煤炭期貨與現(xiàn)貨市場時滯非對稱波動溢出效應(yīng)研究

谷沁恩

(云南財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院 云南 昆明 650221)

一、引言

煤炭作為我國重要的化石能源，涉及經(jīng)濟(jì)增長及社會可持續(xù)發(fā)展問題。其價(jià)格也一直是政府、學(xué)者及投資者重點(diǎn)關(guān)注對象。對于一個國家來說，經(jīng)濟(jì)建設(shè)的基礎(chǔ)之一是一個完善的能源金融體系。作為中國能源市場重要組成部分的煤炭市場，對于建立完善的能源金融體系有著重要意義。因此，對煤炭期貨與現(xiàn)貨的溢出效應(yīng)進(jìn)行研究意義重大。目前，煤炭現(xiàn)貨市場價(jià)格波動的不確定性給投資者帶來了風(fēng)險(xiǎn)，煤炭期貨市場的設(shè)立能夠提供有效的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避渠道，同時也為風(fēng)險(xiǎn)偏好者增加投機(jī)獲利的機(jī)會。準(zhǔn)確的把握價(jià)格變化規(guī)律有利于市場參與者的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避及投資獲利，同時也為政策制定者提供理論參考。目前，國內(nèi)對煤炭期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的時滯非對稱波動溢出效應(yīng)研究較少。本文通過構(gòu)造新模型GA—DCC—GARCH模型，以煤炭市場的交易數(shù)據(jù)作為研究樣本，分析煤炭期貨與現(xiàn)貨市場時滯非對稱波動溢出效應(yīng)，對精確地預(yù)測煤炭期、現(xiàn)貨價(jià)值具有重要的理論意義和現(xiàn)實(shí)意義。

通過對國內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)梳理筆者發(fā)現(xiàn)，在波動溢出的研究方面，常規(guī)多元GARCH類模型多是同時、對稱地研究市場間的時滯非對稱波動溢出效應(yīng)，該類模型不適合具有時滯性、非對稱性的煤炭市場時滯非對稱波動溢出效應(yīng)的研究。本文在此基礎(chǔ)上構(gòu)建具有時滯性、非對稱性的GA—DCC—GARCH模型對煤炭市場時滯非對稱波動溢出效應(yīng)進(jìn)行研究。對煤炭期貨與現(xiàn)貨市場的時滯非對稱波動溢出效應(yīng)進(jìn)行精確的測量，為能源政策制定者、市場參與者、能源風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)構(gòu)提供重要參考資料。

二、實(shí)證過程

(一)數(shù)據(jù)來源

本文選取秦皇島環(huán)渤海動力煤現(xiàn)貨價(jià)格指數(shù)作為國內(nèi)煤炭現(xiàn)貨市場的代表，選取動力煤期貨合約ZC05、ZC09的每日收盤價(jià)作為國內(nèi)煤炭期貨市場的代表。樣本數(shù)據(jù)為2016年1月5日到2019年12月31日，分別來源于wind數(shù)據(jù)庫和鄭州商品交易所。期貨和現(xiàn)貨市場的收益率均采用對數(shù)收益率，全文實(shí)證用Matlab實(shí)現(xiàn)。

(二)描述性統(tǒng)計(jì)

表1 煤炭期貨與現(xiàn)貨日收益率統(tǒng)計(jì)特征

注：***表示顯著水平為1%

(三)模型設(shè)定

GA—DCC—GARCH可用于測度動態(tài)非對稱溢出效應(yīng)，解決各指數(shù)序列非對稱影響及其隨時間波動的相關(guān)程度問題。其一般表達(dá)式如下：

首先，定義正向波動率及負(fù)向波動率：

(1)

(2)

(3)

其中α0>0,α1≥0,i>0

再構(gòu)建DCC-GARCH模型：

rt=ut+pt,pt～N(0,Ht)

(4)

Ht=DtRtDt

(5)

(6)

(7)

(8)

其中Dt為標(biāo)準(zhǔn)差取對角元素形成的k×k對角矩陣；Rt為動態(tài)條件相關(guān)系數(shù)矩陣；Q為標(biāo)準(zhǔn)化殘差的無條件相關(guān)矩陣；εt為向量標(biāo)準(zhǔn)化殘差。(7)式為目標(biāo)方差的協(xié)方差式。建立GA-DCC-GARCH模型：

qij,t=ρij+α(εi,t-1εj,t-1-ρi,j)+β(qij,t-1-ρij)

(9)

(10)

(四)估計(jì)結(jié)果

表2 模型參數(shù)估計(jì)

三、結(jié)論及建議

本文關(guān)注我國煤炭期貨與現(xiàn)貨價(jià)格的相互作用，利用GA—DCC—GARCH模型研究兩個市場間的時滯非對稱，以捕捉煤炭期貨與現(xiàn)貨價(jià)格的動態(tài)溢出效應(yīng)。通過實(shí)證我們得出，煤炭期貨與現(xiàn)貨市場間存在明顯波動溢出效應(yīng)，且溢出效應(yīng)存在不對稱性，總體而言正向溢出效應(yīng)大于負(fù)向溢出效應(yīng)；對于不同品種的期貨合約，現(xiàn)貨與其溢出效應(yīng)不相同；2016-2019年兩市場間溢出效應(yīng)穩(wěn)定。

對于投資于煤炭期貨市場、現(xiàn)貨市場市場的投資者而言，應(yīng)充分關(guān)注市場間的動態(tài)相關(guān)性。煤炭現(xiàn)貨市場的波動主要受期貨市場正向波動的影響，投資者在市場間進(jìn)行投資應(yīng)謹(jǐn)慎。在觀察到現(xiàn)貨市場價(jià)格發(fā)生變化時，對滯后一定時期的期貨價(jià)格作出合理判斷，并進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整。期貨與現(xiàn)貨的溢出效應(yīng)的研究可以使得相關(guān)學(xué)者在對期貨價(jià)格進(jìn)行預(yù)測時，將現(xiàn)貨價(jià)格作為影響其變化的因素；在對現(xiàn)貨價(jià)格進(jìn)行預(yù)測時，將往期期貨價(jià)格引入作為影響其變化的因素，以提高預(yù)測的準(zhǔn)確性。