中國經(jīng)濟(jì)韌性凸顯

程實(shí)

疫情是一次洗牌，無法逆流而上快速轉(zhuǎn)型的企業(yè)和生產(chǎn)模式將淹沒于時(shí)代浪潮中;疫情也是一場變革，在“創(chuàng)造性破壞”中推動(dòng)了轉(zhuǎn)型升級(jí)的步伐，中國新興產(chǎn)業(yè)有望化“疫”為翼，打開發(fā)展空間。

大雪壓青松，青松挺且直。

2月末至今，隨著海外疫情日趨嚴(yán)峻，全球市場接連遭遇“黑色一周”“黑色星期一”等罕見的動(dòng)蕩。相較而言，中國市場調(diào)整幅度較小，并率先實(shí)現(xiàn)反彈企穩(wěn)。這表明，中國經(jīng)濟(jì)金融的內(nèi)生韌性正在被全球重新認(rèn)知。

我們認(rèn)為，這一韌性扎根于有效的政策組合、穩(wěn)健的金融體系和勃發(fā)的新興產(chǎn)業(yè)，不僅守住了短期的防風(fēng)險(xiǎn)底線，更有望開拓長遠(yuǎn)的發(fā)展空間。由此前瞻，在全球經(jīng)濟(jì)下行壓力下，中國經(jīng)濟(jì)的韌性將得到進(jìn)一步夯實(shí)，逐步成為全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展和金融信心的關(guān)鍵來源。

政策“組合拳”鞏固發(fā)展長勢

不同于其他“黑天鵝”風(fēng)險(xiǎn)，全球性疫情導(dǎo)致了社會(huì)、經(jīng)濟(jì)、國際關(guān)系等領(lǐng)域的廣泛沖擊，對(duì)一國治理水平、機(jī)制功效、政策協(xié)同形成了全方位“壓力測試”。新冠肺炎疫情發(fā)生之后，中國出臺(tái)了一系列涉及經(jīng)濟(jì)、社會(huì)、金融等領(lǐng)域的措施，為疫情防控提供主要保障。國家及時(shí)出臺(tái)了有序復(fù)工及其他配套政策，并積極協(xié)調(diào)資源快速建設(shè)專科醫(yī)院，從根源上抑制疫情蔓延;財(cái)政部門積極減稅降費(fèi)，并有針對(duì)性地對(duì)患者和醫(yī)護(hù)人員提供補(bǔ)助和補(bǔ)貼;央行提供了充裕的流動(dòng)性支持，并通過多種途徑引導(dǎo)貨幣政策更加注重靈活適度;金融監(jiān)管部門對(duì)受疫情影響較大的行業(yè)和中小微企業(yè)提供定向信貸支持，對(duì)受災(zāi)地區(qū)股權(quán)質(zhì)押、融資融券做出特殊安排等。得益于上述政策“組合拳”，防疫、復(fù)工兩大任務(wù)得到平衡兼顧。一方面，3月9日世界衛(wèi)生組織指出，雖然當(dāng)前全球仍處于本次疫情的上升周期，但是“疫情正在中國走向結(jié)束”;另一方面，據(jù)我們測算，2月10日至今，全國平均復(fù)工進(jìn)度持續(xù)加快，前期進(jìn)度滯后的浙江、福建等地改善明顯，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)循環(huán)正在提速回歸常態(tài)?；诖耍覀冋J(rèn)為，本次疫情的短期沖擊雖然不容輕視，但不會(huì)改變中國經(jīng)濟(jì)的長期增長中樞。從二季度開始，中國經(jīng)濟(jì)增速將逐季實(shí)現(xiàn)修復(fù)、反彈和企穩(wěn)，全年增速預(yù)計(jì)在5.6%左右。在IMF、OECD紛紛下調(diào)全球增長預(yù)期的背景下，中國經(jīng)濟(jì)增長的長期韌性相對(duì)凸顯。

在守住增速底線的同時(shí)，中國經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展趨勢料將穩(wěn)健延續(xù)。近年來的經(jīng)驗(yàn)表明，外部沖擊將促進(jìn)而非阻滯中國經(jīng)濟(jì)提質(zhì)增效。2019年，貿(mào)易摩擦的外部壓力加快了中國經(jīng)濟(jì)機(jī)制的內(nèi)部改革。根據(jù)世界銀行和世界經(jīng)濟(jì)論壇評(píng)估，在營商環(huán)境層面，2019年東亞—太平洋地區(qū)營商環(huán)境的改善大幅放緩，但中國推出的改革措施多達(dá)本地區(qū)的近四分之一，連續(xù)第二年成為全球改善幅度前十大經(jīng)濟(jì)體;在綜合競爭力層面，美國失去全球第一的位置，而中國排名則保持穩(wěn)定。2020年，疫情的出現(xiàn)暴露出當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的部分短板，也從資源分配的角度凝聚了進(jìn)一步深化改革開放、供給側(cè)“擠水分”、硬核科技加速崛起等重要的社會(huì)共識(shí)。展望未來，在贏得戰(zhàn)“疫”勝利之后，通過提高全要素生產(chǎn)率促進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展將成為改革再出發(fā)的主要脈絡(luò)。通過綜合運(yùn)用經(jīng)濟(jì)金融體系改革、監(jiān)管體制改革、政府機(jī)構(gòu)改革等多重工具，全要素生產(chǎn)率的提振將支撐中國經(jīng)濟(jì)長期穩(wěn)中向好，而齊頭并進(jìn)、相互支撐的“全體系改革”也會(huì)成為金融市場穩(wěn)定的根本支柱。

金融穩(wěn)定激發(fā)經(jīng)濟(jì)活力

本次戰(zhàn)“疫”過程中，中國經(jīng)濟(jì)生態(tài)和金融體系之間建立了良性而有效的雙向互動(dòng)。一方面，實(shí)體經(jīng)濟(jì)為金融穩(wěn)定提供了堅(jiān)實(shí)的物質(zhì)保障，受疫情沖擊影響明顯的地區(qū)、行業(yè)、企業(yè)、個(gè)人獲得了高效的結(jié)構(gòu)性支持，守住了不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線;另一方面，金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用得到充分發(fā)揮，金融體系平穩(wěn)運(yùn)行為實(shí)體經(jīng)濟(jì)持續(xù)“輸血”，而金融市場預(yù)期的穩(wěn)定也夯實(shí)了投資和消費(fèi)信心。

放置于全球市場的坐標(biāo)系中，中國金融體系當(dāng)前所呈現(xiàn)的穩(wěn)定性特征，還將為經(jīng)濟(jì)的長遠(yuǎn)發(fā)展發(fā)揮多重積極效應(yīng)。一是信心效應(yīng)。2月3日開市之后，中國金融市場雖然遭遇短期下挫，但是其后迅速回歸長期穩(wěn)態(tài)。近期，隨著疫情向全球蔓延，國際市場急劇震蕩，而中國市場則保持相對(duì)韌性。今年年初至3月10日，中國市場的累計(jì)收益率位居全球主要市場前列。這表明，在全球抗疫的下半場，國內(nèi)外投資者對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的長期信心依然穩(wěn)固。二是引領(lǐng)效應(yīng)。從投資者結(jié)構(gòu)來看，今年年初至今，中國公募基金規(guī)模呈現(xiàn)強(qiáng)勁增長，延續(xù)了去年的發(fā)展趨勢，表明機(jī)構(gòu)投資者對(duì)中國市場的主導(dǎo)作用繼續(xù)強(qiáng)化。由此，產(chǎn)業(yè)的基本面潛力與機(jī)構(gòu)投資者的專業(yè)理性相輔相成，有望高效發(fā)揮金融體系的調(diào)節(jié)功能，引導(dǎo)更多資源流向高效率行業(yè)。三是渠道效應(yīng)。以本次疫情為契機(jī)，中國利率水平加速下行，預(yù)計(jì)將進(jìn)一步擠壓息差。受此驅(qū)動(dòng)，中國金融體系將加快降低對(duì)間接融資息差收入的依賴，更加主動(dòng)地布局多元化經(jīng)營、豐富直接融資體系，從而更加適應(yīng)新興產(chǎn)業(yè)的多樣化融資需求。這將與漸行漸近的創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革試點(diǎn)形成合力，進(jìn)一步疏通中國新興產(chǎn)業(yè)的融資渠道。

新興產(chǎn)業(yè)增強(qiáng)復(fù)蘇底氣

本次疫情以及接踵而至的油價(jià)博弈等“黑天鵝群”，表明慢增長、多博弈、高風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)構(gòu)成當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)的長期困局。著眼長遠(yuǎn)，突破這一困局的核心鑰匙在于新一輪科技革命及其衍生的“三新經(jīng)濟(jì)”（以新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新商業(yè)模式為代表）。當(dāng)前，中國科技創(chuàng)新呈現(xiàn)“量效雙升”趨勢。在數(shù)量層面，據(jù)WIPO（世界知識(shí)產(chǎn)權(quán)組織）測算，2019年，在全球前100大科創(chuàng)集群中，中國擁有18個(gè)，數(shù)量僅次于美國，并且中國科創(chuàng)集群的科技產(chǎn)出增速大幅領(lǐng)先于全球其他國家。而據(jù)CB Insights統(tǒng)計(jì)，2019年，中國新經(jīng)濟(jì)頭部企業(yè)的數(shù)量位居全球第二，超過日、韓、德、法、英、印的總和。在效率層面，2019年中國科技研發(fā)的產(chǎn)出已經(jīng)比肩德國、美國等傳統(tǒng)強(qiáng)國，同時(shí)創(chuàng)新質(zhì)量指數(shù)較高收入國家均值超出逾40%，但是所需的研發(fā)投入?yún)s相對(duì)更小，因而，中國科創(chuàng)正在以“產(chǎn)出/投入”效率的優(yōu)勢展現(xiàn)出彎道超車的趨勢。

從當(dāng)前基礎(chǔ)前瞻未來趨勢，隨著2019年中國人均GDP邁上1萬美元臺(tái)階，居民消費(fèi)升級(jí)向質(zhì)量高度、市場深度、產(chǎn)品廣度的“三維”拓展將是大勢所趨。這一趨勢不會(huì)因短期疫情而扭轉(zhuǎn)，相反有望在疫情后強(qiáng)化，成為推動(dòng)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的中堅(jiān)力量。其一，以居家辦公、線上教育等“宅家經(jīng)濟(jì)”的井噴為標(biāo)志，疫情防控期間中國經(jīng)濟(jì)“被迫”沖破諸多路徑依賴，系統(tǒng)性地重塑了消費(fèi)習(xí)慣和商業(yè)模式。在疫情平息后，新習(xí)慣和新模式仍將部分延續(xù)，從而以“線上+線下”的新零售、云服務(wù)改造消費(fèi)端，以物聯(lián)網(wǎng)、智能制造變革供給端，促使中國經(jīng)濟(jì)開啟新形態(tài)。其二，疫情之后，無論是微觀層面居民生命健康追求的再增強(qiáng)，還是宏觀層面公共衛(wèi)生系統(tǒng)的再升級(jí)，都將為在線問診、健康管理、生物醫(yī)藥、精準(zhǔn)化治療等大健康產(chǎn)業(yè)帶來穩(wěn)健的需求增長。其三，本次疫情料將長遠(yuǎn)地改變社會(huì)觀點(diǎn)，人本主義有望成為中國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的重要內(nèi)涵。對(duì)生活幸福感的強(qiáng)調(diào)、對(duì)個(gè)性化需求的尊重，將持續(xù)創(chuàng)造多層次、多元化的消費(fèi)新需求、新場景，從而為“三新經(jīng)濟(jì)”提供廣闊的藍(lán)海，并賦予細(xì)分市場的深耕者以時(shí)代紅利。

從全球投資者的選擇來看，今年年初至今，中國創(chuàng)業(yè)板累計(jì)收益率不僅高出主板市場，亦領(lǐng)跑全球各主要市場。這一反差印證了中國新興產(chǎn)業(yè)的蓬勃生機(jī)，在疫情沖擊全球經(jīng)濟(jì)的大背景下，其長期發(fā)展?jié)摿φ谶M(jìn)一步凸顯。盡管本次疫情對(duì)中國經(jīng)濟(jì)帶來了復(fù)工壓力和產(chǎn)業(yè)鏈阻滯的沖擊，但戰(zhàn)“疫”進(jìn)程也創(chuàng)造出以數(shù)字經(jīng)濟(jì)為核心的新興產(chǎn)業(yè)崛起機(jī)遇，成為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革加速推進(jìn)的催化劑。疫情是一次洗牌，無法逆流而上快速轉(zhuǎn)型的企業(yè)和生產(chǎn)模式將淹沒于時(shí)代浪潮中;疫情也是一場變革，在“創(chuàng)造性破壞”中推動(dòng)了轉(zhuǎn)型升級(jí)的步伐，中國新興產(chǎn)業(yè)有望化“疫”為翼，打開發(fā)展空間。

（作者系工銀國際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）