方大炭素：供需逆轉(zhuǎn)跌落神壇

曉光

根據(jù)業(yè)績預(yù)減公告，方大炭素（600516.SH）2019年的歸屬凈利潤同比預(yù)計減少33.26億-37.26億元，同比減少59.47%-66.62%。

對于業(yè)績下降，方大炭素在公告中解釋稱，報告期業(yè)績減少的主要原因是市場需求減弱，行業(yè)產(chǎn)能恢復(fù)擴(kuò)張，市場競爭激烈，公司主導(dǎo)產(chǎn)品石墨電極價格同比出現(xiàn)較大幅度下跌，導(dǎo)致公司營業(yè)利潤率、凈利潤同比下降。

那么，這種狀況在短期內(nèi)會改變嗎？

價格下跌或?qū)⒊掷m(xù)

方大炭素主要從事石墨及炭素制品、鐵礦粉的生產(chǎn)與銷售。目前，公司炭素制品綜合生產(chǎn)能力達(dá)到23萬噸，其中石墨電極19萬噸、炭磚3萬噸、炭素新材料1萬噸;原料生產(chǎn)能力20.4萬噸，其中煤系針狀焦6萬噸、低硫煅后石油焦14.4萬噸。

一直以來，方大炭素在石墨電極領(lǐng)域有著較高的話語權(quán)。數(shù)據(jù)顯示，2018年，公司全年石墨電極產(chǎn)量15.9萬噸，占國內(nèi)石墨電極產(chǎn)量的24.46%左右。

石墨電極根據(jù)其質(zhì)量指標(biāo)高低，可分為普通功率石墨電極、高功率石墨電極和超高功率石墨電極。

近幾年，石墨電極漲幅最大的是2017年。

受益于國家供給側(cè)改革、去杠桿、去庫存以及2017年中的“地條鋼”政策影響，國內(nèi)電弧爐產(chǎn)能大幅增長，石墨電極供不應(yīng)求，價格暴漲。Wind數(shù)據(jù)顯示，2017年，石墨電極的價格在2萬元左右，但是僅僅1年時間，普通功率石墨電極、高功率石墨電極、超高功率石墨電極都出現(xiàn)了不同程度的漲幅，其中超高功率石墨電極價格從2萬元左右上漲到了近20萬元，一年時間漲幅近10倍。

價格的大幅上漲刺激了新產(chǎn)能的持續(xù)增加。據(jù)中國炭素行業(yè)協(xié)會不完全統(tǒng)計，2018年，全國石墨電極產(chǎn)量65萬噸，同比增長17.83%;石墨電極銷量58.7萬噸，同比增長6.77%;庫存量7.3萬噸，同比增長1.63%。短短一年時間，石墨電極的供給已經(jīng)超過需求。

2018年，方大炭素主營業(yè)務(wù)收入為114.75億元。從地區(qū)收入結(jié)構(gòu)來看，中國國內(nèi)收入76.5億元，海外收入為38.25億元，其中海外收入占比已超30%，占據(jù)著重要地位。

從需求來看，數(shù)據(jù)顯示，2017-2018年，全球石墨電極需求分別為125萬噸、136萬噸，預(yù)計2019-2021年全球石墨電極需求分別為143萬噸、147萬噸、151萬噸。

從供應(yīng)來看，2017-2018年，全球石墨電極供給分別為115萬噸、137萬噸，預(yù)計2019-2021年全球石墨電極供給分別為156萬噸、189萬噸、218萬噸。

在2017年石墨電極價格大幅提升后，供應(yīng)迅速增加。目前，全球范圍內(nèi)的石墨電極的供應(yīng)已超過需求，供應(yīng)的增加同時也導(dǎo)致了庫存的增加。在高利潤的刺激下，各家企業(yè)跟風(fēng)增產(chǎn)、擴(kuò)建已經(jīng)形成了新一輪產(chǎn)能過剩。

數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)石墨電極的庫存量已經(jīng)從2018年9月的1萬噸增長到2019年7月的近5萬噸。截至2019年12月，國內(nèi)市場總庫存已連續(xù)10個月持續(xù)增長。

石墨電極下游主要需求為電弧爐煉鋼。2018年，國內(nèi)來自電弧爐煉鋼需求占比79.4%，其他需求分別為金屬硅、黃磷、剛玉、電石;在海外，電弧爐煉鋼需求占比高達(dá)91%。由此來看，電弧爐煉鋼的發(fā)展趨勢對于石墨電極來說至關(guān)重要。

申萬宏源的數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)2020-2021年新增電弧爐產(chǎn)能分別為1200萬噸、800萬噸，2019-2021年的產(chǎn)能利用率分別為73%、71%、69%。

從需求端來看，無論是國內(nèi)還是海外，石墨電極對應(yīng)的最大需求電弧爐的增長預(yù)期是下降的，而且現(xiàn)有的電弧爐產(chǎn)能利用率并沒有完全飽和，還有較大的上升空間。

由此來看，通過電弧爐拉動石墨電極銷量的增長已經(jīng)極為有限。

在戰(zhàn)略布局上，方大炭素主要把產(chǎn)品押注在UHP石墨電極上，這是一種超高功率石墨電極，屬于石墨電極的高端產(chǎn)品。

方大炭素現(xiàn)有四個炭素生產(chǎn)基地石墨電極合計產(chǎn)能為19萬噸/年，其中UHP石墨電極11.5萬噸、高功率石墨電極5.5萬噸、普通石墨電極2萬噸。同時，方大炭素的石墨電極產(chǎn)量逐年提升，2018年產(chǎn)量15.9萬噸，已達(dá)到極限產(chǎn)能，公司在2017年收購江蘇喜科墨51%股權(quán)之后，擁有了高端針狀焦資源優(yōu)勢，公司的主導(dǎo)產(chǎn)品大規(guī)格超高功率石墨電極的優(yōu)質(zhì)原材料供應(yīng)得到了保障。

據(jù)不完全統(tǒng)計，2019-2021年，國內(nèi)在建、新建、改擴(kuò)建石墨電極項目共有28個，都是UHP石墨電極項目。申萬宏源預(yù)計，2019-2021年，國內(nèi)新增石墨電極產(chǎn)能分別為16萬噸、65.5萬噸和54.8萬噸。

相應(yīng)地，2017-2018年，全球UHP石墨電極需求為77萬噸、86萬噸，預(yù)計2019-2021年全球UHP石墨電極需求分別為91萬噸、95萬噸、98萬噸。

2017-2018年，全球UHP石墨電極供應(yīng)為71萬噸、86萬噸，預(yù)計2019-2021年全球UHP石墨電極供給分別為99萬噸、132萬噸和164萬噸。

從以上數(shù)據(jù)可以看出，全球范圍內(nèi)UHP石墨電極供應(yīng)的增長同樣超越需求。

從供給增加、下游需求放緩以及現(xiàn)有電弧爐產(chǎn)能的釋放空間來看，未來石墨電極的價格難言樂觀，三年價格持續(xù)下行在所難免。

為何頻繁質(zhì)押

近幾年，方大炭素專注于炭素基礎(chǔ)，使得業(yè)績持續(xù)上升，而且公司的凈利潤質(zhì)量非常高。

2014-2018年及2019年前三季度，公司收入分別為34.49億元、23.3億元、23.95億元、83.5億元、116.51億元、56.35億元，凈利潤分別為2.64億元、1300萬元、3002萬元、39.72億元、59.88億元、19.56億元，經(jīng)營活動現(xiàn)金流金額分別為4.97億元、4.03億元、3.15億元、34.59億元、57.14億元、37.12億元，期末貨幣資金分別為25.43億元、21.54億元、16.1億元、16.17億元、31.5億元、67.29億元，資產(chǎn)負(fù)債率分別為37.2%、33.17%、24.87%、26.94%、16.02%、13.64%。

縱觀近6年公司的發(fā)展，方大炭素的營收、凈利潤、經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額都實現(xiàn)了飛躍式的發(fā)展，而且公司的資金越來越充裕，資產(chǎn)負(fù)債率越來越低，財務(wù)狀況正在變得越來越健康。

從經(jīng)營的角度來看，方大炭素的前途貌似一片光明，但長期以來，令人不解的是，控股股東一直在頻繁質(zhì)押公司股票。截至2020年3月21日，方大集團(tuán)持有公司股份10.89億股，占公司總股本的40.05%，其中已質(zhì)押的股份數(shù)為3.15億股，占其持股總數(shù)的28.96%。

更有甚者，2019年年初，控股股東質(zhì)押的股份占持股總數(shù)的比例達(dá)到56.97%，對于質(zhì)押原因，控股股東解釋為“融資”。

2019年10月，方大集團(tuán)非公開發(fā)行可交換公司債券60億元。

從上市公司的角度來說，方大炭素近期也沒有實施大型的收購。2020年2月，公司計劃收購考伯斯部分股權(quán)，這筆收購的金額并不大，而且資金來源采用的是此前非公開發(fā)行募集資金變更。

根據(jù)公司此前非公開發(fā)行股票方案，定增募集資金凈額為17.96億元，投向為3萬噸/年特種石墨制造與加工項目、10萬噸/年油系針狀焦工程項目。而此次收購，變更募集資金投向的金額為3.45億元，公司收購考伯斯部分股權(quán)的資金為5000萬美元，公司變更募投項目資金完全滿足了收購的需要。

由此可見，上市公司及控股股東并不缺資金，在這樣的情況下，控股股東頻頻質(zhì)押究竟是為了什么呢？

高管集體減持

從2018年1月8日至今，方大炭素經(jīng)歷了10次以上的高管變動，包括董事長、副總經(jīng)理、財務(wù)總監(jiān)多次調(diào)整。

從戰(zhàn)略角度來看，2018年，方大炭素在年報中強調(diào)，公司將繼續(xù)做優(yōu)、做強、做精石墨電極、炭磚和炭素新材料三大拳頭產(chǎn)品，在現(xiàn)有基礎(chǔ)上向著產(chǎn)業(yè)強和科技含量高的目標(biāo)推進(jìn)。這意味著，公司將會繼續(xù)圍繞現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)進(jìn)行布局并不斷升級。

實際上，自2002年上市以來，方大炭素就一直專注于炭素行業(yè)，公司的戰(zhàn)略并沒有任何改變。在戰(zhàn)略并沒有發(fā)生改變的情況下，上市公司頻繁的高層變動令人不解。

不僅如此，自2018年11月，方大炭素的董事、監(jiān)事、高級管理人員開始集體減持公司股票。

高層頻繁變動加上高管集體減持，更令人擔(dān)憂上市公司的前景。

對于上述問題，《證券市場周刊》記者已經(jīng)給方大炭素發(fā)去采訪函，截至發(fā)稿，沒有收到回復(fù)。