包容性視角下數(shù)字普惠金融與企業(yè)創(chuàng)新的關(guān)系：基于中國A股上市企業(yè)的證據(jù)

李 健， 江金鷗，陳傳明

1 南京師范大學(xué) 商學(xué)院，南京 210023 2 南京大學(xué) 商學(xué)院，南京 210046

引言

微觀企業(yè)是國家創(chuàng)新驅(qū)動戰(zhàn)略的實施主體，企業(yè)創(chuàng)新活動的典型特征是投入和回報的不確定性、高風(fēng)險性和長期性，這就意味著企業(yè)創(chuàng)新不能完全依賴自身資源，還要依賴金融要素市場的資源配置。然而，目前中國金融要素市場改革滯后于產(chǎn)品市場改革進(jìn)程，金融要素扭曲通過資源錯配、失真價格信號、誘使金融機構(gòu)尋租和擠出效應(yīng)等作用機制，使數(shù)量眾多、缺乏抵押物擔(dān)保、對傳統(tǒng)金融市場而言獲利不佳的“尾部”企業(yè)——中小型企業(yè)、民營企業(yè)等在企業(yè)創(chuàng)新投入中面臨更強的外部融資約束。包容性是發(fā)展經(jīng)濟學(xué)研究的核心，其內(nèi)涵強調(diào)發(fā)展應(yīng)當(dāng)惠及所有對象，尤其是欠發(fā)達(dá)國家和弱勢群體應(yīng)當(dāng)獲益更多?；诎菪愿拍畹膬?nèi)涵，本研究探討受金融要素扭曲限制的“尾部”企業(yè)在創(chuàng)新活動中獲益更多的影響因素。

2011年至2018年中國數(shù)字普惠金融指數(shù)均值平均每年增長33%[1]，隨著中國數(shù)字普惠金融的快速發(fā)展，中國數(shù)字普惠金融能夠借助金融科技降低金融資源交易成本和邊際成本，提升金融資源的配置效率以及金融服務(wù)的觸達(dá)能力，最終惠及因可抵押資產(chǎn)有限和征信信息欠缺等原因而無法從傳統(tǒng)金融得到支持的個人和企業(yè)。這也使過去在傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)中數(shù)量眾多、成本較高和獲利評價較弱的大量“尾部”企業(yè)，能在數(shù)字普惠金融發(fā)展中獲得更多金融資源配置機會。如北京康愛營養(yǎng)科技股份有限公司利用數(shù)字普惠金融“云稅貸”產(chǎn)品，通過全流程網(wǎng)上在線申請服務(wù)獲得200萬元人民幣的貸款額度，解決了企業(yè)資金周轉(zhuǎn)問題，幫助企業(yè)開展產(chǎn)品研發(fā)、創(chuàng)新生產(chǎn)工藝和擴大生產(chǎn)規(guī)模等系列活動，促進(jìn)了企業(yè)的長足發(fā)展。

數(shù)字普惠金融能否發(fā)揮資源優(yōu)化配置作用[2-3]，作為均衡器是否對金融要素扭曲影響下的“尾部”企業(yè)創(chuàng)新有更強的促進(jìn)作用，這是包容性視角下數(shù)字普惠金融與企業(yè)創(chuàng)新關(guān)系研究的空白?；谥袊鹑谝厥袌雠で蛿?shù)字普惠金融高速發(fā)展的現(xiàn)實情景，本研究采用長尾理論和資源分配理論，運用中國數(shù)字普惠金融指數(shù)，選擇中小企業(yè)、民營企業(yè)和中西部地區(qū)企業(yè)為研究對象，探索數(shù)字普惠金融發(fā)展及細(xì)分維度對“尾部”企業(yè)創(chuàng)新是否有更強的促進(jìn)作用，以期為國家創(chuàng)新驅(qū)動戰(zhàn)略的有效實施提供新的理論觀點和政策建議。

1 相關(guān)研究評述

1.1 包容性視角下企業(yè)創(chuàng)新

目前學(xué)術(shù)界對包容性視角下創(chuàng)新的研究主題主要有3個方面：①針對貧困個體的研究，提出不應(yīng)該僅將貧困個體視為創(chuàng)新的接受者，更應(yīng)將其視為創(chuàng)新的合作伙伴[4-5]，通過針對其需求開展志愿服務(wù)活動[6]、企業(yè)自身商業(yè)模式創(chuàng)新[7]、把握數(shù)字化發(fā)展機遇[8]等途徑，最終為貧困個體提供一個提升社會和經(jīng)濟福祉的機會[9]；②關(guān)注包容性視角下創(chuàng)新對區(qū)域發(fā)展的影響，主要觀點認(rèn)為包容性視角下的創(chuàng)新是通過知識創(chuàng)造、獲取、吸收和新技術(shù)突破促進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟增長的創(chuàng)新活動[10]，因此能夠有效提高區(qū)域生產(chǎn)效率[11]，促進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟增長[12]；③對包容性視角下“尾部”企業(yè)創(chuàng)新的研究，互聯(lián)網(wǎng)知識溢出對非出口企業(yè)、單廠企業(yè)、小規(guī)模企業(yè)和處于非經(jīng)濟聚集區(qū)的企業(yè)創(chuàng)新益處更大[4]，眾籌融資在小微企業(yè)與大眾之間構(gòu)建了優(yōu)化配置資源的信息平臺，有利于包容性視角下企業(yè)層面的創(chuàng)新[13]。

1.2 包容性視角下數(shù)字普惠金融

包容性視角下，普惠金融被視為是一種能夠解決貧困問題、促進(jìn)經(jīng)濟增長、實現(xiàn)包容性社會的重要機制[14]。在已有研究中，有學(xué)者就普惠金融與包容性增長的關(guān)系進(jìn)行探索。如果某種因素對收入增長的影響為正，同時相對貧窮的人從該因素獲益更多，該因素就帶來了包容性增長[15]。張勛等[15]將中國數(shù)字普惠金融指數(shù)與中國家庭追蹤調(diào)查數(shù)據(jù)相結(jié)合，研究發(fā)現(xiàn)普惠金融通過提升農(nóng)村低收入群體家庭收入和改善農(nóng)村居民創(chuàng)業(yè)行為兩方面對包容性增長具有促進(jìn)作用；任碧云等[16]將數(shù)字普惠金融分解為數(shù)字支付服務(wù)、數(shù)字投資服務(wù)、數(shù)字借貸服務(wù)和數(shù)字金融服務(wù)的可得性4個維度，考察其對農(nóng)村包容性增長的影響。

目前學(xué)術(shù)界對包容性視角下數(shù)字普惠金融的研究仍然主要集中在包容性增長主題，如個體創(chuàng)業(yè)和居民收入等。對包容性視角下企業(yè)創(chuàng)新問題研究剛剛開始，尚未有研究直接探討包容性視角下中國數(shù)字普惠金融發(fā)展對企業(yè)創(chuàng)新的影響。在金融資源分配失衡的中國情景中，對包容性視角下數(shù)字普惠金融與企業(yè)創(chuàng)新關(guān)系的研究，不僅能豐富數(shù)字普惠金融經(jīng)濟后果的研究內(nèi)容，也對中國受金融要素扭曲影響的“尾部”企業(yè)創(chuàng)新具有重要意義。

2 理論分析和研究假設(shè)

2.1 數(shù)字普惠金融與企業(yè)創(chuàng)新

企業(yè)創(chuàng)新具有的高風(fēng)險、周期長的特征，使創(chuàng)新活動容易受到比其他投資活動更強的融資約束[17-18]。本研究認(rèn)為數(shù)字金融助推普惠金融在中國的發(fā)展，有利于促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新投資。

①基于資源分配理論，數(shù)字普惠金融依托的金融科技盤活了游離在正規(guī)金融體系之外的金融資源，提高其流動效率[19]。數(shù)字普惠金融能夠使過去小眾、零散和無人問津的金融業(yè)務(wù)進(jìn)入市場，使金融資源得到更加有效的利用。如P2B微金融服務(wù)模式的不斷發(fā)展，使企業(yè)融資渠道不再局限于銀行貸款，有效拓寬了企業(yè)的融資渠道，使企業(yè)創(chuàng)新?lián)碛懈嗟馁Y金支持。②數(shù)字普惠金融有利于金融資源的產(chǎn)出。數(shù)字普惠金融具備低成本、高效率和覆蓋廣等先天優(yōu)勢[20]，它的出現(xiàn)往往伴隨著一系列金融資源開發(fā)。如數(shù)字普惠金融不斷開發(fā)出眾籌平臺、P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺和互聯(lián)網(wǎng)保險公司等互聯(lián)網(wǎng)金融機構(gòu)，這有利于金融資源體系的擴展，最終惠及到這些企業(yè)的金融資源也更加豐富。③數(shù)字普惠金融可以發(fā)揮大數(shù)據(jù)、云計算和人工智能等數(shù)字技術(shù)優(yōu)勢，創(chuàng)新金融服務(wù)方式，拓展服務(wù)邊界，提升金融服務(wù)的覆蓋面、可得性和滿意度。SHAHROKHI[21]研究表明，借助互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的融資模式能更有效地緩解中小企業(yè)融資約束。這表明數(shù)字普惠金融改變了傳統(tǒng)的融資方式，使金融服務(wù)更能與企業(yè)需求相契合，形成更高效率的服務(wù)模式。數(shù)字普惠金融提供的跨時間、跨區(qū)域的資源配給能夠緩解企業(yè)資源不足問題，促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新和發(fā)展?；谝陨戏治?，本研究提出假設(shè)。

H1數(shù)字普惠金融對企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)生正向影響。

2.2 包容性視角下數(shù)字普惠金融與民營企業(yè)創(chuàng)新

在中國尚存所有制歧視的金融市場中，大量民營企業(yè)由于所有權(quán)結(jié)構(gòu)、信息不對稱和物質(zhì)基礎(chǔ)薄弱等原因，較難獲得資金支持，在傳統(tǒng)金融市場中其融資需求無法得到滿足[22]。不僅如此，市場中還存在眾多資金占用量龐大、使用周期長和經(jīng)營效率低的非民營企業(yè)，嚴(yán)重擠占了大型商業(yè)銀行的信貸投放，金融資源無法充分流向民營企業(yè)，企業(yè)創(chuàng)新更是無從談起。基于長尾理論，大量的民營企業(yè)構(gòu)成“長尾”，數(shù)字技術(shù)的發(fā)展提升了金融服務(wù)的觸達(dá)能力[23]，擴大了用戶群體，促進(jìn)金融服務(wù)需求向“尾部”移動。一方面，數(shù)字普惠金融融合了互聯(lián)網(wǎng)特征，為民營企業(yè)提供了更多具有針對性的金融產(chǎn)品和服務(wù)，緩解其融資約束[24]。如針對民營企業(yè)，中國建設(shè)銀行相繼推出云稅貸、信保貸、科技信用貸和快E貸等普惠金融產(chǎn)品，有助于破除民營企業(yè)的融資困境，促進(jìn)研發(fā)創(chuàng)新。另一方面，民營企業(yè)的財務(wù)信息較不透明，財務(wù)報表可信度相對不高[25]。在傳統(tǒng)金融背景下，金融機構(gòu)將付出極大的人力和物質(zhì)資本調(diào)查民營企業(yè)的實際經(jīng)營狀況。而數(shù)字普惠金融能夠依托數(shù)字金融信息技術(shù)，收集企業(yè)在網(wǎng)絡(luò)平臺上的軟信息[26]，完善民營企業(yè)信用信息，幫助民營企業(yè)獲取更多創(chuàng)新資源。而且，由于民營企業(yè)長期面臨的融資環(huán)境較為嚴(yán)苛，融資壓力已經(jīng)成為制約其創(chuàng)新發(fā)展的主要因素，當(dāng)金融環(huán)境由于數(shù)字普惠金融的到來而有所改善時，更有可能增加經(jīng)營決策調(diào)整幅度[27]，激發(fā)民營企業(yè)管理者承擔(dān)風(fēng)險的意愿和創(chuàng)新動力[28-29]，民營企業(yè)有動力將資源投入研發(fā)創(chuàng)新。基于以上分析，本研究提出假設(shè)。

H2與非民營企業(yè)相比，數(shù)字普惠金融對民營企業(yè)創(chuàng)新的促進(jìn)作用更強。

2.3 包容性視角下數(shù)字普惠金融與中小企業(yè)創(chuàng)新

由于傳統(tǒng)金融一直有“嫌貧愛富”的特征，處于“尾部”的中小企業(yè)無法像處于“頭部”的大企業(yè)一樣為金融機構(gòu)帶來高額收益[30]，其融資狀況一直不容樂觀。央行發(fā)布的銀行家調(diào)查問卷表明，2013年至2019年中小企業(yè)貸款需求指數(shù)始終高于50%，但銀行貸款審批指數(shù)卻持續(xù)低于50%，中小企業(yè)受抵押資源短缺、信用記錄不完善和經(jīng)營風(fēng)險高等諸多因素的限制，往往被排斥在傳統(tǒng)金融服務(wù)門檻之外，構(gòu)成金融服務(wù)需求的“尾部”群體。數(shù)字普惠金融兼具低成本和高效率的特點，對處于“尾部”的中小企業(yè)將產(chǎn)生更大的普惠效應(yīng)。一方面，中小企業(yè)受限于自身規(guī)模和注冊資本，通常無法滿足直接公開發(fā)行股票和債券的要求，無法向傳統(tǒng)金融機構(gòu)提供較高要求的信用等級[31]，融資渠道十分有限。數(shù)字普惠金融的發(fā)展借助互聯(lián)網(wǎng)平臺提供了更多渠道，近幾年不斷興起的網(wǎng)絡(luò)借貸平臺、電商式小額信貸和眾籌模式等，都能更好地促使資源流向中小企業(yè)，彌補其先天劣勢。另一方面，中小企業(yè)與金融機構(gòu)之間存在嚴(yán)重的信息不對稱問題，這是導(dǎo)致企業(yè)面臨融資約束的主要原因之一[32]。數(shù)字普惠金融能夠依托互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)和云計算等方式，獲取中小企業(yè)的經(jīng)營信息、財務(wù)信息和信用信息等數(shù)據(jù)，通過對數(shù)據(jù)的處理評估中小企業(yè)資質(zhì)，幫助中小企業(yè)獲取創(chuàng)新資源，增加中小企業(yè)創(chuàng)新投入。

雖然數(shù)字普惠金融帶來的新型借貸平臺和實時記錄對于大企業(yè)也同樣適用，但與大企業(yè)相比，中小企業(yè)更依賴于金融市場環(huán)境[33]。大企業(yè)長期處于優(yōu)渥的金融環(huán)境中，因其本身面臨較小的融資約束，更容易因為慣性的作用而選擇原有固定的運行模式[34]，新型金融產(chǎn)品的出現(xiàn)對其影響并不大。而小規(guī)模企業(yè)具有較高的環(huán)境適應(yīng)性、更少的路徑依賴、更低的轉(zhuǎn)移成本和決策靈活性等先天優(yōu)勢[29]。數(shù)字普惠金融的發(fā)展對改變中小企業(yè)長期面臨融資困境的作用更大，其更容易借助先天優(yōu)勢應(yīng)對環(huán)境做出更大的調(diào)整?；谝陨戏治?，本研究提出假設(shè)。

H3與大企業(yè)相比，數(shù)字普惠金融對中小企業(yè)創(chuàng)新的促進(jìn)作用更強。

2.4 不同地區(qū)中數(shù)字普惠金融對“尾部”企業(yè)創(chuàng)新促進(jìn)作用的差異

在金融資源區(qū)域分布不平衡的情況下，金融資源集聚的馬太效應(yīng)越來越明顯[35]，加速了中國地區(qū)之間的非均衡發(fā)展趨勢，企業(yè)所處區(qū)域的差異可能使“尾部”企業(yè)受到數(shù)字普惠金融的影響也有所差異。因此，進(jìn)一步探討企業(yè)所在地理位置的影響。

由于資本具有“嫌貧愛富”的本性，為降低固定交易成本，其往往會減少邊緣地區(qū)金融機構(gòu)的數(shù)量[36]。《中國區(qū)域金融運行報告(2019)》的數(shù)據(jù)表明，西部地區(qū)的銀行機構(gòu)分布僅6萬家，且由于西部地區(qū)地域廣闊，金融機構(gòu)分布密度更加稀疏。西部主要的縣域金融機構(gòu)僅有中國農(nóng)業(yè)銀行、農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行、郵政儲蓄銀行和農(nóng)村信用社4類[37]，金融機構(gòu)過于單一。金融基礎(chǔ)設(shè)施是普惠金融發(fā)展的必要條件[38]，匱乏的基礎(chǔ)設(shè)施從客觀環(huán)境上制約了西部企業(yè)對數(shù)字普惠金融的可得性。另外，互聯(lián)網(wǎng)和移動網(wǎng)絡(luò)是數(shù)字普惠金融賴以生存和發(fā)展的重要基礎(chǔ)設(shè)施[39-40]，據(jù)《中國互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展報告(2017)》的數(shù)據(jù)，西部地區(qū)平均互聯(lián)網(wǎng)普及率僅為48.50%，低于全國平均水平，給西部企業(yè)使用數(shù)字普惠金融造成極大的阻礙。因此，西部地區(qū)的金融和互聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施的缺乏，限制了數(shù)字普惠金融對西部地區(qū)企業(yè)創(chuàng)新的促進(jìn)作用。此外，東部各省憑借改革東風(fēng)和政策優(yōu)惠等先發(fā)優(yōu)勢，金融發(fā)展相對其他地區(qū)更為完善。李曉龍等[41]使用基于標(biāo)桿分析法的相對差距指數(shù)對各地區(qū)金融要素扭曲程度進(jìn)行測算，發(fā)現(xiàn)與其他地區(qū)相比，東部地區(qū)的金融要素扭曲程度最低。因此，受益于東部地區(qū)傳統(tǒng)金融市場的完善和較低的金融要素扭曲程度，數(shù)字普惠金融對東部地區(qū)“尾部”企業(yè)緩解金融要素扭曲的作用也相對有限?；谝陨戏治?，本研究提出假設(shè)。

H4a與非中部地區(qū)相比，數(shù)字普惠金融對中部地區(qū)民營企業(yè)創(chuàng)新的促進(jìn)作用更強；

H4b與非中部地區(qū)相比，數(shù)字普惠金融對中部地區(qū)中小企業(yè)創(chuàng)新的促進(jìn)作用更強。

3 研究設(shè)計

3.1 研究樣本

本研究以2011年至2018年中國A股上市企業(yè)作為研究對象，并按照以下原則對原始數(shù)據(jù)進(jìn)行篩選和處理：①剔除被ST和PT的企業(yè)；②剔除金融類上市企業(yè)；③剔除關(guān)鍵變量有缺失值的企業(yè)；④為減少極端值影響，對數(shù)據(jù)進(jìn)行Winsorize處理；⑤保留至少連續(xù)3年的數(shù)據(jù)。最終得到1 855家企業(yè)10 736個觀測值的非平衡面板數(shù)據(jù)。本研究使用的數(shù)據(jù)由兩部分組成，一部分是關(guān)于創(chuàng)新投入和企業(yè)情況的數(shù)據(jù)，來自CSMAR數(shù)據(jù)庫；另一部分?jǐn)?shù)據(jù)來自北京大學(xué)數(shù)字金融研究中心和螞蟻金服集團共同編制的數(shù)字普惠金融指數(shù)，該指數(shù)從數(shù)字金融服務(wù)的覆蓋廣度、使用深度和數(shù)字支持服務(wù)程度3個維度構(gòu)建數(shù)字普惠金融體系，該指數(shù)已經(jīng)連續(xù)編制8年，在分析中國數(shù)字金融發(fā)展?fàn)顩r的研究中被多次引用[42-43]，具有權(quán)威性。

3.2 變量測量

(1)企業(yè)創(chuàng)新。本研究借鑒顧露露等[44]的做法，采用研發(fā)投入與營業(yè)收入的比值測量企業(yè)創(chuàng)新水平。

(2)數(shù)字普惠金融指數(shù)。本研究使用郭峰等[1]編制的數(shù)字普惠金融指數(shù)，采用企業(yè)所在地區(qū)的數(shù)字普惠金融指數(shù)測量。

(3)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)。本研究參考牛建波等[45]的賦值方法，將實際控制人為家族或個人的企業(yè)統(tǒng)一作為民營企業(yè)，取值為1；將實際控制人為國家機構(gòu)、國有企業(yè)、事業(yè)單位和集體企業(yè)的統(tǒng)一作為非民營企業(yè)，取值為0。

(4)企業(yè)規(guī)模。本研究參考王超恩等[46]的研究，采用企業(yè)總資產(chǎn)的自然對數(shù)測量企業(yè)規(guī)模，中小企業(yè)取值為1，大企業(yè)取值為0。

(5)企業(yè)所在地區(qū)。如果企業(yè)位于山西、吉林、黑龍江、安徽、江西、河南、湖北和湖南8個省中，屬于中部地區(qū)，取值為1，否則取值為0。

(6)本研究參考盧馨等[47]和徐悅等[48]的研究，選用企業(yè)成長性、財務(wù)杠桿、董事會規(guī)模和獨立董事比例作為影響企業(yè)創(chuàng)新的控制變量。董事會是制定企業(yè)戰(zhàn)略的主體，其規(guī)模和結(jié)構(gòu)對企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)生重大影響，因此，本研究選取控制變量不僅考慮企業(yè)的經(jīng)營和發(fā)展，也包括企業(yè)董事會層面的變量。

本研究各變量定義見表1。

4 結(jié)果分析

4.1 描述性統(tǒng)計

本研究對數(shù)字普惠金融與企業(yè)創(chuàng)新的關(guān)系進(jìn)行初步驗證，圖1為數(shù)字普惠金融與企業(yè)創(chuàng)新關(guān)系的散點圖。分析散點圖可以發(fā)現(xiàn)，數(shù)字普惠金融與企業(yè)創(chuàng)新之間存在正相關(guān)關(guān)系，數(shù)字普惠金融數(shù)值越高，企業(yè)創(chuàng)新投入也越高，這一結(jié)果初步驗證了H1。

表2給出本研究實證回歸模型中涉及到的主要變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果，企業(yè)創(chuàng)新的最大值達(dá)到26.10，最小值僅為0.03，極差較大，說明各企業(yè)之間的創(chuàng)新投入存在較大差距，企業(yè)創(chuàng)新水平良莠不齊。數(shù)字普惠金融指數(shù)的平均值達(dá)到227.84，說明中國數(shù)字普惠金融的發(fā)展情況普遍良好，但標(biāo)準(zhǔn)差達(dá)到75.30，說明各地區(qū)間數(shù)字普惠金融發(fā)展的差距仍然較大。

表1 變量定義Table 1 Definition of Variables

圖1 數(shù)字普惠金融與企業(yè)創(chuàng)新關(guān)系的散點圖Figure 1 Scatter Diagram of Digital Financial Inclusion and Corporate Innovation

4.2 相關(guān)性分析

表3給出進(jìn)行相關(guān)性分析得到的Pearson相關(guān)系數(shù)，數(shù)字普惠金融與企業(yè)創(chuàng)新在1%水平上顯著正相關(guān)，這在一定程度上支持本研究假設(shè)。此外，從整體看，變量之間的相關(guān)系數(shù)均小于0.70，說明變量之間不存在嚴(yán)重的多重共線性問題[49]。

4.3 回歸結(jié)果

本研究選擇系統(tǒng)廣義矩估計法估計本研究模型，使用的軟件為Stata 14.0，應(yīng)用命令xtdpdsys進(jìn)行回歸。在估計中，限定最多使用變量的二階滯后值作為工具變量，以避免因滯后期太長導(dǎo)致的弱工具變量問題。

表4給出以企業(yè)創(chuàng)新為因變量、以數(shù)字普惠金融指數(shù)為自變量的回歸結(jié)果，并進(jìn)一步對民營企業(yè)和非民營企業(yè)進(jìn)行分組回歸，引入企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與數(shù)字普惠金融指數(shù)的交互項，探討包容性視角下數(shù)字普惠金融對不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)企業(yè)創(chuàng)新的影響。首先，從整體上看，AR(1)檢驗和AR(2)檢驗結(jié)果表明，擾動項的差分存在一階自相關(guān)，但不存在二階自相關(guān)，表明本研究可以使用系統(tǒng)廣義矩估計法對回歸方程進(jìn)行估計；其次，Sargan檢驗報告的工具變量有效性檢驗表明本研究選取的工具變量具有有效性，其與擾動項不相關(guān)。因此，本研究設(shè)定的模型以及選擇的估計方法具有合理性。表5～表9中這3個檢驗結(jié)果的含義與表4相同。

表2 描述性統(tǒng)計結(jié)果Table 2 Results for Descriptive Statistics

表3 Pearson相關(guān)系數(shù)Table 3 Pearson Correlation Coefficients

表4 數(shù)字普惠金融與民營企業(yè)創(chuàng)新的回歸結(jié)果Table 4 Regression Results for Digital Financial Inclusion and Corporate Innovation of Private Enterprises

由表4可知，模型1檢驗數(shù)字普惠金融對企業(yè)創(chuàng)新的影響，回歸系數(shù)為0.14，在1%水平上顯著，H1得到驗證。模型2檢驗產(chǎn)權(quán)性質(zhì)為民營時數(shù)字普惠金融對企業(yè)創(chuàng)新的影響，回歸系數(shù)為0.23，在1%水平上顯著；模型3檢驗產(chǎn)權(quán)性質(zhì)為非民營時數(shù)字普惠金融對企業(yè)創(chuàng)新的影響，回歸系數(shù)為-0.003，不顯著。進(jìn)一步使用虛擬變量法，對模型2與模型3的回歸系數(shù)進(jìn)行差異檢驗，χ2值為4.53，在5%水平上顯著。在模型4中加入產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與數(shù)字普惠金融指數(shù)的交互項，檢驗產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對數(shù)字普惠金融與企業(yè)創(chuàng)新之間關(guān)系的影響，結(jié)果表明，交互項的回歸系數(shù)為0.29，在5%水平上顯著。綜合模型2～模型4的結(jié)果表明，數(shù)字普惠金融對企業(yè)創(chuàng)新的促進(jìn)作用在民營企業(yè)中更強，H2得到驗證。這表明與非民營企業(yè)相比，民營企業(yè)創(chuàng)新從數(shù)字普惠金融中獲益更多，即數(shù)字普惠金融對民營企業(yè)創(chuàng)新具有包容性影響。

表5給出以企業(yè)創(chuàng)新為因變量、以數(shù)字普惠金融指數(shù)為自變量，分別對中小企業(yè)和大企業(yè)進(jìn)行分組回歸的結(jié)果，并引入企業(yè)規(guī)模與數(shù)字普惠金融指數(shù)的交互項，探討包容性視角下數(shù)字普惠金融對中小企業(yè)創(chuàng)新的影響。

表5 數(shù)字普惠金融與中小企業(yè)創(chuàng)新的回歸結(jié)果Table 5 Regression Results for Digital Financial Inclusion and Corporate Innovation of SMEs

由表5可知，模型5檢驗企業(yè)規(guī)模為中小企業(yè)時數(shù)字普惠金融對企業(yè)創(chuàng)新的影響，回歸系數(shù)為0.24，在1%水平上顯著；模型6檢驗企業(yè)規(guī)模為大企業(yè)時數(shù)字普惠金融對企業(yè)創(chuàng)新的影響，回歸系數(shù)為-0.03，不顯著。進(jìn)一步使用虛擬變量法，對模型5與模型6的回歸系數(shù)進(jìn)行差異檢驗，χ2值為11，在1%水平上顯著。在模型7中加入企業(yè)規(guī)模與數(shù)字普惠金融指數(shù)的交互項，檢驗企業(yè)規(guī)模對數(shù)字普惠金融與企業(yè)創(chuàng)新之間關(guān)系的影響，結(jié)果表明，交互項的回歸系數(shù)為0.35，在1%水平上顯著。綜合模型5～模型7的結(jié)果表明，H3得到驗證，即與大企業(yè)相比，數(shù)字普惠金融對中小企業(yè)創(chuàng)新的促進(jìn)作用更強，中小企業(yè)創(chuàng)新從數(shù)字普惠金融中獲益更多，即數(shù)字普惠金融對中小企業(yè)創(chuàng)新具有包容性影響。

表6給出以企業(yè)創(chuàng)新為因變量、以數(shù)字普惠金融指數(shù)為自變量的回歸結(jié)果，探討數(shù)字普惠金融對不同地區(qū)“尾部”企業(yè)創(chuàng)新的影響。由表6可知，模型8檢驗數(shù)字普惠金融對中部地區(qū)民營企業(yè)創(chuàng)新的影響，Sta·IF的回歸系數(shù)為0.27，在5%水平上顯著；模型9檢驗數(shù)字普惠金融對非中部地區(qū)民營企業(yè)創(chuàng)新的影響，Sta·IF的回歸系數(shù)為0.19，不顯著。使用虛擬變量法，對模型8與模型9的回歸系數(shù)進(jìn)行差異檢驗，χ2值為5.22，在5%水平上顯著。對比模型8與模型9的結(jié)果可知，數(shù)字普惠金融對中部地區(qū)民營企業(yè)創(chuàng)新的促進(jìn)作用更強，H4a得到驗證。與非中部地區(qū)相比，中部地區(qū)民營企業(yè)創(chuàng)新從數(shù)字普惠金融中獲益更多，即數(shù)字普惠金融對中部地區(qū)民營企業(yè)創(chuàng)新具有包容性影響。

模型10檢驗數(shù)字普惠金融對中部地區(qū)中小企業(yè)創(chuàng)新的影響，S&M·IF的回歸系數(shù)為0.38，在1%水平上顯著；模型11檢驗數(shù)字普惠金融對非中部地區(qū)中小企業(yè)創(chuàng)新的影響，S&M·IF的回歸系數(shù)為0.17，不顯著。使用虛擬變量法，對模型10與模型11的回歸系數(shù)進(jìn)行差異檢驗，χ2值為5.36，在5%水平上顯著。對比模型10與模型11的結(jié)果可知，數(shù)字普惠金融對中部地區(qū)中小企業(yè)創(chuàng)新的促進(jìn)作用更強，H4b得到驗證。與非中部地區(qū)相比，中部地區(qū)中小企業(yè)創(chuàng)新從數(shù)字普惠金融中獲益更多，即數(shù)字普惠金融對中部地區(qū)中小企業(yè)創(chuàng)新具有包容性影響。

由表4～表6中控制變量的回歸結(jié)果可知，財務(wù)杠桿對民營企業(yè)與非民營企業(yè)影響差異不大，對大企業(yè)的創(chuàng)新投入存在正向影響，對中小企業(yè)的創(chuàng)新投入存在抑制作用，在地區(qū)劃分上也存在這樣的差異。這可能是由于大企業(yè)更具備調(diào)節(jié)財務(wù)杠桿的能力，能夠利用合理的財務(wù)杠桿促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新；但對處于“尾部”的中小企業(yè)來說，尚不具備這樣的能力，甚至過高或過低的財務(wù)杠桿還對其造成“雪上加霜”的負(fù)面影響。這從一定程度說明，本研究嘗試引入數(shù)字普惠金融解決“尾部”企業(yè)金融要素扭曲限制是十分必要的。

5 數(shù)字普惠金融對企業(yè)創(chuàng)新影響的細(xì)分維度研究

郭峰等[1]從覆蓋廣度、使用深度和數(shù)字支持服務(wù)程度3個方面建立數(shù)字普惠金融體系。數(shù)字金融覆蓋廣度是數(shù)字普惠金融觸達(dá)用戶的范圍，通過電子賬戶數(shù)體現(xiàn)；使用深度是用戶對數(shù)字普惠金融的使用程度，用實際使用互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)的情況測量；數(shù)字支持服務(wù)程度是數(shù)字金融服務(wù)效率的體現(xiàn)，從服務(wù)便利性角度測量。本研究進(jìn)一步探究數(shù)字普惠金融的覆蓋廣度(IF1)、使用深度(IF2)和數(shù)字支持服務(wù)程度(IF3)3個維度分別對“尾部”企業(yè)創(chuàng)新促進(jìn)作用影響的差異。

表6 不同地區(qū)中數(shù)字普惠金融與民營企業(yè)、中小企業(yè)創(chuàng)新的回歸結(jié)果Table 6 Regression Results for Digital Financial Inclusion and Corporate Innovation of Private Enterprises and SMEs in Different Regions

表7 覆蓋廣度與企業(yè)創(chuàng)新的回歸結(jié)果Table 7 Regression Results for Coverage and Corporate Innovation

表7給出以企業(yè)創(chuàng)新為因變量、以數(shù)字普惠金融的覆蓋廣度為自變量的回歸結(jié)果，按產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、企業(yè)規(guī)模和地理位置進(jìn)行分組回歸，探討覆蓋廣度對不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、不同規(guī)模、不同地區(qū)企業(yè)創(chuàng)新的影響。由表7可知，模型12檢驗產(chǎn)權(quán)性質(zhì)為民營時數(shù)字普惠金融的覆蓋廣度對企業(yè)創(chuàng)新的影響，回歸系數(shù)為0.23，在1%水平上顯著；模型13檢驗產(chǎn)權(quán)性質(zhì)為非民營時數(shù)字普惠金融的覆蓋廣度對企業(yè)創(chuàng)新的影響，回歸系數(shù)為0.04，不顯著。進(jìn)一步使用虛擬變量法，對模型12與模型13的回歸系數(shù)進(jìn)行差異檢驗，χ2值為2.96，在10%水平上顯著。對比模型12與模型13的結(jié)果可知，數(shù)字普惠金融的覆蓋廣度對民營企業(yè)創(chuàng)新的促進(jìn)作用更強。

模型14檢驗數(shù)字普惠金融的覆蓋廣度對中小企業(yè)創(chuàng)新的影響，回歸系數(shù)為0.27，在1%水平上顯著；模型15檢驗數(shù)字普惠金融覆蓋廣度對大企業(yè)創(chuàng)新的影響，回歸系數(shù)為0.02，不顯著。進(jìn)一步使用虛擬變量法，對模型14與模型15的回歸系數(shù)進(jìn)行差異檢驗，χ2值為10.86，在1%水平上顯著。對比模型14與模型15的結(jié)果可知，與大企業(yè)相比，數(shù)字普惠金融的覆蓋廣度對中小企業(yè)創(chuàng)新的促進(jìn)作用更強。

模型16檢驗數(shù)字普惠金融的覆蓋廣度對中部地區(qū)企業(yè)創(chuàng)新的影響，回歸系數(shù)為0.19，在1%水平上顯著；模型17檢驗數(shù)字普惠金融的覆蓋廣度對非中部地區(qū)企業(yè)創(chuàng)新的影響，回歸系數(shù)為0.12，在10%水平上顯著。進(jìn)一步使用虛擬變量法，對模型16與模型17的回歸系數(shù)進(jìn)行差異檢驗，χ2值為9.43，在1%水平上顯著。對比模型16與模型17的結(jié)果可知，數(shù)字普惠金融的覆蓋廣度對所有地區(qū)的企業(yè)創(chuàng)新均能產(chǎn)生顯著的正向影響，但對中部地區(qū)企業(yè)創(chuàng)新的促進(jìn)作用更強。

綜上所述，數(shù)字普惠金融覆蓋廣度對民營企業(yè)、中小企業(yè)和中部地區(qū)企業(yè)的創(chuàng)新均具有更強的促進(jìn)作用。這可能是因為，與傳統(tǒng)金融相比，數(shù)字普惠金融覆蓋廣度的最大優(yōu)勢在于打破傳統(tǒng)金融的可觸達(dá)性，其覆蓋不再受傳統(tǒng)金融機構(gòu)網(wǎng)點數(shù)和金融服務(wù)人員數(shù)等物理條件的限制，能在最大程度上惠及各類受金融要素扭曲限制的“尾部”企業(yè)，因此具有包容性影響。

表8給出以企業(yè)創(chuàng)新為因變量、以數(shù)字普惠金融的使用深度為自變量的回歸結(jié)果，按產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、企業(yè)規(guī)模和地理位置進(jìn)行分組回歸，探討使用深度對不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、不同規(guī)模、不同地區(qū)企業(yè)創(chuàng)新的影響。

由表8可知，模型18檢驗產(chǎn)權(quán)性質(zhì)為民營時數(shù)字普惠金融的使用深度對企業(yè)創(chuàng)新的影響，回歸系數(shù)為0.16，在1%水平上顯著；模型19檢驗產(chǎn)權(quán)性質(zhì)為非民營時數(shù)字普惠金融的使用深度對企業(yè)創(chuàng)新的影響，回歸系數(shù)為0.01，不顯著。進(jìn)一步使用虛擬變量法，對模型18與模型19的回歸系數(shù)進(jìn)行差異檢驗，χ2值為2.91，在10%水平上顯著。這說明，與非民營企業(yè)相比，數(shù)字普惠金融的使用深度對民營企業(yè)創(chuàng)新的促進(jìn)作用更強。

表8 使用深度與企業(yè)創(chuàng)新的回歸結(jié)果Table 8 Regression Results for Using Depth and Corporate Innovation

模型20檢驗數(shù)字普惠金融使用深度對中小企業(yè)創(chuàng)新的影響，回歸系數(shù)為0.15，在1%水平上顯著；模型21檢驗數(shù)字普惠金融使用深度對大企業(yè)創(chuàng)新的影響，回歸系數(shù)為0.05，不顯著。進(jìn)一步使用虛擬變量法，對模型20與模型21的回歸系數(shù)進(jìn)行差異檢驗，χ2值為3.57，在5%水平上顯著。這說明模型20與模型21存在顯著性差異，數(shù)字普惠金融的使用深度對中小企業(yè)創(chuàng)新的促進(jìn)作用更強。

模型22檢驗數(shù)字普惠金融使用深度對中部地區(qū)企業(yè)創(chuàng)新的影響，回歸系數(shù)為0.08，不顯著；模型23檢驗數(shù)字普惠金融使用深度對非中部地區(qū)企業(yè)創(chuàng)新的影響，回歸系數(shù)為0.02，不顯著。進(jìn)一步使用虛擬變量法，對模型22與模型23的回歸系數(shù)進(jìn)行差異檢驗，χ2值為0.05，不顯著。說明數(shù)字普惠金融的使用深度對不同地理位置企業(yè)創(chuàng)新的影響不存在顯著性差異。

綜上所述，數(shù)字普惠金融使用深度對不同地區(qū)企業(yè)創(chuàng)新的促進(jìn)作用不存在地區(qū)差異，但對民營企業(yè)和中小企業(yè)的創(chuàng)新促進(jìn)作用更強。這可能是因為數(shù)字普惠金融深度反映了用戶對金融服務(wù)類型多樣性的需求，中小企業(yè)和民營企業(yè)是互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)的主要對象，它們更依賴數(shù)字普惠金融中的支付服務(wù)、貨幣基金服務(wù)、信貸服務(wù)和保險服務(wù)等，因此數(shù)字普惠金融使用深度對它們的創(chuàng)新促進(jìn)作用更強。

表9給出以企業(yè)創(chuàng)新為因變量、以數(shù)字普惠金融的數(shù)字支持服務(wù)程度為自變量的回歸結(jié)果，按產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、企業(yè)規(guī)模和地理位置進(jìn)行分組回歸，探討數(shù)字支持服務(wù)程度對不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、不同規(guī)模、不同地區(qū)企業(yè)創(chuàng)新的影響。

由表9可知，模型24檢驗數(shù)字普惠金融的數(shù)字支持服務(wù)程度對民營企業(yè)創(chuàng)新的影響，回歸系數(shù)為0.10，在1%水平上顯著；模型25檢驗數(shù)字普惠金融的數(shù)字支持服務(wù)程度對非民營企業(yè)創(chuàng)新的影響，回歸系數(shù)為-0.05，不顯著。進(jìn)一步使用虛擬變量法，對模型24與模型25的回歸系數(shù)進(jìn)行差異檢驗，χ2值為3.58，在5%水平上顯著。說明模型24與模型25之間存在顯著性差異，即與非民營企業(yè)相比，數(shù)字普惠金融的數(shù)字支持服務(wù)程度對民營企業(yè)創(chuàng)新的促進(jìn)作用更強。

模型26檢驗數(shù)字普惠金融的數(shù)字支持服務(wù)程度對中小企業(yè)創(chuàng)新的影響，回歸系數(shù)為0.10，在1%水平上顯著；模型27檢驗數(shù)字普惠金融的數(shù)字支持服務(wù)程度對大企業(yè)創(chuàng)新的影響，回歸系數(shù)為-0.02，不顯著。進(jìn)一步使用虛擬變量法，對模型26與模型27的回歸系數(shù)進(jìn)行差異檢驗，χ2值為5.02，在5%水平上顯著。對比模型26與模型27的結(jié)果可知，與大企業(yè)相比，數(shù)字普惠金融的數(shù)字支持服務(wù)程度對中小企業(yè)創(chuàng)新的促進(jìn)作用更強。

模型28檢驗數(shù)字普惠金融的數(shù)字支持服務(wù)程度對中部地區(qū)企業(yè)創(chuàng)新的影響，回歸系數(shù)為0.11，在5%水平上顯著；模型29檢驗數(shù)字普惠金融的數(shù)字支持服務(wù)程度對非中部地區(qū)企業(yè)創(chuàng)新的影響，回歸系數(shù)為0.06，在5%水平上顯著。說明數(shù)字普惠金融的數(shù)字支持服務(wù)程度對各地區(qū)企業(yè)均能產(chǎn)生正向影響。進(jìn)一步使用虛擬變量法，對模型28與模型29的回歸系數(shù)進(jìn)行差異檢驗，χ2值為0.05，不顯著。結(jié)合模型28和模型29的回歸結(jié)果可知，數(shù)字普惠金融的數(shù)字支持服務(wù)程度對于不同地區(qū)企業(yè)創(chuàng)新的影響并不具有顯著性差異。

表9 數(shù)字支持服務(wù)程度與企業(yè)創(chuàng)新的回歸結(jié)果Table 9 Regression Results for Level of Digital Support Service and Corporate Innovation

由表7～表9對控制變量的回歸結(jié)果可知，董事會規(guī)模對民營企業(yè)和中小企業(yè)的創(chuàng)新投入具有更強的促進(jìn)作用。這可能是由于民營企業(yè)和中小企業(yè)受限于自身規(guī)模，更能將董事會規(guī)?？刂圃诤侠矸秶鷥?nèi)以促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。雖然處于“尾部”的企業(yè)受金融要素扭曲的影響更強，但“尾部”企業(yè)也應(yīng)利用好自身優(yōu)勢，更大程度地發(fā)揮數(shù)字普惠金融的積極作用。

綜上所述，數(shù)字普惠金融的數(shù)字支持服務(wù)程度對企業(yè)創(chuàng)新的促進(jìn)作用不存在地區(qū)差異，但與非民營企業(yè)相比，數(shù)字普惠金融的數(shù)字支持服務(wù)程度對促進(jìn)民營企業(yè)創(chuàng)新的作用更強；與大企業(yè)相比，數(shù)字普惠金融的數(shù)字支持服務(wù)程度對促進(jìn)中小企業(yè)創(chuàng)新的作用更強。即數(shù)字普惠金融的數(shù)字支持服務(wù)程度對中國民營企業(yè)和中小企業(yè)創(chuàng)新具有包容性影響。這可能是由于獲取數(shù)字普惠金融的便利性和成本是數(shù)字支持服務(wù)的側(cè)重點，它更能夠體現(xiàn)數(shù)字金融服務(wù)的低成本和低門檻的“普惠”優(yōu)勢。非民營企業(yè)和大企業(yè)在獲得傳統(tǒng)金融服務(wù)方面往往享有門檻更低和更低成本的待遇，因此數(shù)字支持服務(wù)程度對民營企業(yè)和中小企業(yè)的影響更強。

6 結(jié)論

6.1 研究結(jié)果

本研究基于資源分配理論探討數(shù)字普惠金融與企業(yè)創(chuàng)新的關(guān)系，并基于長尾理論，利用2011年至2018年中國A股上市企業(yè)的平衡面板數(shù)據(jù)，研究數(shù)字普惠金融對企業(yè)創(chuàng)新的影響。研究結(jié)果表明，①數(shù)字普惠金融對于企業(yè)創(chuàng)新具有顯著的正向影響；②與非民營企業(yè)和大企業(yè)相比，數(shù)字普惠金融對民營企業(yè)和中小企業(yè)的促進(jìn)作用更強；③考慮企業(yè)所在區(qū)域后，數(shù)字普惠金融對中部地區(qū)的民營企業(yè)和中小企業(yè)創(chuàng)新的促進(jìn)作用更強；④進(jìn)一步對數(shù)字普惠金融細(xì)分維度的研究結(jié)果表明，數(shù)字普惠金融覆蓋廣度對民營企業(yè)、中小企業(yè)和中部地區(qū)企業(yè)的創(chuàng)新均具有更強的促進(jìn)作用，數(shù)字普惠金融使用深度和數(shù)字支持服務(wù)程度對受金融要素扭曲影響更強的企業(yè)創(chuàng)新作用只在民營企業(yè)和中小企業(yè)兩方面。以上研究綜合說明，中國數(shù)字普惠金融的發(fā)展在一定程度上對“尾部”企業(yè)創(chuàng)新的促進(jìn)作用更強，具有“雪中送炭”的包容性影響。

6.2 理論貢獻(xiàn)

(1)高傳勝[50]認(rèn)為包容性發(fā)展概念應(yīng)不僅僅局限于收入方面，非收入層面也可納入包容性發(fā)展的框架中。而本研究從企業(yè)層面拓展了包容性視角下企業(yè)創(chuàng)新的研究，探索包容性視角下數(shù)字普惠金融對“尾部”企業(yè)創(chuàng)新影響的研究，使包容性視角下企業(yè)層面創(chuàng)新的前因探索不再局限于互聯(lián)網(wǎng)知識溢出[4]和眾籌融資[13]。

(2)從企業(yè)的角度探索數(shù)字普惠金融可能帶來的經(jīng)濟后果。已有對數(shù)字普惠金融的研究主要集中于個體創(chuàng)業(yè)[42]、居民收入[51]和經(jīng)濟增長[52]等方面，也有研究提出數(shù)字普惠金融對包容性增長的影響[15-16]，遺憾的是，已有研究中缺乏包容性視角下數(shù)字普惠金融對企業(yè)創(chuàng)新的研究，本研究結(jié)果豐富了對數(shù)字普惠金融經(jīng)濟后果的研究。

(3)本研究發(fā)現(xiàn)的數(shù)字普惠金融有助于中國受金融要素扭曲影響更強的“尾部”企業(yè)創(chuàng)新的觀點，驗證了金融領(lǐng)域是新技術(shù)發(fā)展下長尾理論應(yīng)用的典型行業(yè)的觀點，同時也為包容性研究領(lǐng)域中資源分配理論應(yīng)用提供了新的證據(jù)。

(4)目前學(xué)術(shù)界對科技金融的研究有兩種觀點，一是以地理終結(jié)論為代表，認(rèn)為科技金融的出現(xiàn)和發(fā)展能夠克服傳統(tǒng)金融對空間地理區(qū)位的依賴，有助于消除金融發(fā)展的區(qū)域異質(zhì)性問題；二是以信息腹地論為代表，認(rèn)為科技金融的發(fā)展并不能完全消除地理因素對金融發(fā)展的影響。本研究結(jié)果表明，西部地區(qū)受限于金融和互聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施，缺乏數(shù)字普惠金融發(fā)揮作用的“土壤”。而東部地區(qū)的金融市場完善程度較高、金融市場扭曲影響最低，降低了企業(yè)對數(shù)字普惠金融作用發(fā)揮的依賴。因此，數(shù)字普惠金融對“尾部”企業(yè)創(chuàng)新的促進(jìn)作用呈現(xiàn)出在中部地區(qū)更強。這說明數(shù)字普惠金融對中國“尾部”企業(yè)創(chuàng)新的作用難以完全消除地理因素的影響，本研究結(jié)論為信息腹地論提供了證據(jù)。

6.3 政策建議

(1)加速數(shù)字普惠金融衍生產(chǎn)品的創(chuàng)新，使其發(fā)展更加關(guān)注“尾部”企業(yè)。數(shù)字普惠金融孵化的創(chuàng)新金融產(chǎn)品為企業(yè)提供了多方面的支持，如網(wǎng)絡(luò)借貸平臺、眾籌和電商供應(yīng)鏈金融等新型融資渠道的發(fā)展有效緩解了中小企業(yè)融資難的問題[42]。由于成本與效率的關(guān)系，傳統(tǒng)金融只能關(guān)注到“頭部”企業(yè)，“尾部”企業(yè)的金融訴求尚未解決。數(shù)字普惠金融應(yīng)借助互聯(lián)網(wǎng)優(yōu)勢，更加關(guān)注“長尾”市場，不斷開發(fā)新型金融產(chǎn)品、創(chuàng)新金融平臺，為“尾部”企業(yè)輸送更多的金融資源，從金融方面改善現(xiàn)有的資源分配不均的市場環(huán)境。

(2)與通常認(rèn)為的數(shù)字普惠金融可以對傳統(tǒng)金融發(fā)展最薄弱地區(qū)——西部地區(qū)有更強影響不同，本研究發(fā)現(xiàn)數(shù)字普惠金融對企業(yè)創(chuàng)新的促進(jìn)作用反而在中部地區(qū)最強。這說明盡管西部地區(qū)企業(yè)受金融市場扭曲影響最強，但由于西部地區(qū)的金融基礎(chǔ)設(shè)施不健全、金融機構(gòu)分布密度低、互聯(lián)網(wǎng)普及度相對較低等客觀原因，數(shù)字普惠金融在西部的發(fā)展受到阻礙，反而是在具有一定金融基礎(chǔ)設(shè)施的中部地區(qū)發(fā)展更好。因此，為充分發(fā)揮數(shù)字普惠金融對受金融要素扭曲影響最強的西部地區(qū)“尾部”企業(yè)創(chuàng)新的影響，需要加大西部地區(qū)金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，努力完善數(shù)字普惠金融的客觀條件，使數(shù)字普惠金融能夠更好地惠及西部地區(qū)企業(yè)，促進(jìn)創(chuàng)新資源的合理分配。

(3)對不同類型企業(yè)提供差異化措施。本研究結(jié)果表明，數(shù)字普惠金融的3個維度對“尾部”企業(yè)創(chuàng)新具有差異性影響。因此，建議中部地區(qū)的民營企業(yè)和中小企業(yè)需要同時加強數(shù)字普惠金融覆蓋廣度、使用深度和數(shù)字支持服務(wù)程度的建設(shè)；而對非中部地區(qū)的民營企業(yè)和中小企業(yè)而言，更需加強數(shù)字普惠金融使用深度和數(shù)字支持服務(wù)程度的建設(shè)。

6.4 局限和展望

受客觀條件的影響，本研究仍存在一定的局限性。①本研究僅考慮了數(shù)字普惠金融對不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、企業(yè)規(guī)模和地理位置的企業(yè)創(chuàng)新影響，后續(xù)研究可以從其他分類入手，就兩者關(guān)系做更細(xì)致的探討。②本研究采取定量法對包容性視角下數(shù)字普惠金融與企業(yè)創(chuàng)新關(guān)系進(jìn)行實證研究，后續(xù)研究可以通過案例分析等其他方法對兩者進(jìn)行更深入的探討。③對包容性視角下企業(yè)創(chuàng)新的研究仍處于起步階段，對其影響因素和經(jīng)濟后果等的研究還相對匱乏，未來可以對其產(chǎn)生機理和經(jīng)濟影響做更進(jìn)一步的探索。④本研究對包容性視角下數(shù)字普惠金融與企業(yè)創(chuàng)新關(guān)系的研究，因為使用上市企業(yè)數(shù)據(jù)，本質(zhì)上僅能說明在上市企業(yè)群體內(nèi)，所在地區(qū)數(shù)字普惠金融的發(fā)展更有利于上市企業(yè)中的民營企業(yè)、小規(guī)模企業(yè)和中部地區(qū)的企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)新。未來研究可以進(jìn)一步考慮收集非上市企業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，觀察數(shù)字普惠金融對于非上市企業(yè)的創(chuàng)新是否影響更強或更弱。