經(jīng)濟將繼續(xù)反彈

張學(xué)慶

2021年中國經(jīng)濟將回歸疫情前的增長軌跡，并延續(xù)這一發(fā)展勢頭。

“明年中國經(jīng)濟增長有望大幅反彈。”瑞銀首席中國經(jīng)濟學(xué)家汪濤判斷。

“隨著經(jīng)濟活動的持續(xù)復(fù)蘇，我們預(yù)計中國出口和國內(nèi)消費有望繼續(xù)改善，拉動明年GDP增速反彈至8.2%。到2022年，我們預(yù)計中國經(jīng)濟增速在2021年大幅反彈后回落到6%，仍將繼續(xù)受到全球經(jīng)濟復(fù)蘇的支撐?！蓖魸Q。

隨著全球經(jīng)濟逐步走出今年的衰退，瑞銀預(yù)計明年中國出口有望增長11%～12%。

由于疫情對勞動力市場和消費者行為持續(xù)產(chǎn)生影響，近幾個季度消費的恢復(fù)滯后于投資和出口。

10月社會消費品零售同比增速反彈至4.3%，而國慶“黃金周”的旅游收入僅為去年同期的70%。

朝前看，就業(yè)和收入增長都會進一步改善，同時，隨著經(jīng)濟的復(fù)蘇、加上疫情持續(xù)得到有效控制，消費者信心應(yīng)會進一步好轉(zhuǎn)，尤其是在疫苗面市之后。

考慮到今年基數(shù)較低，瑞銀預(yù)計明年實際消費有望增長10%，服務(wù)類消費應(yīng)會明顯回暖，包括餐飲、旅游和線下娛樂。

CPI疲弱

消費回暖后，物價會不會有所上漲？

汪濤認為，盡管內(nèi)需可能大幅反彈，但明年CPI通脹可能仍較為疲弱，因為豬肉價格可能在明年進一步回落，導(dǎo)致食品價格增速放緩至2%～2.5%（預(yù)計今年為11%左右）。瑞銀預(yù)計明年CPI平均增長2.1%，2022年小幅升至2.3%。

另一方面，PPI增速有望在明年4月份左右轉(zhuǎn)正，全年平均增長2%（預(yù)計今年下跌2%）?；诖?，瑞銀預(yù)計明年名義GDP增速有望反彈至10.5%，支撐工業(yè)企業(yè)營收和利潤的增長。

德意志銀行中國區(qū)首席經(jīng)濟學(xué)家熊奕表示，中國將繼續(xù)引領(lǐng)亞洲經(jīng)濟增長，2021年中國實際GDP增長率將達到9.5%，2020年第四季度實際GDP增長率將恢復(fù)至6%。2021年中國經(jīng)濟將回歸疫情前的增長軌跡，并延續(xù)這一發(fā)展勢頭。消費將成為2021年中國經(jīng)濟的核心驅(qū)動引擎，并有望受強勁的購車需求支撐，在三個季度中成為整體增長主力。若考慮居民高儲蓄率所釋放的消費潛力，中國經(jīng)濟增幅或?qū)⒏摺?/p>

利率上行

考慮到明年經(jīng)濟增長有望大幅反彈，即使貨幣政策保持中性，瑞銀預(yù)計上半年金融條件可能也會偏緊，明年信貸增長可能放緩，同時隨著大部分減稅降費政策在今年年底到期，財政赤字率可能會降低。對應(yīng)監(jiān)管對防控金融風(fēng)險的重視，房地產(chǎn)政策和金融監(jiān)管也可能進一步收緊。

今年中國整體債務(wù)占GDP的比重可能躍升25個百分點左右，但明年宏觀政策正常化和增長大幅反彈可能導(dǎo)致杠桿率小幅下降。

關(guān)于貨幣政策，汪濤表示，近幾個月來央行一直維持政策利率不變，即便未來幾個月豬價下行帶動CPI降至0%左右，央行可能也不會再降準、下調(diào)回購利率或MLF利率。明年上半年，預(yù)計央行也不會加息，但即便央行流動性操作保持“中性”，短期市場利率和國債收益率也可能會有所上行。

明年下半年，由于增長有望保持穩(wěn)健，央行可能上調(diào)回購利率和MLF利率5個基點。不過，隨著經(jīng)濟增長環(huán)比勢頭放緩、政府債券供給降低，2021年底10年期國債收益率可能回落至3.2%。

明年貨幣信貸政策可能會逐步正?；w信貸增速（社融余額剔除股票融資）或會從今年底的13.8%左右放緩至明年底的10.8%左右。而政府可能更注重防控金融風(fēng)險，影子信貸或?qū)⒗^續(xù)面臨監(jiān)管壓力。

赤字率下降

財政政策方面，今年大部分減稅降費政策將在年底到期，明年名義GDP增速的大幅反彈也意味著稅收收入會明顯回升。因此，瑞銀預(yù)計明年一般預(yù)算收入增速會超過一般預(yù)算支出，官方預(yù)算赤字率可能會從今年的3.7%降到3%或以下。

此外，預(yù)計明年不會有特別國債發(fā)行（今年為1萬億元），同時地方政府專項債的新增額度可能下降到3萬億元左右（今年為3.75萬億元）。

“不過，財政政策收緊對經(jīng)濟的影響應(yīng)該有限，因為財政整頓主要體現(xiàn)在企業(yè)減稅降費政策到期，而其乘數(shù)效應(yīng)本身較為有限。”汪濤分析稱。

匯率波動如果明年經(jīng)濟如期大幅反彈，則加碼基建投資的必要性有所降低，瑞銀預(yù)計明年基建投資增速可能會放緩至2%～3%。但“新基建”投資有望在目前較低的水平上實現(xiàn)年均15%以上的強勁增長。

“明年人民幣匯率可能寬幅波動、突破6.4時有發(fā)生。”汪濤表示，“我們預(yù)計今年年底人民幣對美元匯率在6.5左右、明年年底在6.4，如果全球經(jīng)濟的反彈超預(yù)期，或者美元貶值幅度超預(yù)期，那么人民幣對美元匯率可能進一步走強。”

風(fēng)險在哪

對于明年面臨的主要風(fēng)險，汪濤表示，疫苗的生產(chǎn)和接種速度對全球和中國經(jīng)濟增長而言可能既有上行也有下行風(fēng)險。

金融政策收緊超預(yù)期可能是一個重要下行風(fēng)險。

此外，考慮到明年中小微企業(yè)貸款延期還本付息政策到期、大部分減稅政策到期、地方政府融資收緊，銀行不良貸款可能會上升，信用違約事件可能增加，會導(dǎo)致信貸市場出現(xiàn)波動，一些部門發(fā)生一定程度的信用緊縮。

“需要清醒地看到，當(dāng)前中國經(jīng)濟恢復(fù)基礎(chǔ)并不牢。展望2021年，就業(yè)、收入和消費仍比較低迷，小微企業(yè)經(jīng)營仍然十分困難，金融風(fēng)險可能頻發(fā)，投資面臨回落壓力，出口高增長難持續(xù)。因此，勿對經(jīng)濟形勢盲目樂觀，慎談貨幣政策收緊?！焙愦笫紫?jīng)濟學(xué)家任澤平在預(yù)測明年經(jīng)濟時提醒。

相關(guān)觀點

明年中國經(jīng)濟十大趨勢

展望2021年，畢馬威中國認為，中國宏觀經(jīng)濟將呈現(xiàn)以下10個主要趨勢。

①消費、服務(wù)業(yè)繼續(xù)回暖，成為下階段經(jīng)濟復(fù)蘇的主力：經(jīng)濟持續(xù)復(fù)蘇將帶動消費者信心回升，同時，隨著疫情防控措施的常態(tài)化，線下消費潛力得到釋放，消費、服務(wù)業(yè)繼續(xù)回暖，并成為下一階段經(jīng)濟復(fù)蘇的主要動力。

②制造業(yè)投資增長提速：工業(yè)企業(yè)利潤回升、補庫存周期開啟、制造業(yè)PMI保持在擴張區(qū)間等因素預(yù)示了制造業(yè)將在未來一段時間保持增長趨勢。制造業(yè)投資，尤其是產(chǎn)業(yè)升級帶動的高技術(shù)制造業(yè)投資將繼續(xù)快速增長，成為拉動投資的主力。

③出口增速前高后低，總體保持強勁：由于疫情依然在很多國家蔓延，未來一段時間海外市場產(chǎn)需缺口依然存在，預(yù)測上半年我國出口依然可以保持較高增長。下半年，隨著疫苗的推廣幫助世界經(jīng)濟逐漸正常化，防疫物資和暫時性出口替代訂單將有所減弱。加之高基數(shù)的對比，下半年出口增速將放慢。

④貨幣和財政政策逐漸正?；?，但需要關(guān)注調(diào)整的步伐：隨著中國經(jīng)濟逐漸恢復(fù)，明年財政和貨幣政策將逐漸正?；嘧致蕦⒒卣{(diào)到3%左右，M2和社會融資規(guī)模存量增速將同名義GDP增速基本匹配。財政和貨幣政策依然需要保持靈活性，政策退出不宜過早、過快。

⑤中國仍是外商投資的重點，供應(yīng)鏈韌性成為重要考量。

⑥人民幣資產(chǎn)吸引力不斷增強，人民幣匯率穩(wěn)中有升：2021年中國將繼續(xù)推進金融市場開放，提升金融市場流動性，進一步便利境外投資者對人民幣金融資產(chǎn)投資。預(yù)期明年人民幣匯率將保持穩(wěn)定，并有一定升值動力。

⑦全球經(jīng)濟持續(xù)復(fù)蘇，但仍將受疫情和疫苗進展制約。

⑧中美經(jīng)貿(mào)摩擦短期內(nèi)將有所緩和：預(yù)計明年中美雙邊對話有望加強，不確定性有所降低。但短期內(nèi)中美關(guān)系也恐難出現(xiàn)明顯改善，取消之前加征的關(guān)稅和限制措施難度依然較大。

⑨亞太區(qū)域經(jīng)濟合作加強：亞太地區(qū)15個國家正式簽署RCEP協(xié)定。未來世界經(jīng)濟有可能形成亞太—北美—歐盟三足鼎立的局面。

⑩創(chuàng)新、安全、環(huán)保成為政策關(guān)注重點。