被動元器件：可能迎來新一輪漲價潮

韋順

2019年是科技投資元年，進(jìn)入2020年大科技主題依然此起彼伏，個股翻倍不止，大科技各細(xì)分板塊都在走向上趨勢行情。去年底，有券商梳理了科技硬件的投資時鐘，大科技投資的順序應(yīng)該是集成電路制造、封裝、功率半導(dǎo)體、被動元器件、LED、PCB、面板、模組制造和整機(jī)制造。細(xì)細(xì)觀察市場，集成電路產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)進(jìn)入高潮，板塊輪動來看，目前功率半導(dǎo)體、被動元器件、面板等環(huán)節(jié)都還處于起步階段。

這種判斷聽著舒服，但多少缺乏些依據(jù)。不過從產(chǎn)業(yè)來看，被動元器件確實有醞釀一輪漲價潮的邏輯。與面板這個版塊相似，一方面受益于下游5G和電動車行業(yè)需求暴漲，庫存去化接近尾聲;另一方面，行業(yè)前幾名企業(yè)產(chǎn)能結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)移，供給端收縮，國巨等巨頭有供貨控價跡象。關(guān)鍵是經(jīng)歷了2018-2019年產(chǎn)能過剩，板塊整體已經(jīng)處于底部。

庫存下降國巨漲價

被動元器件是臺灣電子行業(yè)對某些電子元器件的叫法，在內(nèi)地俗稱無源器件，它是指不影響信號基本特征，僅令信號通過而未加以更改的電路元件，最常見的被動元器件是電阻、電容和電感等，三者約占被動元器件總產(chǎn)值的90%，其中電容市場規(guī)模最大，約占整個電子元器件規(guī)模超過40%。

2018年初的那波被動元器件的漲價潮還歷歷在目，上一輪被動元器件的漲價邏輯類似面板行業(yè)，都是由于行業(yè)需求結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)龍頭產(chǎn)能轉(zhuǎn)移，引發(fā)原有領(lǐng)域產(chǎn)能出現(xiàn)缺口，進(jìn)而導(dǎo)致漲價預(yù)期。彼時，村田、TDK等MLCC巨頭產(chǎn)能向高容量、超小型化的車用和手機(jī)領(lǐng)域轉(zhuǎn)移恰好給第二、三陣營企業(yè)留出成長空間。

無論是面板，還是被動元器件，都是周期的輪回。面板上一輪漲價潮在2017年，被動元器件上一輪漲價潮則在2018年初，與面板前后相差半年左右。近期面板漲價潮已經(jīng)來臨，被動元器件的漲價也蠢蠢欲動。從供給端看，被動元器件價格上漲的主要邏輯有兩點(diǎn)：

其一，大廠庫存周期大幅下降。被動元器件市場健康的庫存水平是3-4個月，但去年四季度電容的庫存已降低至70天。

其二，國巨關(guān)閉交易系統(tǒng)，控貨漲價。全球被動元器件市場被臺灣廠商把持，其中以臺積電和國巨占比最大。去年11月國巨旗下的電阻廠商奇力新通知稱，客戶一張訂單中，起碼有3-4成產(chǎn)品沒有庫存，供應(yīng)商都不愿意再低價出貨，旗下子公司旺詮宣布停止接單。隨后國巨關(guān)閉了交易系統(tǒng)，清除了未完成的訂單，客戶需要在平臺開啟后重新下單，所有訂單將依據(jù)網(wǎng)站后續(xù)更新價格交易。此舉被認(rèn)為是漲價的前兆。而到了12月底，旗下的分銷商國益便發(fā)布漲價通知，其中電阻價格上漲10%-15%，價格回到2019年一季度水平。

最近旺詮對外公布，受益電阻和電感市場回暖，一季度訂單已經(jīng)排滿，厚膜電阻交貨期將延長至4-5個月，電感則延長到3-4個月，產(chǎn)品價格上漲15%。

考慮到今年內(nèi)地春節(jié)較早，人力緊缺因素導(dǎo)致產(chǎn)能緊湊，市場預(yù)計2月部分產(chǎn)品可能還有上調(diào)預(yù)期，產(chǎn)能恢復(fù)最快也要第三季度之后才會緩解。

2020年需求端暴漲

所有的漲價無非是供需失衡所致，其中需求端的帶來的機(jī)會更大。從需求角度看，被動元器件的消耗數(shù)量與電子智能終端的功能是掛鉤的，通常功能越多，消耗的零件也就越多，在被動元器件中，手機(jī)和汽車電子消耗占比接近4成，2020年兩個市場未來需求變化很大。

以占比最大的電容為例，手機(jī)這幾年增速放緩，功能多元化發(fā)展卻帶來新的增量。Iphone X對MLCC的需求量是Iphone 4S兩倍以上。未來幾年隨著5G到來，手機(jī)對被動的需求量可能還將增加50%甚至翻倍，疊加起來的就不是2-3倍的增長。而電動車方面，汽車電子是塊增量蛋糕，據(jù)統(tǒng)計，一臺純電動汽車對MLCC需求量是傳統(tǒng)燃油車的6倍，目前純電動汽車已是一個趨勢明朗的產(chǎn)業(yè)，未來對被動元器件的需求將呈加速增長之勢。

從行業(yè)規(guī)?？?，2016年被動元件市場規(guī)模達(dá)到242.4億美元，預(yù)計2021年達(dá)到328.9億美元，復(fù)合增長率達(dá)6.29%。隨著5G、電動車等產(chǎn)業(yè)逐步放量，未來被動元件的市場將會獲得倍數(shù)級的增長。

整體而言，可以看出，本輪的漲價預(yù)期其實是行業(yè)巨頭供給收縮推動的，現(xiàn)在不清楚國巨是真的在控產(chǎn)報價還是說只是虛晃一槍，畢竟現(xiàn)在宣布漲價的只是旗下的分銷商和孫公司而已，后續(xù)需要重點(diǎn)關(guān)注巨頭的報價。但是有一點(diǎn)很明確，那就是經(jīng)歷了2018-2019年的產(chǎn)能過剩，整個行業(yè)目前已經(jīng)在底部，今年下游需求又很強(qiáng)勁，完全有上漲的動力。

表：被動元器件部分公司財務(wù)情況一覽

數(shù)據(jù)來源：東財Choice

主要標(biāo)的分析

從投資的角度看，A股聚焦被動元器件的企業(yè)其實不多，且他們的產(chǎn)能以中低端為主。具體標(biāo)的有風(fēng)華高科、三環(huán)集團(tuán)、火炬電子、鴻遠(yuǎn)電子、法拉電子、順絡(luò)電子等，其中風(fēng)華高科是絕對的龍頭，2018年的炒作讓公司股價翻了兩倍不止，若行業(yè)最終真的起勢，買它就可以了。同時，可以重點(diǎn)關(guān)注類二線白馬股法拉電子，其已深耕薄膜電容50多年，是該細(xì)分領(lǐng)域國內(nèi)龍頭，技術(shù)方面沒有問題，本身盈利能力強(qiáng)，常年分紅比例高，未來還將受益電動車的快速增長。

5G手機(jī)在射頻方面創(chuàng)新力度最大，將直接帶動射頻電感的需求，尤其是高Q值小型化電感。目前0201型電感是手機(jī)主流，01005型電感則滲透率不斷提升，在5G時代將被大量運(yùn)用。順絡(luò)電子在電感技術(shù)方面位居行業(yè)前列，是目前全球少數(shù)幾家可以量產(chǎn)01005型電感的廠商之一，受益會很明顯，股價已經(jīng)在走上升趨勢，可惜估值偏高，業(yè)績預(yù)期兌現(xiàn)不了容易踩雷。

另外，像火炬電子和鴻遠(yuǎn)電子等，原來都是聚焦軍用MLCC市場，現(xiàn)在逐步轉(zhuǎn)到民用，當(dāng)然能否釋放業(yè)績有不確定性，但個股股價和估值相比風(fēng)華高科都比較低位，買起來會相對舒服一些。