穩(wěn)經(jīng)濟：中國央行 “以我為主”貫穿定向?qū)捤?/h1>
2020-06-04 07:58:44徐燕燕
中國房地產(chǎn)業(yè)·下旬 2020年3期
徐燕燕
3月19日，新冠肺炎全國31省份本土新增病例首次為0，意味著歷時近兩個月的戰(zhàn)疫已經(jīng)取得初步的成功，正轉(zhuǎn)入下半場——恢復生產(chǎn)、刺激需求。
回看這一個多月，央行密集開啟工具箱，既要做到穩(wěn)健的貨幣政策更加靈活適度，不搞大水漫灌，同時還要精準快速讓資金抵達疫情重點保供企業(yè)，以及深陷融資困局的中小微企業(yè)。
兩天前，人民銀行召開電視電話會議，進一步部署運用再貸款再貼現(xiàn)支持復工復產(chǎn)工作，強調(diào)要用好已有金融支持政策，繼續(xù)加大金融支持力度，進一步發(fā)揮再貸款再貼現(xiàn)的政策效果。
此前，央行官員表示，將繼續(xù)綜合采取多種措施促進貸款利率明顯下行，支持企業(yè)復工復產(chǎn)和經(jīng)濟發(fā)展。
如今，重振經(jīng)濟的大幕正式拉開，而局面可能更加復雜，一方面國外央行紛紛奔向0利率的背景下，中國央行如何堅持以我為主;另一方面，貨幣政策要激發(fā)經(jīng)濟增長的潛力，同時平衡好通脹壓力，央行的工具箱還有哪些工具、何時開啟，市場翹首以盼。
控制閘門，精準滴灌
回看近一個月來，中國央行為了應對疫情快速采取了一系列舉措，這些操作反映出總體的特征是總量上控制閘門，結(jié)構(gòu)上精準滴灌。
2月1日，節(jié)后復工之前，人民銀行會同其他四部委共同發(fā)布《關(guān)于進一步強化金融支持防控新型冠狀病毒感染肺炎疫情的通知》，明確了金融防控疫情的主要發(fā)力方向。其中包括“加大貨幣信貸支持力度”，“通過專項再貸款向金融機構(gòu)提供低成本資金”，“支持金融機構(gòu)對名單內(nèi)的企業(yè)提供優(yōu)惠利率的信貸支持”，“中央財政對疫情防控重點保障企業(yè)給予貼息支持”，“有發(fā)展前景但受疫情影響暫遇困難的企業(yè)，特別是小微企業(yè)，不得盲目抽貸、斷貸、壓貸”，“對受疫情影響嚴重的企業(yè)到期還款困難的，可予以展期或續(xù)貸”等。
“具體看其中的具體措施，都是結(jié)構(gòu)性的寬信用政策”，中國財富50人論壇高級研究員鄧海清認為，央行這些措施得當，沒有明確采用全局性的寬貨幣措施，是符合應對疫情短期沖擊的特點的。
“此次應對疫情沖擊，央行的貨幣政策操作最顯著的特點之一就是定向?qū)捤??！敝行抛C券首席固定收益分析師明明表示。
中國央行仍不止一次強調(diào)，“實施穩(wěn)健的貨幣政策”，“更加靈活適度”，“不搞大水漫灌”。
春節(jié)過后前兩個交易日，央行累計投放1.7萬億元流動性，引導公開市場逆回購（OMO）、中期借貸便利（MLF）以及當月的LPR（貸款市場報價利率）下行。這些短期流動性對于維護春節(jié)后開市初期市場流動性和金融市場平穩(wěn)發(fā)揮了關(guān)鍵作用，隨著自然到期已經(jīng)全部收回。
“從央行今年以來的操作來看，其實非常值得肯定。”海通證券首席經(jīng)濟學家姜超在研究報告中指出，節(jié)后為了對抗疫情，央行第一時間投放了萬億規(guī)模的基礎(chǔ)貨幣。在利率政策方面，雖然海外大幅降息，但央行只是下調(diào)了LPR貸款利率10bp，而且房貸利率僅下調(diào)5bp。這意味著央行的貨幣政策靈活寬松，并未大水漫灌?！?/p>
姜超認為，當前經(jīng)濟下行的主要原因在于疫情導致的大面積停工與停業(yè)，這時即便大幅放水其實資金也難以流入實體經(jīng)濟，原因在于缺乏有效需求。如果放水過度的話，資金短期進不了實體經(jīng)濟，就可能會進入虛擬經(jīng)濟。
后續(xù)央行的一系列操作，更加注重中長期資金的投放和降低實體企業(yè)尤其是中小微企業(yè)的融資成本。
1月31日，央行設立3000億元專項再貸款定向支持疫情防控重點保供企業(yè)。2月25日國常會提出，增加再貸款、再貼現(xiàn)額度5000億元，重點用于中小銀行加大對中小微企業(yè)信貸支持。同時，下調(diào)支農(nóng)、支小再貸款利率0.25個百分點至2.5%。政策性銀行將增加3500億元專項信貸額度，以優(yōu)惠利率向民營、中小微企業(yè)發(fā)放。
目前來看，這兩項精準滴灌的措施，對企業(yè)降成本起到了立竿見影的效果。截至3月13日，人民銀行已經(jīng)發(fā)放專項再貸款1840億元，貼息后企業(yè)實際融資成本大約是1.28%。截至3月15日，金融機構(gòu)累計發(fā)放優(yōu)惠利率貸款共1114億元，對支持企業(yè)復工復產(chǎn)發(fā)揮了重要作用。
3月16日，央行實施普惠金融定向降準0.5至1個百分點，在此基礎(chǔ)上，繼續(xù)針對股份制銀行額外降準1個百分點，預計這兩項疊加釋放流動性約5500億元，每年還可直接降低相關(guān)銀行付息成本約85億元。
審慎降息
而對比這些定向的資金投放，在降息方面，中國央行則顯得克制得多。即便是在美聯(lián)儲一口氣降至0利率并開啟量化寬松，其他各國央行紛紛跟隨加入降息潮，中國央行仍遲遲未動。
3月16日，在迎來定向降準之后，市場預期央行會進一步下調(diào)政策利率MLF，并引導當月20日LPR利率的進一步下行。但當天MLF仍維持3.15%的中標利率，規(guī)模較2月2000億元反而縮減至1000億元，寬松力度不及市場預期。
專家看來，央行這回如此淡定，很大原因是前期定向降準、專項再貸款、再貼現(xiàn)等落地的政策的效力還在慢慢發(fā)酵，目前市場的資金利率并不高，有助于銀行負債成本的下行，還無需再次下調(diào)MLF利率。
同時，所謂好鋼要用在刀刃上，目前海外疫情變化并不明朗，對中國經(jīng)濟的負面影響也有待觀察，央行在價格工具上需要留下進一步寬松的空間。
明明表示，中國央行的操作體現(xiàn)出以我為主的獨立性。主要原因是中美經(jīng)濟結(jié)構(gòu)不一樣，美國股市占到居民財富相當大的一部分，股市縮水對于企業(yè)盈利和居民收入都將造成嚴重的損失。對中國來說，最重要的還是銀行信貸和居民儲蓄，還是要通過銀行渠道，比如運用央行的流動性工具，降低銀行信貸成本，來進行操作。另一方面，還要兼顧國內(nèi)通脹等多重因素，在當前CPI仍處于5.3%的高位之上，降息的節(jié)奏不宜過快。
降息的根本目的是未來降低實體企業(yè)的貸款實際利率，對于銀行來說，想要降低貸款利率，根本上是要降低負債成本，最直接的是降低存款基準利率。但是隨著我國利率市場化改革的推進和利率市場化程度的提高，近年來，直接降低存準利率的手法已經(jīng)越來越少見，在觀察利率水平時，更加關(guān)注實際利率的變化，通過利率市場化改革的辦法降低貸款實際利率。比如，通過降準、降低OMO或者MLF等政策利率，來進一步傳導至貸款端。
去年8月央行推進貸款市場報價利率改革，也就是LPR改革?！案母餄摿υ卺尫??！毖胄胸泿耪咚舅鹃L孫國峰近日表示。今年2月，一般貸款（不含個人住房貸款）利率為5.49%，比LPR改革前的2019年7月下降0.61個百分點，降幅明顯超過同期1年期LPR0.26個百分點的降幅。
此外，降成本的工具還有很多，“監(jiān)管完善、行政指導、考核指標設定也能在一定程度上壓降銀行的負債成本?！泵髅鲗Φ谝回斀?jīng)記者表示。
近期，央行印發(fā)了《中國人民銀行關(guān)于加強存款利率管理的通知》，加強存款利率管理，其中包括降結(jié)構(gòu)性存款保底收益率納入自律管理范圍，避免其淪為高息攬儲工具。此外，要求銀行按規(guī)定整改定期存款提前支取靠檔計息等不規(guī)范“創(chuàng)新”產(chǎn)品。這些新的規(guī)范措施被認為也將切實降低銀行的負債成本。
3月以來，銀行間市場7天逆回購利率（DR007）進一步降至2.0%左右，低于央行2.4%的7天逆回購利率。
央行公布的最新數(shù)據(jù)顯示，截至2020年2月末，我國社會融資存量余額增速為10.7%，其中，對實體經(jīng)濟發(fā)放的人民幣貸款余額占同期社會融資規(guī)模存量的六成以上，廣義貨幣M2增速為8.8%。
寬松節(jié)奏以我為主
眼下，中國新冠肺炎疫情防控已經(jīng)進入了下半場，企業(yè)陸續(xù)復工復產(chǎn)，重振經(jīng)濟是第一要務。但另一方面，海外的疫情發(fā)展帶來了全球金融市場的震蕩，必然會對中國產(chǎn)生影響。國內(nèi)的確定和國外的不確定下，中國貨幣政策又將如何堅持以我為主？
大多數(shù)觀點認為，中國的貨幣政策既要在“穩(wěn)增長”和“控通脹”之間做出平衡，同時要兼顧“穩(wěn)杠桿”。中長期來看，利率水平還是要根據(jù)經(jīng)濟和物價這兩者來權(quán)衡，有進一步下調(diào)的空間，但也要選擇時點和方式。
明明認為，受疫情影響，預計一季度經(jīng)濟增長將創(chuàng)歷史低位;而海外疫情持續(xù)蔓延，對國內(nèi)經(jīng)濟帶來不確定性。后續(xù)要完成全年穩(wěn)增長目標，貨幣政策還需要加強逆周期調(diào)節(jié)力度，國內(nèi)存在降息空間。
野村證券最新的分析也認為，預計未來幾月將有更多寬松政策出臺，包括更多流動性支持和存款基準利率的下調(diào)。
孫國峰在近期的發(fā)布會上也表示，下一步，人民銀行將繼續(xù)綜合采取多種措施促進貸款利率明顯下行，支持企業(yè)復工復產(chǎn)和經(jīng)濟發(fā)展?！?/p>
“降低存款利率非常必要也非常迫切，不能認為降低存款利率就是利率市場化的倒退，反而央行對于存款基準利率的錨定，仍然是貨幣政策的核心要素和應有之義?！敝袊裆y行首席分析師溫彬認為。
他分析稱，LPR新機制在降低融資成本方面還是發(fā)揮了積極作用，但從結(jié)構(gòu)上從效應上看還是有些鈍化，因為MLF利率不可能頻繁變動，而且MLF利率變動更多是傳遞貨幣政策意圖，對于降低銀行整體負債成本作用有限。另外銀行資金成本由于負債端居高不下，也制約了LPR的下行。銀行負債60%以上是居民和企業(yè)的存款，所以降低存款基準利率才是降低整個銀行負債成本的關(guān)鍵。
近期多位官員不止一次提到，存款基準利率是我國利率體系的“壓艙石”，將長期保留。未來將綜合考慮經(jīng)濟增長、物價水平等基本面情況，適時適度進行調(diào)整。
根據(jù)統(tǒng)計局近日公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)，1至2月份，我國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比下降13.5%;服務業(yè)生產(chǎn)下降13%;2月份，全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為6.2%，有所上升。物價方面，今年1至2月物價漲幅高于5%，處于比較高的水平，不過物價主要是受到豬肉等食品價格的影響，未來回落的可能性大。
溫彬認為，在全球主要經(jīng)濟體央行重啟量化寬松政策背景下，隨著我國CPI漲幅回落，貨幣政策仍有較大空間，4月中上旬或是降息（政策利率）的時間窗口。
不過，也有專家認為，由于國內(nèi)外疫情的走勢不同，中國的貨幣政策也無需跟隨美國大幅放松。姜超表示，當前經(jīng)濟下行的主要原因在于疫情導致的大面積停工與停業(yè)，這時即便大幅放水其實資金也難以流入實體經(jīng)濟，原因在于缺乏有效需求。因而當前最主要的任務仍在于盡早控制疫情、解除警報，恢復正常的經(jīng)濟秩序和有效需求。
鄧海清認為，中國需要的寬財政、寬信用，而不是寬貨幣、降利率。對于降息，應當是應對長期的經(jīng)濟增長和通脹問題，而不是短期疫情沖擊。如果中國股市能夠保持基本穩(wěn)定，如果中國經(jīng)濟能夠在3月份開始向好，二季度經(jīng)濟趨勢向上，那么中國央行降息的必要性都不大。
配合積極財政
在不少專家看來，應對疫情對中國經(jīng)濟帶來的沖擊，財政政策與貨幣政策相配合使用“療效”更好，尤其是在應對當下中小企業(yè)最緊迫的現(xiàn)金流問題，寬財政或許更能直達病灶。
姜超認為，當前對企業(yè)最有用的政策，是能夠改善現(xiàn)金流的政策，尤其是能夠改善小微企業(yè)現(xiàn)金流的政策。
不過，據(jù)銀保監(jiān)會數(shù)據(jù)，截至2019年四季度末，我國普惠型小微企業(yè)貸款（單戶授信1000萬元及以下）余額約為11.67萬億元。“僅占企業(yè)貸款的11.7%，因而通過貨幣政策大幅降息未必能真正幫助小微企業(yè)。”姜超指出，而在這方面，財政政策大有可為，可以幫助中小企業(yè)在增收節(jié)支兩方面發(fā)力。他建議，增加對中小企業(yè)、消費和科技減稅降費的力度，在穩(wěn)定增長的同時，也能得到長期可持續(xù)的增長。
摩根士丹利中國首席經(jīng)濟學家邢自強近日在接受本報記者專訪時表示，可以通過增加財政赤字，發(fā)型特別國債的方式，對經(jīng)濟有一定的托底作用。在他看來，中國應該擺脫3%的赤字紅線束縛，設立一個“疫情赤字”，比如一次性增加財政赤字1.5個百分點，發(fā)行特別國債1.5萬億元，一部分用來做退稅，一部分可以用發(fā)債方式做基建投資。
“寬財政是目前最好的政策選項，首先可以直接產(chǎn)生需求，其次政府加杠桿好于企業(yè)、居民加杠桿，最后政府杠桿率可以通過宏觀調(diào)控動態(tài)調(diào)整，今年增加財政赤字，可以明年減少，是可逆的政策。”鄧海清建議，盡快發(fā)行特別國債、特別地方債，且完全可以市場化、公開發(fā)行，而不需要中國央行購買。
此前，政府已經(jīng)出臺了多項給小微企業(yè)減稅降費的政策，包括階段性減免企業(yè)養(yǎng)老、失業(yè)、工傷保險的單位繳費，減半征收醫(yī)療保險單位繳費，并可申請公積金緩繳，減負規(guī)模預計近6500億元。此外政府還宣布給小規(guī)模納稅人減免增值稅，我們估計減稅規(guī)模在千億元左右。
國家統(tǒng)計局新聞發(fā)言人近日表示，適當提高財政赤字率有空間。（文章來源：第一財經(jīng)）
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徐燕燕
3月19日，新冠肺炎全國31省份本土新增病例首次為0，意味著歷時近兩個月的戰(zhàn)疫已經(jīng)取得初步的成功，正轉(zhuǎn)入下半場——恢復生產(chǎn)、刺激需求。
回看這一個多月，央行密集開啟工具箱，既要做到穩(wěn)健的貨幣政策更加靈活適度，不搞大水漫灌，同時還要精準快速讓資金抵達疫情重點保供企業(yè)，以及深陷融資困局的中小微企業(yè)。
兩天前，人民銀行召開電視電話會議，進一步部署運用再貸款再貼現(xiàn)支持復工復產(chǎn)工作，強調(diào)要用好已有金融支持政策，繼續(xù)加大金融支持力度，進一步發(fā)揮再貸款再貼現(xiàn)的政策效果。
此前，央行官員表示，將繼續(xù)綜合采取多種措施促進貸款利率明顯下行，支持企業(yè)復工復產(chǎn)和經(jīng)濟發(fā)展。
如今，重振經(jīng)濟的大幕正式拉開，而局面可能更加復雜，一方面國外央行紛紛奔向0利率的背景下，中國央行如何堅持以我為主;另一方面，貨幣政策要激發(fā)經(jīng)濟增長的潛力，同時平衡好通脹壓力，央行的工具箱還有哪些工具、何時開啟，市場翹首以盼。
控制閘門，精準滴灌
回看近一個月來，中國央行為了應對疫情快速采取了一系列舉措，這些操作反映出總體的特征是總量上控制閘門，結(jié)構(gòu)上精準滴灌。
2月1日，節(jié)后復工之前，人民銀行會同其他四部委共同發(fā)布《關(guān)于進一步強化金融支持防控新型冠狀病毒感染肺炎疫情的通知》，明確了金融防控疫情的主要發(fā)力方向。其中包括“加大貨幣信貸支持力度”，“通過專項再貸款向金融機構(gòu)提供低成本資金”，“支持金融機構(gòu)對名單內(nèi)的企業(yè)提供優(yōu)惠利率的信貸支持”，“中央財政對疫情防控重點保障企業(yè)給予貼息支持”，“有發(fā)展前景但受疫情影響暫遇困難的企業(yè)，特別是小微企業(yè)，不得盲目抽貸、斷貸、壓貸”，“對受疫情影響嚴重的企業(yè)到期還款困難的，可予以展期或續(xù)貸”等。
“具體看其中的具體措施，都是結(jié)構(gòu)性的寬信用政策”，中國財富50人論壇高級研究員鄧海清認為，央行這些措施得當，沒有明確采用全局性的寬貨幣措施，是符合應對疫情短期沖擊的特點的。
“此次應對疫情沖擊，央行的貨幣政策操作最顯著的特點之一就是定向?qū)捤??！敝行抛C券首席固定收益分析師明明表示。
中國央行仍不止一次強調(diào)，“實施穩(wěn)健的貨幣政策”，“更加靈活適度”，“不搞大水漫灌”。
春節(jié)過后前兩個交易日，央行累計投放1.7萬億元流動性，引導公開市場逆回購（OMO）、中期借貸便利（MLF）以及當月的LPR（貸款市場報價利率）下行。這些短期流動性對于維護春節(jié)后開市初期市場流動性和金融市場平穩(wěn)發(fā)揮了關(guān)鍵作用，隨著自然到期已經(jīng)全部收回。
“從央行今年以來的操作來看，其實非常值得肯定。”海通證券首席經(jīng)濟學家姜超在研究報告中指出，節(jié)后為了對抗疫情，央行第一時間投放了萬億規(guī)模的基礎(chǔ)貨幣。在利率政策方面，雖然海外大幅降息，但央行只是下調(diào)了LPR貸款利率10bp，而且房貸利率僅下調(diào)5bp。這意味著央行的貨幣政策靈活寬松，并未大水漫灌?！?/p>
姜超認為，當前經(jīng)濟下行的主要原因在于疫情導致的大面積停工與停業(yè)，這時即便大幅放水其實資金也難以流入實體經(jīng)濟，原因在于缺乏有效需求。如果放水過度的話，資金短期進不了實體經(jīng)濟，就可能會進入虛擬經(jīng)濟。
后續(xù)央行的一系列操作，更加注重中長期資金的投放和降低實體企業(yè)尤其是中小微企業(yè)的融資成本。
1月31日，央行設立3000億元專項再貸款定向支持疫情防控重點保供企業(yè)。2月25日國常會提出，增加再貸款、再貼現(xiàn)額度5000億元，重點用于中小銀行加大對中小微企業(yè)信貸支持。同時，下調(diào)支農(nóng)、支小再貸款利率0.25個百分點至2.5%。政策性銀行將增加3500億元專項信貸額度，以優(yōu)惠利率向民營、中小微企業(yè)發(fā)放。
目前來看，這兩項精準滴灌的措施，對企業(yè)降成本起到了立竿見影的效果。截至3月13日，人民銀行已經(jīng)發(fā)放專項再貸款1840億元，貼息后企業(yè)實際融資成本大約是1.28%。截至3月15日，金融機構(gòu)累計發(fā)放優(yōu)惠利率貸款共1114億元，對支持企業(yè)復工復產(chǎn)發(fā)揮了重要作用。
3月16日，央行實施普惠金融定向降準0.5至1個百分點，在此基礎(chǔ)上，繼續(xù)針對股份制銀行額外降準1個百分點，預計這兩項疊加釋放流動性約5500億元，每年還可直接降低相關(guān)銀行付息成本約85億元。
審慎降息
而對比這些定向的資金投放，在降息方面，中國央行則顯得克制得多。即便是在美聯(lián)儲一口氣降至0利率并開啟量化寬松，其他各國央行紛紛跟隨加入降息潮，中國央行仍遲遲未動。
3月16日，在迎來定向降準之后，市場預期央行會進一步下調(diào)政策利率MLF，并引導當月20日LPR利率的進一步下行。但當天MLF仍維持3.15%的中標利率，規(guī)模較2月2000億元反而縮減至1000億元，寬松力度不及市場預期。
專家看來，央行這回如此淡定，很大原因是前期定向降準、專項再貸款、再貼現(xiàn)等落地的政策的效力還在慢慢發(fā)酵，目前市場的資金利率并不高，有助于銀行負債成本的下行，還無需再次下調(diào)MLF利率。
同時，所謂好鋼要用在刀刃上，目前海外疫情變化并不明朗，對中國經(jīng)濟的負面影響也有待觀察，央行在價格工具上需要留下進一步寬松的空間。
明明表示，中國央行的操作體現(xiàn)出以我為主的獨立性。主要原因是中美經(jīng)濟結(jié)構(gòu)不一樣，美國股市占到居民財富相當大的一部分，股市縮水對于企業(yè)盈利和居民收入都將造成嚴重的損失。對中國來說，最重要的還是銀行信貸和居民儲蓄，還是要通過銀行渠道，比如運用央行的流動性工具，降低銀行信貸成本，來進行操作。另一方面，還要兼顧國內(nèi)通脹等多重因素，在當前CPI仍處于5.3%的高位之上，降息的節(jié)奏不宜過快。
降息的根本目的是未來降低實體企業(yè)的貸款實際利率，對于銀行來說，想要降低貸款利率，根本上是要降低負債成本，最直接的是降低存款基準利率。但是隨著我國利率市場化改革的推進和利率市場化程度的提高，近年來，直接降低存準利率的手法已經(jīng)越來越少見，在觀察利率水平時，更加關(guān)注實際利率的變化，通過利率市場化改革的辦法降低貸款實際利率。比如，通過降準、降低OMO或者MLF等政策利率，來進一步傳導至貸款端。
去年8月央行推進貸款市場報價利率改革，也就是LPR改革?！案母餄摿υ卺尫??！毖胄胸泿耪咚舅鹃L孫國峰近日表示。今年2月，一般貸款（不含個人住房貸款）利率為5.49%，比LPR改革前的2019年7月下降0.61個百分點，降幅明顯超過同期1年期LPR0.26個百分點的降幅。
此外，降成本的工具還有很多，“監(jiān)管完善、行政指導、考核指標設定也能在一定程度上壓降銀行的負債成本?！泵髅鲗Φ谝回斀?jīng)記者表示。
近期，央行印發(fā)了《中國人民銀行關(guān)于加強存款利率管理的通知》，加強存款利率管理，其中包括降結(jié)構(gòu)性存款保底收益率納入自律管理范圍，避免其淪為高息攬儲工具。此外，要求銀行按規(guī)定整改定期存款提前支取靠檔計息等不規(guī)范“創(chuàng)新”產(chǎn)品。這些新的規(guī)范措施被認為也將切實降低銀行的負債成本。
3月以來，銀行間市場7天逆回購利率（DR007）進一步降至2.0%左右，低于央行2.4%的7天逆回購利率。
央行公布的最新數(shù)據(jù)顯示，截至2020年2月末，我國社會融資存量余額增速為10.7%，其中，對實體經(jīng)濟發(fā)放的人民幣貸款余額占同期社會融資規(guī)模存量的六成以上，廣義貨幣M2增速為8.8%。
寬松節(jié)奏以我為主
眼下，中國新冠肺炎疫情防控已經(jīng)進入了下半場，企業(yè)陸續(xù)復工復產(chǎn)，重振經(jīng)濟是第一要務。但另一方面，海外的疫情發(fā)展帶來了全球金融市場的震蕩，必然會對中國產(chǎn)生影響。國內(nèi)的確定和國外的不確定下，中國貨幣政策又將如何堅持以我為主？
大多數(shù)觀點認為，中國的貨幣政策既要在“穩(wěn)增長”和“控通脹”之間做出平衡，同時要兼顧“穩(wěn)杠桿”。中長期來看，利率水平還是要根據(jù)經(jīng)濟和物價這兩者來權(quán)衡，有進一步下調(diào)的空間，但也要選擇時點和方式。
明明認為，受疫情影響，預計一季度經(jīng)濟增長將創(chuàng)歷史低位;而海外疫情持續(xù)蔓延，對國內(nèi)經(jīng)濟帶來不確定性。后續(xù)要完成全年穩(wěn)增長目標，貨幣政策還需要加強逆周期調(diào)節(jié)力度，國內(nèi)存在降息空間。
野村證券最新的分析也認為，預計未來幾月將有更多寬松政策出臺，包括更多流動性支持和存款基準利率的下調(diào)。
孫國峰在近期的發(fā)布會上也表示，下一步，人民銀行將繼續(xù)綜合采取多種措施促進貸款利率明顯下行，支持企業(yè)復工復產(chǎn)和經(jīng)濟發(fā)展?！?/p>
“降低存款利率非常必要也非常迫切，不能認為降低存款利率就是利率市場化的倒退，反而央行對于存款基準利率的錨定，仍然是貨幣政策的核心要素和應有之義?！敝袊裆y行首席分析師溫彬認為。
他分析稱，LPR新機制在降低融資成本方面還是發(fā)揮了積極作用，但從結(jié)構(gòu)上從效應上看還是有些鈍化，因為MLF利率不可能頻繁變動，而且MLF利率變動更多是傳遞貨幣政策意圖，對于降低銀行整體負債成本作用有限。另外銀行資金成本由于負債端居高不下，也制約了LPR的下行。銀行負債60%以上是居民和企業(yè)的存款，所以降低存款基準利率才是降低整個銀行負債成本的關(guān)鍵。
近期多位官員不止一次提到，存款基準利率是我國利率體系的“壓艙石”，將長期保留。未來將綜合考慮經(jīng)濟增長、物價水平等基本面情況，適時適度進行調(diào)整。
根據(jù)統(tǒng)計局近日公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)，1至2月份，我國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比下降13.5%;服務業(yè)生產(chǎn)下降13%;2月份，全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為6.2%，有所上升。物價方面，今年1至2月物價漲幅高于5%，處于比較高的水平，不過物價主要是受到豬肉等食品價格的影響，未來回落的可能性大。
溫彬認為，在全球主要經(jīng)濟體央行重啟量化寬松政策背景下，隨著我國CPI漲幅回落，貨幣政策仍有較大空間，4月中上旬或是降息（政策利率）的時間窗口。
不過，也有專家認為，由于國內(nèi)外疫情的走勢不同，中國的貨幣政策也無需跟隨美國大幅放松。姜超表示，當前經(jīng)濟下行的主要原因在于疫情導致的大面積停工與停業(yè)，這時即便大幅放水其實資金也難以流入實體經(jīng)濟，原因在于缺乏有效需求。因而當前最主要的任務仍在于盡早控制疫情、解除警報，恢復正常的經(jīng)濟秩序和有效需求。
鄧海清認為，中國需要的寬財政、寬信用，而不是寬貨幣、降利率。對于降息，應當是應對長期的經(jīng)濟增長和通脹問題，而不是短期疫情沖擊。如果中國股市能夠保持基本穩(wěn)定，如果中國經(jīng)濟能夠在3月份開始向好，二季度經(jīng)濟趨勢向上，那么中國央行降息的必要性都不大。
配合積極財政
在不少專家看來，應對疫情對中國經(jīng)濟帶來的沖擊，財政政策與貨幣政策相配合使用“療效”更好，尤其是在應對當下中小企業(yè)最緊迫的現(xiàn)金流問題，寬財政或許更能直達病灶。
姜超認為，當前對企業(yè)最有用的政策，是能夠改善現(xiàn)金流的政策，尤其是能夠改善小微企業(yè)現(xiàn)金流的政策。
不過，據(jù)銀保監(jiān)會數(shù)據(jù)，截至2019年四季度末，我國普惠型小微企業(yè)貸款（單戶授信1000萬元及以下）余額約為11.67萬億元。“僅占企業(yè)貸款的11.7%，因而通過貨幣政策大幅降息未必能真正幫助小微企業(yè)。”姜超指出，而在這方面，財政政策大有可為，可以幫助中小企業(yè)在增收節(jié)支兩方面發(fā)力。他建議，增加對中小企業(yè)、消費和科技減稅降費的力度，在穩(wěn)定增長的同時，也能得到長期可持續(xù)的增長。
摩根士丹利中國首席經(jīng)濟學家邢自強近日在接受本報記者專訪時表示，可以通過增加財政赤字，發(fā)型特別國債的方式，對經(jīng)濟有一定的托底作用。在他看來，中國應該擺脫3%的赤字紅線束縛，設立一個“疫情赤字”，比如一次性增加財政赤字1.5個百分點，發(fā)行特別國債1.5萬億元，一部分用來做退稅，一部分可以用發(fā)債方式做基建投資。
“寬財政是目前最好的政策選項，首先可以直接產(chǎn)生需求，其次政府加杠桿好于企業(yè)、居民加杠桿，最后政府杠桿率可以通過宏觀調(diào)控動態(tài)調(diào)整，今年增加財政赤字，可以明年減少，是可逆的政策。”鄧海清建議，盡快發(fā)行特別國債、特別地方債，且完全可以市場化、公開發(fā)行，而不需要中國央行購買。
此前，政府已經(jīng)出臺了多項給小微企業(yè)減稅降費的政策，包括階段性減免企業(yè)養(yǎng)老、失業(yè)、工傷保險的單位繳費，減半征收醫(yī)療保險單位繳費，并可申請公積金緩繳，減負規(guī)模預計近6500億元。此外政府還宣布給小規(guī)模納稅人減免增值稅，我們估計減稅規(guī)模在千億元左右。
國家統(tǒng)計局新聞發(fā)言人近日表示，適當提高財政赤字率有空間。（文章來源：第一財經(jīng)）
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