我國貨幣政策的選擇研究

梁靜云

(湘潭大學 湖南 湘潭 411105)

一、貨幣政策的傳導機理

(一)早期凱恩斯學派的貨幣政策傳導機制

通過貨幣供給M的增減來影響利率r，而利率的變化則通過資本邊際效益的影響使投資I以乘數(shù)的方式增減，而投資的增減進而影響總支出E和總收入Y。用符號可表示為：M→r→I→E→Y

在這個傳導機制發(fā)揮作用的過程中，主要的環(huán)節(jié)是利率。貨幣供給量的調(diào)整首先是影響利率的升降，然后才使投資乃至總支出發(fā)生變化。

考慮到貨幣市場與商品市場的相互作用，再有進一步的分析，凱恩斯學派稱之為一般均衡分析。

(二)托賓的q理論

以托賓為首的經(jīng)濟學家是沿著一般均衡分析的思路來擴展了凱恩斯的模型。把資本市場上的資產(chǎn)價格，特別是將股票價格納入傳導機制，認為貨幣理論應該看作微觀經(jīng)濟行為主體來進行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)管理的理論。也就是說：溝通貨幣和實體經(jīng)濟與金融機構(gòu)這兩方之間的聯(lián)系，并不是利率和貨幣數(shù)量，而是資產(chǎn)價格以及關系資產(chǎn)價格的利率結(jié)構(gòu)等因素。

用公式表示為：M→r→PE→q→I→Y

式中，PE為股票價格；其他符號同前。

二、我國貨幣政策趨勢和效果分析

中國銀行使用什么樣的貨幣政策工具來實現(xiàn)其特定的貨幣政策目標，并不是固定不變的模式，可以根據(jù)不同時期的經(jīng)濟和金融環(huán)境等目標。中國貨幣政策工具的使用，也必須基于中國經(jīng)濟的金融狀況，而不是其他國家的經(jīng)驗。

中國貨幣政策工具主要有：存款準備金制度、利率政策、信用貸款、再貼現(xiàn)和公開市場操作等。

三、我國宏觀經(jīng)濟現(xiàn)狀和背景

(一)CPI指數(shù)與貨幣政策的影響分析

CPI是從消費者的角度,反映居民經(jīng)常購買的消費品和服務項目價格變動趨勢和程度。從類別看,我國CPI由八大類商品價格組成：食品、煙酒及用品、衣著、家庭設備用品及服務、交通和通信、醫(yī)療保健和個人用品、娛樂教育文化用品及服務、居住。本文主要以房價作為CPI指數(shù)為例。

房價對利率的影響可以從開發(fā)商和購房者兩個角度來分析。

(二)美聯(lián)儲降息對我國貨幣政策選擇的影響分析

2015年12月16日，美聯(lián)儲把聯(lián)邦基金利率提高到0.25%至0.5%之間，這是美國從2006年至目前的第一次提高利率，這對我國貨幣政策選擇產(chǎn)生了重大的影響。根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，2015年1月到9月，加息的預期導致了國際資本回流，中國的外匯儲備量減少了2300億美元，美元外匯儲備的下降導致了劇烈的流動性緊縮效應。我國與一些資源型國家進行了大宗商品交易，大宗商品的進口價格由于其匯率的相對貶值而降低了，這增加了我國的通縮壓力。

三、我國貨幣政策的現(xiàn)實選擇

(一)我國的最終目標具有多重性

目前,中國的貨幣政策是基于我國經(jīng)濟改革的總體目標發(fā)展,雖然現(xiàn)在的研究表明,貨幣政策穩(wěn)定應該是貨幣政策的主要目標或一個單一的目標,但我們的國家仍然不能擺脫多個目標的約束。原因如下:一是中國當前的市場經(jīng)濟體制不完善，政府宏觀調(diào)控任務繁重。二是中國的社會保障體系不健全，失業(yè)問題還沒有得到社會保障體系的解決。三是中央政府的收入只是國民收入的一小部分。

(二)我國貨幣政策的選擇類型

1.“軟著陸”和“適度從緊”

在我國，經(jīng)濟增溫直至過熱，一直是由固定資產(chǎn)投資所牽動。因此，在這以前的調(diào)控均從全面控制固定資產(chǎn)投資入手，但教訓是：扭轉(zhuǎn)了“過熱”，卻陷入了“過冷”。這次過熱，仍然是由固定資產(chǎn)投資所牽動，但投資沖動的焦點在于普遍興建開發(fā)區(qū)和房地產(chǎn)熱。因而，抑制不是爭對全部固定資產(chǎn)投資，而是針對其中的房地產(chǎn)和開發(fā)區(qū)投資。

2.“穩(wěn)健的貨幣政策”與治理通貨緊縮

在過去，貨幣政策事實上日益明顯地采取了擴張的取向，但“適度從緊”的提法還延續(xù)了一段。之后，有了“適當?shù)呢泿耪摺钡奶岱?，然后是“穩(wěn)健的貨幣政策”等。無論怎樣的提法，所表達的貨幣政策走向，可以說一直是“擴張”?；蛘哒f，是要求積極而又審慎的擴張。

3.“防止偏快轉(zhuǎn)為過熱”與“從緊”

經(jīng)過數(shù)年的徘徊，我國經(jīng)濟逐漸走出低谷。2003年之后，我國經(jīng)濟中出現(xiàn)了貸款、投資、外匯儲備快速上漲的情況，穩(wěn)健的貨幣政策內(nèi)涵開始發(fā)生變化，中央銀行數(shù)次采取上調(diào)存款準備金和利率的措施來縮緊銀根。

(三)我國貨幣政策選擇建議

1.財政政策和貨幣政策相結(jié)合支持供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革

中國經(jīng)濟的最重要的目標是“尋求改善和穩(wěn)定”，主要任務是完成供給方面的結(jié)構(gòu)性改革。今年是重要的一年，實現(xiàn)更為嚴酷的十三五規(guī)劃是供應方面的結(jié)構(gòu)性改革的關鍵，必須從結(jié)構(gòu)、供給方面想辦法改革，達到供給和需求，動態(tài)和靜態(tài)平衡。最終的目標是滿足需求，關鍵的方向是提高供給質(zhì)量，這是深化改革的主要途徑。

2.當前我國貨幣政策選擇

(1)降低存款利率。我國目前經(jīng)濟增速以及滑落到了2008年以來的最低位置的，制造業(yè)景氣指數(shù)更是長期處于低位，這種情況下，需要進一步的降低存款利率，釋放出來更多流動性。

(2)降低存款準備金。降低存款準備金率也是釋放流動性的重要手段，我國經(jīng)濟目前正處于一個低谷階段的，在市場信息不足的情況下，僅僅是降低存款利率，貨幣政策力度依然不夠，資金從銀行的凈流出依然不是很理想。

(3)穩(wěn)定人民幣匯率。最近一段時間我國人民幣匯率不是很穩(wěn)定，人民幣匯率一改多年兌美元升值的趨勢，人民幣出現(xiàn)了大幅度的貶值情況，這說明了大量的外資正在從國內(nèi)加速逃離，人民幣正在被拋售。鑒于人民幣匯率穩(wěn)定的重要性，當務之急就是要動用我國雄厚的外匯儲備來干預外匯市場，拋售美元，吸納人民幣，保持人民幣幣值的基本穩(wěn)定，避免因為人民幣發(fā)生大幅度貶值而帶來的一系列金融危機。

貨幣政策的選擇需要遵循相機抉擇機制，在我國經(jīng)濟困難的情況下，積極的貨幣政策是我國未來的必然選擇，我國需要根據(jù)經(jīng)濟發(fā)展目標來進行貨幣政策的合理選擇，綜合運用利率、存款準備金率、公開市場操作、匯率等一系列的貨幣政策措施，全面干預貨幣量的供需，為經(jīng)濟發(fā)展釋放出來更多的流動性，進一步的支持實體經(jīng)濟的發(fā)展，從而實現(xiàn)為實現(xiàn)經(jīng)濟發(fā)展目標夯實基礎。