洛陽(yáng)鉬業(yè)收購(gòu)案例研究

陳倩倩

摘 要：收購(gòu)是企業(yè)獲得戰(zhàn)略性成長(zhǎng)的重要方式之一，企業(yè)通過(guò)收購(gòu)?fù)梢詳U(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模，獲得新的技術(shù)，開(kāi)發(fā)新的市場(chǎng)，從而使資源得到更好的配置。本文分析洛陽(yáng)鉬業(yè)以現(xiàn)金收購(gòu)的方式向PDK購(gòu)買FCX旗下FMDRC100%的股權(quán)，從而獲得TFM56%的股權(quán)，實(shí)現(xiàn)對(duì)TFM的控制為例，結(jié)合收購(gòu)目的，總結(jié)出收購(gòu)對(duì)上市企業(yè)的影響，并對(duì)企業(yè)收購(gòu)過(guò)程提出相應(yīng)建議。

關(guān)鍵詞：收購(gòu);盈利;風(fēng)險(xiǎn)

0 引言

在全球的經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中，共經(jīng)歷過(guò)六次收購(gòu)與兼并的浪潮。收購(gòu)與兼并往往是企業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，提高盈利水平及抗風(fēng)險(xiǎn)能力的重要手段。面對(duì)收購(gòu)與兼并帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)機(jī)遇，需要全面認(rèn)識(shí)并購(gòu)所發(fā)揮的重要作用。以收購(gòu)方分析，收購(gòu)方通常是經(jīng)濟(jì)實(shí)力雄厚的企業(yè)，只需要其以較低的經(jīng)濟(jì)成本即可完成收購(gòu)過(guò)程，實(shí)現(xiàn)快速進(jìn)入某行業(yè)的目標(biāo)，一方面降低了其進(jìn)入行業(yè)的總成本，另一方面也能快速擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，甚至實(shí)現(xiàn)快速壟斷行業(yè)的目標(biāo)。即使全球經(jīng)濟(jì)衰退并購(gòu)潮也未衰減，可見(jiàn)收購(gòu)對(duì)于企業(yè)意義重大。而隨著目前新興市場(chǎng)及發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展，收購(gòu)事件的數(shù)量和質(zhì)量都又有了較大的提升，收購(gòu)給企業(yè)帶來(lái)的收益也越來(lái)越豐厚。出于此方面考慮，本文將以洛陽(yáng)鉬業(yè)這個(gè)中國(guó)新興市場(chǎng)的礦產(chǎn)資源企業(yè)為研究對(duì)象，結(jié)合洛陽(yáng)鉬業(yè)控股有限公司收購(gòu)TFM公司的股東全部權(quán)益的收購(gòu)目的，收購(gòu)過(guò)程中面臨的風(fēng)險(xiǎn)，目前企業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀等方面分析，為我國(guó)其他不同行業(yè)不同發(fā)展水平的企業(yè)跨國(guó)收購(gòu)優(yōu)化提供參考意義。

1 洛陽(yáng)鉬業(yè)收購(gòu)過(guò)程

1.1 收購(gòu)雙方背景

1.1.1 洛陽(yáng)鉬業(yè)

洛陽(yáng)鉬業(yè)2006年在洛陽(yáng)市工商局完成工商注冊(cè)，注冊(cè)資本為700，000，000 元。2007年在香港聯(lián)交所主板掛牌上市，2012年其A 股股票在上海交易所掛牌上市。該公司屬于有色金屬采礦業(yè)的公司，在收購(gòu)前洛陽(yáng)鉬業(yè)主要從事鉬鎢、金銀以及銅金的開(kāi)采和加工。在2014年度至2015年度，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)生變化，2015年洛陽(yáng)鉬業(yè)停止生產(chǎn)金銀以及電解鋁的相關(guān)產(chǎn)品，僅僅包括鉬鎢、金銀相關(guān)產(chǎn)品的生產(chǎn)，所以收購(gòu)前洛陽(yáng)鉬業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)非常單一。

1.1.2 TFM公司

TFM于1996年11月30日成立時(shí)，注冊(cè)資本為等值于50，000 美元的剛果法郎，股份總數(shù)為100股，分為45股A類股份和55股B類股份。主要從事銅、鈷礦石的勘探、開(kāi)采、提煉、加工和銷售的礦業(yè)公司，擁有6個(gè)礦產(chǎn)開(kāi)采權(quán)和近1，500平方公里的Tenke Fungurume礦區(qū)，主營(yíng)業(yè)務(wù)為電解銅以及氫氧化鈷的初級(jí)產(chǎn)品。TFM公司生產(chǎn)的電解銅一般銷售給大宗商品貿(mào)易商，以銅的市場(chǎng)價(jià)為基礎(chǔ)確定交易價(jià)格，氫氧化鈷主要銷售給芬蘭的FCO（自由港鈷合金）及中國(guó)的鈷冶煉廠商。

1.2 收購(gòu)目的

1.2.1 增加資源儲(chǔ)量，拓寬發(fā)展渠道

洛陽(yáng)鉬業(yè)目前所擁有的資源儲(chǔ)量多為鉬鎢以及銅金，而我國(guó)在輕工、電氣、機(jī)械制造等領(lǐng)域?qū)τ阢~、鈷的需求較大，洛陽(yáng)鉬業(yè)的資源儲(chǔ)量以及資源種類并不能滿足當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?fàn)顩r。而通過(guò)收購(gòu)TFM公司，洛陽(yáng)鉬業(yè)可間接擁有對(duì)世界規(guī)模最大的礦產(chǎn)之一Tenke Fungurume 礦區(qū)的開(kāi)采權(quán)，該礦區(qū)擁有豐富的銅鈷等礦產(chǎn)資源，這將增加洛陽(yáng)鉬業(yè)的資源儲(chǔ)量，促使上市公司開(kāi)發(fā)新的發(fā)展渠道，獲得持續(xù)經(jīng)營(yíng)的能力。

1.2.2 增強(qiáng)盈利能力與抗風(fēng)險(xiǎn)能力

2014年和2015年，市場(chǎng)對(duì)于銅的需求量很大，多家企業(yè)的銅的產(chǎn)銷比超過(guò)100%，洛陽(yáng)鉬業(yè)作為一家生產(chǎn)有色金屬相關(guān)產(chǎn)品的行業(yè)需要進(jìn)一步擴(kuò)大自己的市場(chǎng)占有率進(jìn)而來(lái)提高盈利能力。標(biāo)的公司的礦區(qū)擁有豐富的鈷資源，而鈷業(yè)務(wù)將成為洛陽(yáng)鉬業(yè)重要的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。因此，本次收購(gòu)將提高上市公司的盈利能力和現(xiàn)金流水平。收購(gòu)?fù)瓿珊舐尻?yáng)鉬業(yè)將生產(chǎn)多種有色金屬的相關(guān)產(chǎn)品，這就在很大程度上增強(qiáng)了企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

1.2.3 提高鈷產(chǎn)量，進(jìn)而提升公司的領(lǐng)導(dǎo)核心地位

目前，我國(guó)對(duì)鈷的需求量主要集中在鋰電池、動(dòng)力鋰電池上。而洛陽(yáng)鉬業(yè)收購(gòu)前的鈷儲(chǔ)量較低，通過(guò)本次收購(gòu)，洛陽(yáng)鉬業(yè)將擁有豐富的鈷資源。目前洛陽(yáng)鉬業(yè)是世界領(lǐng)先的鉬生產(chǎn)商之一，也是中國(guó)最大的鎢生產(chǎn)商之一。隨著本次收購(gòu)的完成，洛陽(yáng)鉬業(yè)將進(jìn)一步豐富產(chǎn)品種類，提升公司在特殊合金領(lǐng)域的核心領(lǐng)導(dǎo)地位。

2 收購(gòu)后對(duì)洛陽(yáng)鉬業(yè)的影響

2.1 主營(yíng)業(yè)務(wù)范圍擴(kuò)大

收購(gòu)前洛陽(yáng)鉬業(yè)主要從事的業(yè)務(wù)是鉬、鎢金屬的采選、冶煉、深加工、貿(mào)易、科研等，擁有鉬采礦、選礦、焙燒、鉬化工和鉬金屬加工上下游一體化的完整產(chǎn)業(yè)鏈，收購(gòu)后公司主要從事的業(yè)務(wù)在原有業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上增加了銅鈷相關(guān)業(yè)務(wù)、磷相關(guān)業(yè)務(wù)、鈮相關(guān)業(yè)務(wù)等，較收購(gòu)前業(yè)務(wù)種類有所拓展且收購(gòu)項(xiàng)目銅鈷成了該公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)，在業(yè)務(wù)占比中最大。因此本次收購(gòu)對(duì)于洛陽(yáng)鉬業(yè)來(lái)說(shuō)不僅優(yōu)化了公司的資產(chǎn)組合，使公司商品更加多元化，增加了企業(yè)的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)，在一定程度上又增強(qiáng)了企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，有助于公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力和持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力進(jìn)一步增強(qiáng)，幫助企業(yè)進(jìn)一步成為國(guó)際一流的大型礦產(chǎn)企業(yè)。

2.2 盈利能力增強(qiáng)

洛陽(yáng)鉬業(yè)于2016年第四季度完成了對(duì)剛果（金）TMF公司資產(chǎn)的收購(gòu)，同時(shí)擁有了對(duì)Tenke Fungurume礦區(qū)的開(kāi)采權(quán)。2017年是收購(gòu)后資產(chǎn)并表的第一個(gè)完整年度，2017年銅鈷的價(jià)格漲幅創(chuàng)歷史新高（銅均價(jià)上漲27%，鈷價(jià)上漲134%），是公司利潤(rùn)增長(zhǎng)的主要貢獻(xiàn)力量。收購(gòu)?fù)瓿珊蠊緦⒅苯映钟?TFM 銅鈷業(yè)務(wù)56%股權(quán)。2017年度洛陽(yáng)鉬業(yè)共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入241.48億元，增長(zhǎng)比例更是達(dá)到了247.5%。根據(jù)洛陽(yáng)鉬業(yè)所發(fā)布的企業(yè)年報(bào)來(lái)看，公司大部分利潤(rùn)均來(lái)自銅鈷相關(guān)產(chǎn)品，而企業(yè)在收購(gòu)前的國(guó)際經(jīng)濟(jì)大背景下，以較低的成本買入，在收購(gòu)?fù)瓿珊筱~鈷價(jià)格開(kāi)始走高，給企業(yè)帶來(lái)了非常豐厚的利潤(rùn)。

2.3 持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力加強(qiáng)

首先，價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)加大。收購(gòu)前，洛陽(yáng)鉬業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)較少，因此所承受的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)相對(duì)較低，即使市場(chǎng)相關(guān)行業(yè)發(fā)生巨大的波動(dòng)，上市公司也會(huì)因產(chǎn)品種類過(guò)少的限制而面臨較小的風(fēng)險(xiǎn);但在企業(yè)完成收購(gòu)后，進(jìn)一步擴(kuò)大了公司銅鈷產(chǎn)品的業(yè)務(wù)規(guī)模，同時(shí)增加鈷產(chǎn)品業(yè)務(wù)等。當(dāng)有色金屬面臨較大的價(jià)格波動(dòng)時(shí)，洛陽(yáng)鉬業(yè)所涉及的品種較多，相應(yīng)的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)加大。其次，成本提高。在2017年洛陽(yáng)鉬業(yè)的部分營(yíng)業(yè)成本較2016年增長(zhǎng)了近219%。在有色金屬的生產(chǎn)過(guò)程中，國(guó)家對(duì)其環(huán)保要求較高，在原本單一的經(jīng)營(yíng)范圍內(nèi)，上市公司需要花費(fèi)較小的環(huán)保成本即可完成生產(chǎn)，但在收購(gòu)?fù)瓿珊?，產(chǎn)品種類增加，企業(yè)對(duì)此所付出的環(huán)保成本隨之上升。不僅僅是環(huán)保成本，包括技術(shù)成本，人力成本、管理成本、生產(chǎn)成本等都在企業(yè)收購(gòu)?fù)瓿珊笤黾印?/p>

3 結(jié)論及建議

通過(guò)本次洛陽(yáng)鉬業(yè)以現(xiàn)金方式收購(gòu)海外項(xiàng)目為例，可以得出對(duì)于上市企業(yè)來(lái)說(shuō)，收購(gòu)不僅是可以擴(kuò)大自己的業(yè)務(wù)范圍，提高公司盈利能力的同時(shí)降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，但也在經(jīng)營(yíng)管理水平上帶給了上市公司新的挑戰(zhàn)。因此結(jié)合本次案例也提出了上市企業(yè)在收購(gòu)過(guò)程中應(yīng)該從哪些角度出發(fā)尋求對(duì)自己最有利的收購(gòu)方案。

3.1 控制收購(gòu)成本，把握收購(gòu)時(shí)機(jī)

從本次收購(gòu)案例也可以看出，洛陽(yáng)鉬業(yè)是在全球大宗商品價(jià)格持續(xù)走低，市場(chǎng)行情低迷，不穩(wěn)定性較高，很多海外優(yōu)質(zhì)的礦業(yè)資源估值處于歷史較低水平，國(guó)際礦業(yè)公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)受到一定打擊，紛紛通過(guò)出售資產(chǎn)來(lái)改善自身財(cái)務(wù)狀況的背景下進(jìn)行收購(gòu)的，可以說(shuō)是以較低的成本來(lái)收購(gòu)，而隨后銅鈷價(jià)格走高又給企業(yè)帶來(lái)了巨大的利潤(rùn)空間。因此上市公司在收購(gòu)過(guò)程中的成本對(duì)企業(yè)未來(lái)的利潤(rùn)空間有非常大的影響，企業(yè)在考慮收購(gòu)后的收益的同時(shí)也需要對(duì)收購(gòu)成本加以控制。

不同的收購(gòu)時(shí)機(jī)對(duì)于上市公司來(lái)說(shuō)可能會(huì)影響企業(yè)的未來(lái)發(fā)展前景及盈利水平，比如本案例中，在銅鈷價(jià)格位于市場(chǎng)底部時(shí)洛陽(yáng)鉬業(yè)進(jìn)行收購(gòu)，首先是節(jié)約了成本，以較低的價(jià)格收購(gòu)標(biāo)的企業(yè)，隨著后期市場(chǎng)的反彈銅鈷價(jià)格持續(xù)走高，在這樣的一個(gè)時(shí)機(jī)下，收購(gòu)給企業(yè)帶來(lái)豐厚的利潤(rùn)。所以在收購(gòu)前，上市公司應(yīng)該充分調(diào)查市場(chǎng)信息，在最有利于自身行業(yè)發(fā)展的時(shí)機(jī)下完成收購(gòu)。

3.2 挖掘標(biāo)的公司的發(fā)展?jié)摿Γ岣咦陨砉芾硭?/p>

企業(yè)間的收購(gòu)多為橫向收購(gòu)，大多與自己本身的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)，在收購(gòu)過(guò)程中標(biāo)的公司的資源狀況對(duì)上市公司來(lái)說(shuō)最為重要，一個(gè)非常具有發(fā)展?jié)摿?，擁有豐富資源的標(biāo)的公司，在收購(gòu)?fù)瓿珊蟛拍芨纳粕鲜泄镜某掷m(xù)經(jīng)營(yíng)能力，為上市公司的未來(lái)發(fā)展提供動(dòng)力支持。相反，若標(biāo)的公司資源稀少，則收購(gòu)并不能為上市公司帶來(lái)巨大的利潤(rùn)空間，甚至可能會(huì)加重上市公司的經(jīng)營(yíng)負(fù)擔(dān)。

收購(gòu)后的資源重組及業(yè)務(wù)拓展需要上市公司有足夠高的管理水平消化吸收收購(gòu)后的事宜，能在較短的時(shí)間里將所收購(gòu)的資源投入使用，并為企業(yè)創(chuàng)造利潤(rùn)。無(wú)論是以何種方式支付收購(gòu)所需費(fèi)用，都必然會(huì)影響公司的資產(chǎn)狀況，如果上市公司擁有足夠高的管理水平必然能在較短的時(shí)間內(nèi)為公司創(chuàng)造利潤(rùn)并收回收購(gòu)成本。

3.3 把控并規(guī)避收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)

在收購(gòu)過(guò)程中會(huì)受到來(lái)自各種環(huán)境的影響，對(duì)于國(guó)內(nèi)企業(yè)間的收購(gòu)來(lái)說(shuō)，上市公司往往面臨的都是來(lái)自于國(guó)內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)因素，包括股價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)等;而對(duì)于類似于案例中洛陽(yáng)鉬業(yè)收購(gòu)TFM企業(yè)這樣的跨國(guó)收購(gòu)來(lái)說(shuō)，除了會(huì)面臨國(guó)內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)外，來(lái)自于標(biāo)的企業(yè)所在國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)同樣存在，包括標(biāo)的企業(yè)所在國(guó)的政治因素、經(jīng)濟(jì)因素、政策因素和來(lái)自于國(guó)際間的匯價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)際經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)等，這些都是在跨國(guó)收購(gòu)過(guò)程中上市公司所遇到的風(fēng)險(xiǎn)，因此，在收購(gòu)之前上市公司應(yīng)充分考慮這些風(fēng)險(xiǎn)因素，尤其是來(lái)自于國(guó)際間的風(fēng)險(xiǎn)，這些風(fēng)險(xiǎn)往往不利于掌握，嚴(yán)重的情況下可能會(huì)給收購(gòu)方帶來(lái)巨大的損失，因此企業(yè)要從最有利于自身發(fā)展的角度出發(fā)盡可能地規(guī)避對(duì)企業(yè)的不利因素。

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