外籍董事、管理層短視與企業(yè)創(chuàng)新
——被調(diào)節(jié)的中介效應(yīng)模型★

羅 昆

（安徽師范大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，安徽蕪湖241000）

一、引 言

隨著經(jīng)濟(jì)全球化和企業(yè)國(guó)際化進(jìn)程的不斷深化，創(chuàng)新不僅是企業(yè)在全球市場(chǎng)上創(chuàng)造和維持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的重要源泉，也是促進(jìn)企業(yè)發(fā)展、提升核心競(jìng)爭(zhēng)力并獲得超額利潤(rùn)的關(guān)鍵手段。［1］黨的十九大報(bào)告中明確指出，要“堅(jiān)定實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略、加快建設(shè)創(chuàng)新型國(guó)家”。在新時(shí)代背景下，中國(guó)自主創(chuàng)新能力不斷提高，表現(xiàn)出良好的發(fā)展趨勢(shì)，但與發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)相比仍有較大差距。企業(yè)創(chuàng)新水平的提升依賴于公司治理機(jī)制的完善［2］，董事會(huì)建設(shè)作為公司治理的關(guān)鍵一環(huán)［3］，對(duì)企業(yè)創(chuàng)新具有十分重要的影響。已有文獻(xiàn)指出董事會(huì)成員的海外背景、海外工作經(jīng)驗(yàn)以及多元文化背景等對(duì)企業(yè)創(chuàng)新具有積極的正向影響［4-6］，然而也有研究認(rèn)為董事會(huì)成員行業(yè)背景的異質(zhì)性對(duì)創(chuàng)新戰(zhàn)略沒(méi)有顯著影響［7］。因此，有關(guān)董事會(huì)成員背景與企業(yè)創(chuàng)新之間關(guān)系的探討尚未得出一致性結(jié)論，現(xiàn)有的研究也較少關(guān)注董事的國(guó)籍背景對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響，特別是外籍董事對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響，外籍董事是否能對(duì)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)生積極影響仍有待進(jìn)一步深入探討。

委托代理理論認(rèn)為，股東和管理者之間存在著委托代理問(wèn)題，管理者可能會(huì)出于個(gè)人私利而做出違背于股東利益的行為，需要采取必要的措施對(duì)管理者進(jìn)行監(jiān)督和激勵(lì)，使管理者的利益與股東的利益保持一致。［8］董事會(huì)作為股東利益的代表，有職責(zé)和義務(wù)對(duì)高管進(jìn)行監(jiān)督和約束，使高管的行為與股東的利益保持一致。企業(yè)創(chuàng)新具有期限長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)大、投入高的特點(diǎn)，高管可能會(huì)為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和維護(hù)自身的利益而減少對(duì)公司長(zhǎng)久發(fā)展有益的創(chuàng)新活動(dòng)，董事會(huì)有義務(wù)監(jiān)督高管的這種短視行為。外籍董事的引入會(huì)給董事會(huì)帶來(lái)新的理念、觀點(diǎn)和認(rèn)知，有助于董事會(huì)更好地發(fā)揮其監(jiān)督職能。［9］那么，外籍董事的引入是否可以通過(guò)發(fā)揮其監(jiān)督職能，來(lái)監(jiān)督管理者的短視行為，鼓勵(lì)其從事有助于公司長(zhǎng)遠(yuǎn)利益的創(chuàng)新活動(dòng)，使管理者的行為與股東的利益保持一致，進(jìn)而提升企業(yè)創(chuàng)新水平呢？該問(wèn)題尚未引起研究者們的足夠重視，也未得到有效解決。

企業(yè)與政府之間的政治關(guān)聯(lián)可以幫助企業(yè)克服體制和市場(chǎng)本身的不足［10］，尤其是在具有較大不確定性的環(huán)境中，如中國(guó)的法律制度不完善、投資者保護(hù)薄弱、政府干預(yù)更多的環(huán)境［11-13］。相關(guān)研究表明，有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)比同行享有比較優(yōu)勢(shì)，包括投資項(xiàng)目的批準(zhǔn)［14］、政府補(bǔ)貼［12］、更容易獲得銀行貸款［15-16］、克服行業(yè)進(jìn)入壁壘［17］。那么，在具有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)，外籍董事又會(huì)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)生怎樣的影響，外籍董事還能有效發(fā)揮其監(jiān)督職能來(lái)提升企業(yè)創(chuàng)新水平嗎？這些問(wèn)題的解決，需要基于政治關(guān)聯(lián)情境下來(lái)探究外籍董事、管理層短視與企業(yè)創(chuàng)新三者之間的關(guān)系。

基于以上問(wèn)題，本文基于中國(guó)A 股上市公司2008——2016年的數(shù)據(jù)，通過(guò)構(gòu)建一個(gè)有調(diào)節(jié)的中介效應(yīng)模型，以深入探究外籍董事、管理層短視與企業(yè)創(chuàng)新之間的關(guān)系。研究結(jié)果表明：（1）外籍董事的引入有助于提升企業(yè)的創(chuàng)新產(chǎn)出水平和創(chuàng)新效率；（2）外籍董事可以通過(guò)抑制管理層短視的路徑來(lái)提升企業(yè)創(chuàng)新水平，管理層短視在外籍董事與企業(yè)創(chuàng)新之間具有部分中介效應(yīng)的作用。（3）具有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)會(huì)抑制外籍董事對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的正向影響，政治關(guān)聯(lián)負(fù)向調(diào)節(jié)了外籍董事與企業(yè)創(chuàng)新之間的關(guān)系；政治關(guān)聯(lián)弱化了管理層短視對(duì)外籍董事與企業(yè)創(chuàng)新之間關(guān)系的部分中介作用。

與現(xiàn)有的研究結(jié)果相比，本文的貢獻(xiàn)在于：（1）本文首次系統(tǒng)地通過(guò)構(gòu)建一個(gè)有調(diào)節(jié)的中介效應(yīng)模型來(lái)探究外籍董事、管理層短視與企業(yè)創(chuàng)新之間的關(guān)系，研究發(fā)現(xiàn)外籍董事的引入有助于提升企業(yè)創(chuàng)新水平，這為是否要引進(jìn)外籍董事提供了決策參考；（2）本研究發(fā)現(xiàn)外籍董事的引入對(duì)管理層的短視行為具有抑制作用，這為如何解決管理層短視行為提供了新的解決思路；（3）深化對(duì)政治關(guān)聯(lián)作用的認(rèn)識(shí)。政治關(guān)聯(lián)不僅具有易于獲取信貸融資、政府補(bǔ)貼等積極作用，同時(shí)還存在著消極性的影響。本研究發(fā)現(xiàn)，政治關(guān)聯(lián)不僅會(huì)負(fù)向調(diào)節(jié)外籍董事對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響，還會(huì)弱化外籍董事抑制管理層短視而提升企業(yè)創(chuàng)新的中介效應(yīng)，具有消極作用。其研究結(jié)論不僅有助于正確認(rèn)識(shí)政治關(guān)聯(lián)的作用，還為如何營(yíng)造有效發(fā)揮外籍董事積極作用的環(huán)境提供了參考。

二、理論分析與研究假說(shuō)

（一）外籍董事與企業(yè)創(chuàng)新

自Hambrick等創(chuàng)新性地提出高階梯隊(duì)理論以來(lái)，高階梯隊(duì)理論成為戰(zhàn)略管理領(lǐng)域最為重要的領(lǐng)導(dǎo)力理論，根據(jù)高階梯隊(duì)理論的觀點(diǎn)，高階領(lǐng)導(dǎo)會(huì)根據(jù)其自身的認(rèn)知和價(jià)值觀進(jìn)行決策，且高階領(lǐng)導(dǎo)的個(gè)人特征也會(huì)被其戰(zhàn)略決策所反映。［18］因而，董事作為企業(yè)中的高階領(lǐng)導(dǎo)，其個(gè)人特征也會(huì)影響企業(yè)的戰(zhàn)略決策。隨著學(xué)者們對(duì)高階理論研究的日趨深入，近年來(lái)有關(guān)高階領(lǐng)導(dǎo)特征的研究引起了國(guó)內(nèi)外學(xué)者的關(guān)注，已有文獻(xiàn)研究了外籍董事、獨(dú)立董事、忙碌董事和異地獨(dú)董等主體對(duì)公司違規(guī)行為、融資、績(jī)效、決策等方面產(chǎn)生的影響［9，19-21］，成果較為豐富，但較少有文獻(xiàn)關(guān)注外籍董事的引進(jìn)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響。隨著我國(guó)“一帶一路”戰(zhàn)略的大力推進(jìn)和經(jīng)濟(jì)全球化以及勞動(dòng)力市場(chǎng)國(guó)際化進(jìn)程的不斷加深，越來(lái)越多的中國(guó)上市公司開(kāi)始放眼海外，從他國(guó)物色理想的外籍董事。已有研究認(rèn)為企業(yè)董事會(huì)中多元化的人員結(jié)構(gòu)不僅有助于拓寬董事會(huì)處理問(wèn)題的視野，還能夠幫助企業(yè)獲得成功運(yùn)營(yíng)所需的關(guān)鍵資源。［22-23］還有一些研究者證明了外籍董事為組織提供了一些重要資源，獲得國(guó)際資本以及與一些商業(yè)精英的聯(lián)系渠道。

外籍董事的引入會(huì)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新帶來(lái)怎樣的影響呢？一是外籍董事的加入會(huì)增加董事會(huì)異質(zhì)性。外籍董事與原有董事會(huì)成員來(lái)自于不同國(guó)家、具有不同的教育背景和文化背景，因而他們對(duì)于同一件事情的看法將不盡相同。Leung和Chiu指出，接觸不熟悉的想法可以激發(fā)新的觀點(diǎn)，從而解決創(chuàng)造性的問(wèn)題。［24］張冬梅認(rèn)為經(jīng)營(yíng)者異質(zhì)型人力資本的特性體現(xiàn)了企業(yè)核心能力，所以董事會(huì)的異質(zhì)性會(huì)產(chǎn)生更有影響力和創(chuàng)造性的企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出，并通過(guò)產(chǎn)生更穩(wěn)健的決策選擇來(lái)提高創(chuàng)新活動(dòng)的效率。［25］二是外籍董事的加入可以為企業(yè)帶來(lái)與本國(guó)不同的管理經(jīng)驗(yàn)。Yuan和Wen研究認(rèn)為，當(dāng)公司任命具有外國(guó)管理經(jīng)驗(yàn)的人員作為管理團(tuán)隊(duì)成員時(shí)，公司創(chuàng)新活動(dòng)會(huì)增加。［5］由于外籍董事作為一個(gè)來(lái)源于外部的個(gè)體，有著不同于中國(guó)傳統(tǒng)尊卑觀念的思想，可以更加客觀公正的對(duì)代理人的行為進(jìn)行監(jiān)督，約束高管的行為，為企業(yè)創(chuàng)新提供了一個(gè)良好的環(huán)境。此外，外籍董事還可以通過(guò)自己的信息或知識(shí)為企業(yè)提供咨詢服務(wù)，為董事會(huì)帶來(lái)先進(jìn)的經(jīng)驗(yàn)技術(shù)、管理方法和源于母國(guó)的社會(huì)資源，以彌補(bǔ)本國(guó)董事在技術(shù)及管理經(jīng)驗(yàn)等方面的不足，優(yōu)化企業(yè)的創(chuàng)新戰(zhàn)略，鼓勵(lì)企業(yè)加大創(chuàng)新投入進(jìn)而提升企業(yè)的創(chuàng)新水平?；诖耍疚奶岢鋈缦卵芯考僭O(shè)：

假設(shè)1：在其他條件一定的情況下，外籍董事對(duì)企業(yè)創(chuàng)新具有正向影響。

（二）管理層短視的中介效應(yīng)

現(xiàn)有的研究在探尋董事會(huì)成員背景和企業(yè)行為之間關(guān)系的證據(jù)時(shí)，其主要遵循的研究路徑是基于委托代理理論來(lái)展開(kāi)，該理論認(rèn)為董事會(huì)的一項(xiàng)關(guān)鍵活動(dòng)是代表股東監(jiān)督管理者，通過(guò)降低代理成本來(lái)提高公司業(yè)績(jī)。［26］代理成本主要源自于管理層以犧牲股東利益為代價(jià)追求自身利益時(shí)可能產(chǎn)生的成本。Berle和Means認(rèn)為，當(dāng)所有權(quán)和控制權(quán)分離時(shí)，管理者可能以犧牲利潤(rùn)最大化為代價(jià)來(lái)追求自身利益，從而產(chǎn)生“代理”成本。［27］監(jiān)督功能是董事會(huì)的一項(xiàng)主要職能，通常由審計(jì)委員會(huì)、薪酬委員會(huì)和提名委員會(huì)等專(zhuān)業(yè)委員會(huì)來(lái)履行，目標(biāo)是最大程度地降低潛在的代理問(wèn)題。董事會(huì)監(jiān)督職能的理論基礎(chǔ)源于代理理論，代理理論描述了組織中所有權(quán)和控制權(quán)分離所產(chǎn)生的利益沖突的可能性［28］。為降低由于所有權(quán)和控制權(quán)分離導(dǎo)致的代理成本，需要董事會(huì)發(fā)揮監(jiān)督職能來(lái)提升公司業(yè)績(jī)。［29］董事會(huì)的主要職能是監(jiān)督“代理人”，即管理者的行為，以保護(hù)“委托人”的利益。［30］在董事的監(jiān)督職能范圍內(nèi)，董事會(huì)常常通過(guò)一些具體的活動(dòng)發(fā)揮監(jiān)督作用，例如決定CEO 的繼任［31］，以及評(píng)估和獎(jiǎng)勵(lì)公司的CEO 或高層管理人員［32］。

公司層面的創(chuàng)新受到代理問(wèn)題的制約，這種代理問(wèn)題源于公司經(jīng)理與股東之間對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的不一致態(tài)度。如果經(jīng)理人的個(gè)人財(cái)富與他們經(jīng)營(yíng)的公司的業(yè)績(jī)不成比例，他們可能傾向于選擇現(xiàn)金流量波動(dòng)較小的項(xiàng)目來(lái)降低風(fēng)險(xiǎn)。［33］而創(chuàng)新是一項(xiàng)期限較長(zhǎng)且不確定性較高的活動(dòng)，對(duì)創(chuàng)新失敗的容忍程度關(guān)乎創(chuàng)新產(chǎn)出水平的高低，企業(yè)代理人很有可能為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和維護(hù)自己的利益而減少?gòu)氖聦?duì)公司長(zhǎng)久發(fā)展有益的創(chuàng)新活動(dòng)，董事會(huì)有義務(wù)監(jiān)督高管的這種短視行為。因此，為了限制內(nèi)幕控制和管理層的壕溝，應(yīng)強(qiáng)調(diào)董事會(huì)的監(jiān)督作用。［34］目前已有研究證明外籍董事的聘用能夠提高董事會(huì)的監(jiān)督效力，從而減少公司的違規(guī)行為。［9］他們認(rèn)為，中國(guó)外籍董事的優(yōu)勢(shì)在于外籍董事早年建立的價(jià)值觀念和思維邏輯，而且外籍董事比高級(jí)管理人員更獨(dú)立于本地董事，外籍董事的引入可能使董事會(huì)變得更加獨(dú)立和客觀，更高的獨(dú)立性有助于外籍董事更好地監(jiān)督管理人員。［34］外籍董事作為一個(gè)來(lái)自于外部相對(duì)獨(dú)立的董事，可以更公正和客觀地對(duì)公司管理層的短視行為進(jìn)行監(jiān)督，有效抑制管理層短視行為，從而提升企業(yè)創(chuàng)新水平。

假設(shè)2：在其他條件一定的情況下，外籍董事可以通過(guò)抑制管理層短視的路徑來(lái)提升企業(yè)創(chuàng)新水平。

（三）政治關(guān)聯(lián)的調(diào)節(jié)效應(yīng)

政治關(guān)聯(lián)是企業(yè)與政府建立聯(lián)系的主要方式，在我國(guó)科技創(chuàng)新資源配置中扮演著重要角色。資源詛咒理論認(rèn)為，資源稟賦是企業(yè)政治尋租的重要原因。［35］政治上有聯(lián)系的高管或董事會(huì)將社會(huì)和政治目標(biāo)優(yōu)先于公司目標(biāo)。［10］這些政治上有聯(lián)系的個(gè)人在實(shí)現(xiàn)社會(huì)和政治目標(biāo)時(shí)往往背負(fù)著政策性負(fù)擔(dān)，例如提高就業(yè)率和區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展，這是他們政治晉升的評(píng)估依據(jù)。［16］具有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)會(huì)將有限的企業(yè)資源（即研發(fā)預(yù)算）擠出，阻礙企業(yè)的創(chuàng)新行為。［36］蘇屹也認(rèn)為，當(dāng)企業(yè)與地方政府建立聯(lián)系時(shí)不利于企業(yè)從事創(chuàng)新活動(dòng)。［37］

外籍董事的引入，不僅可以促進(jìn)知識(shí)轉(zhuǎn)移，利用其從母國(guó)發(fā)展而來(lái)的認(rèn)知、技能和經(jīng)驗(yàn)，來(lái)補(bǔ)充本國(guó)董事的局限性，［38］還有助于不同觀點(diǎn)的交流與碰撞，容易產(chǎn)生創(chuàng)造性的思維。但是由于中國(guó)董事會(huì)內(nèi)部存在著“尊卑有序”的文化，董事長(zhǎng)往往扮演著十分重要的角色，董事長(zhǎng)不僅是董事會(huì)內(nèi)部最高權(quán)力層級(jí)的代表，還是“位尊”者的代表。當(dāng)董事長(zhǎng)具有政治關(guān)聯(lián)背景時(shí)，其不僅要考慮公司的目標(biāo)，還要考慮自身的政治目標(biāo)，當(dāng)兩重目標(biāo)出現(xiàn)沖突時(shí)，董事長(zhǎng)可能會(huì)做出偏向于政治目標(biāo)的行為實(shí)踐，弱化外籍董事對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的積極作用。相反，那些不具備政治關(guān)聯(lián)背景的董事長(zhǎng)會(huì)較少考慮政治目標(biāo)，更多以實(shí)現(xiàn)公司的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)為主，對(duì)外籍董事積極作用的發(fā)揮提供支持與幫助。

與中國(guó)籍董事相比，外籍董事不僅具有國(guó)籍上的差異，還在履行監(jiān)督職能上具有中國(guó)籍董事所不具備的優(yōu)勢(shì)。一是外籍董事作為公司外部的董事成員，具有相對(duì)的客觀性與公正性，容易為管理層所接受；二是外籍董事來(lái)自國(guó)外，通常被看作是擁有卓越才能的一種標(biāo)識(shí)，特別是引入那些來(lái)自發(fā)達(dá)國(guó)家的外籍董事，被認(rèn)為是迅速提升其治理水平的一條重要渠道。［9］管理層短視作為代理問(wèn)題的一種，其存在不利于企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)的開(kāi)展，會(huì)阻礙企業(yè)創(chuàng)新的產(chǎn)出和效率；外籍董事履行監(jiān)督職能，需要解決這些問(wèn)題。但是這一監(jiān)督職能的發(fā)揮，可能會(huì)受到政治關(guān)聯(lián)因素的影響。當(dāng)公司的董事長(zhǎng)具有政治關(guān)聯(lián)背景時(shí)，可能會(huì)限制該種監(jiān)督職能的充分發(fā)揮。如上所述，當(dāng)政治目標(biāo)與公司目標(biāo)矛盾時(shí)，這種政治關(guān)聯(lián)會(huì)干預(yù)外籍董事監(jiān)督職能的發(fā)揮，進(jìn)而弱化外籍董事通過(guò)抑制管理層短視來(lái)提升企業(yè)創(chuàng)新的中介效應(yīng)?；谝陨戏治?，我們得出如下研究假設(shè)：

圖1 實(shí)證研究路徑圖

假設(shè)3a：在其他條件一定情況下，政治關(guān)聯(lián)會(huì)負(fù)向調(diào)節(jié)外籍董事與企業(yè)創(chuàng)新之間的關(guān)系。

假設(shè)3b：在其他條件一定情況下，政治關(guān)聯(lián)會(huì)弱化管理層短視對(duì)外籍董事與企業(yè)創(chuàng)新之間的中介效應(yīng)。

基于上述三個(gè)假設(shè)，本文提出如圖1所示的實(shí)證研究路徑圖，也就是“有調(diào)節(jié)的中介效應(yīng)”模型。該模型旨在揭示外籍董事對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響，特別探討管理層短視在其中所起到的中介作用，以及在政治關(guān)聯(lián)的調(diào)節(jié)作用下，管理層短視在外籍董事與企業(yè)創(chuàng)新之間所起到的中介效應(yīng)如何變化？

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本數(shù)據(jù)與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選取中國(guó)所有A股上市公司2008——2016年的數(shù)據(jù)，并采取以下標(biāo)準(zhǔn)對(duì)初始樣本進(jìn)行處理：（1）將金融保險(xiǎn)類(lèi)的上市公司樣本剔除；（2）將ST、ST＊等特殊類(lèi)型的上市公司樣本進(jìn)行剔除；（3）將不能通過(guò)手工整理補(bǔ)齊的數(shù)據(jù)缺失樣本進(jìn)行剔除；（4）對(duì)自變量、中介變量和調(diào)節(jié)變量全部進(jìn)行滯后一期處理；（5）對(duì)涉及的所有連續(xù)變量進(jìn)行上下1%分位的縮尾處理。因部分變量進(jìn)行滯后一期處理，最后的樣本期間為2009——2016年，并保留2449 家上市公司的14939 個(gè)有效樣本，其中創(chuàng)新效率變量因進(jìn)行了多期滯后處理，該變量最后僅保留3403個(gè)有效樣本。外籍董事數(shù)據(jù)是由手工整理獲得，為了保證數(shù)據(jù)的真實(shí)性，還通過(guò)新浪財(cái)經(jīng)、問(wèn)財(cái)?shù)染W(wǎng)站進(jìn)行雙重檢查，并按照“公司代碼+董事姓名”對(duì)照的方法判定國(guó)籍歸屬以防止董事人員之間的重名。此外，董事會(huì)成員任期、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)變量通過(guò)手工搜集年報(bào)數(shù)據(jù)整理而成，其余變量的數(shù)據(jù)主要來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)（CSMAR）和萬(wàn)德數(shù)據(jù)庫(kù)（WIND）。

（二）變量定義與模型設(shè)計(jì)

1.變量定義

被解釋變量為企業(yè)創(chuàng)新。采取兩種方式來(lái)衡量企業(yè)創(chuàng)新變量，一是借鑒Chen et al［39］、Yuan和Wen［5］的研究，用公司發(fā)明專(zhuān)利、使用新型專(zhuān)利和外觀設(shè)計(jì)專(zhuān)利被授權(quán)總量加1的自然對(duì)數(shù)來(lái)度量企業(yè)的創(chuàng)新產(chǎn)出（Patent），該值越大，表明企業(yè)專(zhuān)利創(chuàng)新產(chǎn)出越多，企業(yè)的創(chuàng)新能力越強(qiáng)；二是借鑒Hirshleifer et al.［40］的研究，并采取以下測(cè)算辦法來(lái)衡量企業(yè)創(chuàng)新效率指標(biāo)：

表1 變量定義

其中，R&D 為企業(yè)的研發(fā)費(fèi)用，選取企業(yè)研發(fā)投入的自然對(duì)數(shù)來(lái)衡量該指標(biāo)。

解釋變量為外籍董事（Gjds）。借鑒Du［34］的研究，將外籍董事人數(shù)占董事會(huì)總?cè)藬?shù)的比重來(lái)量化外籍董事變量。

中介變量為管理層短視（DS）。借鑒虞義華等［41］的研究，采用當(dāng)期短期投資占期初資產(chǎn)總額的比重來(lái)衡量管理層短視程度。

調(diào)節(jié)變量為政治關(guān)聯(lián)（Political）。參照唐松和孫錚文［42］的研究，若企業(yè)董事長(zhǎng)目前或曾經(jīng)在政府部門(mén)任職，或是人大代表或政協(xié)委員，則認(rèn)為其具有政治關(guān)聯(lián)，并取值為1，否則為0。

借鑒Frijns et al.［43］、Du［34］和Kang et al.［44］的研究，控制了一些董事會(huì)特征的變量，包括兩職合一（Dual）、獨(dú)立董事比例（Indep）、董事年齡（Age）、董事性別（Gender）、董事任期（Tenture）、董事會(huì)規(guī)模（DG）、公司規(guī)模（Size）、財(cái)務(wù)杠桿（Lev）、公司業(yè)績(jī)（ROA）、公司成長(zhǎng)性（Grow）、股權(quán)集中度（Top1）、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（State）等。此外還控制了行業(yè)和年份變量，其中行業(yè)的選取參照中國(guó)證監(jiān)會(huì)2001年行業(yè)分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)，將上市公司劃分為21個(gè)行業(yè)，其中制造業(yè)采取二級(jí)分類(lèi)（行業(yè)代碼的2 個(gè)字符），其他行業(yè)采取一級(jí)分類(lèi)（行業(yè)代碼的首個(gè)字符），剔除金融保險(xiǎn)行業(yè)后，還剩20個(gè)行業(yè)，最后對(duì)這些行業(yè)設(shè)置為行業(yè)虛擬變量。具體變量的解釋詳見(jiàn)表1所示。

2.模型構(gòu)造為了檢驗(yàn)假設(shè)1 和假設(shè)2，我們構(gòu)建了模型（1）至模型（3），具體模型如下所示：

模型（1）是檢驗(yàn)外籍董事對(duì)于企業(yè)創(chuàng)新的影響，以驗(yàn)證本文的假設(shè)1。模型（2）檢驗(yàn)外籍董事對(duì)管理層短視的影響，以驗(yàn)證是否存在中介效應(yīng)，如果系數(shù)β1顯著則表明存在中介效應(yīng)；反之，則不存在。模型（3）檢驗(yàn)的是管理層短視存在何種中介效應(yīng)，如果γ1不顯著，而γ2顯著，意味著管理層短視（DS）存在完全中介效應(yīng)；如果γ1和γ2均顯著，則表明管理層短視（DS）只存在部分中介效應(yīng)。X是表1 中由控制變量組成的向量，δ,θ,λ分別是控制變量在模型（1）、（2）和（3）中對(duì)應(yīng)的參數(shù)，ε是隨機(jī)誤差項(xiàng)。

為了檢驗(yàn)假設(shè)3，我們構(gòu)建了模型（4）和模型（5）。其中模型（4）檢驗(yàn)政治關(guān)聯(lián)對(duì)外籍董事與企業(yè)之間關(guān)系的調(diào)節(jié)效應(yīng)，以驗(yàn)證假設(shè)3a；模型（5）檢驗(yàn)管理層短視對(duì)外籍董事與企業(yè)創(chuàng)新之間的中介作用是否受到政治關(guān)聯(lián)的調(diào)節(jié)，以驗(yàn)證假設(shè)3b。

四、實(shí)證檢驗(yàn)與分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)① 限于篇幅，各主要變量之間的相關(guān)系數(shù)表予以省略，備索。

表2是變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。由表2可以看出，企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出（Patents）的均值為0.917，最小值為0，最大值為5.313，表明當(dāng)前中國(guó)上市公司的專(zhuān)利授權(quán)數(shù)量較少且分布不均，各個(gè)公司之間的差距較大。創(chuàng)新效率（Eff） 的均值為0.055，說(shuō)明中國(guó)上市公司的創(chuàng)新效率相對(duì)較低。外籍董事（Gjds）變量的均值為1.9%，說(shuō)明中國(guó)上市公司董事會(huì)中中國(guó)籍董事成員占據(jù)董事會(huì)大多數(shù)席位，外籍董事人數(shù)相對(duì)較少。管理層短視（DS）的均值為0.013，最大值為0.316，說(shuō)明中國(guó)上市公司仍存在管理層短視行為。政治關(guān)聯(lián)（Political）均值為0.195，這說(shuō)明中國(guó)上市公司中擁有19.5%的董事長(zhǎng)具有政治關(guān)聯(lián)背景。其他控制變量的描述性統(tǒng)計(jì)如表2所示。

（二）實(shí)證檢驗(yàn)與分析

表3 報(bào)告了外籍董事通過(guò)管理層短視（DS）對(duì)企業(yè)創(chuàng)新（創(chuàng)新產(chǎn)出、創(chuàng)新效率）作用的檢驗(yàn)結(jié)果。由表3 中列（1）和列（4）的實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果可以看出，上一期外籍董事（Gjds）變量對(duì)本期的企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出（Patents）和創(chuàng)新效率（Eff）具有顯著性正向影響。這說(shuō)明外籍董事的引入有助于提升企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出水平和創(chuàng)新效率，即外籍董事與企業(yè)創(chuàng)新之間呈顯著正向影響，研究假設(shè)1得以驗(yàn)證與支持。由列（2）和列（5）可知，外籍董事（Gjds）對(duì)管理層短視（DS）具有顯著性負(fù)向影響，說(shuō)明外籍董事的引入有助于抑制管理層短視行為。由列（3）和列（6）可以看出，外籍董事（Gjds）對(duì)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出（Patents）和創(chuàng)新效率（Eff）均具有顯著性正向影響，而管理層短視（DS）對(duì)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出（Patents）和創(chuàng)新效率（Eff）則均具有顯著性負(fù)向影響，說(shuō)明管理層短視在外籍董事與企業(yè)創(chuàng)新之間具有部分中介效應(yīng)，其中介效應(yīng)比例分別為1.9%和3.7%。此外，在Sgmediation 命令檢驗(yàn)過(guò)程中還提供了三種顯著性檢驗(yàn)情況，即Sobel、Goodman1、Goodman2 檢驗(yàn)，其檢驗(yàn)結(jié)果均呈顯著性，說(shuō)明中介效應(yīng)檢驗(yàn)有效。以上研究結(jié)果驗(yàn)證和支持了研究假設(shè)2的觀點(diǎn)。

表4報(bào)告了政治關(guān)聯(lián)的調(diào)節(jié)效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果。由表4中的列（1）和列（2）可以看出，外籍董事與政治關(guān)聯(lián)的交互項(xiàng)（Gjdst-1×Politicalt-1）對(duì)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出和創(chuàng)新效率的影響顯著為負(fù)。這說(shuō)明當(dāng)董事長(zhǎng)具有政治關(guān)聯(lián)背景時(shí)，將會(huì)抑制外籍董事對(duì)企業(yè)創(chuàng)新正向影響的發(fā)揮，也就是說(shuō)政治關(guān)聯(lián)負(fù)向調(diào)節(jié)了外籍董事與企業(yè)創(chuàng)新之間的關(guān)系，支持和驗(yàn)證了研究假設(shè)3a的觀點(diǎn)。由列（3）可知，外籍董事與政治關(guān)聯(lián)的交互項(xiàng)（Gjdst-1×Politicalt-1）對(duì)管理層短視的影響顯著性為負(fù)，而在列（4）和列（5）中管理層短視的系數(shù)顯著為負(fù)，說(shuō)明管理層短視對(duì)外籍董事與企業(yè)創(chuàng)新之間關(guān)系的部分中介作用受到政治關(guān)聯(lián)的調(diào)節(jié)，研究假設(shè)3b得以支持和驗(yàn)證。其他變量的顯著性影響情況詳見(jiàn)表4內(nèi)容。

表3 管理層短視的中介效應(yīng)回歸結(jié)果

（四）內(nèi)生性問(wèn)題處理

創(chuàng)新水平高的企業(yè)通常實(shí)力較強(qiáng)，越有可能引進(jìn)外籍董事，也就是說(shuō)外籍董事與企業(yè)創(chuàng)新之間可能存在互為因果的內(nèi)生性問(wèn)題。為此，必須尋找外生變量作為工具變量。由于外籍董事母國(guó)的失業(yè)率高低會(huì)影響外籍董事進(jìn)入中國(guó)擔(dān)任董事職務(wù)的人數(shù)，即外籍董事母國(guó)失業(yè)率與外籍董事變量之間具有正向關(guān)系；而外籍董事母國(guó)失業(yè)率高低并不會(huì)直接影響中國(guó)企業(yè)創(chuàng)新水平，包括中國(guó)企業(yè)的創(chuàng)新產(chǎn)出水平和創(chuàng)新效率等情況。因此，外籍董事母國(guó)失業(yè)率變量符合外生變量的要求，可以作為外籍董事變量的工具變量。外籍董事母國(guó)的失業(yè)率（SY）數(shù)據(jù)來(lái)自國(guó)際勞工組織公布的2008——2016年全球各國(guó)失業(yè)率數(shù)據(jù)?？紤]到失業(yè)率的影響具有滯后性，選擇滯后一期的外籍董事母國(guó)失業(yè)率變量作為工具變量。

表5是外籍董事對(duì)企業(yè)創(chuàng)新影響工具變量的兩階段回歸檢驗(yàn)結(jié)果。由表5 中列（1）和列（3）的第一階段檢驗(yàn)結(jié)果可以看出，外籍董事母國(guó)失業(yè)率對(duì)外籍董事變量具有顯著性的正向影響，符合工具變量的選取要求。由表5 中列（2）和列（4）的第二階段檢驗(yàn)結(jié)果可知，外籍董事對(duì)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出和創(chuàng)新效率變量均具有顯著性正向影響。也就是說(shuō)，在采取內(nèi)生性問(wèn)題后，外籍董事對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響仍呈正向，進(jìn)一步驗(yàn)證和支持了研究假設(shè)1的觀點(diǎn)。

表4 政治關(guān)聯(lián)的調(diào)節(jié)效應(yīng)回歸結(jié)果

表5 外籍董事對(duì)企業(yè)創(chuàng)新影響的IV-2SLS回歸結(jié)果

（五）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為保證研究結(jié)論的可靠性，本文進(jìn)行如下穩(wěn)健性檢驗(yàn)：

一是替換外籍董事變量。將外籍董事變量設(shè)置為虛擬變量，如果公司董事會(huì)成員中有外籍董事則取值為1，否則為0；并取其滯后一期的值作為新的外籍董事變量（Gjds1），然后代入上述模型（1）至模型（5）中進(jìn)行重新回歸，估計(jì)結(jié)果見(jiàn)表6。回歸結(jié)果顯示，上述研究結(jié)論并沒(méi)有發(fā)生實(shí)質(zhì)性改變，結(jié)論具有穩(wěn)健性。

二是替換企業(yè)創(chuàng)新變量。上文的被解釋變量為公司發(fā)明專(zhuān)利、實(shí)用性專(zhuān)利和外觀設(shè)計(jì)專(zhuān)利的授權(quán)總量加1的自然對(duì)數(shù)（Patents），這里我們使用發(fā)明專(zhuān)利授權(quán)總量加1的自然對(duì)數(shù)（Ipatents）作為替換變量進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，其研究結(jié)論保持不變。①限于篇幅，檢驗(yàn)結(jié)果省略；公司固定效應(yīng)穩(wěn)健性檢驗(yàn)的結(jié)果也省略。

三是采取公司固定效應(yīng)處理。上文的實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果均僅考慮了年份固定效應(yīng)和行業(yè)固定效應(yīng)，引入公司固定效應(yīng)后，其研究結(jié)果與上述研究結(jié)論保持一致，說(shuō)明本文的結(jié)論具有較強(qiáng)的穩(wěn)健性。

表6 管理層短視的中介效應(yīng)穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果（替換外籍董事變量）

中介效應(yīng)比例 0.017 0.038

五、研究結(jié)論與啟示

本文選取中國(guó)上市公司2008——2016 年的數(shù)據(jù)，通過(guò)建立一個(gè)有調(diào)節(jié)的中介效應(yīng)模型，實(shí)證探究了外籍董事、管理層短視與企業(yè)創(chuàng)新三者之間的關(guān)系。研究結(jié)果表明：（1）外籍董事的引入有助于提升企業(yè)創(chuàng)新水平，包括企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出水平和創(chuàng)新效率；（2）外籍董事可以通過(guò)抑制管理層短視的路徑來(lái)提升企業(yè)創(chuàng)新水平，管理層短視在外籍董事與企業(yè)創(chuàng)新之間具有部分中介效應(yīng)的作用。（3）當(dāng)公司董事長(zhǎng)具有政治關(guān)聯(lián)背景時(shí)，會(huì)抑制外籍董事對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的正向影響，政治關(guān)聯(lián)負(fù)向調(diào)節(jié)了外籍董事與企業(yè)創(chuàng)新之間的關(guān)系；管理層短視對(duì)外籍董事與企業(yè)創(chuàng)新之間關(guān)系的部分中介作用受到政治關(guān)聯(lián)的調(diào)節(jié)。

基于以上研究結(jié)論，本文有以下研究啟示：（1）重視外籍董事引入對(duì)企業(yè)創(chuàng)新影響的積極作用。本研究發(fā)現(xiàn)外籍董事的加入增強(qiáng)了董事會(huì)成員背景的異質(zhì)性，會(huì)產(chǎn)生更有影響力和創(chuàng)造性的企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出，并通過(guò)產(chǎn)生更穩(wěn)健的決策選擇來(lái)提高創(chuàng)新活動(dòng)的效率。同時(shí)值得注意的是，并不是“一引就靈”，需要考慮政治關(guān)聯(lián)因素的影響，特別是當(dāng)董事長(zhǎng)具有政治關(guān)聯(lián)時(shí)，會(huì)抑制外籍董事對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的正向影響。因此，還需要充分考慮有效發(fā)揮外籍董事積極作用的影響情境，為外籍董事的才能發(fā)揮營(yíng)造良好的外部環(huán)境與條件。（2）重視管理層短視問(wèn)題。本研究發(fā)現(xiàn)，外籍董事的引入可以通過(guò)抑制管理層短視的路徑來(lái)提升企業(yè)創(chuàng)新水平。也就是說(shuō)，外籍董事的引入對(duì)解決管理層短視問(wèn)題具有幫助，可以通過(guò)引進(jìn)外籍董事來(lái)弱化董事會(huì)內(nèi)部“尊卑有序”的文化氛圍，激發(fā)成員的積極性和創(chuàng)造性，監(jiān)督管理層的短視行為，為企業(yè)創(chuàng)新水平的提升提供幫助。（3）正確認(rèn)識(shí)政治關(guān)聯(lián)的作用。政治關(guān)聯(lián)對(duì)企業(yè)爭(zhēng)取更多的政府資金支持和優(yōu)惠政策具有積極的作用，但是政治關(guān)聯(lián)也具有消極的影響。本研究發(fā)現(xiàn)，政治關(guān)聯(lián)不僅會(huì)抑制外籍董事對(duì)企業(yè)創(chuàng)新正向作用的發(fā)揮，還會(huì)弱化外籍董事通過(guò)抑制管理層短視來(lái)提升企業(yè)創(chuàng)新的中介效應(yīng)。因此，要辨正地看待政治關(guān)聯(lián)的作用，企業(yè)不能過(guò)分依賴與政府之間的政治關(guān)聯(lián)關(guān)系，企業(yè)與政府之間要建立一個(gè)既“親”又“清”的關(guān)系，營(yíng)造公平、公正、和諧的營(yíng)商環(huán)境與氛圍。