信貸量部門結構的經(jīng)濟效應分析

潘雪陽

(中國人民銀行東莞市中心支行，廣東 東莞 523011)

一、引言

信貸、經(jīng)濟增長和通貨膨脹的關系一直是理論界和宏觀調控部門關注的熱點問題。信貸規(guī)模是宏觀調控部門較為容易調控的中介目標，如果信貸和經(jīng)濟增長、通貨膨脹之間具有相對穩(wěn)定的促進關系，則信貸可以作為宏觀調控部門有效的調控工具。

1998年起，人民銀行明確取消了對商業(yè)銀行信貸規(guī)模的控制，轉而以貨幣供應量為中介目標，但信貸作為貨幣投放的重要渠道之一，仍然受到人民銀行的關注。2008年，國際金融危機爆發(fā)以后，為應對外部環(huán)境的不利影響，我國實施積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策。2009年全國銀行業(yè)機構新增了近10萬億元的“天量信貸”。此后，中國經(jīng)濟在全球最早脫離衰退的泥潭，但通貨膨脹也不可避免的大幅上揚。為有效控制通貨膨脹，信貸再次成為人民銀行重點關注的目標，并提出了合意貸款增量的概念。通過引導金融機構適度控制信貸規(guī)模，并在各季度間平穩(wěn)發(fā)放，有效推動通貨膨脹逐步回落。從實際效果看，從2011年第四季度起，中國的CPI持續(xù)回落，2012年下半年，CPI低位運行，月同比控制在2%左右。

本文將運用協(xié)整檢驗、VAR模型以及脈沖響應分析等方法，研究2007年－2012年6年間，信貸對經(jīng)濟增長和通貨膨脹的影響。與前期相關研究的不同點在于，本文不僅研究了信貸總量的經(jīng)濟效應，還進一步根據(jù)貸款部門的不同，將信貸區(qū)分為居民貸款和企業(yè)貸款兩類，研究了兩種不同部門貸款的經(jīng)濟效應。本文的研究能夠為人民銀行制定貨幣政策并提高政策的有效性提供一定的參考。

二、文獻綜述

信貸究竟對經(jīng)濟增長和通貨膨脹有怎樣的影響，在國內(nèi)的學術界并沒有形成統(tǒng)一的意見，并且部分研究的結果完全相反。關于信貸對經(jīng)濟增長的影響，國內(nèi)的研究大都認為信貸在長期可以促進經(jīng)濟增長。例如劉濤(2005)、蔣瑛琨、劉艷武、趙振全(2005)、盛松成、吳培新(2008)等。但關于信貸對通貨膨脹的影響，則在學術界存在較大爭議。概括起來有四類:第一類是劉濤(2005)和盛松成、吳培新(2008)等認為，信貸對通貨膨脹有長期的正向影響。第二類是蔣瑛琨、劉艷武、趙振全(2005)等認為，信貸在短期會導致通貨膨脹，但長期會導致通貨緊縮。第三類的觀點與第二類正好相反，章晟、李其保(2009)、潘敏、繆海斌(2010)等認為，信貸短期內(nèi)對通貨膨脹的影響為負，但長期對通貨膨脹有正向影響。第四類觀點則認為信貸對通貨膨脹沒有顯著影響，例如許偉、陳斌開(2009)等。

上述這些研究都是以信貸總量作為研究對象，而沒有考慮到信貸結構中，不同期限或者不同部門的信貸可能對經(jīng)濟增長和通貨膨脹的影響可能存在不同。國外已經(jīng)有很多研究是按部門劃分信貸結構，分析不同部門的信貸對經(jīng)濟的影響。按部門劃分貸款的方式有多種，例如區(qū)分公司貸款和居民貸款，或者是區(qū)分工商貸款、房地產(chǎn)貸款和消費貸款，等等。通過這些劃分，一方面可以厘清信貸結構對經(jīng)濟的影響，另一方面也為宏觀調控部門通過優(yōu)化信貸結構以推動經(jīng)濟增長和控制通貨膨脹，提供了理論依據(jù)和措施。從國外的研究成果來看，居民信貸和企業(yè)信貸對經(jīng)濟的影響，存在一定爭議。Ludvigson(1998)發(fā)現(xiàn)，居民貸款的減少將會降低社會消費總量，并進而降低產(chǎn)出。Safaei和Cameron(2003)也認為，居民貸款在短期內(nèi)對產(chǎn)出有較強的影響力。但也有學者認為，居民貸款對產(chǎn)出并沒有顯著的影響。Markidou和Nikolaidou(2008)發(fā)現(xiàn)在希臘，居民貸款并不能對經(jīng)濟產(chǎn)生明顯的影響。Pereira(2008)發(fā)現(xiàn)，居民消費信貸并不能推動經(jīng)濟增長。而關于企業(yè)貸款方面，Pereira(2008)認為企業(yè)貸款可以有效推動經(jīng)濟增長，而Safaei和Cameron(2003)則認為短期內(nèi)，企業(yè)貸款對經(jīng)濟的推動作用不如居民貸款。

國內(nèi)關于信貸結構的經(jīng)濟效應的研究相對較少。張軍(2006)認為，我國的信貸過于向效率低下的國有企業(yè)集中，導致信貸對經(jīng)濟增長的推動作用不顯著。曾令華、蔡洋萍(2008)基于湖南省的數(shù)據(jù)分析了個人消費信貸與經(jīng)濟增長的關系，認為個人消費信貸在長期可以促進經(jīng)濟增長，其中房地產(chǎn)消費信貸對經(jīng)濟增長的影響最大，而助學貸款的影響最小。范從來、盛天翔和王宇偉(2012)研究了不同期限的信貸對經(jīng)濟的影響，發(fā)現(xiàn)短期貸款雖然在短期內(nèi)對經(jīng)濟增長有促進作用，但會推動通貨膨脹，而長期貸款對經(jīng)濟增長有長期的推動作用，并可以抑制通貨膨脹。

本文關于信貸結構的經(jīng)濟效應研究，主要是分析居民貸款和企事業(yè)單位貸款對經(jīng)濟增長和通貨膨脹的影響，在國內(nèi)的研究中尚屬首次。中國人民銀行從2007年開始公布居民貸款和企事業(yè)單位貸款的情況，此前公布的數(shù)據(jù)僅包括總量和期限結構等信貸指標。從增長趨勢來看，2007年1月份，我國的居民貸款余額為4.02萬億，2012年12月末為16.14萬億，6年時間翻了兩翻。而同期企事業(yè)單位貸款余額僅上漲了1.44倍，從20.37萬億增加到49.78萬億。2007年以來，我國的GDP仍持續(xù)增長，雖然受2008年金融危機的影響，此后幾年的增速有所下降，但從全球范圍來看，我國仍是經(jīng)濟增長較快的國家之一。CPI數(shù)據(jù)自2007年以來一直處于波動狀態(tài)。金融危機爆發(fā)以前，全球經(jīng)濟經(jīng)歷了5年的較快發(fā)展，大宗商品和石油價格屢創(chuàng)新高，我國的CPI一直處于高位運行。金融危機爆發(fā)后，受國外市場需求疲軟影響，CPI一路下行。此后，我國開始執(zhí)行四萬億的投資，并實施適度寬松的貨幣政策，信貸大幅增長。CPI則表現(xiàn)為持續(xù)走高。從2009年第四季度到2011年第三季度，CPI呈現(xiàn)單邊上揚態(tài)勢。2011年第四季度后，由于宏觀調控部門將控制通貨膨脹作為重要的目標進行調控，CPI開始逐步下降，2012年－2014年基本處于低位運行狀態(tài)。

從上述數(shù)據(jù)的基本走勢來看，2007年以來，GDP、居民貸款和企事業(yè)單位貸款均呈現(xiàn)增長態(tài)勢，而CPI則波動較大。居民貸款和企事業(yè)單位貸款，兩者哪一個對GDP增長貢獻更大，哪一個更容易導致通貨膨脹，需要通過實證分析進行甄別。這一分析結果，一方面可以為宏觀調控部門選擇中介目標提供參考，另一方面也可以為優(yōu)化信貸結構指明方向。

三、模型與數(shù)據(jù)

(一)模型

本文使用向量自回歸(VAR)模型研究貸款余額與GDP、CPI之間的關系。VAR模型的優(yōu)勢在于，研究各內(nèi)生變量的關系時不需要一個明確的經(jīng)濟理論作為基礎，從而無需對變量作先驗的內(nèi)生或外生假設，避免了理論紛爭。

(二)數(shù)據(jù)來源及處理

本文的數(shù)據(jù)主要包含五個變量:信貸余額(CA)、企業(yè)貸款余額(CE)、居民貸款余額(CR)、GDP、CPI。其中，CA、CE和CR來源于人民銀行網(wǎng)站的統(tǒng)計數(shù)據(jù)庫，GDP和CPI來源于國家統(tǒng)計局網(wǎng)站的數(shù)據(jù)庫。由于人民銀行從2007年起才開始公布企業(yè)貸款和居民貸款的情況，因此本文研究的期限是從2007年第一季度至2012年第四季度，共6年，24期數(shù)據(jù)。

貸款余額和GDP本身就是季度數(shù)據(jù)，而CPI是月度數(shù)據(jù)，因此需要換算成季度數(shù)據(jù)。CPI的換算較為復雜，首先根據(jù)CPI的月度同比數(shù)據(jù)和2007年CPI的月度環(huán)比數(shù)據(jù)，計算以2007年1月為基期的CPI月度數(shù)據(jù)，然后以每季度內(nèi)3個月CPI數(shù)據(jù)的算術平均值作為當季的CPI數(shù)據(jù)。

本文使用的軟件是Eviews5.0。為了消除季節(jié)因素和異方差的影響，對所有的數(shù)據(jù)進行X12季節(jié)調整，并取對數(shù)得到最終的變量 LnCA、LnCE、LnCR、LnGDP、LnCPI。

四、實證分析

本文首先分析全部貸款余額與GDP、CPI的關系，分析貸款是否對經(jīng)濟增長和通貨膨脹有明顯的影響。如果確實存在顯著的影響，則再驗證企業(yè)貸款、居民貸款與GDP、CPI的關系，研究貸款結構的經(jīng)濟效應。

(一)單位根檢驗

首先對 LnCA、LnCE、LnCR、LnGDP、LnCPI進行單位根檢驗，檢驗方法是ADF檢驗法。結果如下:

表1 各變量ADF檢驗結果

表1中單位根檢驗的結果顯示，5個變量均為1階單整，則可以對這些變量進行協(xié)整檢驗。

(二)協(xié)整檢驗

首先對 LnCA、LnGDP和 LnCPI進行協(xié)整檢驗，再對LnCE、LnCR、LnGDP和LnCPI進行協(xié)整檢驗。結果如下:

表2 Johansen協(xié)整檢驗結果

表2結果表明，根據(jù)Johansen檢驗，不論數(shù)據(jù)趨勢和檢驗類型如何，LnCA、LnGDP和LnCPI在1%的顯著性水平下至少存在一個協(xié)整關系，而LnCE、LnCR、LnGDP和LnCPI在1%的顯著性水平下至少存在3個協(xié)整關系。協(xié)整檢驗的結果說明，信貸的確對經(jīng)濟增長和通貨膨脹有明顯的影響。而這種影響的方向和程度，則需要通過VAR模型進行進一步的分析。

(三)VAR模型與脈沖響應分析

1、全部信貸余額的VAR模型

首先對全部信貸余額、經(jīng)濟增長和通貨膨脹納入VAR模型，分析總量信貸的經(jīng)濟效應。由于脈沖響應函數(shù)的結果與變量進入VAR模型的順序有直接關系，因此需要對各變量發(fā)生作用的先后順序進行排序。本文參照蔣瑛琨、劉艷武、趙振全(2005)的方法，各變量進入VAR的順序依次為:LnCA、LnCPI、LnGDP。這種排序主要是考慮到兩點理由:一是信貸是受宏觀調控部門直接干預的中間目標，雖然也受到經(jīng)濟增長和通貨膨脹的影響，但自主性更強，因此放在第一位。二是CPI排在GDP之前，是基于信貸對通貨膨脹的沖擊先于對經(jīng)濟增長的沖擊的假設。當然，為了保證VAR模型的穩(wěn)健性，我們也研究了LnCA、LnGDP、LnCPI這一排序的結果，兩種VAR模型的結果極為相似，從而說明本文的分析是合理的。

基于AIC和SC的實際情況以及本文樣本期較短的現(xiàn)實，本文VAR模型中滯后期數(shù)選擇4期。圖1和圖2分別列出了LnCPI和LnGDP對LnCA沖擊的響應。

圖1顯示，通貨膨脹對全部貸款沖擊的響應，在早期為負，而從第2期開始轉為正并逐步增加，到第8期達到最大值，此后緩慢衰減，但持續(xù)為正。這說明，信貸總量的增長并不會馬上推動物價上漲，甚至在短期內(nèi)與物價有負相關關系，而長期來看，信貸總量增長最終會推動物價上漲，這種影響一般是1到2年后才會完全顯現(xiàn)出來。導致這種現(xiàn)象的原因:一是從短期來看，信貸總量對物價有負的影響，可能是因為信貸作為宏觀調控部門調控的中間目標，本身具有一定的逆周期特征，當物價上漲時，調控部門傾向于使用緊縮性貨幣政策來控制通貨膨脹，從而表現(xiàn)為信貸與物價在短期內(nèi)的負相關性;二是從中長期來看，貸款增加會導致流動性增加，并最終反映在物價上，推高CPI，并且這種影響是持續(xù)的。

圖2中顯示，GDP對全部貸款沖擊的響應持續(xù)為正，在第3期達到最大值，此后逐步衰減，但仍為正。這說明，信貸對GDP增長具有即時且持續(xù)的正向影響，并且這種影響在半年后達到最大值，此后這種影響逐漸下降，但不會消失。

圖1 LnCPI對LnCA沖擊的響應圖

圖2 LnGDP對LnCA沖擊的響應

2、居民貸款和企業(yè)貸款的VAR模型

將全部貸款區(qū)分為居民貸款和企業(yè)貸款兩個變量，與GDP和CPI共同進入VAR模型進行分析，4個變量進入模型的順序為:LnCR、LnCE、LnCPI、LnGDP。為了保證模型的穩(wěn)健性，本文還進行了LnCE、LnCR、LnCPI、LnGDP順序的VAR估計，兩種結果相一致。與上文相同，4變量的VAR模型滯后期數(shù)也選擇4期。表3－表6分別列出了LnCPI、LnGDP對LnCE、LnCR沖擊的響應。

圖3顯示，CPI對居民貸款沖擊的影響，一開始顯著為正，此后波動減弱，第6期降為零，到第9期后轉為較小的負值，并在零附近輕微波動。這說明居民貸款對通貨膨脹有明顯且迅速的正向影響，但長期來看這種影響會趨弱。導致這種現(xiàn)象的原因，可能是居民貸款中相當部分屬于消費型貸款，而消費型貸款在短期內(nèi)對CPI有較大的正向影響。從長期來看，通過貸款進行的消費最終需要消費者減少未來消費支出，以歸還貸款本息，因此消費性貸款長期內(nèi)會減少未來市場需求，從而對CPI的影響將由正轉為負。

圖4顯示，CPI對企業(yè)貸款沖擊的響應，一開始不顯著，從第2其開始為正，此后雖然有波動，但持續(xù)為正。導致企業(yè)貸款對CPI有持續(xù)的正向影響的原因，可能是因為企業(yè)信貸增加，降低了企業(yè)的財務壓力，企業(yè)現(xiàn)金儲備更加充裕，使得企業(yè)在產(chǎn)品定價方面更具有優(yōu)勢，產(chǎn)品價格將會升高。從長期來看，企業(yè)生產(chǎn)擴大將推高原材料、中間產(chǎn)品價格以及工人工資等各項成本，最終會導致物價上漲，因此企業(yè)貸款對CPI的長期影響為正向的。

圖3 LnCPI對LnCR沖擊的響應

圖4:LnCPI對LnCE沖擊的響應

圖5 LnGDP對LnCR沖擊的響應

圖6 LnGDP對LnCE沖擊的響應

圖5顯示，GDP對居民貸款沖擊的響應，短期內(nèi)為正，在第2期達到最大值，隨后迅速減弱，在零附近輕微波動。這表明居民貸款僅僅在短期內(nèi)對GDP有正向影響，長期影響趨近于零。導致這種現(xiàn)象的原因是，我國的居民貸款以消費貸款為主，消費型貸款的增加，導致短期內(nèi)市場需求的增加，從而推動企業(yè)加快生產(chǎn)以增加供給，推動GDP增長。而長期來看，消費型貸款進入還款期后，市場需求將下降，引致企業(yè)減少生產(chǎn)，其正向影響迅速減弱，最終這種正向影響會消失。

圖6顯示，GDP對企業(yè)貸款沖擊的響應，一開始就顯著為正，此后雖然有波動，但仍持續(xù)為正。這說明企業(yè)貸款的確對經(jīng)濟增長有即時的正向影響，且這種正影響持續(xù)存在。導致這種現(xiàn)象的原因，可能是由于企業(yè)貸款主要是經(jīng)營性貸款，不論是短期的流動資金貸款，還是長期的基礎建設貸款，都能夠在短期內(nèi)促進企業(yè)增加生產(chǎn)，推動GDP增長。在中國，銀行和企業(yè)客戶之間往往會建立長期的合作關系，即使貸款性質是短期流動性貸款，往往也會通過轉貸的方式長期支持企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營，銀行信貸支持對企業(yè)的支持是長期且穩(wěn)定的。因此企業(yè)貸款對GDP的影響是持續(xù)正向的。

五、實證結果的經(jīng)濟學含義

本文研究了信貸總量、居民貸款、企業(yè)貸款對GDP和CPI的影響，得出了一些有趣的結論:

(一)信貸總量調控是一把雙刃劍

信貸作為央行貨幣政策宏觀調控的中間目標，對GDP和CPI均有持續(xù)的正向影響，這與劉濤(2005)和盛松成、吳培新(2008)的結論相一致。這就導致信貸調控就像是一把雙刃劍，通過推動信貸增長可以有效促進經(jīng)濟增長，但同時也會導致CPI上升，刺激通貨膨脹。而通過控制信貸來壓制通貨膨脹時，又會對經(jīng)濟增長產(chǎn)生負面影響。從貨幣政策的目標來說，促進經(jīng)濟增長和保持物價穩(wěn)定，在不同的時期具有不同的側重性。這就要求宏觀調控部門要相機抉擇，在不同時期根據(jù)經(jīng)濟的實際情況執(zhí)行不同的貨幣政策。如果過分強調單一目標，則會導致另外一個目標持續(xù)惡化。在目前我國經(jīng)濟增長和CPI持續(xù)走低的情況下，宏觀調控部門應該以推動經(jīng)濟增長為首要目標，因此在信貸政策方面，應該以放松信貸管制，推動信貸增長為主。

(二)居民信貸對GDP和CPI不存在持續(xù)的影響

從本文的實證結果看，居民信貸對CPI的影響在短期內(nèi)為正，但在1年半(第6期)以內(nèi)持續(xù)減弱，此后影響不顯著。居民貸款對GDP的影響則更短，僅在下1季度有正向影響，此后迅速衰弱為零。這說明當前我國在推動內(nèi)需拉動經(jīng)濟增長方面，居民信貸這一手段的作用仍未得到有效發(fā)揮。這可能是因為，在我國的居民信貸中，相當大一部分屬于購房貸款，而用于其他消費品的貸款并不多。購房貸款雖然短期內(nèi)可以拉大消費支出大幅增加，但從長期來看，購房后的還款壓力會對其他的消費產(chǎn)生擠出效應，導致購房者后續(xù)的消費下降，從而表現(xiàn)出居民貸款對GDP的拉動作用不明顯。因此，我們認為，要發(fā)揮居民貸款在拉動內(nèi)需方面的作用，一定要優(yōu)化居民貸款的內(nèi)部結構，增加非購房類消費貸款的比重。

(三)企業(yè)信貸對GDP和CPI均具有持續(xù)的正向影響

企業(yè)信貸對GDP和CPI的影響與信貸總量的影響類似，即企業(yè)信貸對GDP具有即時且持續(xù)的正向影響，而對CPI則短期內(nèi)為輕微的負面影響，從第2季度開始，具有持續(xù)的正向影響。這說明，從信貸的部門結構來看，企業(yè)信貸對經(jīng)濟的影響比居民貸款更為顯著和持續(xù)。在我國的融資結構中，銀行信貸這一間接融資方式占優(yōu)絕對主導地位。2014年末，人民銀行統(tǒng)計的我國社會融資規(guī)模中，新增本外幣貸款的占比高達61.8%，企業(yè)債占比僅14.5%，其他融資方式占比23.7%。雖然從企業(yè)生命周期的角度看，不同階段的企業(yè)融資來源應該是不同的，特別是初創(chuàng)期和成長期的企業(yè)，應該以股權融資方式為主。然而在中國，不論何種階段的企業(yè)，都對銀行信貸具有較高的依賴性。這就導致了企業(yè)貸款對經(jīng)濟增長和CPI具有顯著的持續(xù)性影響。一旦企業(yè)信貸收縮，企業(yè)難以短時間內(nèi)找到替代的融資來源，則對經(jīng)濟的負面影響即時顯現(xiàn)出來。

(四)分部門的信貸調控政策可能取得更好的調控效果

正如前文所分析的，對信貸總量的調控政策是一把雙刃劍，在某一指標取得調控效果的同時，在另一指標上可能會出現(xiàn)一些負面的情況。從銀行落實調控政策實際情況來看，如果僅以信貸總量作為調控指標，銀行在落實方面往往會從較容易實現(xiàn)的途徑著手。例如，如果通貨膨脹高漲，通過抑制信貸來壓低通脹，則銀行往往會首先壓縮企業(yè)貸款，因為企業(yè)貸款往往期限較短，企業(yè)通過續(xù)貸的方式滾動使用銀行信貸，銀行只需要停止續(xù)貸就可以達到壓縮信貸規(guī)模的目的。而居民貸款中占絕大多數(shù)的購房貸款，往往期限較長，銀行難以提前收貸。因此在壓縮信貸規(guī)模方面，企業(yè)通常是首要的收貸目標。這就會導致，在通過壓縮信貸總量來抑制通脹時，可能通貨膨脹還沒開始顯著下降，而GDP增長已經(jīng)開始受到明顯負面影響。

如果把信貸調控政策分解成對不同部門的信貸調控，則可能會取得更好的調控效果。具體來說，在經(jīng)濟上升時期，如果通貨膨脹較高，需要通過貨幣政策調控來抑制通脹，則對居民信貸，尤其是購房信貸進行調控，可能會取得更好的效果。由于居民信貸在1年半以內(nèi)(6期)對CPI具有正向影響，同時對GDP僅在2期內(nèi)有正向影響，則通過壓縮居民信貸(購房信貸)，可以有效抑制CPI上漲，對GDP則不存在長期的負面影響。在操作上，可以提高購房貸款的利率，壓縮購房貸款的比例等，降低新增貸款的生成。

在經(jīng)濟下行時期，則通過提高企業(yè)貸款規(guī)模，刺激經(jīng)濟增長。而如果一方面要刺激經(jīng)濟增長，一方面又要抑制通貨膨脹，則可以采用調整信貸結構的方式進行，即在鼓勵企業(yè)信貸的同時，抑制購房貸款的增長。

六、結論與啟示

(一)研究結論

本文運用VAR模型和脈沖響應分析，研究了信貸對GDP和CPI的影響，并根據(jù)不同貸款部門將信貸進行區(qū)分，分析了居民貸款和企業(yè)貸款對GDP和CPI的影響。實證結果結論如下:

1、全部貸款在短期內(nèi)對CPI有負面影響，但從第2季度開始轉為正向影響，并且這種正向影響長期存在。這可能是由于貸款總量作為貨幣政策的中間目標，具有一定的逆周期性。在通貨膨脹高漲的時期，宏觀調控部門需要通過壓縮信貸總量的方式來抑制通脹，從而表現(xiàn)出信貸總量與CPI在短期內(nèi)的負相關關系。而長期來看，貸款增加會造成市場流動性增加，并最終反映在物價上，導致CPI上升。

2、全部貸款對GDP有顯著且持續(xù)的正向影響。這是因為不論貸款是發(fā)放給企業(yè)擴大生產(chǎn)，還是發(fā)放給居民擴大消費，都會推動產(chǎn)出增加，GDP增長。

3、居民貸款對CPI在短期內(nèi)都有明顯且迅速的正向影響，但這種影響會逐漸衰弱，1年半以后將為零，2年后會轉為輕微的負影響。這是因為，居民貸款中相當部分是購房貸款，購房貸款增加會刺激房價上漲，在短期內(nèi)對CPI有明顯的正向影響。但從長期來看，購房增加會對其他的消費產(chǎn)生擠出效應，導致后續(xù)消費支出減少，因此長期來看，居民貸款對CPI影響不顯著，甚至會有輕微的負面影響。

4、居民貸款對GDP僅僅在短期內(nèi)(半年內(nèi))有正向影響，長期中不存在顯著影響。由于居民貸款中大部分是購房貸款，因此上述情況說明，購房支出增加對其他消費的擠出效應較為明顯，通過增加購房貸款來打動經(jīng)濟增長可能難以取得長期的正向效果。

5、企業(yè)貸款對CPI在短期內(nèi)無顯著影響，但從第2季度開始有正向影響，且這種正向影響持續(xù)存在。這是因為，在短期內(nèi)，企業(yè)貸款增加會降低企業(yè)的資金壓力，從而企業(yè)在產(chǎn)品定價方面可能會更加積極。從長期來看，企業(yè)生產(chǎn)擴大將推高原材料、中間產(chǎn)品價格以及工人工資等各項成本，最終會導致物價上漲，因此企業(yè)貸款對CPI的長期影響為正向的。

6、企業(yè)貸款對GDP有持續(xù)的正向影響。這是因為，企業(yè)貸款中，無論是長期貸款，還是短期貸款，都能夠促進企業(yè)擴大生產(chǎn)。并且基于銀行和企業(yè)客戶間的長期合作關系，對短期流動性貸款往往銀行也愿意通過轉貸的方式讓企業(yè)長期使用。因此，企業(yè)貸款對GDP存在長期顯著的正影響。

(二)相關啟示

本文的上述結論給我們帶來了如下幾點啟示:

1、監(jiān)管部門和商業(yè)銀行應更加關注對企業(yè)的信貸支持。本文研究表明，企業(yè)貸款對經(jīng)濟增長有持續(xù)的正向影響，并且在短期內(nèi)不會導致明顯的通貨膨脹。因此，在目前以穩(wěn)增長作為重要的調控目標的環(huán)境下，金融機構應更加注重對企業(yè)信貸的投放。監(jiān)管部門也應加強政策引導，督促金融機構優(yōu)化信貸結構，對符合產(chǎn)業(yè)政策導向的行業(yè)和企業(yè)，提供更強有力的信貸支持。

2、宏觀調控部門不應該僅僅關注信貸總量目標，而應該更多地考慮信貸結構調整。在不同的經(jīng)濟周期環(huán)境下，通過調控不同部門的信貸，達到更好的調控效果。在通貨膨脹高漲時期，通過壓縮居民信貸，尤其是購房貸款，來抑制通脹。而在經(jīng)濟低迷時期，通過增加企業(yè)貸款，來促進經(jīng)濟增長。

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