舊式估值法：埃塞克斯的千年傳統(tǒng)

比爾·蓋茨

我在哈佛的時候，從大—下學(xué)期開始就去旁聽那些我沒有報名的課程，反而不怎么去上我報過的課一一除了-一門名為“Ec 10”的經(jīng)濟學(xué)入門課程。我被這個主題迷住了，那位教授非常優(yōu)秀。他最開始教我們的內(nèi)容之.就是下面這個供求關(guān)系圖。在我上大學(xué)的那個年代，這基本上就是全球經(jīng)濟的運行方式：

根據(jù)這張圖，你可以做出兩點假設(shè)。

第一點到今天或多或少仍然適用：隨著產(chǎn)品需求的增加，供給也會增加，然后價格就會下降。如果價格漲得過高，需求就會下降。兩條線的完美交點被稱為均衡點。均衡點很神奇，因為在這點上，社會價值實現(xiàn)了最大化：商品價格實惠，數(shù)量充足且有利可圖。每個人都能有所收益。

第二點是隨著供給增加，總生產(chǎn)成本就會提高。想象—下，福特發(fā)布了一款新車型。第一輛車的成本要高一些，因為你要花錢去設(shè)計和測試。但之后制造的每輛車都只需要一定的原材料和勞動力。你制造第10輛車與第1 000輛車的成本相同。

對于主導(dǎo)幾乎整個20世紀(jì)世界經(jīng)濟的其他事物，包括農(nóng)產(chǎn)品和實物財產(chǎn)，情況皆是如此。但軟件就不同了。微軟可能會耗費巨資來研發(fā)新程序的第一個單元，但之后的每個單元幾乎都可以零成本生產(chǎn)。與過去為我們的經(jīng)濟提供動力的商品不同，軟件是一種無形資產(chǎn)。軟件還不是唯一的例子：數(shù)據(jù)、保險、電子書，甚至電影也差不多。

世界經(jīng)濟中不符合舊運行模式的部分正不斷擴大。這對幾乎所有事物都帶來了巨大的影響：稅法、經(jīng)濟政策、城市發(fā)展等。但總的來說，管理經(jīng)濟的規(guī)則沒有跟上。這是全球經(jīng)濟中最重要的趨勢之.，卻沒有得到足夠的關(guān)注。

如果你想明白為什么這一切如此重要，可以看看喬納森·哈斯克爾和斯蒂安·韋斯特萊克合著的這本《無形經(jīng)濟的崛起》，它很好地解釋了這個問題。他們首先將無形資產(chǎn)定義為“你摸不到的東西”。這聽上去理所當(dāng)然，但它指出了無形產(chǎn)品制造業(yè)和有形產(chǎn)品制造業(yè)運行方式的不同。那些你摸不著的產(chǎn)品具有一系列很不一樣的模式，不論是從競爭及風(fēng)險角度看，還是從為生產(chǎn)這些產(chǎn)品的公司估值方面來看。

為什么無形產(chǎn)品的投資運作如此不同？喬納森和斯蒂安給出了4點原因：

第一，這種投資會產(chǎn)生沉沒成本。如果你的投資沒能成功，那么你無法通過售賣像機械設(shè)備那樣的實物資產(chǎn)來回收部分成本。

第二，它往往會產(chǎn)生溢出效應(yīng)，被競爭對手所利用。Uber最大的優(yōu)勢在于它的駕駛員網(wǎng)絡(luò)，但也常常會見到Uber司機同時在其他平臺上接單。

第三，它比實物資產(chǎn)更具可擴展性。在花錢做出了第一個產(chǎn)品單元后，接下來的產(chǎn)品就可以近乎無成本地?zé)o限復(fù)制。

第四，它更有可能與其他無形資產(chǎn)產(chǎn)生有價值的協(xié)同效應(yīng)。喬納森和斯蒂安以iPod為例：它結(jié)合了蘋果的MP3協(xié)議、小型硬盤設(shè)計、設(shè)計技巧和與唱片公司的許可協(xié)議。從本質(zhì)上講，這些特征不能簡單地定義為好或者不好。它們只是與工業(yè)制成品的運作方式不同。

喬納森和斯蒂安以一種直截了當(dāng)?shù)姆绞浇忉屃诉@一切一一這本書幾乎就像一本教科書。他們不會表現(xiàn)得好像趨勢出現(xiàn)了邪惡的變化，或試圖給出一些難以實現(xiàn)的政策方案。他們只是在花時間解釋為什么這種轉(zhuǎn)變很重要，在這個“Ee 10”課程教的供求關(guān)系圖越來越不適用的世界里，他們給各個國家應(yīng)該怎么做，提出了一些更開闊的想法。

這本書令人大開眼界，但并不適合所有人。雖然喬納森和斯蒂安擅于解釋事物，但要理解他們所講的內(nèi)容，需要先熟悉一些經(jīng)濟學(xué)知識。如果你上過經(jīng)濟學(xué)課程或定期閱讀財經(jīng)讀物，那么理解他們的主張應(yīng)該不成問題。

這本書使我更加清楚，立法者需要調(diào) 整他們的經(jīng)濟政策來適應(yīng)這些新情況。 比如，許多國家用來衡量無形資產(chǎn)的標(biāo) 準(zhǔn)有些落后了，因此它們所描繪的經(jīng)濟狀 況是不完整的。美國直到1999年才將軟 件納入GDP計算。即使在今天，GDP也不計入市場研究、品牌和培訓(xùn)等方面的投 資一一這可都是各個公司投入巨資的無 形資產(chǎn)。

我們不光在衡量標(biāo)準(zhǔn)的問題上滯后 了一一我認(rèn)為很多國家現(xiàn)在都應(yīng)該就很多重要的問題進行討論。商標(biāo)和專利法是否過于嚴(yán)格或過于寬松？競爭政策是 否需要更新？如果是的話，稅收政策應(yīng)該 如何變化？在沒有資本收益的資本主義 世界中，什么才是刺激經(jīng)濟的最佳方式？ 我們需要真正聰明的思想家和經(jīng)濟學(xué)家深入研究所有這些問題。《無形經(jīng)濟的崛起》是我讀過的第一本對此問題進行深 入解讀的書。

投資界需要時間來接納以無形資產(chǎn) 為基礎(chǔ)的公司。在微軟成立早期，我感覺 我是在向人們解釋一些對他們來說完全陌生的東西。我們的商業(yè)計劃需要投資者以前所未有的方式來看待資產(chǎn)。他們無法 想象我們在長期內(nèi)能產(chǎn)生何種回報。

在今天看來，如果還要向誰解釋為什 么軟件是一種合理投資，那簡直難以想 象。白20世紀(jì)80年代以來，許多事情都發(fā)生了變化。我們思考經(jīng)濟運行的方式也是時候變一變了。

【編輯 陳俊伶E-mail： sjplcjl@163.com 】