我國(guó)金融脆弱性分析

李 潔

(濟(jì)南大學(xué) 山東 濟(jì)南 250022)

一、引言

金融的發(fā)展往往伴隨著風(fēng)險(xiǎn)的集聚，并常以爆發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)的方式來使風(fēng)險(xiǎn)得到釋放，金融發(fā)展過程中的這一特征通常被稱為金融的脆弱性。隨著金融業(yè)的發(fā)展，我國(guó)金融的脆弱性逐漸暴露，且?guī)в刑厥獾膫€(gè)性。謝正發(fā)和饒勛乾(2016)選取了9類指標(biāo)運(yùn)用因子分析法測(cè)度了金融脆弱性指數(shù)[1]；李莉和李艷珍(2016)運(yùn)用動(dòng)態(tài)因子分析法，從微觀和宏觀兩個(gè)方面實(shí)證分析我國(guó)金融體系脆弱性問題[2]；何錦飛(2017)通過構(gòu)建金融市場(chǎng)、銀行、金融監(jiān)管和宏觀經(jīng)濟(jì)四個(gè)子系統(tǒng)，選用16個(gè)指標(biāo)對(duì)我國(guó)金融脆弱性程度進(jìn)行分析[3]。本文在結(jié)合我國(guó)現(xiàn)實(shí)發(fā)展情況及前人研究的基礎(chǔ)上，選取了8類指標(biāo)來度量我國(guó)近11年的金融脆弱性程度。

二、金融脆弱性指標(biāo)體系的構(gòu)建

金融體系的脆弱性主要與宏觀經(jīng)濟(jì)周期、金融機(jī)構(gòu)的安全性和金融市場(chǎng)的波動(dòng)性等因素有關(guān)。考慮到數(shù)據(jù)的可獲得性，選取了8類指標(biāo)來度量我國(guó)的金融脆弱性程度(見表1)。

表1 金融脆弱性指標(biāo)體系

三、我國(guó)金融體系脆弱性的實(shí)證研究

(一)數(shù)據(jù)來源及數(shù)據(jù)處理

本文從國(guó)家統(tǒng)計(jì)局和大智慧軟件上選取了8個(gè)指標(biāo)2008-2018年的年度數(shù)據(jù)，為了消除偏差，對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行無量綱化處理。

(二)因子分析

1.適用性檢驗(yàn)

KMO值為0.526(>0.5)，Bartlett's檢驗(yàn)的卡方統(tǒng)計(jì)值的伴隨概率為0.00(<0.05)，表明數(shù)據(jù)適合進(jìn)行因子分析。

2.公共因子提取及解釋

按照特征根大于1的原則，選入3個(gè)公共因子，其累計(jì)方差貢獻(xiàn)率為87.399%，說明這3個(gè)因子基本能解釋我國(guó)金融脆弱性指標(biāo)體系中的全部信息。然后，對(duì)因子載荷矩陣進(jìn)行旋轉(zhuǎn)，并將輸出的載荷矩陣中各列按載荷系數(shù)大小排列。設(shè)F1、F2、F3分別為提取的3個(gè)公共因子，F(xiàn)1在X5、X7和X2上有較大的載荷，即F1主要反映貨幣和財(cái)政因素的影響；F2在X1、X3和X8上有較大的載荷，即F2主要反映外貿(mào)和直接投資因素的影響；F3在X4和X6上有較大的載荷，即F3主要反映匯率因素的影響。

3.計(jì)算金融體系脆弱性指數(shù)

以每個(gè)公共因子的方差貢獻(xiàn)率作為權(quán)重進(jìn)行加權(quán)匯總，得出我國(guó)每年金融體系脆弱性的綜合得分F，即金融體系脆弱性指數(shù)，公式為F=(34.975*F1+26.74*F2+25.683*F3)/87.399，結(jié)果如表2所示。

表2 因子得分及排名

由表可知，近幾年的金融脆弱性指數(shù)在上升，且2017年和2018年的指數(shù)明顯高于前九年的指數(shù)，由此可見:在近幾年的金融發(fā)展過程中，金融體系又集聚了更多的風(fēng)險(xiǎn)，且2017年和2018年的金融脆弱性指數(shù)較高主要是受到了貨幣和財(cái)政因素的影響。

(三)我國(guó)金融脆弱性指數(shù)趨勢(shì)

為判斷我國(guó)金融體系是否處于脆弱狀態(tài)，需要建立一定的判斷標(biāo)準(zhǔn)，即警戒線。本文根據(jù)萬曉莉[4]的做法，設(shè)定如下警戒值：

R=μ+0.5σ=0+0.5*0.556=0.278

其中，R表示警戒值，μ表示金融脆弱性指數(shù)的平均值，σ表示金融脆弱性指數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)差。結(jié)果表明：1、共有四個(gè)時(shí)間點(diǎn)的指數(shù)大于警戒值，分別是2010年、2016年、2017年、2018年。2、指數(shù)上升趨勢(shì)比較明顯的年份是2009年-2010年，原因是2010年的進(jìn)出口總額和FDI相較于2009年增長(zhǎng)了很多；下降趨勢(shì)比較明顯的年份是2010年-2012年，原因是2012年的進(jìn)出口總額和FDI相較于2010年下降了很多。

四、結(jié)論與建議

本文選取了8類指運(yùn)用因子分析法對(duì)我國(guó)金融體系的脆弱性進(jìn)行了測(cè)度。研究表明：第一，金融脆弱性指數(shù)的影響因子主要包括貨幣和財(cái)政因素、匯率因素、外貿(mào)和投資因素，比重最大的是貨幣和財(cái)政因素。第二，在近11年內(nèi)，共有4年的金融脆弱性指數(shù)大于警戒值，指數(shù)上升趨勢(shì)比較明顯的年份是2009年-2010年，下降趨勢(shì)比較明顯的年份是2010年-2012年，上升和下降都?xì)w因于進(jìn)出口總額和FDI的波動(dòng)。

基于上述結(jié)論，本文提出兩點(diǎn)建議。第一，重點(diǎn)關(guān)注貨幣供應(yīng)量和房地產(chǎn)市場(chǎng)的波動(dòng)。近幾年來，我國(guó)面臨著貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)過快和房?jī)r(jià)上漲過快的雙重壓力，與本文的實(shí)證結(jié)果比較相符，貨幣供應(yīng)量和房屋銷售價(jià)格指數(shù)成為構(gòu)成金融脆弱性的主要因子。因此，為有效防止通貨膨脹，合理制定貨幣政策，應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注二者的波動(dòng)。第二，深化金融改革和完善金融市場(chǎng)體系。在金融改革方面，擴(kuò)大金融業(yè)對(duì)內(nèi)對(duì)外開放，完善匯率市場(chǎng)形成機(jī)制。在金融市場(chǎng)體系建設(shè)方面，提高直接融資比重，完善市場(chǎng)監(jiān)管體系建設(shè)。