面對疫情，投資老兵給的N條建議

楊絢然

真成投資管理合伙人 李劍威作為VC，我們的角度就是找到新的增長點，然后爭取找到那些對于長期來說，有強(qiáng)烈需求支撐、自身又有很強(qiáng)的產(chǎn)品迭代能力的創(chuàng)業(yè)公司。

疫情對創(chuàng)投圈的影響仍在繼續(xù)。

復(fù)工以來，多家企業(yè)被曝出集體或部分裁員，就連海航也面臨被接管的命運……

近日，創(chuàng)業(yè)邦分別采訪了真成投資管理合伙人李劍威、至臨資本創(chuàng)始人姜皓天、華蓋資本創(chuàng)始人許小林、元創(chuàng)資本創(chuàng)始人王浩四位投資人。

這四位投資人均為投資領(lǐng)域的老將，平均投資年限均超過15年，穿越多個逆行周期。他們創(chuàng)辦新基金前均就職于一線投資機(jī)構(gòu)，在醫(yī)療健康、在線教育、消費升級、企業(yè)服務(wù)、金融科技等熱門賽道都有過成功案例。

比如，李劍威曾為紅杉資本中國基金副總裁以及真格基金合伙人，他創(chuàng)辦的真成投資支持了小魚易連、得到、老虎證券等優(yōu)秀公司，他在之前還成功投資過九號機(jī)器人、華米、億航智能、老虎證券、云洲智能等多個明星項目，真成合伙人團(tuán)隊過去5年投出過9家獨角獸。

姜皓天1998年開始投資生涯，曾在北極光創(chuàng)投領(lǐng)導(dǎo)TMT板塊投資十多年，早期投資美團(tuán)和WiFi萬能鑰匙兩家百億美元級別的公司，以及VIPKID、每日優(yōu)鮮、Talkingdata、聚眾傳媒等多家獨角獸。

基本上沒有幾個行業(yè)是能夠在這次疫情中受正面影響的，只不過受影響的程度不一樣。像電商、在線教育、游戲，這些是短期利好，但因為他們各自所受到的一些制約和限制，其實維持不了多久。

許小林為建銀國際醫(yī)療基金創(chuàng)始人，曾籌建中國第一只人民幣醫(yī)療產(chǎn)業(yè)基金，他創(chuàng)辦的華蓋資本偏好領(lǐng)投，重點布局醫(yī)療、TMT和文化產(chǎn)業(yè)三大板塊，曾早期投資復(fù)宏漢霖、數(shù)坤科技、老虎證券等。

王浩曾為景林投資管理合伙人，投資了美團(tuán)點評、滴滴、Bilibili、孩子王等百億美元超級獨角獸，其創(chuàng)辦的元創(chuàng)資本成立兩年便迎來工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)第一股“摩貝”在納斯達(dá)克敲鐘。元創(chuàng)資本兩年時間，投了盤子女人坊、摩貝、乂學(xué)教育等多個優(yōu)質(zhì)項目。

聽聽他們是如何看待疫情對創(chuàng)投圈的影響的。

創(chuàng)業(yè)邦：疫情之下，在線教育、協(xié)同辦公軟件、文娛等相關(guān)數(shù)據(jù)都在幾何倍數(shù)增長，對于這些企業(yè)來說，真能迎來新機(jī)會嗎？

李劍威：疫情對于大部分創(chuàng)業(yè)公司來說，包括投資機(jī)構(gòu)都是一個挑戰(zhàn);但是對于特定行業(yè)，尤其是視頻會議，在線辦公或者在線教育，這是一個新的機(jī)會。

比如視頻會議，2月3日開工的時候，幾乎所有的在線視頻會議系統(tǒng)都宕機(jī)了，因為需求實在是太大;疫情結(jié)束之后業(yè)務(wù)量會有回落，但是在線辦公、視頻會議的滲透率會明顯上升。

又如在線教育，由于中小學(xué)的延遲開學(xué)和網(wǎng)上學(xué)習(xí)，會讓大家強(qiáng)制性地培養(yǎng)出在線學(xué)習(xí)的習(xí)慣，對于機(jī)構(gòu)來說，線下業(yè)務(wù)的線上化會變成剛需。比如原來一個專注線下的教育公司，由于疫情嘗試了線上交付，就算疫情結(jié)束，你不會去把在線這部分業(yè)務(wù)給全部砍掉了，而是會考慮怎么把教育的交付改成在線化加線下相結(jié)合的方式，我覺得這是這次疫情帶來的一個不可逆的影響。

姜皓天：我覺得基本上沒有幾個行業(yè)是能夠在這次疫情中受正面影響的，只不過受影響的程度不一樣。像電商、在線教育、游戲，這些是短期利好，但因為他們各自所受到的一些制約和限制，其實維持不了多久。

這主要有兩方面原因，一方面是說線下的部分其實還是逃不過，因為“非典”的時候，這一塊的管制沒有那么嚴(yán)格，但電子商務(wù)需要線下的物流、倉儲，現(xiàn)在線下會受這些影響和制約。另一方面，現(xiàn)在整個在線的管制比以前要嚴(yán)格多了。比如游戲，雖然是受益的行業(yè)，但游戲的版號管理非常嚴(yán)格。在線教育也是一樣，內(nèi)容、教師等都需要在教育部備案等。

任何時候我覺得線上都有它的客觀規(guī)律和優(yōu)勢所在，只不過疫情會培養(yǎng)一部分人的習(xí)慣從線下轉(zhuǎn)到線上，習(xí)慣一旦養(yǎng)成，對細(xì)分領(lǐng)域長久是會有沉淀、有好處的。

此外，在線辦公是個剛需，但問題是，現(xiàn)在這種情況下是不可能收錢的，你沒法將目前的增長轉(zhuǎn)化為短期的收入，而用戶增長帶來的帶寬問題又使他們的服務(wù)器成本增大，所以說，這是不是一個小企業(yè)的游戲。

王浩：我們可以看到，在疫情來襲的大環(huán)境下，特別是在線教育、在線文娛、電商等行業(yè)迎來了一波利好，短期內(nèi)增長非常明顯。如何看待這次“危機(jī)”對于行業(yè)的影響，首先要從這些行業(yè)的特性來分析。主要看幾個要素，行業(yè)集中度、行業(yè)滲透率、行業(yè)規(guī)模。從這幾個指標(biāo)來看的話，首先在線文娛行業(yè)2018年是2000億元的市場，從細(xì)分的在線視頻、音樂文學(xué)、手游動漫等細(xì)分賽道來看幾乎都是壟斷的，而且市場的滲透率也極高，行業(yè)的機(jī)會更多是階段性的紅利，相信在疫情過后會回歸理性的增長。

反觀在線教育、協(xié)同辦公軟件兩個行業(yè)，首先可以發(fā)現(xiàn)他們的滲透率都不高，比如在線教育行業(yè)，只有10%的滲透率，對于三四線城市來說還有非常大的機(jī)會。這次全國性疫情來襲，對于線下教育的打擊幾乎是致命的，此消彼長的態(tài)勢下，在線教育今年的增長將會非常明顯，而且我們認(rèn)為是一波長期的利好，因為這一波推動來自國家層面和客觀市場需求，而增長點會是下沉市場和包括 K12 在內(nèi)的所有細(xì)分教育賽道。

同樣的，協(xié)同辦公軟件的利好也很明顯，但從目前來看更多的還是用戶培育的過程，在線視頻會議這樣的特定需求顯得非常迫切，但長期來看，辦公場景的模糊化，不同行業(yè)個性化的需求不斷深化，協(xié)同辦公軟件將會迎來一個快速發(fā)展期。

綜上所述，在線教育和協(xié)同辦公軟件這兩個行業(yè)在接下來的時間內(nèi)將會迎來新的機(jī)會，只要把內(nèi)容和用戶體驗不斷完善，就會涌現(xiàn)一批有價值的企業(yè)。

許小林：即使沒有疫情，線上本身也有它的價值。但因為教育有很多非標(biāo)準(zhǔn)化的東西，而且很多跟應(yīng)試相關(guān)，在線教育的效果不是立馬能顯現(xiàn)的，這些特點決定了我們很多時候單純地通過線上，通過標(biāo)準(zhǔn)化，通過所謂的價格成本的優(yōu)勢，很難凸顯出來，這也是為什么我一直講，互聯(lián)網(wǎng)線上對教育和醫(yī)療行業(yè)的影響，并不像其他行業(yè)滲透得那么快，跟這些行業(yè)的特性是有關(guān)系的。

但是反過來講，任何時候我覺得線上都有它的客觀規(guī)律和優(yōu)勢所在，只不過疫情會培養(yǎng)一部分人的習(xí)慣從線下轉(zhuǎn)到線上，習(xí)慣一旦養(yǎng)成，對細(xì)分領(lǐng)域長久是會有沉淀、有好處的。

創(chuàng)業(yè)邦：在您看來，2020 年會是抄底的好機(jī)會嗎？

李劍威：因為我們是VC，不是PE，PE針對短期現(xiàn)金流有困難的好公司是可以抄底的。但我們作為VC，我們的角度就是找到新的增長點，然后爭取找到那些對于長期來說，有強(qiáng)烈需求支撐、自身又有很強(qiáng)的產(chǎn)品迭代能力的創(chuàng)業(yè)公司。

姜皓天：我覺得我的市場就是一級市場，很難叫所謂的抄底。

因為首先你看一個公司，肯定要看它長期，也就是未來5～7年的發(fā)展結(jié)果，你今天去投它的所謂的價格和估值，其實高點、低點不關(guān)鍵，關(guān)鍵在于它5～7年之后是不是能變成一家成功的企業(yè)。

其次，項目本身就沒有一個公允的價格，你說A輪以前大家的估值都差不多，比如這個市場好了，大家都按2000美元算，市場不好，你說這中間哪個算合理，我也不好說，無非就是說，因為它是一個有限的參與者，就是一個愿打一個愿挨，拿錢的人愿意拿，給錢的愿意給，交易就發(fā)生了。

許小林：如果你看好中國經(jīng)濟(jì)，我覺得2019年到2021年這三年都是抄底的好機(jī)會。

創(chuàng)業(yè)邦：2020年，企業(yè)融資會更加困難嗎？

李劍威：我覺得是很有可能的，尤其上半年，早期公司的融資難度很大。正常的市場環(huán)境下，在研發(fā)階段的公司如果有好的團(tuán)隊背景、好的方向加上一個產(chǎn)品的原型能有機(jī)會融到錢。但在目前的環(huán)境下，還處于產(chǎn)品早期研發(fā)階段的公司，由于短期內(nèi)沒有現(xiàn)金流入，融資會變得比以前困難。

姜皓天：我覺得3月份是沒戲了，4月份也不太好說。如果你是打算一季度去跟投資人融資，或者去募資，我覺得受影響會比較大，除非你們已經(jīng)進(jìn)入比較后期了，比如去年就談得比較后期了，這樣可能還會好一些，否則基本上會受到比較大的影響。當(dāng)然也不是百分之百，比如熟悉的連續(xù)創(chuàng)業(yè)者可能會好一些，這樣溝通就省掉了對人的判斷，而這些是高度依賴線下的。

但對于絕大多數(shù)企業(yè)，我覺得會受影響，整個投資節(jié)奏肯定是放慢的，更加謹(jǐn)慎了。一方面是因為見面不方便帶來的溝通成本問題，另一方面是幾乎所有的行業(yè)，一季度的數(shù)據(jù)都不會好，作為投資機(jī)構(gòu)來說，我會看你二季度，所以融資就要拖比較長的時間。我覺得這個事兒會演變成一個行業(yè)的普遍標(biāo)準(zhǔn)。

許小林：現(xiàn)在在醫(yī)療企業(yè)，大家從一級市場、二級市場，尤其二級市場能看得很清楚，越來越多人覺得醫(yī)療行業(yè)對社會有貢獻(xiàn)，所以對醫(yī)療行業(yè)的投資、被投企業(yè)的再融資的影響面會小，甚至可能是一個利好。

但是對其他行業(yè)偏重線下的企業(yè)肯定會受很大影響，所以對這一類項目我們的投資肯定會相對慎重。另外，對投后的項目來講，現(xiàn)在肯定就是保生存。目前很多城市或地區(qū)都出臺了很多針對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的扶持政策，我們最近在聯(lián)系這些企業(yè)，讓他們做好現(xiàn)金流管理工作，盡可能去拿一些特殊時期的政策來維持企業(yè)的發(fā)展。

融資的事情，短期不會太樂觀。因為一遇到這種情況，可能各個機(jī)構(gòu)都會比較保守和謹(jǐn)慎。

華蓋資本創(chuàng)始人許小林如果你看好中國經(jīng)濟(jì)，我覺得2019年到2021年這三年都是抄底的好機(jī)會。

創(chuàng)業(yè)邦：受疫情影響，各方現(xiàn)金流都開始吃緊，您覺得資金是否會繼續(xù)向頭部公司聚攏呢？

李劍威：在一些格局比較清晰的領(lǐng)域，疫情可能會使小公司更加困難，這對頭部公司是利好。但是通常在我們所關(guān)注的階段（A/B輪），這個領(lǐng)域大概率還沒有明確的市場格局，而我們選中的標(biāo)的，市場未必認(rèn)為這是頭部公司，但是我們看到了他們結(jié)構(gòu)性的成長窗口，這才是風(fēng)險投資的價值所在。

任何時候我覺得線上都有它的客觀規(guī)律和優(yōu)勢所在，只不過疫情會培養(yǎng)一部分人的習(xí)慣從線下轉(zhuǎn)到線上，習(xí)慣一旦養(yǎng)成，對細(xì)分領(lǐng)域長久是會有沉淀、有好處的。

姜皓天：要一分為二地看。對于一些新興領(lǐng)域，我覺得創(chuàng)業(yè)公司其實還是有很大的機(jī)會，但對于一些已經(jīng)很大的領(lǐng)域，比如說成熟度相對高一些的，可能就變成對頭部公司會更有利。

目前來看，受疫情影響，投資機(jī)構(gòu)出資節(jié)奏勢必放緩，短期內(nèi)也會改變投資機(jī)構(gòu)的風(fēng)險偏好。超級頭部公司有較強(qiáng)的規(guī)模和品牌優(yōu)勢以及較深的護(hù)城河，一部分資金會加速向各行業(yè)頭部公司聚集。但是市場空間大、成長性好的企業(yè)還是會繼續(xù)吸引投資機(jī)構(gòu)的青睞。

不過2020年的投資，首先要摒棄對企業(yè)高增長的盲目樂觀，理性看待企業(yè)的數(shù)據(jù)增長;其次要選取現(xiàn)金流健康、團(tuán)隊抗壓性好的企業(yè)。因此，相當(dāng)一部分資金會繼續(xù)向超級頭部機(jī)構(gòu)聚攏，但也會有一部分資金更青睞于一些市場空間大、成長性好的優(yōu)秀企業(yè)。

許小林：現(xiàn)在這么判斷還為時尚早。我覺得作為一個理性的機(jī)構(gòu)來講，可能會關(guān)注這個領(lǐng)域，但是更多的可能是會關(guān)注疫情結(jié)束之后這些數(shù)據(jù)的變化，以及消費習(xí)慣的變化，再回來做決策。我不覺得今年，尤其是最近一兩個月，大家的資金會全部往這些行業(yè)涌，我覺得不會。

創(chuàng)業(yè)邦：您認(rèn)為，企業(yè)現(xiàn)在應(yīng)該如何自救？預(yù)留多久現(xiàn)金流才比較穩(wěn)妥？

姜皓天：如果企業(yè)的業(yè)務(wù)模式受影響比較大的話，就很危險。因為現(xiàn)在來看，Q1本來就是大多數(shù)行業(yè)的淡季，在很多公司的年度盈利中，Q1都是虧損的，現(xiàn)在又直接把收入抹掉了，等于凈虧三個月的現(xiàn)金流，這就比較要命了。

有些公司本來打算，比如手頭的現(xiàn)金還夠用半年，過完年回來立馬融資。但從現(xiàn)在來說，半年肯定不夠用了，因為開支和收入直接受影響。除非采取的措施比較斷然，去裁員。但大多數(shù)企業(yè)家不敢一下子把人員緊縮得很厲害。如果不是緊縮得很厲害，到時候情況不樂觀，調(diào)整的余地就更小。所以就是看這個企業(yè)手頭的現(xiàn)金流情況，如果說沒有收入，光開支還能支撐6個月以上的話還算比較安全，如果不是，風(fēng)險就非常大了。

我作為投資人，能夠給的建議是，先要本著一個不好的預(yù)期，盡快地把成本給砍下來。比如本來是200人，手里的現(xiàn)金在沒有任何收入的情況下能用4個月，但這4個月你又融不到資怎么辦？你就別的都不考慮，先看怎么能夠活10個月。4個月的錢要活到10個月，就得把人員降低，我說的有點夸張了，你算算2.5倍的倒數(shù)就是40%，你把人員降到原來的40%，就是剛性開支降到原來的40%。

王浩：我對創(chuàng)業(yè)者的建議是，2020年中你不是在融資就是在去融資的路上，疫情的影響將會導(dǎo)致融資的周期更久，所以對待融資難度要有清醒的認(rèn)識，對待現(xiàn)金流要有審慎的預(yù)判。所以企業(yè)僅保證6個月的現(xiàn)金流儲存是不夠的，應(yīng)對2020年的危機(jī)要有更多的預(yù)案。從短期來看，對于靠賺現(xiàn)金流生意的行業(yè)將會沖擊非常明顯，比如餐飲、交通、旅游、線下教育等。

創(chuàng)業(yè)邦：有些人認(rèn)為，這次疫情比“非典”的影響更大，從經(jīng)驗來看，您認(rèn)為“非典”時期和這次疫情有哪些不同？

王浩：“非典”時期我也在做 VC 投資。從這次疫情來看，對于國民經(jīng)濟(jì)的影響將會是巨大的。與 2003 年SARS的情況不同，首先是影響區(qū)域廣、沖擊力更大，其次我們國家的經(jīng)濟(jì)目前來看是處于轉(zhuǎn)型之中，而這次突發(fā)事件將會拉低原本放緩的增長率，特別是對于現(xiàn)金流不好的中小企業(yè)，以及抗風(fēng)險性本就很低的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，更是致命打擊。因此，中小企業(yè)2020年的主題首先應(yīng)該是“活下去”。

許小林：“非典”的時候，周期要長很多，那個時候一個是拖的戰(zhàn)線比較長，我們在國際社會的應(yīng)對也不如今天這么從容。主觀的判斷，我反倒覺得今天影響的時間周期，以及總體的影響并不一定比“非典”大，但是大家感覺到差別是因為在“非典”的時候，我們的GDP是在10%，現(xiàn)在GDP到6%都覺得很難。另外，“非典”的時候，我們還沒有跟美國之間競爭得那么直接，現(xiàn)在我們是屬于一個特殊的中美競爭的時候，所以大家在感覺上會將這些放大。

創(chuàng)業(yè)邦：在疫情之下，您還看到了哪些新趨勢？是否會提前布局？

李劍威：我們關(guān)注機(jī)器人、5G、自動化技術(shù)、云計算和企業(yè)服務(wù)、產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等幾個領(lǐng)域，業(yè)務(wù)的在線化和智能化，本身就是一個巨大的趨勢，疫情作為一次短期事件，作為催化劑加速了特定行業(yè)的發(fā)展。我們會重點關(guān)注由于疫情而長期收益的公司，有些我們長期跟蹤的潛在標(biāo)的在過去幾周里面，業(yè)務(wù)量都有幾倍的增長，而且訂單已經(jīng)排到年底。

姜皓天：在疫情沖擊下，雖然大多是負(fù)面影響或者短期紅利，但仍有一些行業(yè)和方向，從長期來看是大大受益的。歸納下來，我主要看好這三點：組織在線和業(yè)務(wù)在線，靈活用工，機(jī)器取代人。

組織在線和業(yè)務(wù)在線包括云計算、在線溝通協(xié)作、基于云的SaaS業(yè)務(wù)系統(tǒng)等各種廣義的在線業(yè)務(wù)，這可能成為疫情催生的長期利好的最大受益者。

靈活用工包含很多不同的商業(yè)模式，比如勞務(wù)派遣、兼職平臺、零工平臺、遠(yuǎn)程工作等。在將來，人才的靈活用工，和生產(chǎn)的柔性快反供應(yīng)鏈一起，會成為兩大生產(chǎn)要素的越來越重要的高級配置形式。

在抗擊疫情的過程中，服務(wù)機(jī)器人臨危受命，幫了大忙。除此以外，人工智能客服、RPA流程自動化等軟件形式的機(jī)器人，在協(xié)助人們自動執(zhí)行企業(yè)流程中大量重復(fù)和規(guī)則明確的工作任務(wù)，在取代人力工作、提高辦公效率、促進(jìn)業(yè)務(wù)在線方面也有需求擴(kuò)張的趨勢。同時，更多企業(yè)主也會意識到，人群聚集、地點依賴的工作方式可能帶來的巨大風(fēng)險和高昂成本，并將生產(chǎn)思路向機(jī)器替代人工的業(yè)務(wù)模式傾斜。

至臨資本創(chuàng)始人姜皓天幾乎所有的行業(yè)，一季度的數(shù)據(jù)都不會好，作為投資機(jī)構(gòu)來說，我會看你二季度，所以融資就要拖比較長的時間。

王浩：我們基金的投資方向是 AI、大數(shù)據(jù)等技術(shù)賦能傳統(tǒng)行業(yè)，這個是我們一貫的投資邏輯，而目前疫情加速了移動互聯(lián)網(wǎng)結(jié)合人工智能、大數(shù)據(jù)等新技術(shù)改造、賦能傳統(tǒng)行業(yè)的進(jìn)展，必將誕生許多偉大的公司，比如AIoT 在生活場景中的應(yīng)用，讓生活變得更加便捷和智能，讓生活中的硬件會說話，數(shù)據(jù)能共享;比如AI、大數(shù)據(jù)技術(shù)在傳統(tǒng)行業(yè)的應(yīng)用，從而降低人工、降本增效;比如AI、大數(shù)據(jù)在商業(yè)場景中的應(yīng)用等。

目前來看，這場疫情已對我國實體經(jīng)濟(jì)造成較多的階段性負(fù)面影響，雖然不會改變經(jīng)濟(jì)長期向好的基本面，但是短期內(nèi)，人民幣以及美元基金的募資壓力都會加劇。

創(chuàng)業(yè)邦：疫情會對投資機(jī)構(gòu)的投資策略帶來哪些影響？會進(jìn)一步拉低項目的估值嗎？

李劍威：這次疫情可能超出了絕大部分人的想象。無論對心理上的沖擊，還是實質(zhì)業(yè)務(wù)上的沖擊都很大。而對基金本身來說，作為以輕資產(chǎn)人力資本比較密集的行業(yè)，遠(yuǎn)程辦公對我們的內(nèi)部工作效率沒有太多影響，對外部來說，由于跟那些潛在的投資標(biāo)的不能見面，投資節(jié)奏也會降低下來。

對于大部分項目來說的估值可能會有一點壓力，投資人會更關(guān)注1～2年以內(nèi)的現(xiàn)金流情況。對于投資策略來說，我們還是會專注機(jī)器人、AI、企業(yè)服務(wù)、大數(shù)據(jù)在行業(yè)里面的落地應(yīng)用，總體策略不會有太大變化。

姜皓天：因為面對面溝通問題，加上企業(yè)第一季度數(shù)據(jù)很難作為判斷依據(jù)，我覺得投資節(jié)奏會放慢，對投資的權(quán)重也會有影響，比如以前市場特別熱的時候，你會更在意它的故事講得有多大，或者說潛在的可能性有多大，你可以對風(fēng)險有更高的忍受能力。但是市場不好的時候，對于風(fēng)險可能就看得更重，對于故事，特別是那種5年后的故事，你可能就想我先不想那么多，先看眼前這一兩年，企業(yè)是不是能較快地實現(xiàn)盈利，實現(xiàn)現(xiàn)金流為正，是否能夠保持增長。

許小林：我們現(xiàn)在并沒有做明確的策略調(diào)整。我覺得在疫情發(fā)展中就急于去做調(diào)整，現(xiàn)在看來還為時尚早。

我覺得這種突然而來的災(zāi)難，有它的突然性，我個人主觀覺得不會是一個很長期的事情。所以對我們做一級市場的人來講，不會做大的策略調(diào)整。在這個角度上來講，我們并沒有說因為現(xiàn)在醫(yī)療凸顯出來，就加大醫(yī)療的投資，對其他行業(yè)影響大，我們就減少其他行業(yè)的投資。我們沒有做這樣的策略改變，甚至不排除繼續(xù)保持對醫(yī)療的理性投資節(jié)奏，對TMT和文化產(chǎn)業(yè)來說，我們覺得如果是好的機(jī)會也會更加積極地投資。

王浩：我們不會因此而放慢投資的節(jié)奏，短期對經(jīng)濟(jì)和企業(yè)的沖擊會比較大，我們更看重長期的趨勢。我們所接觸的企業(yè)中，目前受疫情的影響不大，這也是我們對項目判斷和行業(yè)研究的結(jié)果，我們還是看中AI、大數(shù)據(jù)等技術(shù)賦能傳統(tǒng)行業(yè)的項目，這本來就是大勢所趨，疫情反而是加快了這些優(yōu)秀企業(yè)的成長。

我反而覺得疫情是項目好壞的試金石，讓很多項目的問題加速暴露了出來，比如有些項目對于現(xiàn)金流預(yù)測非常樂觀，還有一些項目盲目擴(kuò)張的問題也顯現(xiàn)出來了。大浪淘沙始見金，我們的漏斗并不會因為疫情而放松，就好像最終市場也不會因為這次突發(fā)事件而變得寬松，相反只會變得更加殘酷。

是否會拉低估值還是要看具體的項目，比如成長期的企業(yè)可能會下調(diào)估值，因為這些企業(yè)的模式還沒有完全跑通，數(shù)據(jù)也不是非常好看，迫于融資壓力下調(diào)估值也是情理之中的事情。而對于那些頭部項目的爭奪將會更加激烈，因為投資機(jī)構(gòu)都在尋找投資的安全區(qū)間，這樣只會導(dǎo)致那些項目的估值更堅挺或者上調(diào)。

創(chuàng)業(yè)邦：對于投資機(jī)構(gòu)而言，目前募投管退哪個環(huán)節(jié)的壓力更大？

李劍威：在目前環(huán)境下面，投后管理是關(guān)鍵，尤其是過去這些天，我們花很多時間去跟每個公司交流，問他們目前受影響程度，另外，現(xiàn)金流能維持多久。目前看來，因為我們的投資方向主要還是以技術(shù)為主，所以受影響面積還比較小。絕大部分公司都有6～12個月的現(xiàn)金儲備，甚至更長，業(yè)務(wù)會受一些影響，比如說有大量美國客戶的公司，因為美國現(xiàn)在不能簽證，部分業(yè)務(wù)估計需要到5月才能夠重啟，但公司的現(xiàn)金還能支持24個月。

募資方面，很多約好的潛在LP由于不能夠見面，相關(guān)的會議都推到3月之后，我們先把投后管理和投資的工作做好。

姜皓天：我覺得募投管的影響是差不多的。它都是高度依賴于面對面的交流溝通，所以你不管是企業(yè)跟我們這些投資機(jī)構(gòu)融資，還是VC去找LP募資，其實受的影響是一樣的，因為這些都是高度依賴于要面對面溝通，所以說，目前來看的話，受的影響會比較大，我覺得起碼會有2～3個月甚至3個月以上的影響。

元創(chuàng)資本創(chuàng)始人王浩我對創(chuàng)業(yè)者的建議是，2020年中你不是在融資就是在去融資的路上，疫情的影響將會導(dǎo)致融資的周期更久。

王浩：我認(rèn)為對于基金這四個方面來說都是有較深的影響，但是從影響程度來說，首先還是募資，如同創(chuàng)業(yè)企業(yè)的募資重要性一樣，我們投資機(jī)構(gòu)手中必須有子彈，巧婦難為無米之炊，管理規(guī)模是衡量基金的重要指標(biāo)。從目前來看，非國家隊的 LP資源將會越來越少，而國有的LP也會越來越審慎，對GP考察的流程也會變得更長，募資的寒冬不會隨著天氣一樣轉(zhuǎn)暖。

對于投資環(huán)節(jié)來說，目前最大的問題是與企業(yè)的會面，投資還是需要人與人溝通的，一次有效的會面勝過十次電話會議。特別是前期的DD和團(tuán)隊訪談的流程是免不了需要面對面的溝通方式。管和退從目前來看，影響還比較少，都可以從全程和線上的方式來完成。

創(chuàng)業(yè)邦：就您看來，小基金是否將面臨新一輪淘汰潮？頭部投資機(jī)構(gòu)的優(yōu)勢將更加凸顯？

王浩：目前來看，這場疫情已對我國實體經(jīng)濟(jì)造成較多的階段性負(fù)面影響，雖然不會改變經(jīng)濟(jì)長期向好的基本面，但是短期內(nèi)，人民幣以及美元基金的募資壓力都會加劇。

一方面，實地盡調(diào)、訪談等無法通過線上工作完全替代的操作流程，會對投資機(jī)構(gòu)短期內(nèi)的募資活動造成不利影響;另一方面，疫情所致的出資節(jié)奏放緩以及資金壓力需要較長一段時間才能恢復(fù)，這對于一些在上一年度募資并不順利的中小機(jī)構(gòu)無疑是雪上加霜。此背景下，將會加速機(jī)構(gòu)的洗牌和分化現(xiàn)象，2020年對中小型基金管理機(jī)構(gòu)將會引發(fā)一波退出潮。

頭部機(jī)構(gòu)綜合實力較強(qiáng)，受疫情的影響相對少，規(guī)模和品牌優(yōu)勢依然突出，長期深受投資人的重視。但對于我們元創(chuàng)這樣有一定特色和優(yōu)勢的黑馬機(jī)構(gòu)來說，也有很多機(jī)會，黑馬創(chuàng)投規(guī)模小，但也更聚焦，走垂直深耕路線，運作靈活，尤其是一些具備優(yōu)秀業(yè)績的資深投資人二次創(chuàng)業(yè)的黑馬機(jī)構(gòu)，也是資金偏好的一種類型。

另外，從資金使用配置的角度，也有不少投資方會在超級頭部和黑馬機(jī)構(gòu)各自配置一定的比例，以降低風(fēng)險和獲取最佳收益。因此，相當(dāng)一部分資金會繼續(xù)向超級頭部機(jī)構(gòu)聚攏，但也會有一部分資金更青睞于一些黑馬機(jī)構(gòu)。