警惕高承諾高溢價收購抬頭

馮彬

《紅周刊》：大盤持續(xù)調(diào)整3周有余，雖然本周盤中有所反彈，但若日后繼續(xù)調(diào)整有哪些穩(wěn)健性較高的標的可關(guān)注呢？

邱諍：就拿本周公布年報的華電國際來說，2019年凈利潤34億元，凈資產(chǎn)615億元，發(fā)電資產(chǎn)遍布全國十四個省、市、自治區(qū)，總市值卻僅有320億元左右。此類公司雖然目前遭市場冷落，但卻是穩(wěn)健型投資者關(guān)注的好時機。

《紅周刊》：再來看兩家重組的公司，吉翔股份公布重組預(yù)案后股價先持續(xù)漲停，之后又迅速跌回原位，為何短短幾天內(nèi)公司股價會出現(xiàn)如此之大的變化呢？

邱諍：吉翔股份擬購買中天引控100.00%股權(quán)，初步定價為24億元。中天引控主要從事精確打擊彈藥系列產(chǎn)品、防護材料系列產(chǎn)品和時空信息平臺產(chǎn)品，屬市場認同度較高的軍工概念。加之業(yè)績承諾方承諾中天引控2020年至2022年扣非后的凈利潤分別不低于1.30億元、1.70億元和2.50億元，高業(yè)績承諾加上又是熱門的題材，因此一度受到了市場的追捧。

但近兩年來至少有近200家上市公司在高溢價收購高業(yè)績承諾資產(chǎn)后爆雷，最終大額計提商譽減值準備，讓投資者對這種高業(yè)績承諾重組日漸理性看待。此次吉翔股份收購的中天引控2018年和2019年的營業(yè)收入分別僅為16119.22萬元和20915.09萬元，凈利潤分別僅為4404.58萬元和5136.08萬元，而其未來3年的業(yè)績承諾合計高達5.50億元，平均每年凈利潤高達1.83億元，約為2019年實際凈利潤的3.57倍。

如此之高的業(yè)績承諾是否合理，而高業(yè)績承諾換來的高溢價收購未來是否存在隱患，這是吉翔股份先受追捧后遭冷落的根本原因。

《紅周刊》：德展健康擬7.70億元收購長江脈醫(yī)藥70%股權(quán)，根據(jù)業(yè)績承諾，長江脈醫(yī)藥2020年至2022年的凈利潤合計不低于6億元，若按70%股權(quán)計算，相對應(yīng)的3年業(yè)績承諾合計約為4.20億元，與7.70億元的收購價格相比，算得上高業(yè)績承諾，如何看此次收購呢？

邱諍：長江脈醫(yī)藥主要生產(chǎn)健之素系列消毒產(chǎn)品，2018年長江脈醫(yī)藥的營業(yè)收入和凈利潤分別為16094.48萬元和4160.65萬元，2019年1-9月公司的營業(yè)收入和凈利潤分別為11463.83萬元和2745.79萬元，從長江脈醫(yī)藥2019年前三季度已實現(xiàn)的營業(yè)收入及凈利潤數(shù)據(jù)來看，其2019年全年業(yè)績能夠超過2018年已非易事，若未來3年實現(xiàn)合計6億元的凈利潤，即平均每年凈利潤2億元，似乎是天方夜譚。

《紅周刊》：長江脈醫(yī)藥主營消毒產(chǎn)品，受疫情影響今年上半年業(yè)績大幅提升的可能性比較大，但3年6億元的凈利潤確實有高估的嫌疑。

邱諍：長江脈醫(yī)藥的產(chǎn)品線主要涉及8大類產(chǎn)品，2018年時8大類產(chǎn)品合計產(chǎn)能12350噸，到了2019年末產(chǎn)能合計大幅增長至24200噸，增幅近一倍。而據(jù)德展健康公告顯示，長江脈醫(yī)藥2019年9月30日以后新增生產(chǎn)線15條，設(shè)計產(chǎn)能4.5萬噸，新增生產(chǎn)線2020年2月份已經(jīng)開工生產(chǎn)。

若僅按公司產(chǎn)能提升的幅度來看，3年6億元的凈利潤似乎也合乎情理，但問題是這些爆炸式增長的產(chǎn)能能否消化是個大問題。從公司2019年的數(shù)據(jù)來看，這樣的擔心并不是沒有道理的。

2019年長江脈醫(yī)藥的皮膚及粘膜產(chǎn)品線設(shè)計產(chǎn)能從300噸增至1000噸，但實際產(chǎn)量僅從上年的173.6噸增至222.14噸。此外公司2019年濾鏡及醫(yī)療器械消毒滅菌產(chǎn)品線設(shè)計產(chǎn)能從2100噸年增至4000噸，但該項產(chǎn)品2019年實際產(chǎn)量僅從上年的1232噸增至1391.68噸。而這兩項產(chǎn)品和另外6項產(chǎn)品相比，情況還算是好一些的。

2019年長江脈醫(yī)藥的手衛(wèi)生及消毒產(chǎn)品線設(shè)計產(chǎn)能從2600噸大增至8000噸，實際產(chǎn)量卻從1624噸下滑至992.74噸;環(huán)境及物體表面消毒產(chǎn)品線設(shè)計產(chǎn)能從2500噸大增至5000噸，實際產(chǎn)量卻從1680噸大幅下滑至433.30噸;民用消毒產(chǎn)品線設(shè)計產(chǎn)能從700噸增至1200噸，實際產(chǎn)量從392噸大幅下滑至僅有77.18噸;下滑更為嚴重的是公司的其它類產(chǎn)品線，該生產(chǎn)線2019年的設(shè)計產(chǎn)能從150噸大增至3000噸，產(chǎn)能提升了20倍，但實際產(chǎn)量卻從72噸下滑至4.64噸，下滑幅度近94%。

《紅周刊》：雖然受疫情影響，長江脈醫(yī)藥的銷售收入會因產(chǎn)能的提升而增長，但疫情結(jié)束之后如此巨大的產(chǎn)能是否反而會拖累公司的業(yè)績確實令人擔憂。