或是介入債市好時(shí)機(jī)

陳悅

2020年，受新冠疫情影響，全球央行普遍采取了量化寬松政策，相比較而言，中國(guó)的貨幣政策還是比較穩(wěn)健的。今年5月以來(lái)，市場(chǎng)利率見(jiàn)底回升，目前10年期國(guó)債收益率已超3.3%，但此時(shí)或許正是介入債市的好時(shí)機(jī)。

2020年，你的固收產(chǎn)品賺錢(qián)了嗎？

從貨幣市場(chǎng)的情況來(lái)看，余額寶的7日年化收益率從年初的2.4%左右，一路下行至年中的1.3%左右，7月中旬以來(lái)又逐漸回升至當(dāng)前的2%以上。

余額寶所代表的短期市場(chǎng)利率的變化，受到相關(guān)事件及貨幣政策的影響。

回顧2020年中國(guó)債市，1～4月受到疫情影響，央行貨幣政策明顯放松，利率也快速下行，10年期國(guó)債收益率從年初的3.1%以上一路下行至2.51%的歷史低點(diǎn)。債券市場(chǎng)一路高歌猛進(jìn)，在此之前購(gòu)入純債基金的投資者也獲得了較高的回報(bào)。

5月開(kāi)始，貨幣政策逐漸回歸中性，市場(chǎng)利率見(jiàn)底回升，10年期國(guó)債收益率從2.5%升至當(dāng)前的3.3%以上。尤其是11月初AAA級(jí)永煤債券的違約，國(guó)企信仰被打破，信用債價(jià)格下跌，債市情緒悲觀。此后，央行加大了流動(dòng)性投放力度，保持了銀行體系流動(dòng)性總量的合理充裕，同時(shí)，也保障了債券市場(chǎng)的穩(wěn)定。不過(guò)，伴隨著利率的上升，純債基金普遍出現(xiàn)虧損，部分銀行理財(cái)產(chǎn)品也出現(xiàn)負(fù)收益，同時(shí)，信用債違約事件，更影響了投資者對(duì)債市的投資熱情。

從全年來(lái)看，2020年經(jīng)歷了債市的波動(dòng)，中證純債債券型基金指數(shù)全年漲幅僅為2.03%，雖然該指數(shù)在今年中的最高漲幅達(dá)3.3%，此后則急轉(zhuǎn)直下，一些投資者只能眼看著在前期取得的收益全部吐了回去。

那么，未來(lái)在2021年的債市將會(huì)有怎樣的表現(xiàn)呢？

持續(xù)關(guān)注貨幣政策

大體上，債市的表現(xiàn)與宏觀經(jīng)濟(jì)和貨幣政策呈現(xiàn)這樣的關(guān)系：當(dāng)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)通縮式衰退，則政策傾向釋放流動(dòng)性，對(duì)經(jīng)濟(jì)起到逆周期調(diào)節(jié)的作用。這時(shí)如央行采取手段降低市場(chǎng)利率，對(duì)債市則是利好。

未來(lái)債市和固收產(chǎn)品的表現(xiàn)，仍然會(huì)直接受到宏觀調(diào)控和貨幣政策的影響。投資者需要同時(shí)關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)及價(jià)格數(shù)據(jù)影響。

11月末央行發(fā)布的貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中，再次重提“把好貨幣供應(yīng)總閘門(mén)”，并首次提出要“保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定”。這意味著，貨幣政策已經(jīng)徹底從此前應(yīng)對(duì)疫情的特殊之策，回歸穩(wěn)健的常態(tài)化運(yùn)轉(zhuǎn)。

12月9日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布11月CPI數(shù)據(jù)，11月全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格同比下降0.5%，這是2009年10月以來(lái)該數(shù)據(jù)首次出現(xiàn)同比負(fù)增長(zhǎng)。市場(chǎng)通縮預(yù)期開(kāi)始加強(qiáng)。不過(guò)，CPI數(shù)據(jù)下降并不意味著央行必然會(huì)因此調(diào)整貨幣政策。

一方面，統(tǒng)計(jì)局方面表示，CPI同比下降受到去年同期對(duì)比基數(shù)較高影響，食品價(jià)格是帶動(dòng)CPI由漲轉(zhuǎn)降的主要原因。有分析人士稱(chēng)，當(dāng)前核心CPI繼續(xù)保持穩(wěn)定，物價(jià)回落主要受豬肉價(jià)格下降因素影響。

另一方面，11月PPI價(jià)格同比下降1.5%，環(huán)比上漲0.5%，基本符合預(yù)期。其中，生產(chǎn)資料價(jià)格同比降幅收窄，有色和黑色金屬行業(yè)價(jià)格繼續(xù)上漲，石油、天然氣以及煤炭行業(yè)價(jià)格降幅收窄?？傮w看，PPI呈現(xiàn)持續(xù)回暖的態(tài)勢(shì)，PPI和CPI剪刀差收窄，反映經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能繼續(xù)恢復(fù)。

有機(jī)構(gòu)認(rèn)為， CPI下降并不意味著國(guó)內(nèi)基本面走弱，同時(shí)考慮到食品供給端擾動(dòng)造成的影響，短期貨幣政策或不會(huì)因此作出調(diào)整。但未來(lái)投資者仍需關(guān)注海外疫情發(fā)展、中美貿(mào)易摩擦以及原油價(jià)格波動(dòng)對(duì)物價(jià)的影響。

或是介入債市好時(shí)機(jī)

雖然當(dāng)前政策偏緊，而且未來(lái)可能繼續(xù)保持穩(wěn)健，投資者也無(wú)法準(zhǔn)確預(yù)計(jì)政策“拐點(diǎn)”，但此時(shí)或許是介入債市的好時(shí)機(jī)。

一是因?yàn)楝F(xiàn)在的債券收益率普遍提高了，利息收入增加。

債券的最終收益分成兩部分，一是債券的票面利息;二是債券價(jià)格的波動(dòng)。假設(shè)一張新發(fā)行的10年期國(guó)債的票面利率為3.3%，價(jià)格為100元，當(dāng)價(jià)格降低至99元的時(shí)候，債券的到期收益率提升至3.43%，高于發(fā)行時(shí)的票面利率。

目前我國(guó)10年期國(guó)債收益率已經(jīng)接近2019年4月高點(diǎn)，債券收益率的走高會(huì)推動(dòng)新發(fā)行債券的票面利率抬升。票面利率高，債券的利息收入增加，投資的安全邊際也就越高。

二是我國(guó)與海外債券市場(chǎng)的利差較大，對(duì)外資有吸引力。

2020年9月，人民銀行、證監(jiān)會(huì)、外匯局共同起草《關(guān)于境外機(jī)構(gòu)投資者投資中國(guó)債券市場(chǎng)有關(guān)事宜的公告（征求意見(jiàn)稿）》，明確中國(guó)債券市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的整體性制度安排，就進(jìn)一步便利境外機(jī)構(gòu)投資者配置人民幣債券資產(chǎn)有關(guān)安排征求市場(chǎng)意見(jiàn)。

2021年10月，富時(shí)羅素將中國(guó)國(guó)債納入世界國(guó)債指數(shù)（于2020年9月宣布），至此，全球三大債券指數(shù)提供商都已經(jīng)和計(jì)劃將中國(guó)債券納入相關(guān)指數(shù)，充分反映了國(guó)際投資者對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期健康發(fā)展、金融持續(xù)擴(kuò)大開(kāi)放的信心。屆時(shí)，將有大量外資被動(dòng)投資中國(guó)國(guó)債，帶動(dòng)收益率下行，價(jià)格上漲。

投資債市可選債券基金

如果個(gè)人直接參與債券市場(chǎng)投資，需在股票交易軟件開(kāi)通債券交易賬戶(hù)，或在銀行柜臺(tái)開(kāi)通記賬式債券交易賬戶(hù)。不過(guò)，從便捷性、分散風(fēng)險(xiǎn)和專(zhuān)業(yè)度的角度考慮，購(gòu)買(mǎi)債券基金、銀行理財(cái)產(chǎn)品等固收產(chǎn)品或是大眾參與債市的更好選擇。

首先是純債基金。債券基金是將80%以上的資產(chǎn)投資于債券市場(chǎng)的基金，純債基金則將全部資產(chǎn)投資于債券市場(chǎng)。如果純粹看好債券市場(chǎng)，可選擇規(guī)模較大、回撤率較低的中長(zhǎng)期純債基金長(zhǎng)期持有。當(dāng)市場(chǎng)利率下行、債市走牛時(shí)，純債基金就可以獲得較高的收益。

其次，也可選擇一些“固收+”產(chǎn)品。這類(lèi)產(chǎn)品的定義較廣，總的來(lái)說(shuō)，大部分投資于債券市場(chǎng)，少部分投資權(quán)益市場(chǎng)的產(chǎn)品都可以算作“固收+”產(chǎn)品，此類(lèi)產(chǎn)品在資產(chǎn)品類(lèi)的選擇上相對(duì)靈活，可在固收和權(quán)益類(lèi)標(biāo)的中進(jìn)行切換，以固收產(chǎn)品為主，同時(shí)可分享股市的收益，當(dāng)然風(fēng)險(xiǎn)也比純債基金更高。

“固收+”產(chǎn)品主要包括：（1）混合型債基，可以以小于20%的比例參與打新股或股市交易;（2）部分可參與權(quán)益市場(chǎng)的銀行理財(cái)產(chǎn)品，購(gòu)買(mǎi)前可參考理財(cái)產(chǎn)品說(shuō)明書(shū)上標(biāo)明的產(chǎn)品資產(chǎn)配置比例;（3）偏債混合型基金，這類(lèi)基金的股票倉(cāng)位比債券基金更加靈活。投資者可參考?xì)v史業(yè)績(jī)、回撤率等指標(biāo)進(jìn)行基金產(chǎn)品的選擇。