業(yè)績(jī)下修、打法證偽：美年不太“健康”

陳鄧新

短期借款，比手中現(xiàn)金還多

美年健康，再一次令“張坤們”失望了。

日前，美年健康發(fā)布了業(yè)績(jī)下修公告，預(yù)計(jì)2021年上半年凈利潤(rùn)為虧損4億元～ 4.3億元，而《2021年第一季度報(bào)告全文》曾預(yù)計(jì)上半年凈利潤(rùn)為虧3億元～ 4億元。

這意味著，美年健康的扭虧努力不及預(yù)期。

對(duì)此，美年健康如此解釋：“公司健康體檢業(yè)務(wù)具有季節(jié)性特征，存在上、下半年客戶流量和收入不均衡的情況，由于去年上半年的疫情影響，體檢客戶集中去年下半年到檢，短期內(nèi)加劇了上、下半年的不均衡，由于年度體檢間隔時(shí)間較短，今年上半年收入未達(dá)預(yù)期?！?/p>

作為大健康領(lǐng)域的明星選手，廣受“公募基金一哥”張坤等人士的垂青，美年健康為何如此力不從心？外延式增長(zhǎng)，到底是“補(bǔ)藥”還是“毒藥”？民營(yíng)體檢還是一門好生意嗎？

眼下，美年健康的頹勢(shì)肉眼可見。

自從2018年5月創(chuàng)下30.42元的歷史高點(diǎn)之后，美年健康的市值就走上了下坡路，不復(fù)昔日白馬股的風(fēng)采。

卻不想，2020年迎來了“白馬騎士”。

在一眾看好健康賽道的選手中，張坤掌舵的易方達(dá)中小盤混合、易方達(dá)藍(lán)籌精選，于2020年第二季度分別買入300萬股、10萬股美年健康，拉開了建倉的序幕。

之后一路加碼，成為張坤的“心頭肉”。

截至2021年3月31日，易方達(dá)中小盤混合買入美年健康1.88億股，為其前十大重倉股中持股數(shù)量最多的公司，占凈值比與五糧液持平，而易方達(dá)藍(lán)籌精選持有1.07億股，分量也不輕。

對(duì)此，有市場(chǎng)人士指出：“張坤抄底或基于健康體檢賽道由美年健康與愛康國(guó)賓把持，后疫情時(shí)代業(yè)績(jī)自然會(huì)出現(xiàn)報(bào)復(fù)性反彈?！?/p>

然而張坤的入局，雖然短暫令美年健康歇了口氣，但并沒有扭轉(zhuǎn)美年健康在資本市場(chǎng)的下跌趨勢(shì)，如今其股價(jià)創(chuàng)了2015年借殼上市以來的新低，市值較2018年的歷史高點(diǎn)縮水了59.5%，這么一來美年健康自然也拖了張坤的“后腿”，從而遭受了更多的非議。

而外界期待的業(yè)績(jī)報(bào)復(fù)性反彈，卻并未出現(xiàn)。

據(jù)公開數(shù)據(jù)顯示，2018～2020年，美年健康的營(yíng)業(yè)收入分別為84.58億元、85.25億元、78.15億元，而凈利潤(rùn)分別為8.21億元、-8.66億元、5.54億元。

需要注意的是，美年健康2020年凈利潤(rùn)扭虧頗有迷惑性，其實(shí)為通過出售美因基因20.06%的股權(quán)，換來投資收益修飾了業(yè)績(jī)，拋開這點(diǎn)來看當(dāng)年仍虧損了6億元。

很明顯，疫情之前營(yíng)業(yè)收入就出現(xiàn)了滯漲，盈利能力更是出現(xiàn)了退化，而到了2021年上半年，虧損的狀態(tài)并未好轉(zhuǎn)，甚至有了惡化的跡象。

更為關(guān)鍵的是，其資金鏈承壓嚴(yán)重。

美年健康截至2021年3月31日持有貨幣資金14.39億元，而短期借款為19.09億元，長(zhǎng)期借款為10.59億元，應(yīng)付賬款為9.76億元。

這意味著，貨幣資金連短期借款都難以覆蓋，無異于鋼絲上跳舞。

易方達(dá)中小盤高配美年健康

美年健康業(yè)績(jī)不佳

消費(fèi)者對(duì)民營(yíng)體檢中心的信任感天生不足

外延式增長(zhǎng)，到底難在哪兒

美年健康業(yè)績(jī)持續(xù)不佳，與其打法有莫大的關(guān)系。

企業(yè)成長(zhǎng)大體可以分為內(nèi)生式與外延式，前者強(qiáng)調(diào)一步一個(gè)腳印，依賴自身力量前行，后者強(qiáng)調(diào)跑馬圈地，依賴并購迅速做大做強(qiáng)。

而美年健康奉行的是以外延式增長(zhǎng)為主、內(nèi)生式增長(zhǎng)為輔的打法。

在2015年登陸資本市場(chǎng)之后，美年健康的這個(gè)打法變得更為明顯，推出“千店計(jì)劃”，加大了跑馬圈地的力度，其并購的體檢中心家數(shù)遠(yuǎn)大于自建的體檢中心家數(shù)。

據(jù)虎嗅報(bào)道，2017年并購了24家、自建了6家;2018年并購了38家、自建了22家;2019年并購了19家、自建了9家;2020年并購了11家、自建9家。

不斷并購，錢從何來？

電腦報(bào)調(diào)查發(fā)現(xiàn)，并非來自公司的基本盤，而是嚴(yán)重依賴資本市場(chǎng)，2015年～2019年融資了5次，平均一年一次，合計(jì)高達(dá)103.78億元，最終形成了高額的商譽(yù)。

所謂商譽(yù)，是指公司并購資產(chǎn)時(shí)支付對(duì)價(jià)與標(biāo)的凈資產(chǎn)公允價(jià)值之間的差價(jià)，好比一家公司原本值1000萬元，并購時(shí)溢價(jià)到2000萬元，多出來的這1000萬元就是商譽(yù)。

截至2020年12月31日，美年健康的商譽(yù)原值高達(dá)53.7億元。

一名私募人士告訴電腦報(bào)：“商譽(yù)不可怕，可怕的是減值，如果并購的公司業(yè)績(jī)跟不上，爆雷就難以避免，令投資者望而生怯。”

上述私募人士進(jìn)一步表示，美年健康創(chuàng)始人俞熔系投資背景（天億投資）出身，對(duì)資本運(yùn)作頗為熟練，在A股融資→四處出擊并購→公司業(yè)績(jī)?cè)龊瘛^續(xù)融資，如此一來就形成一個(gè)外延式增長(zhǎng)閉環(huán)。