通過(guò)分析中國(guó)P2P網(wǎng)貸市場(chǎng)發(fā)展行情建立具體的投資結(jié)構(gòu)分析模型，并根據(jù)模型對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)估形成量化指標(biāo)，為投資者提供理論參考。

二、理論框架

橄欖型社會(huì)最先由著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙海均先生提出。2010年溫家寶總理在《求是》雜志發(fā)表文章指出，要逐步形成中等收入者占多數(shù)的“橄欖型”分配格局[5]，首次提出了建設(shè)橄欖型社會(huì)的目標(biāo)，從此這一目標(biāo)成為中國(guó)政府的一項(xiàng)長(zhǎng)期政治政策。橄欖型社會(huì)結(jié)構(gòu)是一種基于收入階層的結(jié)構(gòu)，從左到右依次為貧困階級(jí)、中產(chǎn)階級(jí)和富裕階級(jí)。社會(huì)學(xué)理論認(rèn)為，這種中產(chǎn)階級(jí)占絕大多數(shù)的社會(huì)結(jié)構(gòu)是最有利于社會(huì)發(fā)展的結(jié)構(gòu)。

金融學(xué)和投資學(xué)中投資項(xiàng)目的投資者結(jié)構(gòu)問(wèn)題，對(duì)社會(huì)發(fā)展的作用類似于社會(huì)結(jié)構(gòu)對(duì)社會(huì)發(fā)展的影響，因而分析投資者結(jié)果問(wèn)題。社會(huì)學(xué)中社會(huì)結(jié)構(gòu)是按照收入水平劃分的，并且認(rèn)為健康的社會(huì)結(jié)構(gòu)會(huì)帶來(lái)良好的發(fā)展?jié)摿?。這一點(diǎn)和P2P網(wǎng)貸項(xiàng)目中的投資者結(jié)構(gòu)有著十分類似的地方，良好的投資者結(jié)構(gòu)同樣也可以反映P2P網(wǎng)貸項(xiàng)目的投資潛力。按照社會(huì)學(xué)對(duì)社會(huì)結(jié)構(gòu)的劃分依據(jù)，P2P網(wǎng)貸項(xiàng)目的投資者結(jié)構(gòu)也可以根據(jù)投資金額的多少劃分成為低額投資、中等投資和高額投資三個(gè)層次。由于投資者結(jié)構(gòu)是由已經(jīng)發(fā)生的投資行為產(chǎn)生的，所以其本質(zhì)上反映了投資者在投資項(xiàng)目中的行為和意愿。當(dāng)這種行為和意愿在市場(chǎng)中存在某種規(guī)律和聯(lián)系時(shí)，掌握這種規(guī)律和聯(lián)系就可以為投資者在市場(chǎng)中的投資決策提供指導(dǎo)。

在對(duì)P2P網(wǎng)貸項(xiàng)目的投資者結(jié)構(gòu)進(jìn)行研究時(shí)，必須深刻理解項(xiàng)目的自身特點(diǎn)和所處的市場(chǎng)環(huán)境帶來(lái)的影響。由于中國(guó)的P2P網(wǎng)貸市場(chǎng)發(fā)展的還不成熟，投資者對(duì)于該領(lǐng)域的了解也不夠深入，因而大批投資者在投資時(shí)為了降低風(fēng)險(xiǎn)選擇了分散投資，這導(dǎo)致具體投資項(xiàng)目中處于低額投資水平的人數(shù)過(guò)多。由于投資者選擇項(xiàng)目的原因并不是因?yàn)檎莆樟擞行畔⒑头治龇椒?，只是為了分散風(fēng)險(xiǎn)而已，故投資行為往往無(wú)法有效反映項(xiàng)目的投資價(jià)值。所以，盡管某項(xiàng)目低額投資階層占總投資人數(shù)比例很高，也并不能說(shuō)明項(xiàng)目具有較高的投資價(jià)值。

和低額投資階層情況類似，高額投資階層占總投資人數(shù)比例較高的投資者結(jié)構(gòu)也不利于對(duì)項(xiàng)目的評(píng)估。首先，投資金額的高低是一個(gè)相對(duì)概念，如果投資項(xiàng)目中大部分投資者都投入了很高的資金，那么相對(duì)的中等投資階層的劃分標(biāo)準(zhǔn)也會(huì)被相應(yīng)的提高。其次，如果項(xiàng)目的高額投資者過(guò)于集中，其帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)聚集度也會(huì)相應(yīng)的升高。結(jié)合當(dāng)前中國(guó)P2P網(wǎng)貸市場(chǎng)環(huán)境，極有可能出現(xiàn)網(wǎng)貸詐騙情況，因而是一種十分不健康的投資結(jié)構(gòu)。

而當(dāng)中等投資階層占總投資人數(shù)比例較高時(shí)，對(duì)P2P網(wǎng)貸項(xiàng)目而言是非常健康的投資者結(jié)構(gòu)。這部分投資者在進(jìn)行投資時(shí)大都對(duì)項(xiàng)目具有一定的了解和研究，對(duì)項(xiàng)目的投資潛力有著相對(duì)客觀的評(píng)估，且適度的投資力度也不會(huì)造成過(guò)高的風(fēng)險(xiǎn)聚集度，因而這類項(xiàng)目十分具有投資價(jià)值。

綜上所述，社會(huì)學(xué)中的橄欖型社會(huì)理論適用于金融學(xué)中的投資者結(jié)構(gòu)分析，P2P網(wǎng)貸項(xiàng)目理想的投資者結(jié)構(gòu)是中間大兩頭小，而中等投資階級(jí)的規(guī)?？梢猿蔀榕袛囗?xiàng)目投資潛力的標(biāo)準(zhǔn)。

三、模型構(gòu)建

（一）模型設(shè)計(jì)

P2P網(wǎng)貸項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)本質(zhì)就是違約概率，不同項(xiàng)目雖然在違約概率上不盡相同，但體現(xiàn)在最終結(jié)果上就只有違約和不違約兩種結(jié)果。故即使不同違約概率的產(chǎn)品最終的結(jié)果都是不違約，但在進(jìn)行投資時(shí)，選擇投資者結(jié)構(gòu)最佳的項(xiàng)目，事實(shí)上已經(jīng)在潛在違約事件發(fā)生之前最大限度的規(guī)避了風(fēng)險(xiǎn)，從而使得投資資金更有保障。概念化的橄欖型社會(huì)理論無(wú)法具體衡量投資者結(jié)構(gòu)的好壞，故在建立具體的評(píng)估模型時(shí)我們需要將這種概念量化。

如圖1所示，處于平面直角坐標(biāo)系中的橄欖形結(jié)構(gòu)，其整體面積代表了所有參與圖形所代表的P2P網(wǎng)貸項(xiàng)目的投資者結(jié)構(gòu)。通過(guò)兩條垂直于X軸的直線將橄欖形分成了三個(gè)部分，這三部分圖形面積所占橄欖形面積的比例和三類投資者階層中的人數(shù)所占總投資者人數(shù)的比例相同，相對(duì)應(yīng)的投資者階層從左到右依次為低額投資階層、中等投資階層和高額投資階層。當(dāng)三類投資階層在投資者結(jié)構(gòu)中所占的比例發(fā)生變化時(shí)，橄欖形中相應(yīng)區(qū)域的面積也會(huì)隨之以相同的比例發(fā)生變化，而劃分區(qū)域的兩條分割線在直角坐標(biāo)系中的位置也會(huì)隨著劃分區(qū)域面積的變化而在橄欖形的長(zhǎng)軸上來(lái)回變化。三者之間的聯(lián)系使得每一種投資者結(jié)構(gòu)在橄欖形中都會(huì)有唯一的一組分割線在橄欖形長(zhǎng)軸上與其對(duì)應(yīng)，故可依據(jù)兩條分割線在橄欖形長(zhǎng)軸上的位置為指標(biāo)對(duì)投資者結(jié)構(gòu)建立相應(yīng)的量化模型。

橄欖型社會(huì)結(jié)構(gòu)本質(zhì)上是一種中間大兩頭小的結(jié)構(gòu)，當(dāng)該結(jié)構(gòu)中分割線在長(zhǎng)軸上的位置發(fā)生改變時(shí)，在長(zhǎng)軸上的不同位置移動(dòng)單位距離對(duì)劃分區(qū)域帶來(lái)的面積上的變化是不相等的。分割線的位置越接近橄欖形的短軸，單位距離的變化帶來(lái)的面積變化越大;分割線的位置越遠(yuǎn)離橄欖形的短軸，單位距離的變化帶來(lái)的面積變化越小。我們把這種情況定義為分割線的靈敏度，區(qū)域中單位面積變化帶來(lái)的分割線的移動(dòng)距離越長(zhǎng)，靈敏度越高;反之，靈敏度越低。

（二）投資者結(jié)構(gòu)評(píng)估模型的建立

建立評(píng)估模型之前，我們首先要建立一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的橄欖形。

如圖2所示，直角坐標(biāo)系中面積相等的兩個(gè)圓，圓心的坐標(biāo)分別為（a，b）和（a，-b），兩圓相交部分即是一個(gè)橄欖形。為方便計(jì)算面積，我們令a=1、b=1，就建立了一個(gè)面積為π-2的標(biāo)準(zhǔn)橄欖形，其函數(shù)表達(dá)式為：

x-12+y+12=2，y≥0

x-12+y-12=2，y≤0（1）

由于標(biāo)準(zhǔn)橄欖形被X軸分成了面積相等的上下兩個(gè)部分，而分割線又是垂直于X軸的，故我們?cè)谟?jì)算分割區(qū)域的面積時(shí)，可以只計(jì)算分割區(qū)域中處于橄欖形上半部分的面積后再乘以2。將橄欖形上半部分的函數(shù)表達(dá)式轉(zhuǎn)化成關(guān)于X的函數(shù)表達(dá)式，結(jié)果為：

f（x）=2-x-12-1，x∈0，2（2）

如圖3所示，設(shè)兩條垂直于X軸的分割線分別和X軸交于點(diǎn)A1和點(diǎn)A2兩點(diǎn)，則兩條分割線在長(zhǎng)軸上的位置，就可以通過(guò)線段A1A2的長(zhǎng)度和其在長(zhǎng)軸上的位置來(lái)唯一確定，并最終成為衡量投資者結(jié)構(gòu)的指標(biāo)。設(shè)點(diǎn)A1坐標(biāo)為（m，0），點(diǎn)A2坐標(biāo)為（n，0），則兩條分割線的函數(shù)表達(dá)式為y=m和y=n，分別求解f（x）在[0，m]、[m，n]和[n，2]上的定積分。則f（x）在區(qū)間[0，m]上積分的2倍與橄欖形面積的比重就是低額投資階層在整個(gè)投資結(jié)構(gòu)中所占的比例;f（x）在區(qū)間[m，n]上積分的2倍與橄欖形面積的比重就是中等投資階層在整個(gè)投資結(jié)構(gòu)中所占的比例;f（x）在區(qū)間[n，2]上積分的2倍與橄欖形面積的比重就是高額投資階層在整個(gè)投資結(jié)構(gòu)中所占的比例。設(shè)低額投資階層占比為E1，中等投資階層占比為E2，高額投資階層占比為E3，其方程表達(dá)式為：

E1=2π-2∫m02-x-12-1dx

E2=2π-2∫nm2-x-12-1dx

E3=2π-2∫2n2-x-12-1dx（3）

當(dāng)我們已知目標(biāo)項(xiàng)目投資者結(jié)構(gòu)的基本信息時(shí)，就可以通過(guò)帶入相關(guān)數(shù)據(jù)計(jì)算出m和n的具體數(shù)值。將線段A1A2定義為指標(biāo)線段，在已知m和n具體數(shù)值的情況下可以將指標(biāo)線段的長(zhǎng)度和其在長(zhǎng)軸上的唯一位置確定，其中指標(biāo)線段的位置可以由其中心點(diǎn)在長(zhǎng)軸上的所在位置來(lái)定義。設(shè)指標(biāo)線段的長(zhǎng)度為l，中心點(diǎn)坐標(biāo)為（c，0），則l和c的函數(shù)表達(dá)式為：

l=n-m

c=m+n2（4）

求得的指標(biāo)線段的具體數(shù)值就代表了目標(biāo)項(xiàng)目的投資者結(jié)構(gòu)情況。將其和優(yōu)良項(xiàng)目的投資者結(jié)構(gòu)的指標(biāo)線段進(jìn)行對(duì)比，通過(guò)計(jì)算兩者之間離散程度的大小可以判斷目標(biāo)項(xiàng)目投資者結(jié)構(gòu)的好壞。兩者之間的離散程度越低，目標(biāo)項(xiàng)目的投資者結(jié)構(gòu)就越好;兩者之間的離散程度越高，目標(biāo)項(xiàng)目的投資者結(jié)構(gòu)就越壞。

如圖4所示，兩個(gè)目標(biāo)項(xiàng)目的指標(biāo)線段分別為B1B2和C1C2，其中B0為B1B2的中點(diǎn)，C0為C1C2的中點(diǎn)。以B0為端點(diǎn)做一條垂直于X軸的線段B0B3，使得線段B0B3的長(zhǎng)度和線段B1B2的長(zhǎng)度相等;在同一象限以C0為端點(diǎn)做一條垂直于X軸的線段C0C3，使得線段C0C3的長(zhǎng)度和線段C1C2的長(zhǎng)度相等。過(guò)點(diǎn)C3做一條垂直于線段B0B3的直線交B0B3于點(diǎn)D，形成了一個(gè)直角三角形△C3DB3。其中直角邊DC3的長(zhǎng)度即是兩個(gè)項(xiàng)目指標(biāo)線段間的相對(duì)距離，而直角邊DB3的長(zhǎng)度即是兩個(gè)項(xiàng)目指標(biāo)線段長(zhǎng)度的差值，故斜邊B3C3的長(zhǎng)度即可作為衡量?jī)蓚€(gè)目標(biāo)項(xiàng)目指標(biāo)線段間離散程度大小的標(biāo)準(zhǔn)。

設(shè)B0點(diǎn)坐標(biāo)為（c1，0），C0點(diǎn)坐標(biāo)為（c2，0），線段B1B2的長(zhǎng)度為l1，線段C1C2的長(zhǎng)度為l2，則指標(biāo)線段B1B2和C1C2的離散值函數(shù)表達(dá)式為：

F=c2-c12+l1-l22（5）

通過(guò)這一模型，在已知最優(yōu)投資者結(jié)構(gòu)的指標(biāo)線段時(shí)，就可以利用其對(duì)目標(biāo)項(xiàng)目投資者結(jié)構(gòu)的好壞進(jìn)行量化和評(píng)估，也可以通過(guò)相互比較目標(biāo)項(xiàng)目之間的離散值，排序投資價(jià)值，從而更好地輔助投資者進(jìn)行投資決策。

四、實(shí)證分析

人人貸是中國(guó)P2P網(wǎng)貸行業(yè)中的代表平臺(tái)，運(yùn)營(yíng)時(shí)間久，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)優(yōu)秀，風(fēng)控水平過(guò)硬，綜合實(shí)力更是長(zhǎng)年位居中國(guó)P2P網(wǎng)貸行業(yè)前列，以其平臺(tái)上的投資項(xiàng)目作為分析對(duì)象不但能夠排除很多基于平臺(tái)因素的不必要干擾，更重要的是對(duì)相關(guān)產(chǎn)品的評(píng)估具備更高的分析價(jià)值。

（一）平臺(tái)投資者結(jié)構(gòu)劃分標(biāo)準(zhǔn)的定義

在對(duì)平臺(tái)上的P2P網(wǎng)貸項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)估之前，必須要對(duì)其投資者結(jié)構(gòu)的階層分類標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行定義。在和人人貸相關(guān)的數(shù)據(jù)當(dāng)中，名為投資人數(shù)分級(jí)的指標(biāo)可以反映出平臺(tái)上不同投資水平的投資者人數(shù)。這一指標(biāo)根據(jù)投資者在平臺(tái)上的投資總額分出了四個(gè)檔次，投資水平在0-1萬(wàn)元范圍內(nèi)的投資人數(shù)占總投資人數(shù)的70.48%;投資水平在1-10萬(wàn)元范圍內(nèi)的投資人數(shù)占總投資人數(shù)的25.87%;投資水平在10-100萬(wàn)元范圍內(nèi)的投資人數(shù)占總投資人數(shù)的3.57%;投資水平在100萬(wàn)元以上的投資人數(shù)占總投資人數(shù)的0.08%。指標(biāo)劃分的依據(jù)是投資者在平臺(tái)上的總投資額，但投資者在平臺(tái)上往往投資了不止一個(gè)項(xiàng)目，故這一標(biāo)準(zhǔn)不能直接用于具體項(xiàng)目投資者結(jié)構(gòu)的劃分中，但這并不意味著不能通過(guò)這一指標(biāo)間接為項(xiàng)目投資者結(jié)構(gòu)的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行量化。

雖然針對(duì)平臺(tái)投資總額的投資者階層劃分標(biāo)準(zhǔn)并不適用于單一項(xiàng)目的投資者結(jié)構(gòu)評(píng)估中，但同一投資者階層在平臺(tái)上的投資總額占平臺(tái)總投資金額的比例，與該投資者階層在具體項(xiàng)目中的投資總額占項(xiàng)目總投資金額的比例應(yīng)該是一致的，我們可以根據(jù)這一點(diǎn)為P2P網(wǎng)貸項(xiàng)目建立具體的投資者階層劃分標(biāo)準(zhǔn)。

設(shè)平臺(tái)的總投資人數(shù)為Z，將投資水平在0-1萬(wàn)元范圍內(nèi)的投資者的人均投資水平量化為0.5萬(wàn)元，并定義為低額投資階層;將投資水平在1-10萬(wàn)元范圍內(nèi)的投資者的人均投資水平量化為5.5萬(wàn)元，并定義為中等投資階層;將投資水平在10-100萬(wàn)元范圍內(nèi)的投資者的人均投資水平量化為55萬(wàn)元，而在投資水平超過(guò)100萬(wàn)元的投資者中，最高的投資金額達(dá)到了2 000多萬(wàn)元，且有相當(dāng)一部分投資者的投資金額集中在1 000萬(wàn)元左右，故將其人均投資水平量化為1 000萬(wàn)元。將這兩部分投資者定義為高額投資階層。設(shè)低額投資階層占總投資額的比例為G1，中等投資階層占總投資額的比例為G2，高額投資階層占總投資額的比例為G3，則G1、G2、G3的表達(dá)式分別為：

G1=0.5*0.7048*Z0.5*0.7048*Z+5.5*0.2587*Z+55*0.0357*Z+1000*0.0008*Z=0.0776

G2=5.5*0.2587*Z0.5*0.7048*Z+5.5*0.2587*Z+55*0.0357*Z+1000*0.0008*Z=0.3135

G3=55*0.0357*Z+1000*0.0008*Z0.5*0.7048*Z+5.5*0.2587*Z+55*0.0357*Z+1000*0.0008*Z=0.6089（6）

通過(guò)這些比例就可以求解出具體項(xiàng)目中三個(gè)階層各自投資總額的大概數(shù)值，從而計(jì)算出劃分投資階層的具體標(biāo)準(zhǔn)。設(shè)參與項(xiàng)目的投資者人數(shù)為n，將投資者的投資金額按從低到高的順序依次排列并設(shè)為s1、s2、s3… sp… sq … sn-2、sn-1、sn。令：

0.0776*∑ni=1si=∑pi=1si

0.6089*∑ni=1si=∑ni=qsi（7）

則sp對(duì)應(yīng)的投資金額就是劃分低額投資階層和中等投資階層的標(biāo)準(zhǔn)，而sq對(duì)應(yīng)的投資金額就是劃分中等投資階層和高額投資階層的標(biāo)準(zhǔn)。通過(guò)劃分標(biāo)準(zhǔn)就可以求出P2P網(wǎng)貸項(xiàng)目中對(duì)應(yīng)投資階層的投資人數(shù)，從而得出項(xiàng)目的投資者結(jié)構(gòu)。

（二）投資者結(jié)構(gòu)的標(biāo)準(zhǔn)定義

在求得目標(biāo)項(xiàng)目的投資者結(jié)構(gòu)之后，還需要將平臺(tái)中公認(rèn)的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的投資者結(jié)構(gòu)進(jìn)行量化后作為標(biāo)準(zhǔn)，通過(guò)對(duì)比目標(biāo)項(xiàng)目和標(biāo)準(zhǔn)項(xiàng)目在投資者結(jié)構(gòu)上的離散程度，判斷目標(biāo)項(xiàng)目投資者結(jié)構(gòu)的好壞。對(duì)于人人貸來(lái)說(shuō)，U計(jì)劃中的投資項(xiàng)目無(wú)疑是作為標(biāo)準(zhǔn)項(xiàng)目的最佳選擇。本文選取了U計(jì)劃中的155個(gè)投資項(xiàng)目作為研究對(duì)象，基本包含了平臺(tái)中所有投資項(xiàng)目的類型，能夠獲取的項(xiàng)目信息包含項(xiàng)目總額、預(yù)期收益率、參與人數(shù)和投資期限，具體的描述性統(tǒng)計(jì)如表1所示。

按照步驟對(duì)這155個(gè)投資項(xiàng)目的投資者結(jié)構(gòu)進(jìn)行量化并求出其指標(biāo)線段中l(wèi)和c的值，再分別利用項(xiàng)目總額、預(yù)期收益率、參與人數(shù)和投資期限對(duì)l和c進(jìn)行回歸分析，結(jié)果如表2、表3所示。

從表2和表3可以得出，無(wú)論是關(guān)于l的回歸結(jié)果還是關(guān)于c的回歸結(jié)果，常數(shù)項(xiàng)和所有變量均顯著。設(shè)預(yù)期收益率為v1，投資期限為v2，項(xiàng)目總額為v3，參與人數(shù)為v4，根據(jù)回歸結(jié)果最終得出的關(guān)于l和c的方程為：

l=-0.854+25.87*v1-0.062*v2+0.002*v3-0.003*v4

c=1.245-3.359*v1+0.008*v2-0.001*v4（8）

根據(jù)以上兩個(gè)方程，我們就可以求出任意目標(biāo)項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)投資者結(jié)構(gòu)的指標(biāo)線段，再通過(guò)計(jì)算項(xiàng)目實(shí)際投資者結(jié)構(gòu)與標(biāo)準(zhǔn)投資者結(jié)構(gòu)間的離散程度，進(jìn)而判斷目標(biāo)項(xiàng)目投資者結(jié)構(gòu)的好壞。

（三）項(xiàng)目投資者結(jié)構(gòu)的評(píng)估

為了讓研究更具有代表性，本文特地從不同投資期限的投資項(xiàng)目中各隨機(jī)抽取了1個(gè)項(xiàng)目共計(jì)6個(gè)項(xiàng)目，其項(xiàng)目信息如表4所示。

通過(guò)計(jì)算目標(biāo)項(xiàng)目的投資者結(jié)構(gòu)和標(biāo)準(zhǔn)投資者結(jié)構(gòu)之間的離散程度，對(duì)其投資價(jià)值進(jìn)行排序。計(jì)算結(jié)果如表5所示。

表5中參與評(píng)估的項(xiàng)目均按照離散值F的大小進(jìn)行升序排列，目標(biāo)項(xiàng)目的F值越小，其投資者結(jié)構(gòu)就越好，投資價(jià)值也就越高。故5號(hào)項(xiàng)目是最佳投資對(duì)象;3號(hào)項(xiàng)目和1號(hào)項(xiàng)目基本屬于同一檔次，是僅次于5號(hào)項(xiàng)目的投資對(duì)象;6號(hào)項(xiàng)目和4號(hào)項(xiàng)目的情況稍差，投資之前需要對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行進(jìn)一步的調(diào)研;2號(hào)項(xiàng)目情況最差，一般情況下不建議進(jìn)行投資?；谶@一指標(biāo)所提供的項(xiàng)目信息，投資者就可以結(jié)合自身具體情況，靈活選擇投資策略。

五、總結(jié)

本研究基于投資者行為角度，通過(guò)分析P2P網(wǎng)貸項(xiàng)目的投資者結(jié)構(gòu)評(píng)估項(xiàng)目的投資價(jià)值。在對(duì)P2P網(wǎng)絡(luò)借貸這一互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品的特點(diǎn)進(jìn)行分析后，基于社會(huì)學(xué)橄欖型社會(huì)理論建立了具體的量化模型。通過(guò)這一模型將目標(biāo)項(xiàng)目的投資者結(jié)構(gòu)量化成為以指標(biāo)線段為核心的指標(biāo)，使得不同的項(xiàng)目之間可以通過(guò)對(duì)比指標(biāo)線段之間的離散程度來(lái)判斷投資者結(jié)構(gòu)的優(yōu)劣，并能夠以此為標(biāo)準(zhǔn)對(duì)目標(biāo)項(xiàng)目進(jìn)行排序，方便投資者進(jìn)行相關(guān)的投資決策。

在實(shí)證研究過(guò)程中，本文提出了一種劃分P2P網(wǎng)貸平臺(tái)投資者投資階層的思路，依照這一思路訂制了平臺(tái)中項(xiàng)目投資者結(jié)構(gòu)的劃分標(biāo)準(zhǔn)。依據(jù)人人貸平臺(tái)數(shù)據(jù)，選取了U計(jì)劃中的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目投資者結(jié)構(gòu)作為標(biāo)準(zhǔn)，并求解出了標(biāo)準(zhǔn)指標(biāo)線段和項(xiàng)目信息的回歸方程，通過(guò)這一方程，任何平臺(tái)中的項(xiàng)目都可以利用項(xiàng)目信息計(jì)算出理想的投資者結(jié)構(gòu)。之后隨機(jī)選取了6個(gè)不同規(guī)格的P2P網(wǎng)貸項(xiàng)目，并通過(guò)計(jì)算其實(shí)際指標(biāo)線段和標(biāo)準(zhǔn)指標(biāo)線段之間的離散程度，對(duì)目標(biāo)項(xiàng)目投資者結(jié)構(gòu)的優(yōu)劣情況進(jìn)行了排序。研究結(jié)果顯示，該方法讓投資者對(duì)目標(biāo)項(xiàng)目的投資者結(jié)構(gòu)有了一個(gè)直觀而具體的認(rèn)識(shí)，并使得目標(biāo)項(xiàng)目彼此間的比較成為了可能，對(duì)于投資決策十分具有參考價(jià)值。而社會(huì)學(xué)領(lǐng)域中橄欖型社會(huì)理論在金融領(lǐng)域的成功運(yùn)用，也為針對(duì)此類金融產(chǎn)品的量化評(píng)估研究，提供了一種新的研究思路。

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