學(xué)生創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資模式探討

張美嬋

摘 要：近年來，大學(xué)生創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)正蓬勃發(fā)展，成為緩解大學(xué)生就業(yè)壓力的重要途徑。然而，由于大學(xué)生群體受到社會經(jīng)驗(yàn)、人脈資源等局限，傳統(tǒng)的融資模式很難滿足創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的資金需求，融資難問題嚴(yán)重制約了大學(xué)生創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的有效實(shí)施。2013年興起的互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資模式，服務(wù)對象主要是初創(chuàng)型企業(yè)，由于受眾廣泛而發(fā)展迅速。筆者認(rèn)為，該融資模式必將成為大學(xué)生創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的重要融資渠道。

關(guān)鍵詞：大學(xué)生;創(chuàng)新創(chuàng)業(yè);互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資模式;股權(quán)眾籌

一、引言

近年來，教育部把創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)教育貫穿人才培養(yǎng)的全過程，作為必修課納入高校教學(xué)大綱，組織各級政府及高校為創(chuàng)業(yè)大學(xué)生提供了保留學(xué)籍、資金補(bǔ)助、創(chuàng)業(yè)培訓(xùn)、稅費(fèi)減免、貼息貸款及場地服務(wù)等方面的扶持政策，并積極舉辦創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)大賽。在國家政策的驅(qū)動下，各級政府、高校、企業(yè)及大學(xué)生投入了極大的熱情，在校大學(xué)生創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)熱情高漲，每年創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目有相當(dāng)?shù)摹爱a(chǎn)出量”。然而，大學(xué)生創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目在落地過程中仍然困難重重，最大的難題是資金短缺。

大學(xué)生創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的資金來源主要是政府扶持資金及親友投資等渠道，融資金額很有限，無法滿足龐大的大學(xué)生創(chuàng)業(yè)融資需求。除了一些名校極具競爭力的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目以及創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)大賽中脫穎而出的優(yōu)秀項(xiàng)目外，大學(xué)生創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目很難獲得天使投資或風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的青睞。而互聯(lián)網(wǎng)金融的興起為大學(xué)生創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目融資及落地問題開辟了一個新的渠道，能夠?yàn)槌鮿?chuàng)期的小微企業(yè)提供高效便捷的融資服務(wù)，且融資成本低于風(fēng)投融資，有望成為大學(xué)生創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的重要融資模式。

二、大學(xué)生創(chuàng)業(yè)的互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資前景分析

1.助力大學(xué)生創(chuàng)業(yè)的互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資監(jiān)管政策日漸完善

2015年6月11日，國務(wù)院印發(fā)了《關(guān)于大力推進(jìn)大眾創(chuàng)業(yè)萬眾創(chuàng)新若干政策措施的意見》，把“引導(dǎo)和鼓勵眾籌融資平臺規(guī)范發(fā)展”作為推進(jìn)大眾創(chuàng)業(yè)萬眾創(chuàng)新的政策措施之一。2015年7月18日，人民銀行等十部門《關(guān)于促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導(dǎo)意見》（銀發(fā)〔2015〕221號）明確了股權(quán)眾籌融資主要是指通過互聯(lián)網(wǎng)形式進(jìn)行公開小額股權(quán)融資的活動，確立了股權(quán)眾籌融資業(yè)務(wù)由證監(jiān)會負(fù)責(zé)監(jiān)管。然而，由于公募股權(quán)眾籌監(jiān)管的法律和政策尚未出臺，公募股權(quán)眾籌平臺為規(guī)避監(jiān)管風(fēng)險，選擇了發(fā)展相對成熟的互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資模式。為此，中國證券業(yè)協(xié)會2015年8月3日印發(fā)的《關(guān)于對通過互聯(lián)網(wǎng)開展股權(quán)融資活動的機(jī)構(gòu)進(jìn)行專項(xiàng)檢查的通知》指出，市場上開展的“股權(quán)眾籌”活動實(shí)際上是互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資或私募股權(quán)投資基金募集行為，不屬于股權(quán)眾籌融資范圍。

2015年8月10日，中國證券業(yè)協(xié)會印發(fā)了《關(guān)于調(diào)整〈場外證券業(yè)務(wù)備案管理辦法〉個別條款的通知》，將《場外證券業(yè)務(wù)備案管理辦法》第二條第（十）項(xiàng)“私募股權(quán)眾籌”修改為“互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資”，規(guī)定互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資屬于場外證券業(yè)務(wù)，從事互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資業(yè)務(wù)的股權(quán)眾籌平臺應(yīng)當(dāng)在證券業(yè)協(xié)會備案登記，并申請成為證券業(yè)協(xié)會會員。2018年，中國互聯(lián)網(wǎng)金融協(xié)會發(fā)布的《互聯(lián)網(wǎng)金融信息披露互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資》（T∕NIFA6-2018）團(tuán)體標(biāo)準(zhǔn)，規(guī)定了互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資活動各參與方信息披露的基本原則、具體內(nèi)容和要求，為互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資行業(yè)營造了規(guī)范發(fā)展環(huán)境。

隨著監(jiān)管政策的陸續(xù)出臺，互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資業(yè)務(wù)的法律地位和市場定位已逐漸清晰。根據(jù)規(guī)定，互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資屬于股權(quán)投資領(lǐng)域，融資平臺屬于信息中介，實(shí)行事后備案管理和信息披露制度，應(yīng)當(dāng)遵守《證券法》、《公司法》和《場外證券業(yè)務(wù)備案管理辦法》等有關(guān)規(guī)定。融資平臺的市場定位主要是面向“雙創(chuàng)”和小微型企業(yè)提供“小額、非公開”股權(quán)融資服務(wù)，必將成為我國多層次資本市場的有機(jī)組成部分。

2.互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資市場日益成熟

近年來，我國的居民財富積累快速增長，已經(jīng)成為中產(chǎn)群體規(guī)模最大的國家。中產(chǎn)家庭的閑余資金較多，理財需求旺盛。銀行存款、支付寶等理財產(chǎn)品由于收益較低，不能滿足多元化的投資理財需要。P2P等網(wǎng)絡(luò)借貸平臺因不斷發(fā)生攜款跑路現(xiàn)象，讓很多投資者忘而卻步。近年來新三板、中小板以及科創(chuàng)版的出現(xiàn)讓投資者從中獲利匪淺，極大地鼓舞了中產(chǎn)家庭進(jìn)入股權(quán)投資領(lǐng)域。隨著資本市場的不斷發(fā)展，投資人市場也逐漸成熟，越來越多的投資者具有良好的風(fēng)險認(rèn)知和承受能力，敢于追求風(fēng)險收益比最優(yōu)的投資配置。對于高凈值人士而言，股權(quán)融資是一個非常重要的領(lǐng)域，既能夠分享經(jīng)濟(jì)成長紅利，還能夠避免再投資風(fēng)險，有相當(dāng)一部分的高凈值人士將互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資作為配置資主要產(chǎn)方式，互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資業(yè)務(wù)的市場基礎(chǔ)正在朝著利好方向發(fā)展。

自互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險專項(xiàng)整治開展以來，互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資行業(yè)逐步規(guī)范。據(jù)北京人創(chuàng)咨詢公司調(diào)研統(tǒng)計，截至2019年4月底，我國處于運(yùn)營狀態(tài)的眾籌平臺共119家，其中互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資型43家。而2018年4月底，我國處于運(yùn)營狀態(tài)的眾籌平臺共258家，其中互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資型79家?？梢姡邢喈?dāng)一部分融資平臺轉(zhuǎn)型退出，保留下來的融資平臺正在朝著風(fēng)險可控、規(guī)范化經(jīng)營方向發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資行業(yè)的發(fā)展已進(jìn)入新階段。

3.大學(xué)生創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目與互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資偏好日益趨同

從大學(xué)生創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)實(shí)踐及互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資業(yè)務(wù)的發(fā)展趨勢看，互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資的政策環(huán)境、熱點(diǎn)領(lǐng)域、項(xiàng)目規(guī)模、投資回報預(yù)期和商業(yè)風(fēng)險承受等方面非常契合大學(xué)生創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目。關(guān)于二者的融資規(guī)模和風(fēng)險，云投匯吩鋪焓寡芯吭旱韃櫸治霰礱鰨チ槍扇ㄈ謐事執(zhí)未蠖嘣諤焓孤鄭钅咳謐市《罨钅拷鴝畬蠖轡？00 萬-300 萬元。由于跟投人數(shù)多，起投金額較小，融資風(fēng)險也隨之降低。而大學(xué)生創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)一般是初創(chuàng)的輕資產(chǎn)項(xiàng)目，其融資模式也往往具有金額小、風(fēng)險高的特點(diǎn)。由此可見，投融資雙方在項(xiàng)目金額和風(fēng)險特征方面高度契合。

關(guān)于投融資領(lǐng)域，中國人民大學(xué)發(fā)布的《2016中國大學(xué)生創(chuàng)業(yè)報告》顯示，大學(xué)生創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目主要是餐飲、文化、互聯(lián)網(wǎng)、農(nóng)業(yè)、教育和運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)，最集中的領(lǐng)域是住宿和餐飲業(yè)。而根據(jù)相關(guān)調(diào)查統(tǒng)計，互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資最偏好智能硬件、文化娛樂和農(nóng)業(yè)等行業(yè)，消費(fèi)升級是投資熱點(diǎn)。由此可見，貼近百姓生活、投資周期短、收益穩(wěn)定的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目是互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資和大學(xué)生創(chuàng)業(yè)者的共同偏好。此外，互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資平臺具有高效便捷的信息處理機(jī)制，投融資雙方能夠快速開展溝通交流和項(xiàng)目對接，既降低了融資企業(yè)的成本，對投資人來說也是一個比較經(jīng)濟(jì)的選擇。

4.大學(xué)生創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目應(yīng)用互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資面臨的困難

目前，大學(xué)生創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目應(yīng)用互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資還存在不少困難：一是互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資行業(yè)尚處于起步和探索階段，相關(guān)的監(jiān)管政策和標(biāo)準(zhǔn)規(guī)則還不完善，融資平臺的信息披露、自律管理和投資者權(quán)益保護(hù)工作比較薄弱，平臺商業(yè)模式尚不成熟，投資人和融資規(guī)模還比較小。二是大學(xué)生社會經(jīng)驗(yàn)少，經(jīng)營管理和市場風(fēng)險應(yīng)對能力較弱，加上心理承受能力偏低，遇到挫折容易放棄，項(xiàng)目夭折和融資風(fēng)險較大，造成了線上投資人信任度不足。三是大學(xué)生創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目普遍缺乏抵押質(zhì)押物和信用積累，未形成財務(wù)報表等可用于判斷投資價值的數(shù)據(jù)，一些創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的計劃書質(zhì)量不高，創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的商業(yè)價值評估不準(zhǔn)確，而目前大多數(shù)融資平臺未幫助投資人與創(chuàng)業(yè)者創(chuàng)造線下面談機(jī)會，信息不對稱問題成了創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的融資痛點(diǎn)。

三、互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資模式在大學(xué)生創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目中的實(shí)施路徑

1.完善互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資行業(yè)監(jiān)管政策

目前新生互聯(lián)網(wǎng)金融模式尚缺乏相應(yīng)的法律依據(jù)，應(yīng)當(dāng)著力修訂相關(guān)法律并不斷完善監(jiān)管政策，盡快把這一新生融資模式納入監(jiān)管體系。一要盡快修訂《證券法》等法律，明確互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資的性質(zhì)、相關(guān)參與方的資格條件及責(zé)任義務(wù)，消除投資人對行業(yè)發(fā)展前景的疑慮，促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資行業(yè)快速、健康發(fā)展。二要按照面向“雙創(chuàng)”及小微企業(yè)開展小額融資、小額投資和快速融資的原則，建立健全信息披露、資金存管、合同要素、投資者適當(dāng)性管理、風(fēng)險控制規(guī)范等政策或標(biāo)準(zhǔn)，合理平衡融資需求和投資者保護(hù)，促進(jìn)融資平臺與“雙創(chuàng)”企業(yè)互利共榮發(fā)展。三要按照“嚴(yán)而不細(xì)，鼓勵創(chuàng)新”原則，積極探索包容審慎的監(jiān)管措施，為融資平臺提供創(chuàng)新發(fā)展空間，促進(jìn)融平臺透明、誠信、高效運(yùn)營，幫助“雙創(chuàng)”企業(yè)創(chuàng)造便利的融資條件。

2.完善大學(xué)生創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的創(chuàng)投服務(wù)體系

一要創(chuàng)新互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資平臺的線下活動形式，定期舉辦創(chuàng)投課堂、項(xiàng)目路演等線下活動，為創(chuàng)業(yè)者與投資人創(chuàng)造面對面的交流和互動，消除雙方信息不對稱問題，把創(chuàng)業(yè)者與投資人通過互聯(lián)網(wǎng)形成的弱關(guān)系發(fā)展為信任關(guān)系，從而實(shí)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目與投資人的雙向選擇、多維度匹配、高效便捷對接。

二要創(chuàng)新互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資平臺的領(lǐng)投方式。目前的互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資大多采取“領(lǐng)投+跟投”方式，一些融資平臺采取自有基金領(lǐng)投的方式，發(fā)揮了融資平臺對創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的質(zhì)量背書作用，強(qiáng)化了跟投人的信任關(guān)系，彌補(bǔ)了大學(xué)生創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的諸多短板問題。因此，應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步完善創(chuàng)新互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資平臺的領(lǐng)投方式，以幫助大學(xué)生創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)快速高效融資。

三要創(chuàng)新互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資平臺的投后管理服務(wù)方式。大學(xué)生創(chuàng)業(yè)不僅需要融資，也需要一定程度上的“融智”。為此，互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資平臺應(yīng)當(dāng)完善有利于創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目成長的投后管理框架。一方面，要整合平臺項(xiàng)目的上下游產(chǎn)業(yè)鏈資源，為創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目提供更多增值服務(wù);另一方面，要針對跟投人往往會選擇與自身工作經(jīng)歷或?qū)I(yè)背景相近的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目這一特點(diǎn)，建立投資人參與投后管理的激勵機(jī)制，完善投后管理參與者的分紅及薪酬制度，組織有專業(yè)經(jīng)驗(yàn)和行業(yè)資源的投資人積極參與融資項(xiàng)目的后續(xù)輔導(dǎo)及經(jīng)營管理工作，助力創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目順利落地和健康成長。

3.完善高校的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)教育體系

一要積極探索寬口徑、跨界融合的研究型教學(xué)方式，構(gòu)建跨院系、跨學(xué)科、跨專業(yè)的創(chuàng)業(yè)教學(xué)平臺，夯實(shí)大學(xué)生創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的理論基礎(chǔ)，提高大學(xué)生創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)素質(zhì)。

二要充分利用教師隊伍及校友會、商會等校內(nèi)外資源，成立由專業(yè)研究、市場營銷和財務(wù)管理等方面的專家組成的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)導(dǎo)師團(tuán)，采取創(chuàng)業(yè)實(shí)訓(xùn)和創(chuàng)業(yè)競賽等形式，指導(dǎo)大學(xué)生圍繞社會需求缺口開展技術(shù)變革或商業(yè)模式創(chuàng)新，幫助大學(xué)生優(yōu)化創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊，提高大學(xué)生創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目質(zhì)量。

三要加強(qiáng)高校創(chuàng)業(yè)孵化基地建設(shè)，積極引進(jìn)會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所、股權(quán)融資平臺及保險公司，完善孵化基地的法務(wù)、融資、財務(wù)及宣傳功能，為大學(xué)生提供創(chuàng)業(yè)輔導(dǎo)、融資對接、媒體宣傳、會計代理、企業(yè)注冊、稅務(wù)登記、銀行開戶等全流程創(chuàng)業(yè)服務(wù)。

四、結(jié)語

在國家鼓勵“雙創(chuàng)”的大背景下，大學(xué)生新創(chuàng)創(chuàng)業(yè)實(shí)踐蓬勃發(fā)展，與之配套的股權(quán)融資監(jiān)管思路也逐漸清晰?；诨ヂ?lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資平臺與大學(xué)生創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目在熱點(diǎn)領(lǐng)域、項(xiàng)目規(guī)模、投資回報預(yù)期和商業(yè)風(fēng)險承受等方面的共同偏好，在政策驅(qū)動下，互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資將成為大學(xué)生創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的重要融資渠道。

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（責(zé)任編輯：王文龍）