• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    三個(gè)良性循環(huán):金融資產(chǎn)管理公司回歸主業(yè)的方向

    2018-05-16 17:09:44崔澤洋
    銀行家 2018年5期
    關(guān)鍵詞:主業(yè)實(shí)體資產(chǎn)

    崔澤洋

    金融是國民經(jīng)濟(jì)的血脈。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出,要重點(diǎn)防控金融風(fēng)險(xiǎn),促進(jìn)形成金融和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的良性循環(huán)、金融和房地產(chǎn)的良性循環(huán)以及金融體系內(nèi)部的良性循環(huán)。金融資產(chǎn)管理公司作為上一輪金融危機(jī)中應(yīng)運(yùn)而生的金融機(jī)構(gòu),在回歸主業(yè)、轉(zhuǎn)型發(fā)展的過程中,也要進(jìn)一步優(yōu)化發(fā)展路徑,在防控金融風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上進(jìn)一步促進(jìn)形成“三個(gè)良性循環(huán)”。

    三個(gè)循環(huán)不暢的表現(xiàn)

    金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)循環(huán)不暢的表現(xiàn)。在面臨“三期疊加”、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新常態(tài)的情況下,實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展空間受到擠壓,發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)不斷累積。一是實(shí)體經(jīng)濟(jì)向金融的循環(huán)不暢。實(shí)體企業(yè)生產(chǎn)的目的是為了銷售產(chǎn)品獲取利潤,從而歸還貸款,實(shí)現(xiàn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)向金融的流通。而由于生產(chǎn)過剩等原因?qū)е律唐窚N,這一流通過程受阻。二是金融向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的循環(huán)不暢。在實(shí)體企業(yè)不能按期償還貸款的基礎(chǔ)上,在看到實(shí)體企業(yè)的全要素生產(chǎn)率未提高,行業(yè)平均利潤率降低,人口紅利衰退導(dǎo)致人力成本上升等實(shí)體經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的情況下,金融機(jī)構(gòu)將進(jìn)一步惜貸,導(dǎo)致金融向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的流通不暢。如國有企業(yè)負(fù)債超過100萬億元,杠杠率居高不下,說明資金更多流向風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低的國有企業(yè),而民營企業(yè)融資貴融資難的狀況并未根本好轉(zhuǎn),同時(shí)以民間固定資產(chǎn)投資為代表的有效投資不足。三是金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的良性循環(huán)被打破。實(shí)體企業(yè)在沒有新增投資,產(chǎn)品無法銷售的情況下,再生產(chǎn)的過程將中斷,企業(yè)可能僅剩廠房、機(jī)器設(shè)備等固定資產(chǎn)而不能開工,最終由于資不抵債而破產(chǎn),金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的良性循環(huán)被打破。

    金融與房地產(chǎn)循環(huán)不暢的表現(xiàn)。將房地產(chǎn)單獨(dú)考察,是因?yàn)槠渥鳛閷?shí)體經(jīng)濟(jì)的一般性和作為投資品的特殊性。首先,房地產(chǎn)表現(xiàn)出作為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的一般性。由于房地產(chǎn)也需要開發(fā)商購買土地、建筑材料等生產(chǎn)要素,生產(chǎn)出住房這一“消費(fèi)品”,所以其循環(huán)類似于金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的循環(huán)過程,也會(huì)出現(xiàn)類似于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的生產(chǎn)不暢,如爛尾樓,此時(shí)住房表現(xiàn)出作為商品的一般性。其次,房地產(chǎn)具有投資屬性。住房可以作為投資品,成為炒作對(duì)象。在資產(chǎn)荒的影響下,住房被爆炒,直到中央明確提出“房住不炒”的戰(zhàn)略目標(biāo)。然而,住房作為投資品的屬性并未改變,只是在限購、限貸、限售等政策下改變了其供求關(guān)系,也改變了其投資價(jià)值。近年來,房地產(chǎn)領(lǐng)域集中了過多的金融資源,一方面造成了房地產(chǎn)泡沫,另一方面造成了資產(chǎn)價(jià)格的整體上漲。最后,房地產(chǎn)具有雙向杠桿的屬性。一方面,房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)借貸開發(fā)項(xiàng)目,另一方面,個(gè)人借貸購買商品房。雙向高杠桿快速抬升了國家經(jīng)濟(jì)的宏觀杠桿率,從而可能誘發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)。

    金融體系內(nèi)部循環(huán)不暢的表現(xiàn)。一是金融脫實(shí)向虛的自我循環(huán)。虛擬經(jīng)濟(jì)源于實(shí)體經(jīng)濟(jì),更要服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì),但當(dāng)前金融體系內(nèi)部資金空轉(zhuǎn)、自我循環(huán)現(xiàn)象屢見不鮮。M2/GDP的比例已經(jīng)超過200%,從社會(huì)資源的整體配置看,金融資源過多就必然擠占了其他資源的空間。二是金融的不當(dāng)創(chuàng)新。金融產(chǎn)品和服務(wù)創(chuàng)新的目標(biāo)應(yīng)是更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì),但當(dāng)前的部分金融創(chuàng)新明顯是為了后置風(fēng)險(xiǎn),甚至是監(jiān)管套利。例如有的金融產(chǎn)品創(chuàng)新延長了金融市場的交易鏈條,致使交易成本顯著上升,但風(fēng)險(xiǎn)被層層嵌套等手段暫時(shí)掩蓋;又如我國的影子銀行最初是為了規(guī)避信貸管控的監(jiān)管套利行為。三是金融機(jī)構(gòu)的微觀審慎與宏觀審慎管理不對(duì)稱。從微觀來看,我國大多數(shù)金融機(jī)構(gòu)尤其是國有金融機(jī)構(gòu)在監(jiān)管上符合要求,在經(jīng)營效益上較快增長,但宏觀審慎管理的壓力與日俱增。央行的宏觀審慎管理從之前的差別準(zhǔn)備金動(dòng)態(tài)調(diào)整制度升級(jí)到更為嚴(yán)格的宏觀審慎評(píng)估(MPA),十九大進(jìn)一步確立了宏觀審慎政策是調(diào)控框架的支柱之一,說明風(fēng)險(xiǎn)在不同金融機(jī)構(gòu)之間存在傳遞和放大。

    金融資產(chǎn)管理公司應(yīng)對(duì)循環(huán)不暢的比較優(yōu)勢和不足

    促進(jìn)形成三個(gè)良性循環(huán)是每一個(gè)金融機(jī)構(gòu)的職責(zé),在監(jiān)管部門對(duì)金融機(jī)構(gòu)“回歸本源、專注主業(yè)”的要求下,不同金融機(jī)構(gòu)形成了促進(jìn)三個(gè)良性循環(huán)的分工。金融資產(chǎn)管理公司作為金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的“下游”金融機(jī)構(gòu),在服務(wù)存量實(shí)體經(jīng)濟(jì),面對(duì)問題資產(chǎn)、問題機(jī)構(gòu)、問題企業(yè)時(shí)具有比較優(yōu)勢。

    促進(jìn)金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的良性循環(huán)。企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營過程中會(huì)遇到各種問題,如宏觀經(jīng)濟(jì)周期、技術(shù)發(fā)展瓶頸、流動(dòng)性問題等,資產(chǎn)管理公司可以推進(jìn)企業(yè)、資產(chǎn)的分級(jí)分類處置,促進(jìn)生產(chǎn)資本轉(zhuǎn)換為商品資本,進(jìn)而促進(jìn)金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的良性循環(huán)。若問題企業(yè)只是出現(xiàn)短期流動(dòng)性問題,資產(chǎn)管理公司可以通過注入流動(dòng)性、債務(wù)重組等方式幫助企業(yè)恢復(fù)生產(chǎn)經(jīng)營,也可以通過介入應(yīng)收賬款、“三角債”“互保鏈”等方式提高企業(yè)資產(chǎn)配置效率;若盲目擴(kuò)張等原因?qū)е缕髽I(yè)出現(xiàn)問題,但企業(yè)本身處于行業(yè)龍頭地位、產(chǎn)品具有一定的技術(shù)含量,資產(chǎn)管理公司可以通過資產(chǎn)重組、債轉(zhuǎn)股等方式幫助企業(yè)增強(qiáng)主業(yè)競爭力,降低杠桿率;若企業(yè)經(jīng)營難以為繼,但部分資產(chǎn)存在價(jià)值,資產(chǎn)管理公司可以通過資產(chǎn)重組、產(chǎn)業(yè)重組等方式更好地配置資源,盤活問題資產(chǎn);若企業(yè)及其資產(chǎn)均出現(xiàn)問題,成為“僵尸企業(yè)”,資產(chǎn)管理公司可以通過破產(chǎn)清算等方式減少債權(quán)人、股東的損失;若企業(yè)本身質(zhì)地很好,有擴(kuò)大業(yè)務(wù)的需求,資產(chǎn)管理公司可以通過設(shè)立并購基金等參與公司并購,發(fā)揮自身優(yōu)勢幫助企業(yè)去并購問題資產(chǎn)、問題企業(yè)。

    促進(jìn)金融與房地產(chǎn)的良性循環(huán)。資產(chǎn)管理公司與房地產(chǎn)存在天然的聯(lián)系。過去,資產(chǎn)管理公司收購的金融不良債權(quán)中,大部分為與房地產(chǎn)相關(guān)的抵押物。資產(chǎn)管理公司盤活問題房地產(chǎn)資產(chǎn)的過程即是促進(jìn)金融與作為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的房地產(chǎn)的良性循環(huán)的過程。同時(shí),資產(chǎn)管理公司可以促進(jìn)金融與投資屬性的房地產(chǎn)的良性循環(huán)。如資產(chǎn)管理公司利用相應(yīng)的平臺(tái)公司開展自持物業(yè)的租賃以及發(fā)行REITs、CMBS產(chǎn)品的方式拓展住房租賃市場,支持租購并舉的住房制度;投資支持棚改舊改、健康養(yǎng)老等地產(chǎn)項(xiàng)目,通過改善房地產(chǎn)的供求關(guān)系落實(shí)“房住不炒”的政策。資產(chǎn)管理公司也可以支持房地產(chǎn)企業(yè)兼并重組,既支持問題資產(chǎn)盤活,又支持優(yōu)質(zhì)企業(yè)做強(qiáng)做大,實(shí)現(xiàn)房地產(chǎn)普通商品和投資品兩個(gè)屬性的統(tǒng)一。

    促進(jìn)金融體系內(nèi)部的良性循環(huán)。一是促進(jìn)銀行等金融機(jī)構(gòu)發(fā)展。資產(chǎn)管理公司生而為促進(jìn)金融體系內(nèi)部良性循環(huán)。1998年亞洲金融危機(jī)的爆發(fā)使我國在經(jīng)濟(jì)總量不足9萬億元的情況下,四大國有銀行不良資產(chǎn)達(dá)到了1.4萬億元。為幫助國有商業(yè)銀行擺脫不良資產(chǎn)的束縛,減輕銀行包袱,資產(chǎn)管理公司應(yīng)運(yùn)而生。資產(chǎn)管理公司通過批量收購等方式降低銀行的不良率,減少其經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn),從而有利于促進(jìn)貨幣資本向生產(chǎn)資本的轉(zhuǎn)化。經(jīng)過近二十年的發(fā)展,資產(chǎn)管理公司為獲取處置不良資產(chǎn)的“十八般武藝”,以及應(yīng)對(duì)傳統(tǒng)不良資產(chǎn)市場的周期性,已成為多牌照、綜合化經(jīng)營的金融集團(tuán)。但要看到,監(jiān)管部門要求金融機(jī)構(gòu)各自回歸主業(yè),防止“大而全”的混業(yè)經(jīng)營,本身就是風(fēng)險(xiǎn)分散的過程。二是助力地方金融風(fēng)險(xiǎn)的防范和化解。區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)地方政府的主體責(zé)任,地方資產(chǎn)管理公司應(yīng)運(yùn)而生,但其在業(yè)務(wù)能力、資產(chǎn)處置經(jīng)驗(yàn)、風(fēng)險(xiǎn)化解手段等方面存在諸多不足。為防止區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)的交叉、擴(kuò)散,國有金融資產(chǎn)管理公司應(yīng)結(jié)合已有區(qū)域業(yè)務(wù)同地方資產(chǎn)管理公司開展合作,共同防范化解區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí),金融資產(chǎn)管理公司在促進(jìn)三個(gè)良性循環(huán)的實(shí)踐中還存在許多不足,包括在防風(fēng)險(xiǎn)背景下,以多元化發(fā)展建立綜合金融集團(tuán)作為既定戰(zhàn)略的資產(chǎn)管理公司對(duì)回歸主業(yè)的戰(zhàn)略調(diào)整認(rèn)識(shí)不足;嚴(yán)監(jiān)管背景下,“類信貸”“走通道”等掙快錢的業(yè)務(wù)模式被叫停,資產(chǎn)管理公司如以內(nèi)涵式發(fā)展提升自身價(jià)值創(chuàng)造能力的手段不足;面對(duì)“已病”或是雖“未病”但已有“病態(tài)”的“次級(jí)客戶”的甄別能力不足;對(duì)片面追求利潤形成風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目造成經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的防范不足等。為此,需要以促進(jìn)“三個(gè)良性循環(huán)”為目標(biāo),優(yōu)化資產(chǎn)管理公司的路徑選擇。

    金融資產(chǎn)管理公司促進(jìn)三個(gè)良性循環(huán)的路徑優(yōu)化

    明確三個(gè)循環(huán)的戰(zhàn)略方向,加速回歸主業(yè)。資產(chǎn)管理公司回歸主業(yè)并不意味著回到過去僅僅作為不良資產(chǎn)“一級(jí)批發(fā)商”的模式,也不意味著繼續(xù)走業(yè)務(wù)規(guī)模、效益快速增長,同時(shí)內(nèi)生風(fēng)險(xiǎn)也快速累積的道路,而是將促進(jìn)三個(gè)良性循環(huán)作為戰(zhàn)略方向,強(qiáng)調(diào)頂層設(shè)計(jì)和協(xié)調(diào)分工,探索可持續(xù)發(fā)展的新道路。一是整合資源,形成“優(yōu)勢兵力”。按照“主業(yè)突出,相對(duì)集中”的原則,整合歸并業(yè)務(wù)平臺(tái),將資源傾斜配置到主業(yè)相關(guān)平臺(tái),去除主業(yè)無關(guān)平臺(tái),尤其是消耗資本與獲取利潤不匹配的平臺(tái)公司。二是梳理業(yè)務(wù)板塊,形成組織保障。按照三個(gè)循環(huán)設(shè)置業(yè)務(wù)板塊,并據(jù)此調(diào)整部門設(shè)置,形成職責(zé)分明的內(nèi)部分工體系。三是明確協(xié)同定位,服務(wù)主業(yè)發(fā)展。業(yè)務(wù)協(xié)同不僅是多元化經(jīng)營實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)的重要方式,也是圍繞主業(yè),為客戶提供高質(zhì)量綜合金融服務(wù)的重要途徑,更應(yīng)該成為提高主業(yè)的競爭力的重要手段。

    聚焦“另類投行”發(fā)展方式,實(shí)現(xiàn)價(jià)值創(chuàng)造。資產(chǎn)管理公司處置資產(chǎn)不能只是傳統(tǒng)的“打包打折打官司”,而應(yīng)成為不良資產(chǎn)處置的“另類投行”,提升價(jià)值創(chuàng)造能力。一是以重組為核心,促進(jìn)存量資產(chǎn)價(jià)值提升。通過債務(wù)重組、資產(chǎn)重組、企業(yè)重組等方式,重新配置盤活資產(chǎn),實(shí)現(xiàn)價(jià)值提升。二是以客戶為中心,促進(jìn)增量投資價(jià)值提升。通過新增投資激活原有企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn),打破原有“一錘子買賣”的業(yè)務(wù)體系,增加客戶粘性。三是發(fā)揮平臺(tái)公司作用,拓展資產(chǎn)價(jià)值提升的空間。發(fā)揮“1+1>2”的平臺(tái)協(xié)同作用,為客戶提供綜合化、特色化的一攬子金融產(chǎn)品和服務(wù),獲取超額收益。

    化解經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn),提高風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警能力。一是樹立底線思維,注重防范綜合化經(jīng)營的市場風(fēng)險(xiǎn),也注重防范“類信貸”、通道、資產(chǎn)管理等業(yè)務(wù)的合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。二是客戶識(shí)別與風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警能力。面對(duì)整體上資產(chǎn)質(zhì)量較差的“次級(jí)客戶”,資產(chǎn)管理公司應(yīng)該能夠識(shí)別哪些客戶可以有特殊機(jī)遇投資機(jī)會(huì),哪些資產(chǎn)可以有盤活的可能,而其他客戶或資產(chǎn)可能成為投資的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。三是行業(yè)、產(chǎn)業(yè)發(fā)展的預(yù)判能力。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展處于新舊動(dòng)能的轉(zhuǎn)換階段,新動(dòng)能固然是新增長點(diǎn),但舊動(dòng)能也有結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì),所以要加強(qiáng)對(duì)行業(yè)、產(chǎn)業(yè)的研究和認(rèn)識(shí),尤其是在新時(shí)代,很多行業(yè)和產(chǎn)業(yè)發(fā)生深刻的變化,出現(xiàn)了新經(jīng)濟(jì)、新業(yè)態(tài),需要充分研究,理性判斷,不能盲目進(jìn)入,防止產(chǎn)生新的風(fēng)險(xiǎn)。

    猜你喜歡
    主業(yè)實(shí)體資產(chǎn)
    保利發(fā)展:深耕主業(yè),穩(wěn)健增長
    前海自貿(mào)區(qū):金融服務(wù)實(shí)體
    中國外匯(2019年18期)2019-11-25 01:41:54
    鋼鐵主業(yè)關(guān)停后剩余物料處置方式的探討
    山東冶金(2018年6期)2019-01-28 08:14:58
    輕資產(chǎn)型企業(yè)需自我提升
    商周刊(2018年19期)2018-10-26 03:31:24
    央企剝離水電資產(chǎn)背后
    能源(2017年7期)2018-01-19 05:05:02
    實(shí)體的可感部分與實(shí)體——兼論亞里士多德分析實(shí)體的兩種模式
    兩會(huì)進(jìn)行時(shí):緊扣實(shí)體經(jīng)濟(jì)“釘釘子”
    振興實(shí)體經(jīng)濟(jì)地方如何“釘釘子”
    回歸主業(yè)定準(zhǔn)位 聚焦中心擔(dān)好責(zé)
    關(guān)于資產(chǎn)減值會(huì)計(jì)問題的探討
    亚洲国产精品一区三区| 亚洲av免费高清在线观看| 搡老乐熟女国产| 亚洲国产av新网站| 国产精品人妻久久久久久| 精品99又大又爽又粗少妇毛片| 亚洲精品日韩在线中文字幕| 亚洲成人av在线免费| 性高湖久久久久久久久免费观看| 青春草视频在线免费观看| 午夜影院在线不卡| 亚洲国产成人一精品久久久| 大片免费播放器 马上看| 极品人妻少妇av视频| xxxhd国产人妻xxx| 亚洲国产欧美在线一区| 人人澡人人妻人| 在线观看国产h片| 女性生殖器流出的白浆| 丁香六月天网| 亚洲av在线观看美女高潮| 欧美成人精品欧美一级黄| 麻豆精品久久久久久蜜桃| 热re99久久精品国产66热6| 亚洲av在线观看美女高潮| 亚洲国产成人一精品久久久| 免费看av在线观看网站| 精品久久久精品久久久| 亚洲熟女精品中文字幕| 欧美97在线视频| 人妻少妇偷人精品九色| 亚洲精品av麻豆狂野| 午夜激情久久久久久久| 精品一区在线观看国产| 中文欧美无线码| 男的添女的下面高潮视频| 精品亚洲成a人片在线观看| 亚洲精品成人av观看孕妇| 一边摸一边做爽爽视频免费| 最近手机中文字幕大全| 久久午夜综合久久蜜桃| 成人国产麻豆网| 汤姆久久久久久久影院中文字幕| 精品熟女少妇av免费看| 欧美激情 高清一区二区三区| 精品一品国产午夜福利视频| av在线老鸭窝| 九九爱精品视频在线观看| 亚洲人与动物交配视频| 精品一区二区三区四区五区乱码 | 午夜91福利影院| 卡戴珊不雅视频在线播放| 老司机亚洲免费影院| 18禁动态无遮挡网站| 人妻 亚洲 视频| 国产免费现黄频在线看| 国产白丝娇喘喷水9色精品| 免费看光身美女| 日韩精品免费视频一区二区三区 | 中文字幕亚洲精品专区| 晚上一个人看的免费电影| 精品国产一区二区三区四区第35| 99re6热这里在线精品视频| 一区二区日韩欧美中文字幕 | 2021少妇久久久久久久久久久| 视频中文字幕在线观看| 午夜91福利影院| 成年人午夜在线观看视频| 亚洲av.av天堂| 久久女婷五月综合色啪小说| 丁香六月天网| 日日啪夜夜爽| 韩国精品一区二区三区 | 精品少妇黑人巨大在线播放| 久久精品人人爽人人爽视色| 久久av网站| 精品一品国产午夜福利视频| 国产69精品久久久久777片| 久久99热6这里只有精品| 99九九在线精品视频| 久久人人爽av亚洲精品天堂| 久久人人爽人人爽人人片va| 亚洲一级一片aⅴ在线观看| freevideosex欧美| 永久网站在线| 日本-黄色视频高清免费观看| 国产熟女欧美一区二区| 90打野战视频偷拍视频| 欧美激情国产日韩精品一区| 国产精品久久久久久久电影| 久久这里有精品视频免费| 免费少妇av软件| 成人免费观看视频高清| 大陆偷拍与自拍| 久久久久久久久久人人人人人人| 午夜福利在线观看免费完整高清在| 日韩,欧美,国产一区二区三区| 免费少妇av软件| 男女午夜视频在线观看 | 中文天堂在线官网| 国产精品成人在线| 人成视频在线观看免费观看| 国产av一区二区精品久久| 亚洲美女搞黄在线观看| 日日啪夜夜爽| 熟妇人妻不卡中文字幕| 国产精品国产三级国产专区5o| 男女高潮啪啪啪动态图| 一区二区三区四区激情视频| 蜜桃国产av成人99| 国产高清不卡午夜福利| av免费在线看不卡| 熟女人妻精品中文字幕| 午夜免费男女啪啪视频观看| 国产 一区精品| 青青草视频在线视频观看| 天堂俺去俺来也www色官网| 国产精品国产av在线观看| 日本黄大片高清| 欧美精品人与动牲交sv欧美| 22中文网久久字幕| 亚洲精品aⅴ在线观看| 午夜福利在线观看免费完整高清在| 丝瓜视频免费看黄片| 久久综合国产亚洲精品| 男女国产视频网站| 美女福利国产在线| 91精品国产国语对白视频| 欧美性感艳星| 青青草视频在线视频观看| 久久久久视频综合| 国产亚洲最大av| 天堂8中文在线网| 成人影院久久| 午夜久久久在线观看| 国产亚洲午夜精品一区二区久久| 久久精品久久久久久噜噜老黄| 成人国产av品久久久| 国产欧美日韩一区二区三区在线| 黄网站色视频无遮挡免费观看| 黄网站色视频无遮挡免费观看| 欧美97在线视频| 天天躁夜夜躁狠狠久久av| 午夜久久久在线观看| 老司机影院成人| 午夜免费观看性视频| 大话2 男鬼变身卡| 精品一区在线观看国产| 免费日韩欧美在线观看| 丝袜脚勾引网站| 老司机影院成人| 精品少妇内射三级| 免费不卡的大黄色大毛片视频在线观看| 中文欧美无线码| 交换朋友夫妻互换小说| 成年美女黄网站色视频大全免费| 熟女电影av网| 人人妻人人澡人人爽人人夜夜| 欧美老熟妇乱子伦牲交| 日韩欧美一区视频在线观看| 精品少妇黑人巨大在线播放| 日韩av在线免费看完整版不卡| 国产精品国产三级专区第一集| 久久综合国产亚洲精品| 久久人人97超碰香蕉20202| 免费看光身美女| 菩萨蛮人人尽说江南好唐韦庄| 大片免费播放器 马上看| 99久国产av精品国产电影| 毛片一级片免费看久久久久| 国产亚洲午夜精品一区二区久久| 国产欧美日韩综合在线一区二区| 成人黄色视频免费在线看| 天天操日日干夜夜撸| 18在线观看网站| 亚洲av男天堂| 搡老乐熟女国产| 啦啦啦视频在线资源免费观看| 人妻少妇偷人精品九色| 久久狼人影院| 18+在线观看网站| 十八禁网站网址无遮挡| 日本免费在线观看一区| 2022亚洲国产成人精品| 日本色播在线视频| 国产一区二区三区av在线| 狂野欧美激情性xxxx在线观看| 老司机亚洲免费影院| 成人亚洲精品一区在线观看| 亚洲,欧美精品.| 欧美最新免费一区二区三区| 欧美日韩成人在线一区二区| 日本猛色少妇xxxxx猛交久久| 一级黄片播放器| 精品亚洲成国产av| 免费大片黄手机在线观看| 日韩一本色道免费dvd| 国产激情久久老熟女| 久久久久久久精品精品| 18禁在线无遮挡免费观看视频| 国产亚洲一区二区精品| 久久精品国产亚洲av天美| 午夜精品国产一区二区电影| 天天影视国产精品| 亚洲丝袜综合中文字幕| 久久久国产精品麻豆| 免费观看av网站的网址| 26uuu在线亚洲综合色| 精品一区在线观看国产| 老司机亚洲免费影院| 国产免费又黄又爽又色| 五月开心婷婷网| 只有这里有精品99| 一本色道久久久久久精品综合| 午夜日本视频在线| 国产一区二区三区av在线| 欧美精品一区二区大全| 国产男女超爽视频在线观看| 亚洲中文av在线| 亚洲av电影在线进入| 免费观看在线日韩| 成年美女黄网站色视频大全免费| 午夜福利网站1000一区二区三区| 亚洲激情五月婷婷啪啪| 国产男人的电影天堂91| www日本在线高清视频| 精品亚洲成国产av| 久久精品aⅴ一区二区三区四区 | 亚洲欧洲日产国产| 综合色丁香网| 国产av国产精品国产| 一本久久精品| 免费黄网站久久成人精品| 国产午夜精品一二区理论片| 亚洲精品美女久久av网站| 日本-黄色视频高清免费观看| 久久99精品国语久久久| 亚洲伊人久久精品综合| 国产高清国产精品国产三级| 99热6这里只有精品| tube8黄色片| 永久免费av网站大全| 久久久久精品久久久久真实原创| 中文精品一卡2卡3卡4更新| 制服人妻中文乱码| 国产精品熟女久久久久浪| 国产一区有黄有色的免费视频| 免费看光身美女| 日本-黄色视频高清免费观看| 亚洲av欧美aⅴ国产| 免费人妻精品一区二区三区视频| 亚洲av.av天堂| 成人漫画全彩无遮挡| 日本爱情动作片www.在线观看| 欧美成人精品欧美一级黄| 成人综合一区亚洲| 日韩电影二区| 国产欧美亚洲国产| 满18在线观看网站| 亚洲国产av新网站| 97精品久久久久久久久久精品| 久久久久久久久久人人人人人人| 精品第一国产精品| 老熟女久久久| 精品国产乱码久久久久久小说| 人妻人人澡人人爽人人| 岛国毛片在线播放| 欧美精品国产亚洲| 久热久热在线精品观看| 寂寞人妻少妇视频99o| 成人影院久久| 久久久a久久爽久久v久久| 亚洲激情五月婷婷啪啪| 一级毛片我不卡| 欧美人与善性xxx| 黑人高潮一二区| 男人舔女人的私密视频| 久久久久久久久久久久大奶| 久久青草综合色| 中文字幕亚洲精品专区| 日韩精品免费视频一区二区三区 | 狠狠精品人妻久久久久久综合| 国产亚洲一区二区精品| av线在线观看网站| 国产在线免费精品| 看非洲黑人一级黄片| 亚洲国产色片| 秋霞伦理黄片| 搡女人真爽免费视频火全软件| 久久久久精品性色| 美女脱内裤让男人舔精品视频| 多毛熟女@视频| 国产日韩欧美视频二区| 亚洲一码二码三码区别大吗| 毛片一级片免费看久久久久| www.av在线官网国产| 国产国拍精品亚洲av在线观看| 如何舔出高潮| 中文字幕另类日韩欧美亚洲嫩草| 久久久精品94久久精品| 国产淫语在线视频| 亚洲伊人久久精品综合| 狂野欧美激情性bbbbbb| 国产永久视频网站| 美女福利国产在线| 五月开心婷婷网| 精品一区在线观看国产| 在线观看免费视频网站a站| 久久精品久久久久久噜噜老黄| 青春草国产在线视频| 国产熟女欧美一区二区| 黄色 视频免费看| 精品国产一区二区三区久久久樱花| 亚洲欧洲精品一区二区精品久久久 | 亚洲五月色婷婷综合| 在线天堂中文资源库| 免费久久久久久久精品成人欧美视频 | 搡老乐熟女国产| 国产淫语在线视频| 亚洲欧美成人综合另类久久久| 少妇熟女欧美另类| 亚洲欧美一区二区三区黑人 | 热re99久久国产66热| av在线app专区| 汤姆久久久久久久影院中文字幕| 亚洲av免费高清在线观看| 亚洲,欧美,日韩| 九色成人免费人妻av| 高清毛片免费看| 国产精品成人在线| 熟女人妻精品中文字幕| 精品熟女少妇av免费看| 18禁在线无遮挡免费观看视频| 欧美激情 高清一区二区三区| 国产成人精品婷婷| 国产欧美日韩一区二区三区在线| 男女边摸边吃奶| 性色avwww在线观看| 国产在线视频一区二区| 午夜久久久在线观看| 九九爱精品视频在线观看| 国产欧美亚洲国产| 啦啦啦中文免费视频观看日本| 亚洲精品久久成人aⅴ小说| 亚洲综合色惰| 自线自在国产av| 看非洲黑人一级黄片| 97精品久久久久久久久久精品| 亚洲一码二码三码区别大吗| 丰满少妇做爰视频| 97超碰精品成人国产| 美女国产视频在线观看| 亚洲精品国产av蜜桃| 亚洲美女黄色视频免费看| 亚洲国产色片| 中文天堂在线官网| 美国免费a级毛片| 久久久欧美国产精品| 国产激情久久老熟女| 国产乱人偷精品视频| 26uuu在线亚洲综合色| 国产日韩欧美视频二区| av网站免费在线观看视频| 欧美少妇被猛烈插入视频| 巨乳人妻的诱惑在线观看| 亚洲欧洲国产日韩| 欧美成人精品欧美一级黄| 日韩av不卡免费在线播放| 一区二区三区乱码不卡18| 性高湖久久久久久久久免费观看| 午夜免费鲁丝| 免费少妇av软件| 爱豆传媒免费全集在线观看| 久久精品国产a三级三级三级| 日韩伦理黄色片| 99热这里只有是精品在线观看| 亚洲av中文av极速乱| 我要看黄色一级片免费的| 精品人妻熟女毛片av久久网站| 观看美女的网站| 午夜免费男女啪啪视频观看| 国产精品一区二区在线不卡| 成年动漫av网址| 777米奇影视久久| 99久久人妻综合| 大香蕉久久成人网| 另类精品久久| av在线观看视频网站免费| 在线免费观看不下载黄p国产| 国产成人精品久久久久久| 男男h啪啪无遮挡| 91精品三级在线观看| 丰满乱子伦码专区| 成人午夜精彩视频在线观看| 热re99久久国产66热| 国产成人午夜福利电影在线观看| 亚洲内射少妇av| 乱人伦中国视频| 18在线观看网站| 人妻系列 视频| 伊人亚洲综合成人网| 久久久久网色| 亚洲av日韩在线播放| 欧美国产精品va在线观看不卡| 老司机影院毛片| 99九九在线精品视频| 免费看光身美女| 欧美性感艳星| 五月开心婷婷网| 亚洲 欧美一区二区三区| 大香蕉久久网| 久久99热这里只频精品6学生| 成年动漫av网址| 国产一区亚洲一区在线观看| 欧美成人午夜免费资源| 人人妻人人澡人人看| 精品亚洲乱码少妇综合久久| 久久精品国产自在天天线| 狠狠精品人妻久久久久久综合| 亚洲色图 男人天堂 中文字幕 | 九九在线视频观看精品| 亚洲精品av麻豆狂野| 人人妻人人爽人人添夜夜欢视频| 少妇人妻久久综合中文| 国产精品熟女久久久久浪| 又黄又爽又刺激的免费视频.| 亚洲精品自拍成人| 国产成人91sexporn| www日本在线高清视频| 在线观看人妻少妇| 国产成人免费无遮挡视频| 久久久久久人妻| 色94色欧美一区二区| 国产男女内射视频| 大片免费播放器 马上看| 狂野欧美激情性bbbbbb| 夜夜爽夜夜爽视频| 国产精品一区二区在线观看99| 免费在线观看黄色视频的| 99久国产av精品国产电影| 岛国毛片在线播放| 国产精品免费大片| 国产精品国产三级国产专区5o| 亚洲欧美精品自产自拍| 久久久久人妻精品一区果冻| 亚洲国产看品久久| 在线观看三级黄色| 国产成人精品一,二区| 九色成人免费人妻av| 一级爰片在线观看| 国产精品免费大片| 日韩电影二区| 欧美日韩综合久久久久久| 99香蕉大伊视频| 亚洲国产最新在线播放| 蜜桃在线观看..| 一级片'在线观看视频| 我要看黄色一级片免费的| 国产精品麻豆人妻色哟哟久久| 边亲边吃奶的免费视频| 春色校园在线视频观看| 亚洲av电影在线进入| 国产精品久久久久成人av| 国产精品一区二区在线观看99| 视频区图区小说| 亚洲精品国产av蜜桃| 亚洲av成人精品一二三区| 午夜影院在线不卡| 国产精品免费大片| 深夜精品福利| 搡老乐熟女国产| www.av在线官网国产| 日日摸夜夜添夜夜爱| 国产精品一区二区在线观看99| 美女内射精品一级片tv| 免费观看av网站的网址| www日本在线高清视频| 国产精品 国内视频| 9热在线视频观看99| 久久鲁丝午夜福利片| 18禁在线无遮挡免费观看视频| 老司机影院毛片| 久久久久网色| 亚洲av中文av极速乱| 女性被躁到高潮视频| 在线看a的网站| 久久精品国产综合久久久 | 亚洲激情五月婷婷啪啪| 人妻系列 视频| 人人妻人人澡人人看| 亚洲精品一区蜜桃| 国产亚洲欧美精品永久| 成人二区视频| 中国美白少妇内射xxxbb| 国产男女超爽视频在线观看| 亚洲美女黄色视频免费看| 亚洲欧美成人综合另类久久久| 大片免费播放器 马上看| 伊人久久国产一区二区| 亚洲一码二码三码区别大吗| 亚洲av男天堂| 好男人视频免费观看在线| 亚洲精品国产av成人精品| 精品亚洲乱码少妇综合久久| 欧美亚洲 丝袜 人妻 在线| 春色校园在线视频观看| 亚洲伊人色综图| 欧美日韩精品成人综合77777| 又黄又粗又硬又大视频| 日韩,欧美,国产一区二区三区| 国产精品三级大全| 日本黄色日本黄色录像| av卡一久久| 精品福利永久在线观看| 女性被躁到高潮视频| av播播在线观看一区| 丰满饥渴人妻一区二区三| 国产成人a∨麻豆精品| tube8黄色片| 欧美人与善性xxx| 亚洲精品乱码久久久久久按摩| 男女边吃奶边做爰视频| 精品国产国语对白av| 国产精品蜜桃在线观看| 午夜免费男女啪啪视频观看| 一区二区三区精品91| 午夜福利视频精品| 日韩电影二区| 人成视频在线观看免费观看| 欧美精品国产亚洲| 三上悠亚av全集在线观看| 日韩av不卡免费在线播放| 色婷婷久久久亚洲欧美| 国产女主播在线喷水免费视频网站| xxxhd国产人妻xxx| 极品少妇高潮喷水抽搐| 我的女老师完整版在线观看| 99久久人妻综合| 亚洲美女黄色视频免费看| 国产成人欧美| 91国产中文字幕| 婷婷成人精品国产| 一区二区三区精品91| 欧美另类一区| 内地一区二区视频在线| 日本av免费视频播放| 中文字幕精品免费在线观看视频 | 中文字幕人妻丝袜制服| 国产片内射在线| 999精品在线视频| 交换朋友夫妻互换小说| 日韩三级伦理在线观看| 久久99热6这里只有精品| 日本免费在线观看一区| 亚洲情色 制服丝袜| 人妻一区二区av| 人妻人人澡人人爽人人| 国产免费一级a男人的天堂| 欧美成人精品欧美一级黄| 一区二区av电影网| 18禁动态无遮挡网站| 90打野战视频偷拍视频| 国产一区亚洲一区在线观看| 国产无遮挡羞羞视频在线观看| 黄色配什么色好看| 男女国产视频网站| 亚洲精品久久成人aⅴ小说| 七月丁香在线播放| 天天躁夜夜躁狠狠躁躁| 男人操女人黄网站| 亚洲国产色片| 男女免费视频国产| 亚洲av免费高清在线观看| 亚洲欧美成人精品一区二区| 2018国产大陆天天弄谢| 在线亚洲精品国产二区图片欧美| 91午夜精品亚洲一区二区三区| 亚洲精品国产av成人精品| 少妇的逼水好多| 亚洲综合色惰| 亚洲第一av免费看| 91久久精品国产一区二区三区| 色网站视频免费| 在线观看免费高清a一片| 人妻一区二区av| 国产麻豆69| 精品卡一卡二卡四卡免费| 天天影视国产精品| 中文天堂在线官网| 毛片一级片免费看久久久久| 在线观看免费视频网站a站| 免费大片18禁| 欧美人与善性xxx| 青春草亚洲视频在线观看| 啦啦啦啦在线视频资源| 中文天堂在线官网| 欧美人与性动交α欧美软件 | 亚洲精品日韩在线中文字幕| 国产精品久久久久久精品电影小说| 伦理电影大哥的女人| 一区二区三区乱码不卡18| 欧美+日韩+精品| 久久综合国产亚洲精品| 日韩一区二区视频免费看| 我的女老师完整版在线观看| 欧美丝袜亚洲另类| 精品人妻偷拍中文字幕| 高清欧美精品videossex| 国产日韩欧美在线精品| 一边亲一边摸免费视频| 国产不卡av网站在线观看| 男男h啪啪无遮挡| 国产男女超爽视频在线观看| 欧美丝袜亚洲另类| 一区二区三区精品91|