投資者情緒與審計(jì)師謹(jǐn)慎性

樊宏濤

摘 要：本文以2008—2018年中國(guó)A股上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)，探究投資者情緒與審計(jì)師謹(jǐn)慎性的關(guān)系，以及超出正常審計(jì)費(fèi)用是否會(huì)對(duì)二者產(chǎn)生影響。運(yùn)用面板logit模型和系統(tǒng)廣義矩模型分析檢驗(yàn)得出：（1）投資情緒與審計(jì)師的謹(jǐn)慎成正相關(guān)關(guān)系，投資情緒高漲時(shí)公司管理層出于迎合理論會(huì)通過(guò)粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表制造“好消息”以迎合投資者，致使審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)提高，審計(jì)師出于自身的謹(jǐn)慎性，更易于發(fā)表非標(biāo)審計(jì)意見(jiàn)。（2）投資者情緒與審計(jì)師謹(jǐn)慎性的關(guān)系受審計(jì)費(fèi)用的影響，超出正常水平的審計(jì)費(fèi)用對(duì)二者關(guān)系存在負(fù)向調(diào)節(jié)作用。

關(guān)鍵詞：投資情緒? 審計(jì)師謹(jǐn)慎性? 異常審計(jì)費(fèi)用

中圖分類號(hào)：F275? 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A? 文章編號(hào)：2096-0298（2020）04（b）--05

1 引言

我國(guó)證券市場(chǎng)尚未形成成熟的運(yùn)轉(zhuǎn)機(jī)制，投資者投機(jī)傾向明顯，企業(yè)或機(jī)構(gòu)利用信息優(yōu)勢(shì)的通過(guò)炒概念、炒題材煽動(dòng)投資者情緒，以獲取高額收益的現(xiàn)象十分普遍。行為金融理論認(rèn)為在信息不對(duì)稱的環(huán)境中，管理者會(huì)利用投資者的非理性，通過(guò)信息披露策略影響其預(yù)期，左右投資者情緒，以實(shí)現(xiàn)操縱股價(jià)的目的。例如，在投資者情緒低迷時(shí)，企業(yè)管理層可通過(guò)提高預(yù)測(cè)頻率來(lái)提升投資者對(duì)企業(yè)未來(lái)收益的預(yù)期;而在投資者情緒高漲時(shí)，則降低長(zhǎng)期預(yù)測(cè)行為，保持投資者高漲的情緒（Bergman & Roychowdhury，2008）[1]。再如，管理者在業(yè)績(jī)發(fā)布中披露備考指標(biāo)的傾向也與投資者情緒有關(guān)，隨著投資者情緒的高漲，管理者披露備考指標(biāo)并將其放在業(yè)績(jī)報(bào)告顯著位置的傾向增加。管理者類似的行為必然降低上市公司信息的披露質(zhì)量，增加信息錯(cuò)報(bào)風(fēng)險(xiǎn)（Brownetal.， 2012）[2]。

作為資本市場(chǎng)重要的信息中介，審計(jì)師通過(guò)審計(jì)行為，在揭露上市公司信息違規(guī)風(fēng)險(xiǎn)，提高上市公司信息披露質(zhì)量中發(fā)揮著關(guān)鍵作用。那么在管理者實(shí)施信息披露策略操縱投資者情緒時(shí)，審計(jì)師能否保持應(yīng)有的職業(yè)謹(jǐn)慎，幫助投資者規(guī)避可能存在的風(fēng)險(xiǎn)尤為關(guān)鍵。一方面，具有職業(yè)謹(jǐn)慎的審計(jì)師能夠避免受管理層披露策略的影響。首先，經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期的專業(yè)訓(xùn)練，具備比一般投資者更高的專業(yè)能力及風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，能更好識(shí)別上市公司的信息操縱行為;其次，審計(jì)師不能參與公司股票交易，對(duì)上市公司的判斷更為客觀。另一方面，在市場(chǎng)原則下，審計(jì)師的獨(dú)立性通常難以保證，可能存在與上市公司合謀參與煽動(dòng)投資者情緒的信息披露策略的實(shí)施過(guò)程，放棄職業(yè)謹(jǐn)慎。因而，投資者情緒與審計(jì)師謹(jǐn)慎性值得研究。

利用2008—2018年中國(guó)A股上市公司的數(shù)據(jù)，對(duì)投資者情緒與審計(jì)師謹(jǐn)慎性進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)，并進(jìn)一步考察了事務(wù)所市場(chǎng)行為的調(diào)節(jié)。我們發(fā)現(xiàn)在投資者情緒高漲時(shí)，審計(jì)師未隨之表現(xiàn)得更為樂(lè)觀，其發(fā)布非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見(jiàn)的概率顯著增加，說(shuō)明其在高漲的投資者情緒面前，通常表現(xiàn)得更為理性和謹(jǐn)慎;進(jìn)一步研究表明，當(dāng)事務(wù)所收取異常審計(jì)費(fèi)用時(shí)，會(huì)降低其在面對(duì)高漲投資者情緒時(shí)的謹(jǐn)慎性，與管理層合謀煽動(dòng)投資者情緒的傾向性極大地增加，從而驗(yàn)證了事務(wù)所作為市場(chǎng)主體可能存在的市場(chǎng)行為。

文章的貢獻(xiàn)主要在于：（1）以往的研究主要關(guān)注投資者情緒對(duì)公司決策、股利分配以及信息披露等行為的影響，而本文將審計(jì)師主體納入投資者情緒的研究領(lǐng)域，首次探討了投資者情緒對(duì)審計(jì)師謹(jǐn)慎性的影響，發(fā)現(xiàn)審計(jì)師能夠?qū)ν顿Y者的非理性情緒進(jìn)行識(shí)別，補(bǔ)充了該領(lǐng)域的研究。（2）在審計(jì)師識(shí)別投資者非理性過(guò)程中加入異常審計(jì)費(fèi)用，進(jìn)一步驗(yàn)證了審計(jì)行業(yè)同樣遵從的市場(chǎng)原則。

2 文獻(xiàn)綜述與假設(shè)提出

2.1 投資者情緒與審計(jì)師謹(jǐn)慎性

迎合理論認(rèn)為管理層會(huì)采取各項(xiàng)決策，來(lái)滿足投資者喜好或需求（Baker&Wurgler，2004）[3-4]，企業(yè)管理者存在迎合投資者態(tài)度相機(jī)抉擇行為。投資者情緒研究文獻(xiàn)通常認(rèn)為投資者是非理性的，其在情緒高漲時(shí)對(duì)“好消息”的反應(yīng)程度遠(yuǎn)高于情緒低落時(shí)對(duì)壞消息的反應(yīng)程度，樂(lè)觀期對(duì)好消息的反應(yīng)系數(shù)大于悲觀期對(duì)壞消息的反應(yīng)系數(shù)（Mian& Sankaraguruswamy，2012;蔣玉梅等，2014）[5]。這意味著，在投資者情緒高漲時(shí)，投資者容易處于過(guò)度自信的狀態(tài)，傾向于使用自己掌握的信息進(jìn)行分析，高估收益且低估風(fēng)險(xiǎn)，表現(xiàn)出較大的投機(jī)性需求（黃蓮琴和楊露露，2011）[6]，若管理者向其傳遞更多正面消息，將更有利于公司股價(jià)的提升。在投資者情緒高漲時(shí)，理性的管理者會(huì)采用積極的盈余管理對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行粉飾，以迎合投資者對(duì)“好消息”的需求，從而能從股價(jià)上漲中獲得更多的邊際收益（龔光明和龍立，2017）[7];隨著投資者情緒逐漸消退，投資者對(duì)“好消息”的反應(yīng)也隨之降低，企業(yè)采用積極的盈余管理來(lái)迎合投資者的動(dòng)機(jī)也會(huì)隨之下降。（鹿坪和冷軍，2017）[8]。另外，投資者情緒的提升還與公司更多的過(guò)度投資（羅斌元，2017）[9]、財(cái)務(wù)重述（高增亮和張俊瑞，2019）[10]等行為存在相關(guān)關(guān)系。這意味著在投資者情緒高漲時(shí)，管理者更有動(dòng)機(jī)也更容易隱瞞壞消息的披露、進(jìn)行更多地非效率投資，將導(dǎo)致公司的信息披露、經(jīng)營(yíng)及股價(jià)崩盤等風(fēng)險(xiǎn)的提升，損害投資者利益。

風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向?qū)徲?jì)理論認(rèn)為審計(jì)師通常具有謹(jǐn)慎性。謹(jǐn)慎性要求審計(jì)師時(shí)刻關(guān)注自身的獨(dú)立性。除了業(yè)務(wù)承接規(guī)定的審計(jì)師應(yīng)滿足形式上的獨(dú)立性之外，謹(jǐn)慎的審計(jì)師更加關(guān)注自身實(shí)質(zhì)上的獨(dú)立性，即保持精神上的超然獨(dú)立，幫助其進(jìn)行客觀判斷。因此，在投資者情緒高漲時(shí)，審計(jì)師會(huì)表現(xiàn)得更為理性與謹(jǐn)慎。此外，從報(bào)表重大錯(cuò)報(bào)風(fēng)險(xiǎn)的視角看，在投資者情緒高漲時(shí)，管理者在迎合動(dòng)機(jī)下可能做出各種粉飾利潤(rùn)的行為，存在極大的財(cái)務(wù)報(bào)表重大錯(cuò)報(bào)風(fēng)險(xiǎn)。由于無(wú)法合理保證上市公司的財(cái)務(wù)信息的真實(shí)公允，謹(jǐn)慎的審計(jì)師需要通過(guò)報(bào)告非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見(jiàn)，向資本市場(chǎng)揭露上市公司的信息披露風(fēng)險(xiǎn)，以降低自身聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)投資者情緒低迷時(shí)，消極的認(rèn)知偏見(jiàn)致使投資者采用更加謹(jǐn)慎和保守的方式來(lái)進(jìn)行信息處理，對(duì)積極的好消息持懷疑態(tài)度，但對(duì)壞消息更加認(rèn)可。當(dāng)投資者處于情緒低迷時(shí)，如果管理者此時(shí)發(fā)布背離投資者期望的好消息，可能吸引投資者的關(guān)注，從而引起監(jiān)管機(jī)構(gòu)的懷疑。由此，就管理層而言，當(dāng)投資者處于情緒低迷時(shí)期，粉飾報(bào)表的可能性較低，相反還會(huì)提升財(cái)務(wù)信息披露質(zhì)量增加投資者信心。此時(shí)公司披露的信息更為穩(wěn)健，審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)較低，審計(jì)師出具非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見(jiàn)的概率降低。基于上述分析，文章提出如下假設(shè)：

H1：投資者情緒與審計(jì)師的謹(jǐn)慎性呈正向關(guān)系。

2.2 市場(chǎng)原則的檢驗(yàn)——基于異常審計(jì)費(fèi)用的調(diào)節(jié)

作為獨(dú)立經(jīng)營(yíng)、自負(fù)盈虧的會(huì)計(jì)師事務(wù)所，需要依賴顧客給予的業(yè)務(wù)收入獲得存續(xù)。因此，基于市場(chǎng)原則，審計(jì)師可能存在為被審計(jì)客戶“排憂解難”的動(dòng)機(jī)以獲取超額審計(jì)收益。我國(guó)審計(jì)市場(chǎng)集中度不高，加之審計(jì)監(jiān)管制度不夠完善，存在行政處罰替代民事責(zé)任的情形，同時(shí)客戶及市場(chǎng)對(duì)高質(zhì)量審計(jì)的需求仍不足。這導(dǎo)致審計(jì)師違規(guī)成本不高，上市公司在審計(jì)方面還存在著一定的“尋租”空間（王兵，辛清泉，2009）[11]。因此，上市公司管理者在進(jìn)行信息操縱煽動(dòng)投資者情緒時(shí)，可以通過(guò)審計(jì)意見(jiàn)購(gòu)買行為獲得審計(jì)師的“支持”。而審計(jì)師在有限的違規(guī)成本和極大的收益面前，可能放棄謹(jǐn)慎性原則而對(duì)被審計(jì)客戶的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行流程化的形式審計(jì)，并出具標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見(jiàn)。那么，當(dāng)投資者情緒高漲時(shí)，管理者需要獲得審計(jì)師的“配合”，降低其信息披露不合規(guī)受監(jiān)管部門處罰的概率，才能順利通過(guò)傾向性的信息披露策略煽動(dòng)投資者情緒。審計(jì)師在與上市公司進(jìn)行此類合謀會(huì)增加審計(jì)失敗的風(fēng)險(xiǎn)，為了獲得相應(yīng)地風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，審計(jì)師也會(huì)要求超過(guò)合同范圍的超額審計(jì)費(fèi)用（羅文波和李敏鑫，2019）[12]。因此，若審計(jì)師因獲得超額審計(jì)費(fèi)用而選擇與被審計(jì)客戶進(jìn)行合謀，將會(huì)放棄應(yīng)有的謹(jǐn)慎性原則，更易接受管理者對(duì)其信息披露做出的解釋，發(fā)表非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見(jiàn)的概率將顯著降低?；谏鲜龇治觯疚奶岢鋈缦录僭O(shè)：

H2：投資者情緒與審計(jì)師謹(jǐn)慎性的關(guān)系受審計(jì)費(fèi)用的影響，超出正常水平的審計(jì)費(fèi)用對(duì)二者關(guān)系存在負(fù)向調(diào)節(jié)作用。

3 研究設(shè)計(jì)

3.1 樣本選定與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選定2008—2018年我國(guó)A股市場(chǎng)的上市企業(yè)為分析樣本，為了保證結(jié)果的可靠性對(duì)樣本做了以下處理：（1）剔除保險(xiǎn)金融行業(yè);（2）剔除數(shù)據(jù)不完整的企業(yè);（3）對(duì)所有ST、*ST及PT的企業(yè)進(jìn)行了剔除;（4）對(duì)上市不足一年的企業(yè)進(jìn)行了剔除;（5）借鑒以往的研究方法，采用winsorize對(duì)連續(xù)變量前后1%進(jìn)行了縮尾，最后得到了26724個(gè)觀測(cè)值。本文所用原始數(shù)據(jù)主要來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)。

3.2 模型構(gòu)建與變量

本文主要檢驗(yàn)投資者情緒是否會(huì)影響審計(jì)師的謹(jǐn)慎性，進(jìn)一步觀測(cè)異常的審計(jì)費(fèi)用是否會(huì)影響投資者情緒與審計(jì)師謹(jǐn)慎性兩者的關(guān)系，即超額審計(jì)費(fèi)用是否會(huì)對(duì)投資者情緒、對(duì)審計(jì)師謹(jǐn)慎性的影響起到調(diào)節(jié)作用?；诖?，文章的實(shí)證分析主要包含兩大部分，第一部分驗(yàn)證投資者情緒是否會(huì)影響審計(jì)師的謹(jǐn)慎性，建立如下模型：

為進(jìn)一步分析異常審計(jì)費(fèi)用是否對(duì)審計(jì)師謹(jǐn)慎性與投資情緒之間的關(guān)系產(chǎn)生調(diào)節(jié)作用，本文采用異常審計(jì)費(fèi)用作為調(diào)節(jié)變量，分析異常審計(jì)費(fèi)用的調(diào)節(jié)效應(yīng)。具體建立如下模型：

我們使用模型（1）對(duì)假設(shè)H1進(jìn)行驗(yàn)證，預(yù)計(jì)顯著為正;使用式（2）對(duì)假設(shè)H2進(jìn)行驗(yàn)證，預(yù)計(jì)顯著為負(fù)。

對(duì)式（1）（2），文章通過(guò)普通的面板數(shù)據(jù)模型與系統(tǒng)廣義矩估計(jì)兩種方式進(jìn)行分析，前者主要通過(guò)在F Test和Hausman Test進(jìn)行混合回歸、面板固定效應(yīng)和面板隨機(jī)效應(yīng)分析進(jìn)行估計(jì)。后者則通過(guò)采用面板系統(tǒng)廣義模型（SYS-GMM）進(jìn)行估計(jì)，主要為了解決內(nèi)生性問(wèn)題，即審計(jì)師謹(jǐn)慎性是否會(huì)反過(guò)來(lái)影響投資者情緒，而面板系統(tǒng)廣義矩模型可以解決這一問(wèn)題。

3.3 變量選取及說(shuō)明

3.3.1 審計(jì)師謹(jǐn)慎性

當(dāng)審計(jì)師所面對(duì)的審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)增加時(shí)，會(huì)通過(guò)提升審計(jì)報(bào)告的謹(jǐn)慎性，出具更多的非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見(jiàn)來(lái)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制。如果審計(jì)師關(guān)注到投資者情緒所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，則在出具審計(jì)報(bào)告時(shí)會(huì)更加謹(jǐn)慎，在其他條件不變的情況下，報(bào)告非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見(jiàn)的概率會(huì)有所增加。因此，文章采用非標(biāo)審計(jì)意見(jiàn)來(lái)衡量審計(jì)師的謹(jǐn)慎性。

3.3.2 投資者情緒

對(duì)于衡量投資者情緒，目前學(xué)術(shù)界有多種衡量方式，但是主要分為從主觀方面對(duì)投資者情緒進(jìn)行衡量和從客觀方面對(duì)投資者情緒進(jìn)行衡量。但是主觀衡量的數(shù)據(jù)通過(guò)第三方手段進(jìn)行收集的，其數(shù)據(jù)的客觀性和可比性較弱。而客觀衡量方式是通過(guò)一些客觀的市場(chǎng)指標(biāo)對(duì)投資者情緒進(jìn)行計(jì)算，具有較強(qiáng)的客觀性和可比性。因此文章參考龔光明、龍立的做法，采用客觀衡量方式中的分解托賓Q法來(lái)計(jì)算投資者情緒。將托賓Q法與資產(chǎn)規(guī)模、凈資產(chǎn)收益率、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率、資產(chǎn)負(fù)債率以及行業(yè)進(jìn)行回歸，以殘差作為投資者情緒，殘差為正則代表投資者情緒高漲，殘差值為負(fù)則代表投資者情緒低迷。

3.3.3 異常審計(jì)費(fèi)用

審計(jì)費(fèi)用可能會(huì)對(duì)審計(jì)師發(fā)表審計(jì)意見(jiàn)產(chǎn)生干擾。筆者認(rèn)為超出正常審計(jì)收費(fèi)的異常部分很可能是收買審計(jì)意見(jiàn)的報(bào)酬，這部分異常收費(fèi)會(huì)影響投資者情緒與審計(jì)師謹(jǐn)慎性之間關(guān)系。異常審計(jì)收費(fèi)的計(jì)算是建立在正常審計(jì)收費(fèi)的基礎(chǔ)上的。會(huì)計(jì)師事務(wù)所的正常審計(jì)費(fèi)用定價(jià)模型主要由會(huì)計(jì)師事務(wù)所的生產(chǎn)函數(shù)、審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)情況以及損失的承擔(dān)機(jī)制三部分構(gòu)成（Simunic，1980）[13]。此后，有大量的文獻(xiàn)分析了預(yù)期審計(jì)費(fèi)用的影響因素。筆者參考段特奇等、蔡春等的研究[14-15]，通過(guò)建立如下模型來(lái)計(jì)算上市公式的正常審計(jì)費(fèi)用，然后用實(shí)際審計(jì)費(fèi)用減去正常審計(jì)費(fèi)用的差值表示異常審計(jì)費(fèi)用。

其中，Rec為企業(yè)應(yīng)收賬款與總資產(chǎn)比值，Inv為企業(yè)存貨與總資產(chǎn)比值，殘差項(xiàng)ε表示異常審計(jì)費(fèi)用，其余變量解釋見(jiàn)表1。

4 實(shí)證分析及結(jié)果

4.1 實(shí)證結(jié)果及分析

通過(guò)式（1）對(duì)假設(shè)H1進(jìn)行驗(yàn)證，考慮到模型方程中因變量為0—1虛擬變量，因此文章采用面板logit模型進(jìn)行估計(jì)，對(duì)于面板logit，有固定效應(yīng)（FE）、隨機(jī)效應(yīng)（RE）、總體平均（PA）三種模型形式，為增加結(jié)果的穩(wěn)健性，本文同時(shí)對(duì)三種模型形式進(jìn)行估計(jì)，結(jié)果見(jiàn)表2。從表2中列（1）至列（3）看到，自變量投資收益比例系數(shù)均大于0，且在1%概率下統(tǒng)計(jì)顯著，說(shuō)明投資者情緒與審計(jì)師的謹(jǐn)慎性存在正向影響，假設(shè)H1得到檢驗(yàn)。在投資者情緒高漲時(shí)，管理者在迎合動(dòng)機(jī)下可能做出各種粉飾利潤(rùn)的行為，存在極大地財(cái)務(wù)報(bào)表重大錯(cuò)報(bào)風(fēng)險(xiǎn)。由于無(wú)法合理保證上市公司的財(cái)務(wù)信息的真實(shí)公允，謹(jǐn)慎的審計(jì)師需要通過(guò)報(bào)告非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見(jiàn)，向資本市場(chǎng)揭露上市公司的信息披露風(fēng)險(xiǎn)，以降低自身聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)。

再對(duì)通過(guò)式（2）對(duì)假設(shè)H2進(jìn)行驗(yàn)證，表3結(jié)果顯示在增加了異常審計(jì)費(fèi)用以及異常審計(jì)費(fèi)用與投資者情緒的交互項(xiàng)后，投資者情緒系數(shù)仍然在1%的概率下統(tǒng)計(jì)顯著為正，說(shuō)明投資者情緒會(huì)提升審計(jì)師的謹(jǐn)慎性進(jìn)而增加出具非標(biāo)意見(jiàn)的概率，這和表3結(jié)論相同。交乘項(xiàng)變量系數(shù)在列（1）至列（3）中均顯著小于0，因此總體上表明異常審計(jì)費(fèi)用對(duì)投資者情緒與審計(jì)師謹(jǐn)慎性的正相關(guān)關(guān)系產(chǎn)生了負(fù)向調(diào)節(jié)作用，即隨著異常審計(jì)費(fèi)用的升高，投資者情緒與審計(jì)師謹(jǐn)慎性的正相關(guān)程度將下降，企業(yè)被出具非標(biāo)審計(jì)意見(jiàn)的概率將下降。假設(shè)H2得到驗(yàn)證。上市公司為了獲得標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見(jiàn)達(dá)到審計(jì)意見(jiàn)和迎合投資者雙重目的，存在著購(gòu)買審計(jì)意見(jiàn)的行為。

4.2 考慮內(nèi)生性的系統(tǒng)廣義矩估計(jì)檢驗(yàn)

考慮到企業(yè)被出具非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見(jiàn)增多會(huì)增加企業(yè)的外部壓力，這種壓力可能會(huì)抑制企業(yè)迎合投資者而進(jìn)行報(bào)表粉飾的行為，因此方程（1）（2）可能存在內(nèi)生性問(wèn)題，為此本文選擇采用面板系統(tǒng)廣義矩（SYS-GMM）對(duì)表2和表3的結(jié)果進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，結(jié)果見(jiàn)表4。從表4中看到，AR（1）、AR（2）以及Hansen test對(duì)應(yīng)的概率在合理區(qū)間，說(shuō)明選取的工具變量和模型結(jié)果有效。自變量sent 在10%和5%概率下統(tǒng)計(jì)顯著為正，說(shuō)明投資者情緒對(duì)審計(jì)師謹(jǐn)慎性存在正向影響。單獨(dú)的異常審計(jì)費(fèi)用在列（2）顯著為負(fù)，說(shuō)明異常審計(jì)費(fèi)用會(huì)直接降低企業(yè)非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見(jiàn)的結(jié)論。投資者情緒與異常審計(jì)費(fèi)用交乘項(xiàng)在列（2）中，在1%概率下顯著小于0，說(shuō)明企業(yè)異常審計(jì)收費(fèi)能降低投資者情緒與審計(jì)師謹(jǐn)慎性之間的正相關(guān)關(guān)系，即對(duì)二者的正相關(guān)性產(chǎn)生負(fù)向調(diào)節(jié)效應(yīng)。控制變量總體上也與表2與表3具有相同的結(jié)論。因此從表4結(jié)果可以判斷，前面所得到的結(jié)論是穩(wěn)健的。

5 結(jié)論與建議

投資者情緒高漲時(shí)，管理者在迎合動(dòng)機(jī)下可能做出各種粉飾利潤(rùn)的行為，存在極大的財(cái)務(wù)報(bào)表重大錯(cuò)報(bào)風(fēng)險(xiǎn)。由于無(wú)法合理保證上市公司的財(cái)務(wù)信息的真實(shí)公允，謹(jǐn)慎的審計(jì)師需要通過(guò)報(bào)告非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見(jiàn)，向資本市場(chǎng)揭露上市公司的信息披露風(fēng)險(xiǎn)，以降低自身聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)。本文研究得出投資者情緒影響審計(jì)師的謹(jǐn)慎性，并且兩者之間存在正相關(guān)關(guān)系。同時(shí)，異常審計(jì)費(fèi)用將會(huì)負(fù)向調(diào)節(jié)投資者情緒影響審計(jì)師的謹(jǐn)慎性兩者之間的正向關(guān)系，即隨著異常審計(jì)費(fèi)用的升高，投資者情緒與審計(jì)師的謹(jǐn)慎性的正相關(guān)程度將下降，企業(yè)被出具非標(biāo)審計(jì)意見(jiàn)的概率將下降，企業(yè)將會(huì)達(dá)到迎合投資中獲得邊際利益和獲得標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見(jiàn)的雙贏目標(biāo)。為了分清國(guó)有企業(yè)與非國(guó)有企業(yè)的情況，本文還進(jìn)行產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的區(qū)分，結(jié)果顯示是國(guó)企和非國(guó)企之間不存在明顯差別。

根據(jù)研究結(jié)論，本文提出幾點(diǎn)建議：對(duì)上市公司來(lái)說(shuō)，在獲得投資青睞時(shí)，更應(yīng)該全面提升企業(yè)信息披露質(zhì)量，利用大好時(shí)機(jī)將企業(yè)做大，防止通過(guò)炒作行為來(lái)獲得短期利益;對(duì)審計(jì)師來(lái)說(shuō)，應(yīng)當(dāng)提升職業(yè)判斷能力，理性看待公司的市場(chǎng)反應(yīng)，尤其是處于市場(chǎng)行情較好的情況下。對(duì)于會(huì)計(jì)師事務(wù)所來(lái)說(shuō)，應(yīng)當(dāng)做好本職工作，遵從行業(yè)規(guī)范，不與上市公司合謀;對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，應(yīng)理性看待上市公司業(yè)績(jī)披露，不盲目跟風(fēng);對(duì)于證監(jiān)會(huì)等監(jiān)管部門來(lái)說(shuō)，加強(qiáng)對(duì)上市公司的業(yè)績(jī)監(jiān)管，尤其是對(duì)于受到投資者異常追捧的企業(yè)更應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)監(jiān)督，以防止部分上市公司借機(jī)獲利的行為。

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