跟著產(chǎn)業(yè)風(fēng)口走尋找業(yè)務(wù)和利潤(rùn)齊放量的科技龍頭

林偉萍

疫情帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)停擺，讓國(guó)家出臺(tái)多項(xiàng)措施去做對(duì)沖。國(guó)家會(huì)在哪兒發(fā)力、怎么去做對(duì)沖，這會(huì)對(duì)自上而下投資的投資人有著很強(qiáng)的參考意義。 本周，接受采訪的深圳八陽(yáng)資產(chǎn)管理有限公司董事長(zhǎng)王志文對(duì)《紅周刊》表示，他的投資首先是把握產(chǎn)業(yè)方向的風(fēng)口，然后去深入理解上市公司的商業(yè)模式?！暗彝顿Y公司只買行業(yè)龍頭，行業(yè)中游的公司我基本上不會(huì)投資?！闭劶拔磥?lái)的投資機(jī)會(huì)，王志文仍看好業(yè)務(wù)和利潤(rùn)齊放量的科技龍頭。

從產(chǎn)業(yè)邏輯多維度挖掘投資機(jī)會(huì)

《紅周刊》：您旗下的產(chǎn)品2019年度凈值回報(bào)5倍多，并取得私募亞軍頭銜。您是如何操作的？

王志文：我們公司除了進(jìn)行二級(jí)市場(chǎng)投資，同時(shí)還涉及PE（私募股權(quán)交易）和實(shí)業(yè)。PE業(yè)務(wù)使得我們對(duì)產(chǎn)業(yè)方向和風(fēng)口的敏感度很高，對(duì)很多板塊的認(rèn)知要早于純二級(jí)市場(chǎng)投資者。而實(shí)業(yè)經(jīng)歷，可以讓我們對(duì)上市公司的商業(yè)模式有更好的理解和更精準(zhǔn)的把握。

2019年收益很高，是跟我們的選股方法和投資標(biāo)的有著密切的關(guān)系。我們一直以產(chǎn)業(yè)為大方向，尋找政策驅(qū)動(dòng)下景氣度比較高的細(xì)分行業(yè)龍頭。例如，2019年的大“牛股”如北京君正、聞泰科技、兆易創(chuàng)新、韋爾股份等半導(dǎo)體板塊個(gè)股，我們都是在較低點(diǎn)位買入的。春季行情中的券商龍頭股行情，我們也早在2018年11月份進(jìn)行了布局，提前介入了中信建投、恒生電子、金證股份等個(gè)股。其間又疊加了幾次波段操作，對(duì)產(chǎn)品業(yè)績(jī)也做出了不錯(cuò)的貢獻(xiàn)。

《紅周刊》：愿聞其詳！

王志文：以2019年度對(duì)集成電路個(gè)股的投資為例。我們?cè)?月份前后開始建倉(cāng)。當(dāng)時(shí)買入的邏輯首先基于我們團(tuán)隊(duì)在過(guò)去花了大量的精力對(duì)整個(gè)產(chǎn)業(yè)進(jìn)行了研究，我們?cè)谀橙蝾I(lǐng)先的第三代半導(dǎo)體材料公司還持有股權(quán)，因此我們對(duì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展是非常清晰的。

當(dāng)時(shí)做過(guò)測(cè)算：在過(guò)去2～3年國(guó)內(nèi)投入了約2.6萬(wàn)億資金，如果按照10%的產(chǎn)出，那么會(huì)有2600多億的利潤(rùn)產(chǎn)出。但由于受中美貿(mào)易摩擦影響，2018年底整個(gè)產(chǎn)業(yè)的上市公司的利潤(rùn)合起來(lái)都不足300億。

在此背景下，我們從兩個(gè)角度來(lái)考慮：一是以半導(dǎo)體為代表的科技領(lǐng)域是中美貿(mào)易摩擦的焦點(diǎn)所在，未來(lái)國(guó)家對(duì)集成電路的支持力度會(huì)非常大。二是大量的資金投入下去，建設(shè)了工廠等配套措施，隨著工廠的運(yùn)轉(zhuǎn)，訂單量將逐步增加，利潤(rùn)也將隨之釋放。

我們?cè)谟^察訂單方面也是有講究的。我們主要觀察企業(yè)的增量訂單情況，例如，過(guò)去每個(gè)季度的訂單是10億，現(xiàn)在變成了13億或者15億，這些3～5億的增量訂單是從哪里來(lái)的呢？我們分析了深圳本地一家公司，研究發(fā)現(xiàn)其增量訂單中有70%來(lái)自于華為。這表明在美國(guó)打壓下，華為已經(jīng)開始與國(guó)內(nèi)中下游產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)商進(jìn)行匹配，華為產(chǎn)業(yè)鏈有向國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)。

基于此，我們選擇了行業(yè)龍頭，聞泰科技、兆易創(chuàng)新、韋爾股份、北京君正等都是通過(guò)收購(gòu)世界排名前10的公司來(lái)加碼集成電路業(yè)務(wù)，這類公司競(jìng)爭(zhēng)力會(huì)明顯突出。后續(xù)這些公司的發(fā)展邏輯也基本驗(yàn)證了我們之前對(duì)產(chǎn)業(yè)和市場(chǎng)風(fēng)向的判斷。從全年來(lái)看，這些個(gè)股2019年度累計(jì)漲幅多數(shù)在3倍以上。

《紅周刊》：從投資理念上看，您所踐行的“價(jià)值型主題投資”和“巴菲特、芒格式的價(jià)值投資有何不同？

王志文：在我看來(lái)，我們的投資理念與巴菲特式的價(jià)值投資是本源一體的。我們的投資邏輯也是從產(chǎn)業(yè)出發(fā)，在將產(chǎn)業(yè)邏輯研究明白之后，深入理解所投資公司的商業(yè)模式和所處的發(fā)展階段。我們很少短線操作，基本中線投資。

當(dāng)然，投資回報(bào)必須是可觀的。我們希望可以長(zhǎng)期持有優(yōu)質(zhì)公司的股權(quán)。但首先，我們不像巴菲特?fù)碛衼?lái)自于保險(xiǎn)公司、銀行、實(shí)體企業(yè)等源源不斷的現(xiàn)金流，這使得我們?cè)诙?jí)市場(chǎng)投資的時(shí)候，必須要選擇一個(gè)合理的時(shí)間點(diǎn)來(lái)介入，然后在泡沫較大時(shí)擇機(jī)賣出，從而實(shí)現(xiàn)有限資金的利潤(rùn)最大化。

其次，從以往經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，中國(guó)A股市場(chǎng)本身比較不穩(wěn)定，股票上漲往往是在一、兩年時(shí)間內(nèi)“一步到位”，板塊持續(xù)活躍兩年以上的很少見(jiàn)。再次，美國(guó)的公司業(yè)績(jī)披露是實(shí)時(shí)同步的，例如二季度結(jié)束了披露中期業(yè)績(jī)，而A股來(lái)說(shuō)多數(shù)提前反應(yīng)，所以我們需要借助于調(diào)研等手段，結(jié)合股價(jià)表現(xiàn)，來(lái)提前布局或者滯后布局相關(guān)標(biāo)的。

最后還需考慮組合流動(dòng)性的問(wèn)題。巴菲特的資金是持續(xù)性資金，可以長(zhǎng)期使用，而作為國(guó)內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者，如果產(chǎn)品半年或一年的時(shí)間沒(méi)有給客戶賺到錢，那客戶就會(huì)流失，我們也會(huì)面臨贖回壓力。

所以選好優(yōu)質(zhì)市場(chǎng)龍頭，把握好節(jié)奏，給客戶創(chuàng)造利潤(rùn)是我們綜合投資的原則。

《紅周刊》：如果剔除客戶贖回壓力帶來(lái)的影響，您會(huì)選擇長(zhǎng)期持有貴州茅臺(tái)等長(zhǎng)牛股嗎？

王志文：我不會(huì)長(zhǎng)期持有，但會(huì)適當(dāng)進(jìn)行波段操作。頻率上可能是一年一次，或者兩年一次，不會(huì)頻繁做小波段?；仡櫭┡_(tái)的走勢(shì)，幾輪真正上漲的周期都在兩三年左右，期間會(huì)出現(xiàn)比較大的回撤，跌幅高達(dá)20%甚至30%。而自高位下跌20%，往往意味著股價(jià)需要在低位上漲1～2倍，甚至3倍。如果一直持有，巨大的回撤對(duì)有凈值壓力的機(jī)構(gòu)投資者而言會(huì)比較難受。再好的公司，并不是市場(chǎng)說(shuō)它好，它股價(jià)就一定會(huì)如期上漲，走勢(shì)還是會(huì)受到很多其他因素的影響。

《紅周刊》：波段擇時(shí)操作的前提是必須要對(duì)行業(yè)景氣度周期或行業(yè)拐點(diǎn)有較為精準(zhǔn)的判斷，您在實(shí)踐過(guò)程中是如何操作的？

王志文：在研究個(gè)股的時(shí)候，我通常會(huì)從宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)政策、公司基本面、市場(chǎng)情緒、宏觀資金面等角度來(lái)進(jìn)行綜合考量，同時(shí)使用不同維度的邏輯來(lái)互相驗(yàn)證。

例如，首先，要學(xué)會(huì)分別宏觀政策因素對(duì)行業(yè)的實(shí)際影響。每年國(guó)家層面都會(huì)出臺(tái)很多方向性的政策，但實(shí)際上這個(gè)政策能為行業(yè)帶來(lái)哪些實(shí)際影響，是否是有效的政策，是正向還是反向的政策，我們都要學(xué)會(huì)去分辨，而不能想當(dāng)然地確信或否定。舉個(gè)例子，房地產(chǎn)調(diào)控政策出臺(tái)多年了，但如果投資者因此認(rèn)為房地產(chǎn)行業(yè)就是不賺錢的行業(yè)，走到頭了，那在房地產(chǎn)投資上是肯定賺不到錢的。

其次，要將政策和行業(yè)結(jié)合起來(lái)，可以對(duì)行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈動(dòng)態(tài)持續(xù)關(guān)注等大量調(diào)研來(lái)深入產(chǎn)業(yè)，把所關(guān)注的行業(yè)了解清楚。例如，投資茅臺(tái)我們首先要了解它的銷售策略，因?yàn)楫a(chǎn)能、定價(jià)以及與下游供應(yīng)商、銷售商的情況，這直接關(guān)系到它利潤(rùn)的波動(dòng)、。我們把這個(gè)鏈條弄清楚了，就基本可以判斷出茅臺(tái)的市場(chǎng)空間和估值空間了。

第三，二級(jí)市場(chǎng)需求。

第四，情緒帶動(dòng)的資金面。還以茅臺(tái)為例，茅臺(tái)本輪股價(jià)大幅度上漲開始于2015年股災(zāi)之后。一方面，股災(zāi)之后人們對(duì)投資的安全邊際要求會(huì)進(jìn)一步提高，茅臺(tái)這種優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌投資風(fēng)險(xiǎn)較小。另一方面，近年來(lái)在消費(fèi)升級(jí)帶動(dòng)下，人們的偏好逐步從普通型白酒向高端白酒過(guò)渡，而茅臺(tái)多年來(lái)所形成的文化可以滿足人們的這種心理需求。另外，疊加茅臺(tái)增量和漲價(jià)的策略，對(duì)業(yè)績(jī)釋放帶來(lái)了明顯的帶動(dòng)作用。以上幾種因素疊加下，茅臺(tái)逐步受到二級(jí)市場(chǎng)投資者的認(rèn)可和追捧。這個(gè)基本路徑可以理解為，消費(fèi)升級(jí)喝茅臺(tái)——信任并了解茅臺(tái)品牌——理解茅臺(tái)內(nèi)在價(jià)值——買入茅臺(tái)公司股票。

當(dāng)前應(yīng)研究政策發(fā)力點(diǎn)而非糾結(jié)GDP從滲透率挖掘翻倍成長(zhǎng)股投資機(jī)會(huì)

《紅周刊》：自上而下投資，某種程度上可以理解為“看多”中國(guó)。受疫情影響，全球和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)都受到較大影響。您是怎么看我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景的，這是否影響您對(duì)全年投資機(jī)會(huì)的判斷？

王志文：GDP增速的確是現(xiàn)在街談巷尾大家都在談?wù)摰脑掝}。很多投資者認(rèn)為經(jīng)濟(jì)大環(huán)境不好。但實(shí)際上大環(huán)境怎樣算好怎樣算不好？我認(rèn)為，只要社會(huì)是正常運(yùn)轉(zhuǎn)的，即便某年它數(shù)據(jù)低一點(diǎn)，但也并不影響整個(gè)社會(huì)的發(fā)展，后續(xù)明年或者后年都可以補(bǔ)上去?？赡苁艽擞绊?，今年我們?cè)谕顿Y收益上會(huì)少賺，但這意味著明年、后年數(shù)據(jù)恢復(fù)后我們是可以賺更多的錢。

世界是動(dòng)態(tài)的，是要講格局、分層次的。國(guó)家要做到的是對(duì)沖，對(duì)沖過(guò)去不好的地方。例如，新基建求擴(kuò)張，老基建求穩(wěn)，扶持人工智能、大數(shù)據(jù)、5G等新興產(chǎn)業(yè)就是對(duì)沖。思考國(guó)家會(huì)在哪兒發(fā)力、怎么去做對(duì)沖才是我們需要思考的問(wèn)題，而不僅僅是糾結(jié)于數(shù)字變動(dòng)。就我而言，對(duì)國(guó)家的前景是有信心的，這不僅來(lái)自于我們對(duì)產(chǎn)業(yè)的認(rèn)知，也來(lái)自于我們對(duì)國(guó)家未來(lái)一到三年政策的正確性和發(fā)展速度的研判。從投資角度來(lái)看，今年我們依然會(huì)跟隨國(guó)家政策大方向，關(guān)注即將快速增長(zhǎng)或成長(zhǎng)的產(chǎn)業(yè)和公司。

《紅周刊》：3月份以來(lái)的全球市場(chǎng)調(diào)整讓巴菲特都直言“活久見(jiàn)”，您的感受是什么？

王志文：我的心態(tài)比較平和。我認(rèn)為投資者無(wú)論是虧錢還是賺錢，都需要做兩件事情，一是面向未來(lái)，分析你所判斷的發(fā)展大方向和趨勢(shì)是否吻合。二是解決現(xiàn)實(shí)問(wèn)題，即在全球劇烈調(diào)整之下，是堅(jiān)定看好持倉(cāng)股票，還是輕倉(cāng)休整。

《紅周刊》：那您是如何來(lái)應(yīng)對(duì)的呢？在您看來(lái)，當(dāng)前是否是加倉(cāng)的好時(shí)機(jī)？

王志文：按照我們?cè)镜挠?jì)劃，2020年是將管理規(guī)模快速放大的一年。但受疫情影響，發(fā)展節(jié)奏被打亂了，我們?cè)究春玫耐顿Y主線也不得不重新進(jìn)行調(diào)整，因?yàn)檎吆托袠I(yè)都在發(fā)生變化。與之相對(duì)應(yīng)，我們將投資預(yù)期也進(jìn)一步下調(diào)，例如原來(lái)可能預(yù)期收益在100%，目前可能會(huì)調(diào)整到30%-50%。

當(dāng)然隨著疫情的發(fā)展，宏觀政策也會(huì)對(duì)某些行業(yè)進(jìn)行重點(diǎn)支持，會(huì)出現(xiàn)比較好的投資機(jī)會(huì)。們當(dāng)前投資的兩條原則是，一方面不能放棄，要貼近市場(chǎng);二是對(duì)于天基互聯(lián)網(wǎng)、半導(dǎo)體、5G以及創(chuàng)新藥等能夠代表未來(lái)發(fā)展方向，并且能夠出業(yè)績(jī)的產(chǎn)業(yè)主線，我們都會(huì)進(jìn)行波段操作

《紅周刊》：從公開資料來(lái)看，您主張?jiān)谏钔趦r(jià)值的基礎(chǔ)上，篩選未來(lái)1-3年內(nèi)具有200%～300%以上空間的成長(zhǎng)股進(jìn)行投資。您篩選的方法和標(biāo)準(zhǔn)是什么？

王志文：投資一家公司和看一個(gè)人的人品是類似的。我們判斷一家公司好不好，主要就看公司做了什么，而不是說(shuō)了什么。例如，如果是科技公司，研發(fā)投入占營(yíng)收比是多少？研發(fā)的產(chǎn)品在市場(chǎng)的受歡迎程度如何？公司核心產(chǎn)品在產(chǎn)業(yè)鏈上的話語(yǔ)權(quán)或影響力如何等？我們可以通過(guò)這些顯性指標(biāo)來(lái)橫向?qū)Ρ绕湓谒幃a(chǎn)業(yè)鏈中的地位，從而挑選出具有未來(lái)爆發(fā)力的公司。

天基衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)和IDC發(fā)展前景巨大半導(dǎo)體材料和設(shè)備領(lǐng)域長(zhǎng)期機(jī)會(huì)明確

《紅周刊》：您剛提到了新基建，最近高層也在密集“喊話”，您怎么看新基建細(xì)分領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)？

王志文：細(xì)分行業(yè)來(lái)看，天基衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)和IDC（數(shù)據(jù)中心），我們認(rèn)為這兩大領(lǐng)域在未來(lái)10年具有特別大的投資機(jī)會(huì)，而且相當(dāng)緊迫。天基衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)是代表未來(lái)產(chǎn)業(yè)的一個(gè)超級(jí)風(fēng)口 。特斯拉創(chuàng)始人馬斯克的星鏈（StarLink）計(jì)劃，開始大批量發(fā)射衛(wèi)星占據(jù)太空中近軌頻譜。頻譜資源是有限的、稀缺的。我們?nèi)绻槐M快行動(dòng)，后續(xù)可能無(wú)地方。

無(wú)論從政治、軍事、經(jīng)濟(jì)角度來(lái)考慮，該領(lǐng)域都會(huì)是國(guó)家重點(diǎn)加碼投入的方向。目前來(lái)看，美國(guó)領(lǐng)先中國(guó)一年的時(shí)間。我國(guó)家發(fā)展自主可控的天基互聯(lián)網(wǎng)等超級(jí)產(chǎn)業(yè)刻不容緩。

《紅周刊》：天基衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)的確是市場(chǎng)上的小眾領(lǐng)域，能否具體談?wù)勊?dāng)前海內(nèi)外的布局，以及未來(lái)的應(yīng)用方向？

王志文：國(guó)外的話，馬斯克的美國(guó)太空探索技術(shù)公司、總部位于倫敦的OneWeb公司以及亞馬遜老板貝索斯的Kuiper項(xiàng)目和加拿大的TeleSat公司都是該領(lǐng)域的有力競(jìng)爭(zhēng)者。其中，馬斯克的星鏈網(wǎng)（StarLink）計(jì)劃，已發(fā)射了360顆衛(wèi)星;OneWeb公司，目前發(fā)射了74顆低軌道衛(wèi)星。

就國(guó)內(nèi)而言，中國(guó)衛(wèi)星、中國(guó)衛(wèi)通等航天科技、航天科工行業(yè)龍頭目前也有一些規(guī)劃，但規(guī)模相對(duì)較小。例如馬斯克最終規(guī)劃是發(fā)射42000顆衛(wèi)星，將地球徹底包圍，但國(guó)內(nèi)的規(guī)劃僅為幾百顆，并不是同一個(gè)量級(jí)。

就應(yīng)用領(lǐng)域而言，投資者可以參照北斗衛(wèi)星系統(tǒng)來(lái)理解。目前北斗衛(wèi)星系統(tǒng)在我國(guó)已經(jīng)有很多應(yīng)用，例如遙感遙測(cè)、保險(xiǎn)公司財(cái)險(xiǎn)理賠、火災(zāi)、水災(zāi)、氣象、農(nóng)業(yè)種植、植被覆蓋等領(lǐng)域，乃至我們現(xiàn)在的智慧城市、智能駕駛等都會(huì)應(yīng)用到北斗衛(wèi)星系統(tǒng)。今年5月份隨著最后一顆衛(wèi)星發(fā)射，北斗系統(tǒng)組網(wǎng)將全部完成，屆時(shí)將取代美國(guó)的GPS，未來(lái)也將應(yīng)用到更多的商業(yè)場(chǎng)景。而這其中蘊(yùn)含的市場(chǎng)空間是萬(wàn)億甚至10萬(wàn)億級(jí)別的。坦白講，當(dāng)前的5G還是屬于傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)，而未來(lái)隨著天基衛(wèi)星互聯(lián)，則有望構(gòu)成新型互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)。

《紅周刊》：5G作為新基建領(lǐng)域的重頭戲，前期市場(chǎng)調(diào)整后，去年領(lǐng)漲市場(chǎng)的PCB、基站設(shè)備商等龍頭股是否再次進(jìn)入“擊球”區(qū)間？

王志文：就5G產(chǎn)業(yè)而言，近兩年已經(jīng)逐步落地。對(duì)比3G、4G時(shí)行業(yè)的發(fā)展，5G產(chǎn)業(yè)鏈中基建、設(shè)備、系統(tǒng)軟件等板塊的確定性都很強(qiáng)。由于目前受疫情影響，市場(chǎng)情緒很悲觀，導(dǎo)致個(gè)股承壓，但一旦疫情穩(wěn)定之后，相關(guān)龍頭個(gè)股投資機(jī)會(huì)還是很大的。

我們建議投資者以未來(lái)一到兩年視角來(lái)考慮當(dāng)前板塊內(nèi)的優(yōu)質(zhì)個(gè)股的投資價(jià)值，密切關(guān)注相關(guān)上市公司具體的業(yè)務(wù)表現(xiàn)，例如5G建設(shè)中的中標(biāo)情況等。如果某家上市公司近期中了很多標(biāo)單，那我們需要予以重視，這意味著催化劑已經(jīng)開始出現(xiàn)，只是受當(dāng)前市場(chǎng)氛圍或個(gè)股走勢(shì)影響，還沒(méi)有進(jìn)入我們的投資時(shí)間點(diǎn)。一旦情緒面和股價(jià)表現(xiàn)穩(wěn)住了，加上催化劑，會(huì)很容易就進(jìn)入到投資時(shí)點(diǎn)。

就應(yīng)用端而言，雖然這是我們一直以來(lái)關(guān)注的大方向，但短期應(yīng)用端公司仍缺少業(yè)績(jī)支撐。在此背景下，投資者提前一年或者半年買進(jìn)去，國(guó)家政策沒(méi)跟上來(lái)，那這筆投資會(huì)很煎熬。我們認(rèn)為，今年下半年5G應(yīng)用端會(huì)逐步迎來(lái)投資機(jī)會(huì)。但由于股票會(huì)提前反應(yīng)預(yù)期，所以真正產(chǎn)業(yè)上的爆發(fā)可能會(huì)滯后一些。

《紅周刊》：在此輪市場(chǎng)調(diào)整中，去年漲幅居首的半導(dǎo)體調(diào)整最為劇烈，您如何看半導(dǎo)體板塊內(nèi)個(gè)股的投資機(jī)會(huì)？

王志文：我們認(rèn)為，整個(gè)半導(dǎo)體個(gè)股由于受疫情影響，部分個(gè)股股價(jià)已接近“腰斬”，但去年10月份很多資金已經(jīng)提前去布局的部分產(chǎn)業(yè)鏈，如設(shè)備端或產(chǎn)業(yè)端，可能仍有上漲空間，，這類公司業(yè)績(jī)釋放可能會(huì)在明年下半年。

總體來(lái)看，未來(lái)仍有較大的投資機(jī)會(huì)，尤其是材料領(lǐng)域。以材料為例，隨著技術(shù)的突破，中國(guó)相關(guān)企業(yè)開始搶占全球市場(chǎng)。材料在半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)中的占比很大，因而我們預(yù)期材料領(lǐng)域未來(lái)至少還有兩三年的時(shí)間，才能把產(chǎn)量完全釋放。

《紅周刊》：新能源汽車也是您一直關(guān)注的方向之一，目前各地刺激汽車消費(fèi)的政策密集出臺(tái)，您如何看新能源汽車板塊的投資機(jī)會(huì)？

王志文：在我看來(lái)，新能源汽車配置的三大核心邏輯在于：一是智能駕駛，如果智能駕駛得以落地，會(huì)刺激消費(fèi)者將燃油車置換成新能源汽車。另外，需跟投資者強(qiáng)調(diào)的是，智能駕駛并非5G的落地場(chǎng)景，而是天基互聯(lián)網(wǎng)的應(yīng)用場(chǎng)景，因?yàn)?G落地后各種APP應(yīng)用會(huì)爆發(fā)，5G帶寬不足以解決當(dāng)前網(wǎng)絡(luò)中存在的延時(shí)問(wèn)題，只有來(lái)自于云端的天基互聯(lián)網(wǎng)才有可能實(shí)現(xiàn)。

二是油價(jià)問(wèn)題，如果同樣開一公里，新能源汽車成本是1元，而燃油車是0.8元，那消費(fèi)者購(gòu)置新能源汽車的欲望將受到抑制。所以當(dāng)前俄國(guó)和沙特“石油戰(zhàn)”導(dǎo)致的原油價(jià)格下跌如果持續(xù)，對(duì)新能源汽車銷售而言并非好事。

三是，國(guó)家補(bǔ)貼和技術(shù)進(jìn)步。目前來(lái)看，在新能源汽車領(lǐng)域，只有像特斯拉這種技術(shù)進(jìn)步特別快，具有很高知名度的新能源汽車前景相對(duì)較好。其他依靠補(bǔ)貼生存的車企，隨著補(bǔ)貼退坡和取消，將受到很大的沖擊。

目前從配置角度來(lái)看，特斯拉以及其高度相關(guān)的產(chǎn)業(yè)鏈機(jī)會(huì)如果有波動(dòng)機(jī)會(huì)，我會(huì)適當(dāng)關(guān)注。

《紅周刊》：您一直在強(qiáng)調(diào)買入行業(yè)龍頭公司，您對(duì)于龍頭公司的定義是什么？

王志文：我做過(guò)實(shí)業(yè)，所以能夠深入體會(huì)到企業(yè)從小到大的不容易，這也讓我們?cè)谕顿Y過(guò)程中只關(guān)注龍頭。我并不認(rèn)同所謂的“小而美”的公司，對(duì)于處于行業(yè)中游地位的公司我們不太關(guān)注。

對(duì)龍頭公司的定義就兩個(gè)指標(biāo)：業(yè)務(wù)能做多少、利潤(rùn)有多少。例如，在公司業(yè)務(wù)持續(xù)爆發(fā)式增長(zhǎng)之前，即使公司表述的業(yè)務(wù)再完美我也不會(huì)投資，只有業(yè)務(wù)出現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)了，才說(shuō)明這家公司正在變得優(yōu)秀，我們才會(huì)考慮買入。從指標(biāo)上來(lái)看，對(duì)于成長(zhǎng)期的公司而言，我主要觀察業(yè)務(wù)規(guī)模的增量情況;對(duì)于成熟的公司而言，主要看市占率。

以云計(jì)算為例，亞馬遜是當(dāng)之無(wú)愧的老大，但就我們投資者而言，我們不必去深究其背后系統(tǒng)的復(fù)雜算法，核心原理性的東西，這些企業(yè)不會(huì)給出具體答案，投資人也很難量化。但我們從其業(yè)務(wù)規(guī)模和利潤(rùn)釋放角度就完全可以尋找到很好的投資時(shí)間點(diǎn)。反映成長(zhǎng)速度的就是其業(yè)務(wù)大規(guī)模增長(zhǎng)，年化可以做到一兩倍。而業(yè)務(wù)規(guī)模的快速增長(zhǎng)，也可能包含它銷售做的好，市場(chǎng)布局合理，或者公司研發(fā)投入多等。

《紅周刊》：您在投資過(guò)程中也會(huì)進(jìn)行深度調(diào)研，有哪些經(jīng)驗(yàn)可以與投資者進(jìn)行分享？

王志文：我現(xiàn)在只會(huì)進(jìn)行有針對(duì)性地調(diào)研。在調(diào)研前，我們基本上已經(jīng)把公司了解透徹了，調(diào)研的目的主要是在于弄清楚上市公司核心競(jìng)爭(zhēng)力具體體現(xiàn)的問(wèn)題。

（王志文為2019年度私募亞軍“八陽(yáng)8號(hào)”基金經(jīng)理。文中提及個(gè)股僅做舉例分析，不做買入推薦）