高位股輪流“被殺”機構策略轉向順周期、低估值

海天味業(yè)和長春高新殺跌之后還有續(xù)集，濃眉大眼的貴州茅臺也出現(xiàn)放量下跌，機構抱團的高價股集體不振。

Wind數(shù)據(jù)顯示，基金重倉股高位橫盤調整已經(jīng)相當長一段時間，11月中旬下跌趨勢更加明顯。

前期大漲的豬產(chǎn)業(yè)、食品加工、白酒和疫苗板塊都出現(xiàn)明顯的調整，特別是疫苗板塊，調整幅度較大。

高位股為何集體不振？

數(shù)據(jù)顯示，按照主流估值標準，前期大漲的食品飲料、醫(yī)藥生物和電子等超行業(yè)市盈率高于歷史中位數(shù)。從市凈率來看，食品飲料、醫(yī)藥、計算機和通信等行業(yè)估值高于歷史中位數(shù)。

以最先下跌的海天味業(yè)為例，截至9月17日收盤，近11個交易日跌去超20%之后，市盈率仍超80倍。這樣的估值水平不僅高于同為消費牛股的可口可樂市盈率的歷史峰值，也高過成長股中的戰(zhàn)斗機——FAMG等科技股。

評論稱，高位股下跌，殺估值只是其中一個原因。經(jīng)濟復蘇，板塊機會輪動導致機構調倉換股也是原因之一。

方正證券研報表示，抱團的徹底瓦解需要具備三個層面的信號，一是經(jīng)濟預期顯著改善，投資者不再抱團，有更多的行業(yè)選擇；二是抱團品種業(yè)績低于預期，失去業(yè)績比較優(yōu)勢；三是政策或負面因素沖擊，從殺估值變成殺邏輯。

目前來看，8月經(jīng)濟數(shù)據(jù)向好，經(jīng)濟復蘇確認，滿足機構抱團松動的第一個條件。

機構策略轉向

展望后市，多家機構認為，低估值順周期板塊存在基本面超預期改善可能。

方正策略研報稱，6月以來，流動性邏輯逐漸走弱，高估值板塊承壓。盈利與估值的賽跑已經(jīng)開始，盈利端將決定未來行情的走向與空間。在經(jīng)濟復蘇趨勢確定，通脹向上，補庫存開啟的背景下，低估值順周期板塊存在基本面超預期改善可能，或在8月以來的風格切換中成為行情主線。

具體來看，該機構認為存在以下4大投資機會：

1、經(jīng)濟周期上行，強周期板塊搶跑。PPI的企穩(wěn)回升以及補庫存周期開啟的雙重邏輯驅動下，周期股存在階段內領跑的基本面基礎。在經(jīng)濟復蘇向上的主基調下，疊加PPI回升，順周期行業(yè)中長期內具備較強景氣確定性和盈利彈性，在合理估值水平下，未來邏輯的確認會帶來較高的反彈空間。建議關注化工、機械、建材、有色、鋼鐵、煤炭等對經(jīng)濟周期敏感性較強的行業(yè)。

2、地產(chǎn)后周期開啟，關注竣工產(chǎn)業(yè)鏈投資機會。若按照通常的2-2.5年的交房周期，則2017年開始的期房銷售將在2020年初迎來密集交房需求，但由于受2020年上半年疫情影響，交房周期或后推至2020年底。在竣工大概率回暖背景下，建議重點關注地產(chǎn)竣工產(chǎn)業(yè)鏈中的相關行業(yè)，主要包括前端的建材、鋼鐵、裝修裝飾，中端的汽車、家具、家電等耐用消費，以及后端的物業(yè)。

3、人民幣升值邏輯下，關注航空、造紙等板塊。美元超發(fā)與歐洲經(jīng)濟改善構成美元走弱基礎，美元走弱是本輪人民幣升值的主要原因。人民幣兌美元升值主要利好具有美元負債或者生產(chǎn)要素依賴于進口且結算多以美元進行的公司及行業(yè)，主要包括航空、造紙、能源資源、金融地產(chǎn)等板塊。

4、經(jīng)濟復蘇趨勢確認，金融具備走強基石。目前存在三大邏輯支撐金融板塊走強，1）經(jīng)濟復蘇趨勢已經(jīng)得到確認；2）估值具備安全邊際；3）金融催化因素較多。年初至今，政策暖風頻吹，金融監(jiān)管寬松周期有助金融企業(yè)增厚業(yè)績、提高估值。此外，從行業(yè)比較角度看，消費與科技估值水平較高，未來相對彈性可能偏弱。站在市場博弈視角，周期和金融關注度會有所提升。

民生證券稱，抱團松動之下，順周期板塊獲得青睞。公募基金近期在持倉上明顯體現(xiàn)了從食品飲料向電信、家電、汽車等中游制造，以及金融板塊里的非銀切換的跡象。

長城證券研報表示，7月中旬以來，相對高估值板塊出現(xiàn)震蕩調整，而低估值板塊有所上漲。從經(jīng)濟復蘇的角度出發(fā)，積極布局具有業(yè)績+估值性價比的部分順周期行業(yè)，包括化工、交運、有色金屬、機械、建筑、建材等。

國泰君安研究所所長黃燕銘強調，三季度和四季度是整個經(jīng)濟恢復的關鍵期。周期類股票和必選消費類股票的走勢，基本上已經(jīng)反映了預期，但是可選消費品相對來講還沒有完全反映。因此，投資者應該從必選消費逐漸轉移至可選消費，可選消費在未來的表現(xiàn)會更優(yōu)。旅游酒店、社會服務板塊可能會率先反彈；航空板塊基本上到了一個歷史上的低點，后續(xù)是一個逐步改善的狀況。汽車板塊相對也是歷史低點，這些板塊可以在下個階段重點關注。

建信基金權益投資部資深基金經(jīng)理兼研究部副總經(jīng)理吳尚偉也表示，近一段時間，消費行業(yè)有所企穩(wěn)，部分消費數(shù)據(jù)也說明行業(yè)基本面依舊健康，看好順周期下可選消費品行業(yè)下一階段的業(yè)績表現(xiàn)。