基于可持續(xù)增長(zhǎng)的企業(yè)增長(zhǎng)戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)策略選擇研究
——以H集團(tuán)為例

劉 田

(廣西財(cái)經(jīng)學(xué)院 廣西 南寧 530000)

長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)企業(yè)普遍崇尚高速增長(zhǎng)，認(rèn)為銷售增長(zhǎng)率越大利潤(rùn)增長(zhǎng)越快，對(duì)企業(yè)發(fā)展就越有利。但若增長(zhǎng)過(guò)快容易導(dǎo)致企業(yè)資金的緊張，增加財(cái)務(wù)壓力；增長(zhǎng)過(guò)慢也會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的資源得不到充分利用，錯(cuò)過(guò)發(fā)展機(jī)會(huì)。為了企業(yè)長(zhǎng)久的發(fā)展，可持續(xù)增長(zhǎng)率可作為可持續(xù)發(fā)展的衡量指標(biāo)，為協(xié)調(diào)公司增長(zhǎng)與內(nèi)部資源的平衡提供有用的橋梁。

一、可持續(xù)增長(zhǎng)的相關(guān)理論

羅伯特希金斯首先提出了可持續(xù)增長(zhǎng)率是在不需要耗盡財(cái)務(wù)資源情況下企業(yè)銷售所能增長(zhǎng)的最大比率。他假設(shè)一個(gè)公司在沒(méi)有改變其財(cái)務(wù)政策和經(jīng)營(yíng)效率的情況下，公司銷售的增長(zhǎng)取決于其資產(chǎn)的增加，而公司資產(chǎn)的增加則取決于股東權(quán)益的增長(zhǎng)率。他推導(dǎo)出公式：可持續(xù)增長(zhǎng)率=銷售凈利率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)×留存收益率。

另一位學(xué)者詹姆斯范霍恩認(rèn)為可持續(xù)增長(zhǎng)率是在預(yù)定的經(jīng)營(yíng)比率、負(fù)債比率和股利支付率目標(biāo)值的基礎(chǔ)上，企業(yè)可能達(dá)到的銷售額的最大年增長(zhǎng)率。并按照企業(yè)是否增發(fā)新股兩種不同的經(jīng)營(yíng)環(huán)境，將可持續(xù)增長(zhǎng)模型細(xì)分為靜態(tài)模型和動(dòng)態(tài)模型。其構(gòu)建的動(dòng)態(tài)模型突破了不增發(fā)新股的假設(shè)，在經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策發(fā)生變化的情況下研究了企業(yè)財(cái)務(wù)的增長(zhǎng)。

兩者構(gòu)建模型的基本原理是相同的。雖然范霍恩的動(dòng)態(tài)模型更符合企業(yè)的實(shí)際情況，但由于放寬了假設(shè)條件，模型的計(jì)算更復(fù)雜。所以，本文從簡(jiǎn)潔方面，選擇希金斯模型進(jìn)行可持續(xù)增長(zhǎng)率的計(jì)算。

二、案例企業(yè)基本情況

(一)公司簡(jiǎn)介

H集團(tuán)于2001年成立，2010年在A股上市。集團(tuán)是全國(guó)領(lǐng)先的水牛奶加工企業(yè)。其后，H積極開展多元化布局，已成為集乳業(yè)、影視產(chǎn)業(yè)和信息產(chǎn)業(yè)為一體的綜合性上市公司。

(二)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略

H集團(tuán)實(shí)行多元化戰(zhàn)略，乳制品、影視制作、信息技術(shù)多元化業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展，通過(guò)各業(yè)務(wù)板塊間的協(xié)同效應(yīng)發(fā)揮競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

(三)業(yè)務(wù)狀況

乳制品業(yè)務(wù)為H集團(tuán)的第一大主營(yíng)業(yè)務(wù)，一直以“打造西南第一乳業(yè)”為發(fā)展目標(biāo)，以營(yíng)養(yǎng)價(jià)值高的水牛奶、南方特色鮮明的果奶等特色產(chǎn)品占領(lǐng)市場(chǎng)。信息業(yè)務(wù)主要以第二類增值電信業(yè)務(wù)中的短信業(yè)務(wù)和呼叫中心業(yè)務(wù)為主，服務(wù)于金融、通訊業(yè)等多個(gè)行業(yè)。電視劇制作發(fā)行業(yè)務(wù)主要由子公司H御嘉影視運(yùn)營(yíng)，致力于精品劇目的開發(fā)與儲(chǔ)備，不斷在版權(quán)、IP運(yùn)營(yíng)、文創(chuàng)產(chǎn)品等方面尋找新的機(jī)遇。

三、案例增長(zhǎng)率分析

(一)實(shí)際增長(zhǎng)率分析

實(shí)際增長(zhǎng)率是指公司的營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)率，即當(dāng)年?duì)I業(yè)收入比上年?duì)I業(yè)收入的增長(zhǎng)百分比。

表1 H集團(tuán)歷年實(shí)際增長(zhǎng)率(單位：萬(wàn)元)

由表1看出，集團(tuán)的實(shí)際增長(zhǎng)率在10年間變動(dòng)幅度很大。集團(tuán)上市后，專注乳業(yè)發(fā)展，市場(chǎng)占有率不斷提高，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)迅速。2014年，集團(tuán)開始頻繁跨界，收購(gòu)多家公司，導(dǎo)致合并報(bào)表范圍發(fā)生了變化，對(duì)集團(tuán)的營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)產(chǎn)生較大影響。2015年影視制作業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)收入占公司總收入的三分之一，成為其第二大主營(yíng)業(yè)務(wù)。此后集團(tuán)轉(zhuǎn)型，乳業(yè)和影視業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)迅速，2015-2016年實(shí)際增長(zhǎng)率高達(dá)到49.09%和45.18%。2017-2018年，乳制品行業(yè)經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期發(fā)展，優(yōu)勝劣汰不斷突出，集團(tuán)的乳制品業(yè)務(wù)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力下降，加上影視業(yè)務(wù)受到政策、運(yùn)營(yíng)成本等影響，集團(tuán)整體發(fā)展面臨巨大壓力，增長(zhǎng)率下降。

(二)可持續(xù)增長(zhǎng)率分析

根據(jù)希金斯可持續(xù)增長(zhǎng)模型，計(jì)算H集團(tuán)2009-2018年的可持續(xù)增長(zhǎng)率，如表2：

表2 H集團(tuán)2009年-2018年可持續(xù)增長(zhǎng)率列示

由表中看到，H集團(tuán)的可持續(xù)增長(zhǎng)率波動(dòng)較大，2012年、2018年出現(xiàn)了負(fù)的可持續(xù)增長(zhǎng)率。可持續(xù)增長(zhǎng)率最高是2016年的9.55%，最低的為2018年的-25.07%。

從各指標(biāo)可以看到集團(tuán)的銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率都呈現(xiàn)上升到下降的趨勢(shì)，說(shuō)明盈利能力和資產(chǎn)利用情況變差。權(quán)益乘數(shù)不斷上升，雖然當(dāng)公司營(yíng)運(yùn)狀況處于良好趨勢(shì)時(shí)，高財(cái)務(wù)杠桿率有利于增加企業(yè)價(jià)值，但也會(huì)增大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，說(shuō)明集團(tuán)負(fù)債壓力加大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有可能偏高。留存收益率近幾年都維持較高的水平，反應(yīng)出公司的股利分配政策的變化。若一直削減股利，可能會(huì)導(dǎo)致投資者喪失信心引起股價(jià)下滑，側(cè)面說(shuō)明集團(tuán)資金比較緊張。

(三)實(shí)際增長(zhǎng)率與可持續(xù)增長(zhǎng)率比較分析

實(shí)際增長(zhǎng)率與可持續(xù)增長(zhǎng)率在本質(zhì)上都是以銷售增長(zhǎng)來(lái)體現(xiàn)企業(yè)增長(zhǎng)速度。實(shí)際增長(zhǎng)率反映了公司實(shí)際發(fā)展速度，而可持續(xù)增長(zhǎng)率則反映了企業(yè)資源所能支持的最適合的增長(zhǎng)速度。

圖1 H集團(tuán)可持續(xù)增長(zhǎng)率與實(shí)際增長(zhǎng)率的比較

H集團(tuán)整體上可持續(xù)增長(zhǎng)率與實(shí)際增長(zhǎng)率變化趨勢(shì)大致相同。但這10年間實(shí)際增長(zhǎng)率一直高于可持續(xù)增長(zhǎng)率，除了2017年實(shí)際增長(zhǎng)率低于可持續(xù)增長(zhǎng)率，在2018年出現(xiàn)了兩種增長(zhǎng)率都是負(fù)數(shù)的情況。

若實(shí)際增長(zhǎng)率持續(xù)高于可持續(xù)增長(zhǎng)率，則說(shuō)明公司的增長(zhǎng)不平衡，長(zhǎng)期這樣發(fā)展很容易造成企業(yè)財(cái)務(wù)資源緊張；若實(shí)際增長(zhǎng)率持續(xù)低于可持續(xù)增長(zhǎng)率，則說(shuō)明公司增長(zhǎng)緩慢，財(cái)務(wù)資源沒(méi)有發(fā)揮最大效用。

四、H集團(tuán)可持續(xù)增長(zhǎng)存在問(wèn)題

我們對(duì)H集團(tuán)的可持續(xù)增長(zhǎng)率和實(shí)際增長(zhǎng)率進(jìn)行比較后，結(jié)合其經(jīng)營(yíng)狀況找到兩者偏差形成的原因，進(jìn)而提出相應(yīng)策略，促進(jìn)公司未來(lái)實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)。

(一)外部原因

市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生變化，乳制品的質(zhì)量和安全問(wèn)題日益嚴(yán)格，原料奶、白糖等原材料價(jià)格受到養(yǎng)殖成本、市場(chǎng)供求等因素的影響，競(jìng)爭(zhēng)激烈，成本壓力變大，集團(tuán)的乳制品受到影響。2014年和2015年，中國(guó)影視行業(yè)蓬勃發(fā)展。H集團(tuán)抓住機(jī)會(huì)，先后收購(gòu)多家影視公司。但影視文化行業(yè)一直處于充分競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)。近年來(lái)，隨著資本涌入，資源聚集，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，集團(tuán)影視業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)急劇下滑，影響整體的增長(zhǎng)率。

(二)內(nèi)部原因

1.多元化業(yè)務(wù)缺乏規(guī)劃

企業(yè)開展多元化業(yè)務(wù)前，應(yīng)先客觀地評(píng)估自身能力和新領(lǐng)域的市場(chǎng)情況。但是H集團(tuán)并沒(méi)有客觀的評(píng)估，盲目選擇當(dāng)下并購(gòu)集中度較高、盈利模式較為迅速的影視行業(yè)，而后又進(jìn)軍新興的信息業(yè)務(wù)領(lǐng)域，行業(yè)跨度大，資金人力耗費(fèi)巨大，而且在新領(lǐng)域中缺乏管理經(jīng)驗(yàn)。過(guò)度的擴(kuò)張使得集團(tuán)資金緊缺、資源被占用，又使原本盈利能力欠佳的乳制品業(yè)受到影響，使得H集團(tuán)的核心競(jìng)爭(zhēng)力更加薄弱。

2.負(fù)債嚴(yán)重

2014年起，H集團(tuán)先后并購(gòu)了御嘉影視、盛世驕陽(yáng)、完美在線等非相關(guān)主業(yè)公司。多元化產(chǎn)業(yè)的投資使得集團(tuán)的現(xiàn)金流緊張，致使債務(wù)問(wèn)題不斷嚴(yán)重。如，短期借款從2014年的3億元上升到了2018年的5.13億元，特別地，2018年出現(xiàn)5億元的應(yīng)付債券，資產(chǎn)負(fù)債率從26.1%猛增至50.11%，接近翻倍，負(fù)債十分嚴(yán)重，嚴(yán)重影響集團(tuán)長(zhǎng)期發(fā)展。

3.現(xiàn)金股利政策不合理

根據(jù)上文分析，H集團(tuán)在2015和2018年選擇不分紅，而在其余年份分紅的比例也并不穩(wěn)定。對(duì)于一個(gè)正在成熟期的企業(yè)，對(duì)現(xiàn)金股利的分配應(yīng)考慮企業(yè)自身情況發(fā)展和相關(guān)利益者的訴求，不能不分紅，但是也不能進(jìn)行高額的分紅。所以集團(tuán)應(yīng)重視，選擇一個(gè)合理的現(xiàn)金分紅政策。

五、發(fā)展建議

(一)警惕過(guò)快的增長(zhǎng)速度

H集團(tuán)在上市初期出現(xiàn)高增長(zhǎng)屬于正?，F(xiàn)象，但是兩者偏差過(guò)高，速度過(guò)快，容易造成現(xiàn)金短缺，陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。因此，集團(tuán)應(yīng)控制增長(zhǎng)速度，采取一些必要的措施使公司實(shí)現(xiàn)平衡增長(zhǎng)，避免陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。

(二)減少過(guò)度投資

H集團(tuán)的多元化業(yè)務(wù)的發(fā)展并沒(méi)有深厚的基礎(chǔ)，過(guò)度的投資新業(yè)務(wù)未必能促進(jìn)增長(zhǎng)。為了能夠確保可持續(xù)增長(zhǎng)，集團(tuán)應(yīng)控制過(guò)度投資，而需要進(jìn)行新的投資決策時(shí)，必須對(duì)自身情況和項(xiàng)目進(jìn)行科學(xué)的評(píng)估，再?zèng)Q定是否進(jìn)行投資。

(三)降低負(fù)債率

集團(tuán)應(yīng)拓寬融資渠道，降低資金使用成本，確保資金鏈安全。控制信貸規(guī)模，抓好資金預(yù)算管理，完善償債制度，使企業(yè)更有效的利用籌集到的資金，提高企業(yè)的融資保障，降低企業(yè)的還款風(fēng)險(xiǎn)，保障企業(yè)的可持續(xù)增長(zhǎng)。