2021年股指難有大漲

張學(xué)慶

瑞銀預(yù)測(cè)，MSCI中國(guó)指數(shù)2021年有5%的上漲空間。滬深300指數(shù)，2021年底基準(zhǔn)情景目標(biāo)位在5450點(diǎn)。

上個(gè)月，A股市場(chǎng)出現(xiàn)明顯風(fēng)格轉(zhuǎn)換，科技股回調(diào)，周期股反彈。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這樣的市場(chǎng)風(fēng)格會(huì)持續(xù)到明年一季度。

風(fēng)格轉(zhuǎn)換

相聚資本總經(jīng)理梁輝表示：“11月市場(chǎng)發(fā)生較為劇烈的風(fēng)格切換，其背后的原因在于信貸收緊的節(jié)奏開始加快。數(shù)據(jù)上看，11月披露的10月社融數(shù)據(jù)增速開始放緩，相聚資本編制的貨幣條件指數(shù)開始向下，說明信貸擴(kuò)張拐點(diǎn)出現(xiàn)。”

信貸拐點(diǎn)背后的宏觀含義在于，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)力將從“量”轉(zhuǎn)變?yōu)椤皟r(jià)”，即信貸擴(kuò)張的階段基本結(jié)束，而流動(dòng)性收緊導(dǎo)致社會(huì)資源價(jià)格提升，從而帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步向上。

“市場(chǎng)風(fēng)格的切換從7月份就已經(jīng)開始緩慢進(jìn)行，其背后的支撐邏輯在于：成長(zhǎng)價(jià)值估值比的極度不匹配+貨幣政策轉(zhuǎn)向+國(guó)內(nèi)及海外經(jīng)濟(jì)開始加快復(fù)蘇。到目前為止這3條邏輯還在持續(xù)演繹?！绷狠x稱。

梁輝分析，12月市場(chǎng)將會(huì)回穩(wěn)，周期金融風(fēng)格領(lǐng)先可能會(huì)持續(xù)一個(gè)季度左右，直到經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)出現(xiàn)明確的方向。

市場(chǎng)回穩(wěn)，主要受到如下幾方面因素催化：首先，美國(guó)大選塵埃落定，拜登當(dāng)選后有望實(shí)施第二輪財(cái)政刺激，且其執(zhí)政導(dǎo)向較為明確，后期在新能源等領(lǐng)域可能出臺(tái)較強(qiáng)的刺激政策，對(duì)相應(yīng)板塊形成提振。同時(shí)，民主黨的當(dāng)選對(duì)中美關(guān)系而言也形成階段性的利好，預(yù)計(jì)貿(mào)易層面可能出現(xiàn)緩和。第二，輝瑞疫苗的重大突破是本輪全球市場(chǎng)上行的重大催化劑，也是導(dǎo)致結(jié)構(gòu)分化的重要因素。第三，螞蟻集團(tuán)上市對(duì)資金的分流，前期已經(jīng)演繹得較為充分，打新部分分流資金220億元，其上市暫停后未中簽的打新資金重新回流股市，對(duì)A股形成提振。

不會(huì)大跌

展望明年，梁輝補(bǔ)充道：“綜合來看，當(dāng)前宏觀環(huán)境處于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的中期階段，股市不會(huì)出現(xiàn)趨勢(shì)性的下跌。但由于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力偏弱且社會(huì)融資見頂回落，也很難有全面牛市。上半年偏重于經(jīng)濟(jì)相關(guān)的行業(yè)，下半年偏重于成長(zhǎng)相關(guān)的行業(yè)?！?/p>

中金公司認(rèn)為，上證指數(shù)短期上漲趨勢(shì)仍未破壞，但考慮到目前成交額并未明顯放大，分化度反而有所下降，意味著場(chǎng)內(nèi)資金在不同投資主線上開始存在分歧，因此指數(shù)層面短期出現(xiàn)大幅上漲的概率并不高，建議投資者繼續(xù)關(guān)注上漲動(dòng)能和成交分布情況，警惕價(jià)量出現(xiàn)背離后可能的調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。

上漲空間不大

瑞銀全球研究部中國(guó)策略主管劉鳴鏑認(rèn)為，對(duì)于2021年，瑞銀預(yù)計(jì)中國(guó)實(shí)際GDP同比增長(zhǎng)率在8.2%，高于2020年預(yù)期的2.1%;社會(huì)融資總量料將同比增長(zhǎng)10.8%，2020年預(yù)期增速為13.8%。預(yù)計(jì)EPS增長(zhǎng)將引領(lǐng)市場(chǎng)上漲，同時(shí)估值溫和萎縮。

劉鳴鏑認(rèn)為，2021～2022年的主題之一是，中國(guó)家庭的股票資產(chǎn)可能增加：初步估算2020年底時(shí)，內(nèi)地家庭將持有70萬(wàn)億美元資產(chǎn)（凈資產(chǎn)45萬(wàn)億美元）。到2022年底，他們?cè)诨稹⒈ｋU(xiǎn)和直接股權(quán)上的資產(chǎn)配置比例可能從17%升至21%，以美元計(jì)達(dá)到約16萬(wàn)億美元。配置轉(zhuǎn)變的速度可能受影子銀行產(chǎn)品供給減少、大城市購(gòu)房限制繼續(xù)存在及上市股票的規(guī)模和質(zhì)量不斷提升影響。再加上資本市場(chǎng)改革和市場(chǎng)日益機(jī)構(gòu)化，投資者對(duì)質(zhì)量和增長(zhǎng)的偏好應(yīng)會(huì)繼續(xù)存在。

對(duì)于2021年，瑞銀預(yù)計(jì)消費(fèi)同比增長(zhǎng)10%，出口同比增長(zhǎng)11.5%，有助于投資組合中對(duì)消費(fèi)、周期股的超配。“十四五”規(guī)劃肯定了全面創(chuàng)新，最近的反壟斷法和針對(duì)互聯(lián)網(wǎng)小額貸款的草案不僅是對(duì)以往這些企業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng)的認(rèn)可，也說明政策可能轉(zhuǎn)向。

劉鳴鏑判斷，MSCI中國(guó)指數(shù)2021年有5%的上漲空間。對(duì)于滬深300指數(shù)，上漲空間要更大些，將2021年底、2022年底基準(zhǔn)情景目標(biāo)位分別設(shè)定在5450、6300 點(diǎn)，同期EPS增長(zhǎng)率料為17%、15%、目標(biāo)市盈率為14.2、14.2倍。

截至12月2日收盤，滬深300指數(shù)報(bào)5067點(diǎn)。

逢低吸納

中金公司認(rèn)為，市場(chǎng)的基本面仍然較為強(qiáng)勁，而新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域累計(jì)調(diào)整幅度已經(jīng)不小，如部分消費(fèi)電子股，可以考慮逐步逢低吸納。

綜合來看，短期內(nèi)仍然注重復(fù)蘇交易，配置上“新老更加均衡”，并逐步低吸調(diào)整較多的新經(jīng)濟(jì)個(gè)股。

全球復(fù)蘇深化，部分原材料、偏周期性的板塊短期可能繼續(xù)表現(xiàn)，如銅、鋁、原油等;關(guān)注光伏及新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈，特別是上游原材料如鋰;內(nèi)需消費(fèi)中估值不高、景氣程度仍改善的汽車、家電、家居等;繼續(xù)關(guān)注化工龍頭、龍頭券商及保險(xiǎn)等。

梁輝表示：“未來可以關(guān)注的市場(chǎng)機(jī)會(huì)包括，得益于經(jīng)濟(jì)處于恢復(fù)和上升期，部分順周期行業(yè)基本面持續(xù)改善;受惠于后疫情改善，部分前期受損嚴(yán)重的行業(yè)基本面開始出現(xiàn)拐點(diǎn);繼續(xù)關(guān)注長(zhǎng)期的成長(zhǎng)性行業(yè)，例如七大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、新基建、數(shù)字經(jīng)濟(jì)等。具體看好的細(xì)分行業(yè)包括科技和互聯(lián)網(wǎng)龍頭、順周期板塊中選擇景氣度較高的行業(yè)、新能源、新能源車、高端制造、消費(fèi)、醫(yī)藥等?！?/p>

銀行股如何

華泰證券也認(rèn)為，順周期板塊修復(fù)在時(shí)間和空間上均有望持續(xù)，考慮到利率水平、疫苗消息等，12月A股風(fēng)格或進(jìn)一步向價(jià)值平衡，對(duì)金融地產(chǎn)股的排序?yàn)殂y行>保險(xiǎn)>券商>地產(chǎn)。

興業(yè)證券建議，把握復(fù)蘇行情兩條主線，①經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、補(bǔ)庫(kù)存、內(nèi)外共振，關(guān)注化工、工業(yè)金屬、機(jī)械及器械、紡織鏈、家電、輕工、交運(yùn)等。②關(guān)注2020年受損、2021年受益的服務(wù)業(yè)，金融、餐飲旅游、航空方向。

對(duì)于近日火爆的銀行股，中銀證券分析師林穎穎在銀行業(yè)2021年度策略報(bào)告中稱，目前銀行板塊具備低估值（PB為0.80倍，2021年）、低倉(cāng)位的特點(diǎn)，在2021年經(jīng)濟(jì)繼續(xù)修復(fù)向好以及流動(dòng)性邊際收斂的預(yù)期催化下，銀行基本面將呈現(xiàn)息差穩(wěn)中有升、盈利大幅反彈的良好表現(xiàn)，支持板塊估值修復(fù)，看好板塊絕對(duì)收益。