不必過于擔(dān)心通縮或通脹（點(diǎn)評(píng)）

曹和平

日前，國家統(tǒng)計(jì)局公布5月CPI漲幅（2.4%）低于先前預(yù)期的2.7%；5月PPI同比下滑3.7%，也低于先前下滑3.3%的預(yù)期。據(jù)此趨勢(shì)，不少觀點(diǎn)認(rèn)為CPI在今年下半年還會(huì)下滑到1%時(shí)代，出現(xiàn)新一輪的通縮，經(jīng)濟(jì)良性恢復(fù)不會(huì)很快到來。

會(huì)不會(huì)出現(xiàn)通縮的情況？尤其是剛剛恢復(fù)經(jīng)濟(jì)正常運(yùn)轉(zhuǎn)、疫情尚未解除復(fù)發(fā)風(fēng)險(xiǎn)的情況下，不少人都有這樣的擔(dān)心。通貨緊縮不是簡單的物價(jià)下跌。要談通貨緊縮，物價(jià)必須下行到某個(gè)給定的門檻線以下，明示貨幣供應(yīng)總量偏緊，廠商流動(dòng)性短缺，中間品市場進(jìn)貨出貨因貨幣流動(dòng)性短缺無法按時(shí)交易，庫存累積，經(jīng)濟(jì)減速；同時(shí)，貨幣供應(yīng)緊缺還將導(dǎo)致投資商成熟項(xiàng)目因?yàn)榱鲃?dòng)性不足難以啟動(dòng)，中長期經(jīng)濟(jì)因投資減緩下行。

現(xiàn)在看來，我國CPI指數(shù)5月份為2.4%，去年5月為2.7%，在經(jīng)濟(jì)年度之間差不多，這不是通貨緊縮的門檻線讀數(shù)。如果考慮到疫情帶來的存貨增加，以及進(jìn)入夏季的季節(jié)供應(yīng)上升，物價(jià)下跌是非?？善诘?。多年來，國家宏觀經(jīng)濟(jì)管理的目標(biāo)是保持物價(jià)在3%，2.4%尚處在合理的目標(biāo)區(qū)間。誠然，今年初物價(jià)從5.4%一路下行到2.4%，考慮到國際貿(mào)易不暢，國內(nèi)市場還要消化國外方向經(jīng)濟(jì)庫存，啟動(dòng)消費(fèi)到滿負(fù)荷有一個(gè)過程，物價(jià)有可能下向到1%時(shí)代，但擔(dān)心通貨緊縮還不是時(shí)候。

雖然5月份CPI和PPI指數(shù)聯(lián)合起來反映的宏觀經(jīng)濟(jì)畫面比預(yù)期指數(shù)要低，但二者聯(lián)合起來的畫面卻基本上排除了人們?cè)谝咔榭刂魄暗谋^預(yù)測。價(jià)格指數(shù)低于預(yù)期表明人們盼望經(jīng)濟(jì)恢復(fù)得更快，而不是經(jīng)濟(jì)還處在非良性的恢復(fù)過程中。從中國的實(shí)際情況看，武漢1月23日封城到3月11日晚清理方

艙醫(yī)院，周期為50天，大大低于一個(gè)季度90天之內(nèi)為短期沖擊的劃分。中國新冠疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的外部沖擊是短期效應(yīng)，需求側(cè)一維的消費(fèi)支出意愿受沖擊有限。當(dāng)消費(fèi)者的預(yù)期基本保持時(shí)，貨幣發(fā)行合理適度條件下，宏觀恢復(fù)是可持續(xù)的，經(jīng)濟(jì)內(nèi)在的動(dòng)力學(xué)機(jī)制韌性不支持關(guān)于通貨緊縮的擔(dān)心。

同樣，部分觀點(diǎn)還擔(dān)心，今年幾十萬億的新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目投放，會(huì)不會(huì)在下半年出現(xiàn)通貨膨脹？這和擔(dān)心通貨緊縮的超前預(yù)期心理一樣，屬于宏觀指標(biāo)過度敏感病癥：偏離某個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)觀察的心理預(yù)期數(shù)左一點(diǎn)不行，右一點(diǎn)也不行。這是個(gè)點(diǎn)管理思維，區(qū)間管理的預(yù)期心理更為合理。實(shí)際上，近年來數(shù)字技術(shù)支持下的智能終端廣泛應(yīng)用之后，個(gè)人消費(fèi)支出和理財(cái)賬戶綁定獲得收益二合一，資產(chǎn)管理行為進(jìn)入“尋常百姓家”，早年菲利普斯曲線（刺激經(jīng)濟(jì)必定帶來快速通貨膨脹）賴以存在的宏觀經(jīng)濟(jì)微觀行為基礎(chǔ)消失，再用貨幣投放和CPI上升的蹺蹺板關(guān)系來討論通縮或者通脹已不適宜。當(dāng)然，這也并不意味著可以毫無顧忌地過度發(fā)放貨幣，金融資產(chǎn)的錯(cuò)配會(huì)帶來更大的問題。

按照過去3年宏觀貨幣投放的反應(yīng)趨勢(shì)來看，今年的物價(jià)還會(huì)是一個(gè)圍繞往年波動(dòng)趨勢(shì)的走勢(shì)，可能會(huì)高一點(diǎn)低一點(diǎn)，但不會(huì)有大的波動(dòng)，很可能在3.5%附近。不過，從疫情后拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)需要較大的貨幣財(cái)政組合支持來看，筆者認(rèn)為CPI指數(shù)超過3.5%向4%甚至更高的區(qū)間，比如說向5%逼近，甚至有個(gè)短暫的超過5%的區(qū)間也不必?fù)?dān)心太多。因?yàn)?，在管理目?biāo)3.5%附近波動(dòng)，加上統(tǒng)計(jì)誤差，不太能確定宏觀啟動(dòng)經(jīng)濟(jì)的政策工具到底起到作用了沒有，至多是個(gè)微有啟動(dòng)作用的觀察數(shù)字支持。過去數(shù)年收緊的資產(chǎn)管理政策，流動(dòng)性過于偏緊已經(jīng)持續(xù)了一段時(shí)間，加上此次疫情沖擊，工商企業(yè)存貨增加太多，需要比往常更多的流動(dòng)性和更高的消費(fèi)傾向增加，再加上現(xiàn)在處于幫助經(jīng)濟(jì)跨越疫情危機(jī)后恢復(fù)的關(guān)節(jié)點(diǎn)，重一點(diǎn)的處方社會(huì)也可以理解。

近一段時(shí)間，疫情基本控制后，國家鼓勵(lì)地方投放消費(fèi)券，減免小微企業(yè)房租、減免及緩交社保，培訓(xùn)小微及微微企業(yè)學(xué)習(xí)線下業(yè)務(wù)線上“驚險(xiǎn)一躍”并落實(shí)轉(zhuǎn)型措施，優(yōu)化營商環(huán)境，以及更為根本的數(shù)字技術(shù)支持下的“新基建”等。加上兩會(huì)安排的財(cái)政資金接近四萬億，商業(yè)和社會(huì)配套，數(shù)十萬億的項(xiàng)目在合適的時(shí)間付諸實(shí)施。中國經(jīng)濟(jì)的整體恢復(fù)已經(jīng)進(jìn)入第三個(gè)月，第二季度尚未出現(xiàn)加速成長的趨勢(shì)，更加積極的、配合宏觀財(cái)政政策的貨幣政策變得非常必要了。▲

（作者是北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授）