貨幣政策傳導(dǎo)效率明顯提升

馬玲

5月10日，中國人民銀行發(fā)布了《2020年第一季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》（以下簡稱《報告》），對于“貨幣政策傳導(dǎo)效率”相關(guān)內(nèi)容進(jìn)行了專欄討論?！秷蟾妗分赋?，近年來，人民銀行抓住銀行作為貨幣政策傳導(dǎo)中樞的關(guān)鍵，采取多項(xiàng)措施緩解銀行貨幣創(chuàng)造面臨的流動性、資本、利率“三大約束”，著力疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。目前，隨著“三大約束”明顯緩解，我國貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制更為暢通，傳導(dǎo)效率明顯提高。

新冠肺炎疫情發(fā)生以來，人民銀行根據(jù)疫情防控和復(fù)工復(fù)產(chǎn)的階段性特點(diǎn)，出臺了一系列貨幣政策措施。《報告》指出，得益于貨幣政策傳導(dǎo)效率明顯提高，各項(xiàng)貨幣政策措施向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)通暢，有效支持了疫情防控和企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，緩解了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的實(shí)際困難。

如何評判我國貨幣政策向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)效果？《報告》分析稱，總體上，評價政策效果關(guān)鍵看能否增加實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資支持總量和降低融資成本。相較而言，無論是從引導(dǎo)貸款投放來看，還是從降低貸款利率來看，我國貨幣政策向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)更為通暢，銀行的主體作用發(fā)揮充分，市場機(jī)制運(yùn)轉(zhuǎn)良好。

積極引導(dǎo)貸款投放每1元流動性投放支持3.5元貸款增長

為統(tǒng)籌推進(jìn)新冠肺炎疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展，中國人民銀行根據(jù)疫情防控進(jìn)展先后安排3000億元專項(xiàng)再貸款、5000億元再貸款再貼現(xiàn)額度、1萬億元再貸款再貼現(xiàn)額度，共計1.8萬億元，充分發(fā)揮再貸款再貼現(xiàn)政策的精準(zhǔn)滴灌作用，支持抗疫保供、復(fù)工復(fù)產(chǎn)和中小微企業(yè)等發(fā)展。此外，還通過下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率和超額存款準(zhǔn)備金利率等舉措，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

從引導(dǎo)貸款投放看，《報告》顯示，一季度，中國人民銀行通過降準(zhǔn)、再貸款等工具釋放長期流動性約2萬億元，新增人民幣貸款7.1萬億元，每1元的流動性投放可支持3.5元的貸款增長，是1：3.5的倍數(shù)放大效應(yīng)。

“存款貨幣是廣義貨幣的主要組成部分，是由貸款擴(kuò)張創(chuàng)造的，貸款多增同時表現(xiàn)為企業(yè)和居民存款多增，從而有效緩解了企業(yè)和居民的現(xiàn)金流壓力，有助于緩解企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)面臨的債務(wù)償還、資金周轉(zhuǎn)和擴(kuò)大融資等迫切問題。”《報告》分析稱。

相比之下，《報告》顯示，美聯(lián)儲一季度投放了約1.6萬億美元流動性，貸款增長約5000億美元，1美元的流動性投放對應(yīng)0.3美元的貸款增長。歐央行一季度投放了近5400億歐元流動性，貸款增長約2300億歐元，1歐元的流動性投放支持0.4歐元的貸款增長，是2.5：1的縮減效應(yīng)。

“通過上述數(shù)據(jù)可以看出，我國貨幣政策傳導(dǎo)效率明顯高于歐美國家，這種情況的出現(xiàn)，也說明國內(nèi)近年來圍繞疏通貨幣政策傳導(dǎo)推出的各項(xiàng)改革措施取得了較好成效?！敝袊]政儲蓄銀行研究員婁飛鵬告訴記者，貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制更加通暢，也意味著后續(xù)金融對實(shí)體經(jīng)濟(jì)會有更好的支持，對于推動經(jīng)濟(jì)秩序全面恢復(fù)，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長等都會起到較好的作用。

LPR改革效果明顯有效促進(jìn)貸款利率下行

從降低貸款利率看，《報告》顯示，3月份，企業(yè)貸款利率為4.82%，較2019年底下降0.3個百分點(diǎn)，較2018年高點(diǎn)下降0.78個百分點(diǎn)，降幅明顯超過同期1年期中期借貸便利（MLF）利率和貸款市場報價利率（LPR）的降幅。政策利率下降的效果放大傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)，LPR改革有效發(fā)揮了促進(jìn)貸款利率下行的作用。

業(yè)內(nèi)專家分析稱，3月份，企業(yè)貸款利率降幅明顯大于同期LPR降幅，反映LPR改革增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)自主定價能力、提高貸款市場競爭性、疏通市場利率傳導(dǎo)機(jī)制的作用正在發(fā)揮，LPR改革效果明顯。

同時，《報告》還顯示，4月中旬，在新發(fā)放貸款中，利率低于原貸款基準(zhǔn)利率0.9倍的占比為28.9%，超過LPR改革前2019年7月的三倍，貸款利率的隱性下限已完全被打破。

此外，銀行內(nèi)部定價機(jī)制進(jìn)一步改善，市場化形成的LPR逐漸取代貸款基準(zhǔn)利率成為商業(yè)銀行內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移定價（FTP）的主要參考基準(zhǔn)?！皳?jù)統(tǒng)計，絕大多數(shù)全國性銀行已將LPR內(nèi)嵌入FTP曲線，貸款FTP與LPR聯(lián)動性增強(qiáng)，商業(yè)銀行FTP的市場化程度明顯提高?！薄秷蟾妗繁硎?。

《報告》指出，下一步，人民銀行將繼續(xù)深化LPR改革釋放潛力，疏通市場利率向貸款利率的傳導(dǎo)渠道，推動降低貸款實(shí)際利率，支持企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)和經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展。同時，有序推進(jìn)存量浮動利率貸款定價基準(zhǔn)轉(zhuǎn)換，加強(qiáng)對轉(zhuǎn)換進(jìn)度的監(jiān)測，將金融機(jī)構(gòu)存量企業(yè)貸款轉(zhuǎn)換進(jìn)度納入MPA和合格審慎評估考核，預(yù)計在8月底前可基本完成轉(zhuǎn)換。

保持貨幣政策傳導(dǎo)效率進(jìn)一步緩解實(shí)體經(jīng)濟(jì)實(shí)際困難

展望未來，《報告》強(qiáng)調(diào)，下一階段，穩(wěn)健的貨幣政策要更加注重靈活適度，繼續(xù)根據(jù)疫情防控和復(fù)工復(fù)產(chǎn)的階段性特點(diǎn)出臺有針對性措施，保持貨幣政策傳導(dǎo)效率，進(jìn)一步緩解實(shí)體經(jīng)濟(jì)面臨的實(shí)際困難，對沖新冠肺炎疫情的影響。

此外，《報告》還指出，要在多重目標(biāo)中尋求動態(tài)平衡，更加重視經(jīng)濟(jì)增長、就業(yè)等目標(biāo)，以更大的政策力度對沖疫情影響，為有效防控疫情、支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)發(fā)展?fàn)I造適宜的貨幣金融環(huán)境。

談及下一階段貨幣政策實(shí)施的重點(diǎn)，中商智庫首席研究員李建軍表示，當(dāng)前，企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)和創(chuàng)造有效需求是重中之重。因此，貨幣政策的逆周期調(diào)節(jié)力度可能還要加強(qiáng)，一方面確保企業(yè)在復(fù)工復(fù)產(chǎn)的關(guān)鍵時期經(jīng)營資金的穩(wěn)定和可持續(xù)；另一方面要加強(qiáng)政策疏導(dǎo)，給予中小企業(yè)和民營企業(yè)精準(zhǔn)的資金支持，從支持企業(yè)生產(chǎn)的角度幫助穩(wěn)定就業(yè)和恢復(fù)消費(fèi)信心。

（摘自5月12日《金融時報》。作者為該報記者）