招商銀行凈息差下行為對(duì)抗降息周期做準(zhǔn)備

ice_招行谷子地

2019年招商銀行的年報(bào)出爐后，投資者最擔(dān)心的就是凈息差問(wèn)題。畢竟連續(xù)兩個(gè)季度凈息差跳水還是有點(diǎn)出乎意料。帶著疑問(wèn)，筆者重新到年報(bào)中去尋找更多的蛛絲馬跡，最后發(fā)現(xiàn)，招行凈息差下行更多是采取主動(dòng)性資產(chǎn)負(fù)債管理的短期后果，投資者不必過(guò)分憂(yōu)慮。

招行2019年凈息差前高后低

在分析問(wèn)題之前，首先要對(duì)手頭的數(shù)據(jù)進(jìn)行整理，將2019年中報(bào)和年報(bào)的凈息差數(shù)據(jù)進(jìn)行一個(gè)匯總（表1）。從表1可見(jiàn)，招行2019年的凈息差呈現(xiàn)明顯的前高后低態(tài)勢(shì)。最后兩個(gè)季度更是大幅跳水。

表1 招行2019年中報(bào)和年報(bào)凈息差數(shù)據(jù)

其中，對(duì)凈息差有負(fù)貢獻(xiàn)的主要是：貸款、存款。對(duì)息差起正向貢獻(xiàn)的主要是應(yīng)付債券（同業(yè)存單為主）。同業(yè)存放和拆放同業(yè)的變化接近抵消。而投資資產(chǎn)、存放央行、央行借款這些變化都不大。所以，研究的主要方向就是貸款、存款。

主動(dòng)資產(chǎn)負(fù)債管理 短期拉低凈息差

筆者將貸款半年報(bào)和年報(bào)的數(shù)據(jù)整合后得到表2。通過(guò)上半年和全年的數(shù)據(jù)對(duì)比可以推算出下半年各部分貸款的利率表現(xiàn)。首先，票據(jù)貼現(xiàn)利率下行了27個(gè)基點(diǎn)，這主要受制于經(jīng)濟(jì)下行引發(fā)的信貸需求不足，屬于外部因素影響，而且考慮到貼現(xiàn)量不大，不必深究。對(duì)公貸款下行了12個(gè)基點(diǎn)，零售貸款下行了40個(gè)基點(diǎn)。下面分別做一些針對(duì)性分析。

表2 2019年招行貸款相關(guān)數(shù)據(jù)

對(duì)公部分的息差下降除了經(jīng)濟(jì)下行國(guó)家要求銀行讓利的因素以外，還有一個(gè)重要的原因是招行加大了長(zhǎng)周期基建相關(guān)貸款的投放。根據(jù)招行2018年年報(bào)，2019年中報(bào)和2019年年報(bào)披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可知招行的中長(zhǎng)期貸款占比從2018年的51.75%提升到了53.14%。而根據(jù)招行最新官方披露的數(shù)據(jù)，這一比例被進(jìn)一步提升到55.4%。由于這種長(zhǎng)周期基建對(duì)公貸款通常貸款主體是國(guó)有大型企業(yè)或地方政府，違約風(fēng)險(xiǎn)非常低，所以這些貸款的利率相較于那些貸給中小企業(yè)的流動(dòng)性貸款的利率要低一些。

那么，招行為何要加大長(zhǎng)周期貸款的配比呢？很簡(jiǎn)單，未來(lái)對(duì)抗降息周期的凈息差下行。招行的負(fù)債結(jié)構(gòu)（活期存款占比很高）決定了其凈息差在降息周期受影響較大。在降息周期盡量拉長(zhǎng)貸款周期是一種有效對(duì)抗息差下行的方法。原因包括：1.長(zhǎng)周期貸款每年才會(huì)重定價(jià)一次，所以降息的影響反應(yīng)到貸款上會(huì)比較慢。2.目前的LPR定價(jià)中1年期LPR下調(diào)的幅度遠(yuǎn)大于5年期LPR。從LPR機(jī)制啟動(dòng)以來(lái)，1年期LPR利率累計(jì)下調(diào)了20個(gè)基點(diǎn)，而5年期LPR只下調(diào)了10個(gè)基點(diǎn)。所以，去年下半年招行主動(dòng)進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債管理，雖然短期拉低了凈息差，但是降低了降息周期內(nèi)息差繼續(xù)下行的幅度，同時(shí)提升了資產(chǎn)質(zhì)量和應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的能力。實(shí)際上今年一季度的疫情對(duì)于短期流動(dòng)性貸款的資產(chǎn)質(zhì)量是一個(gè)巨大沖擊。

在零售貸款方面，40個(gè)基點(diǎn)的跳水是一個(gè)巨大的下調(diào)。主要的因素有兩方面：1.貸款結(jié)構(gòu)的主動(dòng)性調(diào)整。2.資產(chǎn)出表。首先來(lái)看零售貸款的種類(lèi)，主要包括按揭、信用卡貸款、小微和其它，其中風(fēng)險(xiǎn)收益（收益率扣除風(fēng)險(xiǎn)減值）最高的是信用卡，其次是按揭和小微，最差的是其它一般消費(fèi)貸。而單收益率排序由高到低的依次為信用卡、一般消費(fèi)貸、小微、按揭。將2019年半年報(bào)和年報(bào)的零售貸款數(shù)據(jù)匯總后得到表3，可以看到信用卡在去年下半年占比明顯收縮，其它3項(xiàng)的占比都有不同程度的提高，其中利率最低的按揭貸款占比提升最多。

表3 招行2019年零售貸款相關(guān)數(shù)據(jù)

降低疫情后的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)

招行在去年還進(jìn)行了大量的資產(chǎn)出表操作，累計(jì)發(fā)行了8期信用卡ABS產(chǎn)品，每期初始資產(chǎn)池規(guī)模是100億，并且全部是循環(huán)資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)類(lèi)型的產(chǎn)品。其中上半年發(fā)行了兩期，下半年發(fā)行了六期。也就是說(shuō)，招行將800億信用卡的部分收益和風(fēng)險(xiǎn)打包賣(mài)給了資本市場(chǎng)。

這種操作的好處是不占用風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，風(fēng)險(xiǎn)全部扔給了ABS的購(gòu)買(mǎi)方，壞處是這一塊的利息收益也就沒(méi)有了，只能收個(gè)劣后端資產(chǎn)收益和一些手續(xù)費(fèi)。本身這一操作是為了應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行，降低風(fēng)險(xiǎn)。但是，正好遇到疫情，相當(dāng)于這幾百億的信用卡資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)被拋掉了，有利于今年一季度招行的不良生成表現(xiàn)。

存款方面，招行的凈息差下行主要的因素包括兩點(diǎn)：1.活期占比下降。2.結(jié)構(gòu)性存款和大額存單存量提升。這兩個(gè)因素都和招行的理財(cái)業(yè)務(wù)有關(guān)。招行按照監(jiān)管機(jī)構(gòu)的要求已經(jīng)在去年年底停售了所有批次型理財(cái)產(chǎn)品。所謂批次型理財(cái)產(chǎn)品，就是短期理財(cái)，一般在1-3個(gè)月。這種批次理財(cái)由于封閉時(shí)間段收益較高受到客戶(hù)的追捧。同時(shí)，招行可以利用批次理財(cái)?shù)陌l(fā)售間隔期和集合期獲得可觀的活期存款。但是，理財(cái)新規(guī)要求不允許用批次理財(cái)產(chǎn)品對(duì)接資金池。所以，招行不得不忍痛割?lèi)?ài)，換成1-3年的凈值型產(chǎn)品。造成的結(jié)果是，之前間隔期和集合期的活期存款少了一塊。而為了留住客戶(hù)，招行不得不用結(jié)構(gòu)性存款和大額存單承接了這部分客戶(hù)的資金。

可見(jiàn)，招行去年下半年的凈息差下行有經(jīng)濟(jì)下行和理財(cái)新規(guī)執(zhí)行等外部客觀因素的影響。但是，更多的是招行采用主動(dòng)性資產(chǎn)負(fù)債管理的短期后果。雖然短期看凈息差下降了，但是長(zhǎng)期看降低了招行疫情后的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)并減緩了后面降息周期對(duì)凈息差的影響。