企業(yè)層面實(shí)際有效匯率的效應(yīng)：研究綜述

張凱華

摘要：經(jīng)濟(jì)學(xué)界將實(shí)際有效匯率分為國(guó)家層面、行業(yè)層面與企業(yè)層面這三個(gè)方面。文章將實(shí)際有效匯率聚焦到了企業(yè)層面，并對(duì)實(shí)際有效匯率的效應(yīng)進(jìn)行梳理，結(jié)果發(fā)現(xiàn)企業(yè)層面實(shí)際有效匯率對(duì)企業(yè)的效應(yīng)影響與其他層面的實(shí)際有效匯率不一致，未來(lái)的研究可以將研究企業(yè)層面實(shí)際有效匯率導(dǎo)致的異質(zhì)性作為重點(diǎn)。

關(guān)鍵詞：企業(yè)層面實(shí)際有效匯率;實(shí)際有效匯率度量;企業(yè)效應(yīng)

匯率作為經(jīng)濟(jì)學(xué)研究領(lǐng)域的重要的一部分，對(duì)于國(guó)與國(guó)之間的貿(mào)易重要性從未減退。貿(mào)易全球化使各國(guó)之間的經(jīng)濟(jì)交易日益密集，資金往來(lái)日益密切。而在這個(gè)過(guò)程中，匯率在國(guó)與國(guó)之間資金的流通、貿(mào)易的往來(lái)起著極其重要的作用，它衡量的是兩種不同的貨幣之間的相對(duì)價(jià)值。此外，2019年政府工作報(bào)告也要求改善匯率形成機(jī)制，穩(wěn)定人民幣匯率到均衡合理的水平，因此研究實(shí)際有效匯率的重要性是顯而易見(jiàn)的。

有效匯率是經(jīng)濟(jì)學(xué)界衡量匯率的常用指標(biāo)。隨著經(jīng)濟(jì)研究的微觀化，對(duì)實(shí)際有效匯率的研究也逐漸從宏觀的國(guó)家層面走向更為微觀的企業(yè)層面，所以本文也將實(shí)際有效匯率聚焦到企業(yè)層面。從實(shí)際有效匯率的定義，度量與效應(yīng)這三個(gè)方面梳理了現(xiàn)有企業(yè)層面實(shí)際有效匯率的相關(guān)文獻(xiàn)，從而為接下來(lái)的研究奠定良好的理論基礎(chǔ)。

一、企業(yè)層面實(shí)際有效匯率的定義與度量

根據(jù)宏觀、中觀和微觀的觀點(diǎn)，實(shí)際有效匯率可以分為國(guó)家、行業(yè)和企業(yè)層面的實(shí)際有效匯率。國(guó)家層面實(shí)際有效匯率是指通過(guò)排除名義匯率中的通貨膨脹效應(yīng)而獲得的實(shí)際有效匯率。但是，國(guó)家層面的實(shí)際有效匯率并不能反映不同行業(yè)中每個(gè)貿(mào)易伙伴的重要性。因此，當(dāng)基于行業(yè)的視角來(lái)分析匯率變化的影響時(shí)，應(yīng)當(dāng)以細(xì)分行業(yè)的貿(mào)易額來(lái)確定各貿(mào)易伙伴的權(quán)重。

目前國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)對(duì)企業(yè)層面的實(shí)際有效匯率的研究并沒(méi)有過(guò)多的文獻(xiàn)，學(xué)者戴覓對(duì)此有著較多的研究。戴覓，施炳展（2013）認(rèn)為每個(gè)企業(yè)在進(jìn)出口地方面都有很大的不同，因此即使在同一個(gè)階段，每個(gè)企業(yè)在面對(duì)匯率變動(dòng)所帶來(lái)得風(fēng)險(xiǎn)時(shí)是截然不同的。戴覓測(cè)算了中國(guó)企業(yè)層面的名義和實(shí)際有效匯率時(shí)，也進(jìn)一步測(cè)算了衡量企業(yè)層面匯率風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)即企業(yè)有效匯率的波動(dòng)性。研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)層面的實(shí)際有效匯率并不像整體匯率那樣貶值，因?yàn)槠髽I(yè)層面的實(shí)際有效匯率考慮到了行業(yè)中的單個(gè)企業(yè)進(jìn)出口地結(jié)構(gòu)的不同，其對(duì)實(shí)際有效匯率的衡量更細(xì)致，更準(zhǔn)確。

關(guān)于宏觀層面的實(shí)際有效匯率的研究有很多，但是近年來(lái)對(duì)微觀層面的研究才剛剛開(kāi)始。關(guān)于企業(yè)層面實(shí)際有效匯率的度量，國(guó)內(nèi)的戴覓教授有詳細(xì)的闡述。其參考李宏彬（2011）的方法 ，提出了以下方法：

公式（1）是企業(yè)層面的名義有效匯率，公式（2）是企業(yè)層面的實(shí)際有效匯率。ekt為國(guó)家k在時(shí)間t的名義匯率，則ek0為基期匯率，選取2000年為基期。Pkt與PCHt分別為k國(guó)與中國(guó)的CPI。wikt為在k國(guó)的企業(yè)i的貿(mào)易份額。

二、企業(yè)層面實(shí)際有效匯率的效應(yīng)

（一）就業(yè)效應(yīng)

有學(xué)者認(rèn)為，實(shí)際有效匯率與企業(yè)就業(yè)呈正相關(guān)關(guān)系。宋百青（2018）在研究日本的實(shí)際有效匯率與就業(yè)的關(guān)系認(rèn)為實(shí)際有效匯率上升1%將導(dǎo)致就業(yè)增長(zhǎng)1.056%。但宋曉澄（2018）以浙江省為研究對(duì)象進(jìn)行研究發(fā)現(xiàn)短期內(nèi)實(shí)際有效匯率的上升不會(huì)使總就業(yè)上升，反而有抑制作用，但長(zhǎng)期內(nèi)是呈正相關(guān)的。同時(shí)，他還發(fā)現(xiàn)第一產(chǎn)業(yè)與就業(yè)是呈負(fù)相關(guān)的，且第二產(chǎn)業(yè)與第三產(chǎn)業(yè)之間的正相關(guān)只能在長(zhǎng)期內(nèi)實(shí)現(xiàn)。

有部分文獻(xiàn)認(rèn)為，實(shí)際有效匯率與企業(yè)就業(yè)呈負(fù)相關(guān)。劉國(guó)君，陳林（2018）研究發(fā)現(xiàn)，總體來(lái)看，實(shí)際有效匯率升值會(huì)導(dǎo)致就業(yè)人數(shù)的減少，并且細(xì)分研究發(fā)現(xiàn)貿(mào)易行業(yè)相對(duì)于非貿(mào)易行業(yè)在負(fù)相關(guān)的表現(xiàn)更為顯著，其中，總體的顯著度介于兩者之間。牛冰（2017）對(duì)出口行業(yè)的實(shí)際匯率與就業(yè)得關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究，也認(rèn)為匯率升值對(duì)就業(yè)有明顯的抑制作用，并且發(fā)現(xiàn)兩者之間的顯著度隨著出口行業(yè)的強(qiáng)度而增強(qiáng)。

（二）企業(yè)利潤(rùn)效應(yīng)

游述文（2016）研究福建省工業(yè)行業(yè)的人民幣實(shí)際有效匯率與企業(yè)利潤(rùn)的關(guān)系發(fā)現(xiàn)人民幣實(shí)際有效匯率與企業(yè)的利潤(rùn)是呈正相關(guān)關(guān)系的，但是，進(jìn)出口面臨的實(shí)際有效匯率對(duì)企業(yè)利潤(rùn)的影響不同。人民幣出口實(shí)際有效匯率每增加1%，工業(yè)部門(mén)的利潤(rùn)就增加0.60%;人民幣進(jìn)口實(shí)際有效匯率每增加1%，工業(yè)部門(mén)的利潤(rùn)就會(huì)上升0.32%。

但是江沛華（2017）運(yùn)用了三種方法分析國(guó)家層面實(shí)際有效匯率對(duì)出口企業(yè)利潤(rùn)的影響，實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，人民幣實(shí)際有效匯率的上升對(duì)企業(yè)利潤(rùn)產(chǎn)生了抑制作用，對(duì)出口企業(yè)產(chǎn)生了負(fù)面影響。但是這種負(fù)面效應(yīng)與出口比率并不是正向關(guān)聯(lián)的，甚至，這種負(fù)面效應(yīng)對(duì)高出口比率的企業(yè)來(lái)說(shuō)更小。同樣，吳國(guó)鼎（2017）研究企業(yè)層面實(shí)際有效匯率對(duì)企業(yè)利潤(rùn)的影響時(shí)發(fā)現(xiàn)企業(yè)凈有效匯率上升對(duì)企業(yè)利潤(rùn)有負(fù)向影響。

（三）FDI效應(yīng)

通過(guò)梳理文獻(xiàn)，發(fā)現(xiàn)部分學(xué)者認(rèn)為實(shí)際有效匯率變化與FDI呈正相關(guān)。吳國(guó)平，王敏（2013）認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和匯率上升都會(huì)導(dǎo)致外商直接投資增加，人民幣匯率變化對(duì)外國(guó)直接投資的影響大于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)外國(guó)直接投資的影響。

研究發(fā)現(xiàn)兩者是負(fù)相關(guān)的。魏建、王超（2012）研究山東省的實(shí)際匯率對(duì)外商直接投資的影響認(rèn)為二者呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。主要原因是人民幣實(shí)際有效匯率貶值降低了以外幣表示的勞動(dòng)力、原材料等本地生產(chǎn)要素的價(jià)格，同時(shí)也降低了以外幣表示的產(chǎn)成品的出口價(jià)格，從而增加企業(yè)利潤(rùn)，吸引外資流入。

文獻(xiàn)分析也認(rèn)為兩者之間沒(méi)有關(guān)系。馬強(qiáng)（2013）理論上認(rèn)為實(shí)際有效匯率波動(dòng)與FDI沒(méi)有直接關(guān)系。主要是因?yàn)閷?duì)我國(guó)進(jìn)行投資的公司大多為制造業(yè)企業(yè)，這些企業(yè)的原材料依賴(lài)于進(jìn)口，生產(chǎn)出的產(chǎn)成品也出口國(guó)外。人民幣升值確實(shí)會(huì)減少出口，但由于人民幣升值，進(jìn)口原材料的價(jià)格也將下降。所以出口減少與進(jìn)口成本減少相互抵消，使得實(shí)際有效匯率與FDI沒(méi)有顯著的相關(guān)關(guān)系。

（四）企業(yè)對(duì)外投資效應(yīng)

朱世友和楊喜（2018）認(rèn)為，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，人民幣的實(shí)際有效匯率與企業(yè)的對(duì)外投資有顯著的正相關(guān)關(guān)系，人民幣升值有助于中國(guó)對(duì)外直接投資的發(fā)展，但是，中國(guó)的直接投資偏向于技術(shù)含量低的勞動(dòng)密集型企業(yè)，如基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，而高科技產(chǎn)業(yè)的投資相對(duì)較小。并且王乃嘉（2018）實(shí)證研究認(rèn)為人民幣升值提升了企業(yè)整體對(duì)外直接投資的概率，主要原因是人民幣升值使企業(yè)的融資約束降低。因?yàn)楸編派档摹俺隹谔娲?yīng)”與“成本節(jié)約效應(yīng)”提升了匯率對(duì)投資的促進(jìn)效應(yīng)。黃玉霞（2016）也通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)“成本效應(yīng)”和“財(cái)富效應(yīng)”會(huì)使得人民幣實(shí)際有效匯率升值，從而增加中國(guó)對(duì)外直接投資的規(guī)模。

但是，李靜（2018）發(fā)現(xiàn)，以中國(guó)制造業(yè)出口為研究對(duì)象，人民幣實(shí)際有效匯率變化將對(duì)出口產(chǎn)生顯著的抑制作用，且新型制造業(yè)出口比傳統(tǒng)制造業(yè)受到的影響更小。主要原因是技術(shù)水平較高的制造業(yè)出口產(chǎn)品具有較高的附加值，較大的利潤(rùn)率和較強(qiáng)的抵御匯率不利影響的能力。

三、總結(jié)

本文通過(guò)梳理文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)現(xiàn)有文獻(xiàn)對(duì)國(guó)家層面的實(shí)際有效匯率進(jìn)行了大量研究，對(duì)行業(yè)層面和企業(yè)層面的實(shí)際有效匯率研究卻相對(duì)較少。通過(guò)對(duì)企業(yè)層面實(shí)際有效匯率的文獻(xiàn)研究，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，企業(yè)層面實(shí)際有效匯率對(duì)企業(yè)的影響與國(guó)家和行業(yè)實(shí)際有效匯率對(duì)企業(yè)的效應(yīng)影響存在顯著差異。主要原因是企業(yè)層面有效匯率相對(duì)于其他層面考慮到了每個(gè)企業(yè)的進(jìn)出口地存在極大差異。所以，如何減小不同企業(yè)之間的實(shí)際有效匯率的差異性所帶來(lái)的企業(yè)差距成為了未來(lái)研究的重點(diǎn)，這也為學(xué)者在企業(yè)實(shí)際有效匯率領(lǐng)域的研究拓展了空間。

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*本文是浙江省自然科學(xué)基金規(guī)劃項(xiàng)目（項(xiàng)目編號(hào)：LY17G030034）的階段性研究成果。

（作者單位：浙江理工大學(xué)）