碧水源：基本面即將反轉

周少鵬

市場方面，春節(jié)期間新冠肺炎疫情的襲擾，讓A股在農(nóng)歷新年第一個交易日便創(chuàng)出愈3100只個股集體跌停的歷史記錄。但大盤隨后幾天快速反彈，創(chuàng)業(yè)板更是在兩天時間內(nèi)回補缺口，事后各賣方紛紛表示此乃不可多得的“黃金坑”。

龍頭券商中信認為，短期超調(diào)后后市已不用悲觀：首先，對比開盤更早的A50指數(shù)和港股走勢，疫情影響的負面影響都是脈沖一次性的，近期港股已經(jīng)開始企穩(wěn)回升。其次，2月3日外資在人民幣匯率“破7”的情況下，依然逆勢大規(guī)模流入199億元也是重要的信號，這明顯緩解了短期資金多渠道流出共振的風險。最后，近期新發(fā)規(guī)模不低的基金產(chǎn)品有建倉需求，給超調(diào)后的市場提供了很好的窗口。2月份因疫情沖擊挖的“黃金坑”，將是全年最佳配置時點，2月3日市場的超調(diào)或表明負面因素的集中宣泄已告一段落：考慮以上正面因素顯現(xiàn)，以及市場進入受迫性賣出負反饋的風險很小，他們認為本輪“黃金坑”坑底已現(xiàn)，可以開始積極配置。

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安信證券的觀點大同小異，都是短期負面，長期無憂。他們預計雖然2020年經(jīng)濟增速面臨下行壓力，但全部A股公司盈利增長依然有望達到5%-10%之間，ROE水平預計基本穩(wěn)定，ROIC預計出現(xiàn)小幅改善。看得更遠一些，A股市場未來的方式有望逐漸轉變?yōu)樵诮?jīng)濟總量增速平緩下行時，伴隨著產(chǎn)業(yè)轉型升級，行業(yè)集中度提升，公司提質(zhì)增效的持續(xù)。上市公司ROE能夠做到基本穩(wěn)定甚至略有改善，這將意味著估值體系基本穩(wěn)定。視角再延展到全球，如果A股上市公司ROE、ROIC能夠企穩(wěn)乃至回升，那么在金融開放年代的A股市場，依然是全球低利率低增長背景下最具投資價值的資產(chǎn)之一，A股整體來看依然有望走向一個長期慢牛的黃金時代。因此，雖然預計新冠肺炎疫情不可避免對短期市場帶來一些壓力，但從中期看，這反而是各行業(yè)優(yōu)質(zhì)公司股權一個不錯的配置期。

短期市場在快速補跌之后會圍繞基本面受疫情影響較小的行業(yè)先展開結構性行情，近期行業(yè)重點關注：傳媒（游戲、互聯(lián)網(wǎng)等）、新能源汽車（特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈等）、醫(yī)藥、公用事業(yè)、黃金等，主題建議關注宅經(jīng)濟、科創(chuàng)板等。

每周金股：碧水源

本期筆者看好碧水源。碧水源是國內(nèi)膜法水處理領域的龍頭企業(yè)。當前看好公司的邏輯有以下幾點：1）財務數(shù)據(jù)大幅改善，在手訂單充沛，未來業(yè)績有保障;2）引入央企，負面因素逐漸出清，基本面反轉在即;3）基金持倉處于歷史低位。

財務改善訂單充沛

2019年以來，公司優(yōu)化發(fā)展戰(zhàn)略，逐步放緩部分工程進度，對一些優(yōu)質(zhì)項目則加快了建設步伐。從三季度開始，公司業(yè)績大幅改善，前三季度營收同比增長17.54%至71.1億元，增速連續(xù)三個季度回升，同期凈利潤雖然同比下降36%至3.6億元，但三季度單季扣非后凈利潤同比增長80%，經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額達到12.38億元，同比暴增2.1倍。公司在股權轉讓時有承諾，2019年-2021年業(yè)績不低于10%、15%和20%。1月21日，公司發(fā)布業(yè)績公告，預計全年凈利潤為13億元-14.3億元，同比增長5%-15%，業(yè)績靠近上沿的概率很大。

若一季報凈利潤同比能繼續(xù)回升，將實現(xiàn)連續(xù)三個季度回暖，屆時市場會給公司更好的估值。這不是沒可能，畢竟目前在手訂單十分充沛。截止三季度末，公司在手EPC訂單187個，未確認收入153億元，ba在建項目126個，尚未確認金額345億元，在手訂單為2018年營收規(guī)模的4.3倍，未來幾年業(yè)績增長有很強保障。

央企入駐協(xié)同效應逐漸顯現(xiàn)

2018年在經(jīng)濟去杠桿以及財政部清理PPP項目背景下，環(huán)保股出現(xiàn)大幅回調(diào)。外部環(huán)境變化加上本身財務問題，碧水源的股價從此一蹶不振。但公司本身質(zhì)地不錯，獨創(chuàng)的“MBR+DF”雙膜法工藝更是讓公司在水處理方面無人能及。技術本身有較深護城河，實控人更有意把企業(yè)做大做強，而不是純資本運作。

與其他暴雷的環(huán)保企業(yè)不同，碧水源只是過去步子邁太大了。為解決流動性緊張問題，實控人做了兩個舉措：第一是梳理和消化存量PPP項目，放棄部分質(zhì)量欠缺的項目，目前剩余的500億PPP項目中，絕大部分都獲得貸款支持;第二是和另外三個大股東將10.18%的股份賣給了中國城鄉(xiāng)控股，成功引入國資戰(zhàn)略投資者，后者成為公司的第二大股東。經(jīng)過半年多的磨合，公司不僅解決了資金問題，還與城鄉(xiāng)控股和中交建發(fā)揮了業(yè)務協(xié)同效益，在多個項目實現(xiàn)合作。如與中國城鄉(xiāng)、中交第三公路局組成的聯(lián)合體，中標了哈爾濱城鎮(zhèn)污水處理項目二標段等。期待央企入駐后未來持續(xù)為公司提供更好的發(fā)展平臺。

基金持倉處于歷史低位

據(jù)國泰君安統(tǒng)計，截止2019年四季度末，基金持倉占環(huán)保總市值僅有1.09%，創(chuàng)近10年最低水平。但基金持有環(huán)保股有向龍頭股集中的趨勢，前十大重倉環(huán)保股占環(huán)保板塊總體比例，從2017年的74%提升至2019年末的99%。

短線看，公司控股子公司近期獲得了國家科學技術進步一等獎，這個獎項含金量非常高;另外，北京良業(yè)環(huán)境即將赴港上市，目前也已審議完畢。良業(yè)環(huán)境在光環(huán)境治理方面有一定的核心競爭力，上市有利于做大業(yè)務規(guī)模，業(yè)績有望進一步改善。

整體而言，公司基本面大幅改善，負面消息基本出清。無論是整個板塊還是公司自身，都有底部反轉的預期，很適合長線持有，建議穩(wěn)健投資者重點關注。