定向降準(zhǔn)結(jié)構(gòu)性降低負(fù)債成本

方斐

3月13日，人民銀行公告決定于2020年3月16日實(shí)施普惠金融定向降準(zhǔn)，對(duì)達(dá)到考核標(biāo)準(zhǔn)的銀行定向降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)至1個(gè)百分點(diǎn)。此外，對(duì)符合條件的股份制商業(yè)銀行再額外定向降準(zhǔn)1個(gè)百分點(diǎn)，以支持發(fā)放普惠金融領(lǐng)域貸款。

對(duì)股份制銀行額外定向降準(zhǔn)，表明央行貨幣政策更加主動(dòng)，并釋放出積極信號(hào)。普惠金融定向降準(zhǔn)為2018年起實(shí)施的政策，第一檔可下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)標(biāo)條件為普惠金融貸款余額或增量占比達(dá)到1.5%;第二檔可下調(diào)存款準(zhǔn)備金率1.5個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)標(biāo)條件為普惠金融貸款余額或增量占比達(dá)到10%。普惠金融定向降準(zhǔn)為市場(chǎng)預(yù)期內(nèi)的事件，此次降準(zhǔn)的邊際增量信息在于對(duì)只達(dá)標(biāo)第一檔的股份制銀行額外降準(zhǔn)1個(gè)百分點(diǎn)。

以上定向降準(zhǔn)共釋放長(zhǎng)期資金5500億元，主要分以下兩個(gè)部分：第一，對(duì)達(dá)到普惠金融定向降準(zhǔn)考核標(biāo)準(zhǔn)的銀行，這部分對(duì)應(yīng)著從未達(dá)標(biāo)到第一檔（降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)）、從第一檔到第二檔（再降準(zhǔn)1個(gè)百分點(diǎn)）的優(yōu)惠，其中大型銀行全部達(dá)到第二檔。普惠金融達(dá)標(biāo)降準(zhǔn)釋放長(zhǎng)期資金4000億元。第二，對(duì)達(dá)到第一檔的股份制銀行額外降準(zhǔn)1個(gè)百分點(diǎn)，釋放長(zhǎng)期資金1500億元。根據(jù)2019年銀行中報(bào)，股份制銀行中邊際受益的銀行為招商銀行、興業(yè)銀行、浦發(fā)銀行、光大銀行（均為第一檔），2019年三季度四者存款合計(jì)約為15萬(wàn)億元，與降準(zhǔn)釋放資金規(guī)模匹配。

此次定向降準(zhǔn)可直接降低相關(guān)銀行付息成本約85億元，正向貢獻(xiàn)商業(yè)銀行凈利潤(rùn)約0.32%。對(duì)于額外降準(zhǔn)1個(gè)百分點(diǎn)的銀行，測(cè)算正向貢獻(xiàn)利息凈收入23億元、凈息差0.9BP，貢獻(xiàn)營(yíng)收、利潤(rùn)分別為0.3%、0.7%。與以往先考核、再激勵(lì)的政策思路相比，此次普惠金融定向降準(zhǔn)政策更加靈活主動(dòng)。股份制銀行額外定向降準(zhǔn)采取了先激勵(lì)、再考核的思路，監(jiān)管先對(duì)股份制銀行額外降準(zhǔn)，但要求降準(zhǔn)資金需用于發(fā)放普惠金融領(lǐng)域貸款，并且貸款利率明顯下降。此舉兼顧“主動(dòng)推動(dòng)和事后激勵(lì)”，監(jiān)管思路的優(yōu)化將繼續(xù)改善銀行由于支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)而可能出現(xiàn)的負(fù)債端成本上升的情況，存款競(jìng)爭(zhēng)監(jiān)管也會(huì)持續(xù)推進(jìn)，存款降息亦有可能，未來(lái)需持續(xù)關(guān)注銀行負(fù)債端的改善政策。

定向降準(zhǔn)可改變存款結(jié)構(gòu)

此次定向降準(zhǔn)包含兩個(gè)步驟：部分銀行普惠金融考核達(dá)標(biāo)、對(duì)達(dá)標(biāo)股份制銀行給予額外優(yōu)惠。

此次定向降準(zhǔn)實(shí)質(zhì)上包含兩個(gè)動(dòng)作：一是對(duì)2019年普惠金融考核達(dá)標(biāo)的部分商業(yè)銀行開(kāi)始執(zhí)行優(yōu)惠準(zhǔn)備金率，這并非標(biāo)準(zhǔn)意義上的“降準(zhǔn)”，因?yàn)闇?zhǔn)備金率的官方標(biāo)準(zhǔn)沒(méi)有變化，只是有新的銀行動(dòng)態(tài)考核達(dá)標(biāo)，這一部分實(shí)際釋放資金4000億元;二是對(duì)達(dá)標(biāo)普惠金融一檔的股份制銀行，原來(lái)的準(zhǔn)備金率是10%，此次下調(diào)為9%，也就是與達(dá)標(biāo)普惠金融二檔的股份制銀行相同，這是一次標(biāo)準(zhǔn)意義的“定向降準(zhǔn)”，給予股份制銀行政策紅利，實(shí)際釋放資金1500億元。

自2014年央行推出定向降準(zhǔn)以來(lái)，“三檔兩優(yōu)”存款準(zhǔn)備金體系不斷更新且越來(lái)越復(fù)雜，目前銀行存在十余種準(zhǔn)備金率適用情形，主要框架如下：1.對(duì)國(guó)有大行、股份制銀行、城商行、非縣域農(nóng)商行及外資行分別設(shè)立基準(zhǔn)檔、普惠金融一檔優(yōu)惠、普惠金融二檔優(yōu)惠;2.對(duì)縣域農(nóng)商行、農(nóng)村合作銀行、農(nóng)村信用社及村鎮(zhèn)銀行設(shè)立基準(zhǔn)檔、本地貸款考核達(dá)標(biāo)優(yōu)惠檔;3.針對(duì)城商行省內(nèi)經(jīng)營(yíng)額外設(shè)置1個(gè)百分點(diǎn)優(yōu)惠檔;4.對(duì)農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行、財(cái)務(wù)公司、金融租賃、汽車金融等單獨(dú)考核。

目前，六家國(guó)有大行存款準(zhǔn)備金率基準(zhǔn)檔是12.5%，股份行/城商行分別是10.5%，非縣域農(nóng)商行則為10%。普惠金融一檔、二檔在基準(zhǔn)上分別優(yōu)惠0.5pct、1.5pct，而本次調(diào)整令普惠金融一檔的股份行也能在基準(zhǔn)上優(yōu)惠1.5pct，即降至9%，主要呼應(yīng)2019年9月出臺(tái)的額外對(duì)省內(nèi)經(jīng)營(yíng)城商行定向降準(zhǔn)1pct，本次對(duì)股份行推出力度相當(dāng)?shù)膬?yōu)惠政策以支持小微信貸。

根據(jù)東吳證券從央行公告和各銀行2019年中報(bào)存款準(zhǔn)備金率披露的情況可以推斷：在國(guó)有大行中，工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、建設(shè)銀行當(dāng)時(shí)已滿足普惠金融二檔，沒(méi)有額外降準(zhǔn)空間，而央行明確“此次定向降準(zhǔn)中所有大型銀行都將得到1.5個(gè)百分點(diǎn)的準(zhǔn)備金率優(yōu)惠”，這意味著此前僅達(dá)標(biāo)一檔的中國(guó)銀行和交通銀行本次達(dá)標(biāo)二檔，實(shí)際降準(zhǔn)1個(gè)百分點(diǎn);在股份制銀行中，中信銀行、民生銀行、華夏銀行、平安銀行已經(jīng)滿足普惠金融二檔，沒(méi)有額外降準(zhǔn)空間，而招商銀行、興業(yè)銀行、浦發(fā)銀行、光大銀行僅滿足普惠金融一檔，由于本次定向降準(zhǔn)額外給予滿足普惠金融一檔的股份制銀行1個(gè)百分點(diǎn)的準(zhǔn)備金率優(yōu)惠，即執(zhí)行與普惠金融二檔的股份制銀行相同的9%，所以這四家銀行此次實(shí)際降準(zhǔn)1pct;在部分城商行、農(nóng)商行中，關(guān)注度較高的寧波銀行、南京銀行、杭州銀行、長(zhǎng)沙銀行等銀行同樣沒(méi)有額外降準(zhǔn)空間，而上海銀行、北京銀行、江蘇銀行、常熟銀行、張家港行等銀行理論上有可能在此次普惠金融動(dòng)態(tài)考核中進(jìn)一步享受1個(gè)百分點(diǎn)的降準(zhǔn)。

由此判斷，隨著國(guó)內(nèi)抗擊疫情工作進(jìn)入后期，下一步工作重心向修復(fù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)轉(zhuǎn)變，信貸支持力度要進(jìn)一步提升，央行貨幣寬松將進(jìn)一步加碼，預(yù)計(jì)3月對(duì)公貸款延續(xù)高投放，且結(jié)構(gòu)方面中長(zhǎng)期貸款占比將比2月明顯提高，零售貸款3月至二季度也將逐步回暖（考慮房地產(chǎn)回暖、居民日常消費(fèi)復(fù)蘇、近期很多銀行加大對(duì)信用卡及消費(fèi)貸營(yíng)銷力度等因素），預(yù)計(jì)3月信貸投放2.52萬(wàn)億元，同比多增8300億元。

在“讓利實(shí)體”的背景下，銀行凈息差逐季度收窄基本確定，市場(chǎng)估值對(duì)此預(yù)期已有所反應(yīng)，但考慮監(jiān)管限制“高息攬儲(chǔ)”，且后續(xù)仍可能下調(diào)存款基準(zhǔn)利率，對(duì)凈息差的悲觀預(yù)期已經(jīng)足夠充分。當(dāng)前環(huán)境下，優(yōu)質(zhì)零售銀行更有投資價(jià)值，核心是零售資產(chǎn)質(zhì)量抗周期性強(qiáng)，如果客群及風(fēng)控優(yōu)異，則資產(chǎn)質(zhì)量更有保障，盈利及分紅更穩(wěn)定。

眼下，受疫情發(fā)生影響最大的是中小微企業(yè)，基于此，防范疫情需要增加普惠金融貸款的投放，普惠金融貸款投放的實(shí)質(zhì)是存款成本的下降。此次央行定向降準(zhǔn)釋放5500億元流動(dòng)性，降低負(fù)債成本85億元，實(shí)現(xiàn)對(duì)普惠金融的定向支持。因?yàn)槎ㄏ蚪禍?zhǔn)只是調(diào)整存款的分布結(jié)構(gòu)，即調(diào)整存款在商業(yè)銀行和中央銀行的分布，定向降準(zhǔn)后，商業(yè)銀行可使用存款增加，而央行吸收的存款在減少，這種分布結(jié)構(gòu)的變化可降低銀行的負(fù)債成本，從而降低普惠貸款的利率。

而全面降低負(fù)債成本則需要降低存款基準(zhǔn)利率，因?yàn)槎ㄏ蚪禍?zhǔn)只是結(jié)構(gòu)性措施，對(duì)負(fù)債成本的降低依然是杯水車薪，只是減少85億元負(fù)債成本。在存款規(guī)模和增速一定的情況下，為了穩(wěn)增長(zhǎng)，未來(lái)幾個(gè)月依然需要降低存款基準(zhǔn)利率，只有這種系統(tǒng)性措施才能全面降低負(fù)債成本率，從而全面降低貸款利率和降低投資的成本。

此次定向降準(zhǔn)后，基本上所有的銀行都享受到1.5%的第二檔優(yōu)惠。之前城商行和農(nóng)商行已享受過(guò)定向降準(zhǔn)，且部分國(guó)有大行和股份制銀行已經(jīng)享受1.5%的第二檔優(yōu)惠，通過(guò)此次定向降準(zhǔn)，剩余的國(guó)有大行和股份制銀行也可享受到第二檔，從而基本上所有銀行都享受到第二檔優(yōu)惠，即所有銀行都將普惠金融作為業(yè)務(wù)重要一極。未來(lái)，存款問(wèn)題是最重要的問(wèn)題之一，尤其是存款的增速和結(jié)構(gòu)將使決定負(fù)債成本的重要因素。

未來(lái)存款增速將保持穩(wěn)定，M2同比增長(zhǎng)8%-10%，存款增速中長(zhǎng)期也將維持在這個(gè)水平。外匯占款貢獻(xiàn)帶來(lái)的存款將保持穩(wěn)定或者小幅下降。受去全球化、中美貿(mào)易沖突、疫情防控等因素的影響，出口受到?jīng)_擊，國(guó)際資本流動(dòng)也將減少，從而外匯占款帶來(lái)的存款將小幅下降。

非銀存款在金融去杠桿后也將保持穩(wěn)定，保險(xiǎn)公司協(xié)議存款屬于非銀存款，銀行的需求將下降。在流動(dòng)性寬松、利率下行期，銀行增加主動(dòng)負(fù)債的重點(diǎn)在同業(yè)負(fù)債和應(yīng)付債券方面，如同業(yè)拆借、發(fā)行中小微金融債、抗疫情同業(yè)存單等，而來(lái)自保險(xiǎn)公司的協(xié)議存款利率高，接近理財(cái)或者大額存款，銀行的需求將大幅下降。協(xié)議存款的替代類負(fù)債來(lái)源較多，而且利率低。如果銀行對(duì)協(xié)議存款有需求的話，利率也將大幅下降，規(guī)模也將減少。

從存款結(jié)構(gòu)來(lái)看，利率下行期，零售存款和企業(yè)存款脫媒將繼續(xù)升級(jí)，零售存款占比將繼續(xù)下降，而對(duì)公存款占比將繼續(xù)提高。零售存款將更多轉(zhuǎn)向理財(cái)、基金、信托、保險(xiǎn)等資管類金融產(chǎn)品，增速降低占比下降。而對(duì)公存款中，預(yù)計(jì)企業(yè)存款占比也將下降，但是由于支付的流動(dòng)性需求，占比下降有限;但是機(jī)關(guān)團(tuán)體的存款占比將穩(wěn)步提高。

在利率下行期，銀行管理利率風(fēng)險(xiǎn)的主要措施是縮短負(fù)債端久期，延長(zhǎng)資產(chǎn)端久期。在負(fù)債管理上必然增加短期負(fù)債，大額存單的發(fā)行量將適當(dāng)減少，期限也將以短期為主。由于各類銀行存款需求情況不同，大額存單發(fā)行量和利率也將不同，國(guó)有大行和股份制銀行的CDs發(fā)行量將下降，利率更低;而城商行和農(nóng)商行CDs發(fā)行量更大，利率相對(duì)較高。

保持銀行流動(dòng)性穩(wěn)定

為支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，降低社會(huì)融資實(shí)際成本，央行決定于2020年3月16日實(shí)施普惠金融定向降準(zhǔn)，對(duì)達(dá)到考核標(biāo)準(zhǔn)的銀行定向降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)至1個(gè)百分點(diǎn)。在此之外，對(duì)符合條件的股份制商業(yè)銀行再額外定向降準(zhǔn)1個(gè)百分點(diǎn)，以支持發(fā)放普惠金融領(lǐng)域貸款。從央行政策訴求來(lái)看，降準(zhǔn)其實(shí)是為了降息，降息是為了穩(wěn)實(shí)體，穩(wěn)實(shí)體就是穩(wěn)金融。

除定向降準(zhǔn)以外，央行日前還下發(fā)了《中國(guó)人民銀行關(guān)于加強(qiáng)存款利率管理的通知》，提出以下具體要求：一是按規(guī)定要求整改定期存款提前支取靠檔計(jì)息等不規(guī)范存款“創(chuàng)新”產(chǎn)品;二是將結(jié)構(gòu)性存款保底收益率納入自律管理范圍;三是將存款利率管理規(guī)定和自律要求納入MPA考核，同時(shí)納入金融機(jī)構(gòu)合格審慎評(píng)估。

此次降準(zhǔn)分成兩部分：普惠考核達(dá)標(biāo)調(diào)整（事后激勵(lì)）釋放4000億元和股份制銀行額外定向降準(zhǔn)（主動(dòng)推動(dòng)）釋放1500億元。具體情況如下：1.普惠考核達(dá)標(biāo)調(diào)整： 2018年起，央行對(duì)普惠金融貸款占比達(dá)標(biāo)的銀行給予準(zhǔn)備金優(yōu)惠，增量或余額占比達(dá)1.5%（第一檔）額外降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)，增量或余額占比達(dá)10%（第二檔）額外降準(zhǔn)1.5個(gè)百分點(diǎn)，當(dāng)年普惠占比達(dá)標(biāo)的銀行，準(zhǔn)備金優(yōu)惠于第二年調(diào)整，晉檔銀行可享受優(yōu)惠。根據(jù)2019年中報(bào)和央行的表述，國(guó)有大行中的建設(shè)銀行、農(nóng)業(yè)銀行、郵儲(chǔ)銀行2019年已享受第二檔優(yōu)惠，工商銀行、中國(guó)銀行、交通銀行此次由一檔晉為二檔，這三家大行釋放資金約3900億元，是4000億元釋放資金的主要力量;2.股份制銀行額外定向降準(zhǔn)：對(duì)得到0.5個(gè)百分點(diǎn)準(zhǔn)備金率優(yōu)惠的股份制銀行額外定向降準(zhǔn)1個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)要求將降準(zhǔn)資金用于發(fā)放普惠金融領(lǐng)域貸款，并且貸款利率明顯下降。以2019年中報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，民生銀行、中信銀行、華夏銀行、平安銀行、浙商銀行已是第二檔，招商銀行、興業(yè)銀行、浦發(fā)銀行、光大銀行位于第一檔，這四家銀行額外降準(zhǔn)1個(gè)百分點(diǎn)釋放資金1500億元。

從央行政策訴求來(lái)看， 降準(zhǔn)其實(shí)是為了降息， 降息是為了穩(wěn)實(shí)體， 穩(wěn)實(shí)體就是穩(wěn)金融。

降準(zhǔn)不是提高銀行息差和利潤(rùn)，而是為了更好的降低實(shí)體融資成本。對(duì)于銀行而言，小微企業(yè)的綜合凈貢獻(xiàn)=小微融資的微利+結(jié)算、零售帶來(lái)的貢獻(xiàn)+人民銀行給予的定向降準(zhǔn)資金貢獻(xiàn)+稅收凈貢獻(xiàn)。在促進(jìn)小微貸款利率下降的同時(shí)，勢(shì)必要在負(fù)債端降低銀行的成本，才能有效激勵(lì)銀行對(duì)小微貸款的投放。因而降準(zhǔn)目的不是讓銀行截留利潤(rùn)，而是促進(jìn)貸款利率下行，因此，測(cè)算降準(zhǔn)對(duì)銀行利潤(rùn)的貢獻(xiàn)沒(méi)有實(shí)質(zhì)上的意義，因?yàn)樽罱K都會(huì)在貸款端讓渡出去，預(yù)計(jì)3月20日LPR仍將繼續(xù)下調(diào)。不過(guò)央行的降準(zhǔn)以及對(duì)存款利率的管控表明，實(shí)體經(jīng)濟(jì)降成本并非由銀行單邊讓利，而是讓政府、銀行、居民各分擔(dān)一部分，對(duì)銀行的息差不必過(guò)于悲觀。

隨著國(guó)內(nèi)疫情的持續(xù)好轉(zhuǎn)和企業(yè)的陸續(xù)復(fù)工，此次疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響逐漸減弱。國(guó)外疫情雖然有不確定性，但傳導(dǎo)路徑是通過(guò)外向型企業(yè)出口訂單的減少、盈利的惡化才反映到銀行的資產(chǎn)質(zhì)量，而中國(guó)政策工具空間相對(duì)充裕、逆周期政策的刺激對(duì)內(nèi)需帶動(dòng)有明顯的作用，能夠?qū)⒅袊?guó)經(jīng)濟(jì)保持在合理范圍內(nèi)。長(zhǎng)城證券預(yù)計(jì)，2020年銀行業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)3% -4%，比2019年回落1.9-2.9個(gè)百分點(diǎn)，基本面仍保持穩(wěn)健。

根據(jù)廣發(fā)證券的測(cè)算，普惠金融和股份制銀行定向降準(zhǔn)如果落地，釋放準(zhǔn)備金潛在空間在5000億-8000億元，相當(dāng)于普遍降準(zhǔn)30BP到47BP。截至2020年1月底，銀行業(yè)一般存款總額約為170萬(wàn)億元，一般存款增速約為8%，行業(yè)平均法定準(zhǔn)備金率約為10.2%，法定準(zhǔn)備金存款總額約為 17萬(wàn)億元，超額準(zhǔn)備金存款約為3萬(wàn)億元。

如果基礎(chǔ)貨幣不增長(zhǎng)，同時(shí)維持當(dāng)前的銀行間流動(dòng)性水平的話，一般存款每年8%的增長(zhǎng)將對(duì)應(yīng)行業(yè)法定準(zhǔn)備金率下降約75BP，所以，每年一到兩次、每次50BP的降準(zhǔn)幅度都屬于中性貨幣狀態(tài)。當(dāng)然，實(shí)際的貨幣政策趨勢(shì)還需要結(jié)合央行準(zhǔn)備金額投放進(jìn)行觀測(cè)。根據(jù)廣發(fā)證券的推算，目前銀行體系超儲(chǔ)仍處于寬裕水平，但3月份屬于信貸和存款增長(zhǎng)大月，銀行間寬裕水平邊際下降，從這個(gè)角度看，央行近期進(jìn)行結(jié)構(gòu)性降準(zhǔn)有助于維護(hù)銀行間流動(dòng)性的穩(wěn)定。

那么，此次普惠金融定向降準(zhǔn)能釋放多少準(zhǔn)備金？目前，普惠金融考核降準(zhǔn)分為兩檔，每檔法定準(zhǔn)備金率分別較基準(zhǔn)水平低50BP和100BP，一般是年初考核，2019年是1月25日實(shí)施，凈釋放準(zhǔn)備金2500億元，2020年尚未實(shí)施。通過(guò)統(tǒng)計(jì)A股、H股上市銀行數(shù)據(jù)可知，目前絕大部分銀行都已享受第一檔降低50BP法定準(zhǔn)備金率優(yōu)惠政策，七成銀行已經(jīng)享受了第二檔優(yōu)惠，現(xiàn)存政策下無(wú)法再額外降準(zhǔn)。

假設(shè)剩下30%的一般存款達(dá)標(biāo)額外降準(zhǔn) 100BP，對(duì)應(yīng)基礎(chǔ)貨幣釋放約5000億元，相當(dāng)于普遍降準(zhǔn)30BP。如果只有15%的一般存款享受額外降準(zhǔn)100BP，對(duì)應(yīng)基礎(chǔ)貨幣釋放約2500億元，相當(dāng)于普遍降準(zhǔn)15BP。

股份制銀行定向降準(zhǔn)能釋放多少準(zhǔn)備金？目前，12家股份制銀行存款總額約為30萬(wàn)億元，假設(shè)對(duì)股份制銀行額外降準(zhǔn)100BP，對(duì)應(yīng)準(zhǔn)備金釋放約3000億元，相當(dāng)于普遍降準(zhǔn)約 18BP。如果股份制銀行額外降準(zhǔn)50BP，對(duì)應(yīng)準(zhǔn)備金釋放約1500億元，相當(dāng)于普遍降準(zhǔn)9BP。

綜上分析，普惠金融和股份制銀行定向降準(zhǔn)釋放準(zhǔn)備金在5000億元至8000億元左右，相當(dāng)于普遍降準(zhǔn)30BP到47BP?？紤]到當(dāng)前銀行間流動(dòng)性還算寬裕，預(yù)計(jì)這兩種降準(zhǔn)方式會(huì)錯(cuò)開(kāi)執(zhí)行。3月16日、3月25日、4月6日、4月15日是可能的執(zhí)行落地窗口期。

對(duì)沖疫情沖擊的負(fù)面影響

進(jìn)入3月以來(lái)，海外市場(chǎng)波動(dòng)加劇，全球流動(dòng)性寬松，這是央行普惠金融定向降準(zhǔn)的背景。目前，海外新冠疫情處于爆發(fā)期，海外市場(chǎng)波動(dòng)加速，美股和歐洲主要國(guó)家指數(shù)持續(xù)暴跌，黃金、比特幣等避險(xiǎn)資產(chǎn)也出現(xiàn)了快速調(diào)整，全球資本市場(chǎng)進(jìn)入明斯基時(shí)刻。各國(guó)央行紛紛采取降息和新一輪QE，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)宣布降息50個(gè)基點(diǎn)至1.00%-1.25%，這是美聯(lián)儲(chǔ)自 2008年以來(lái)的最大幅度降息，同時(shí)將超額準(zhǔn)備金率（IOER）下調(diào) 50個(gè)基點(diǎn)至1.1%，以應(yīng)對(duì)抗新冠肺炎疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響。

面對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的非常規(guī)降息，全球央行跟隨美聯(lián)儲(chǔ)降息，目前，澳大利亞、馬來(lái)西亞、沙特、阿聯(lián)酋、加拿大、英國(guó)、菲律賓等國(guó)家和地區(qū)央行分別降息，全球流動(dòng)性走向新一輪寬松。歐洲央行由于降息空間有限，加大量化寬松，年底前額外增加1200億歐元資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃，為2020年6月至2021年6月實(shí)施定向長(zhǎng)期再融資操作提供更優(yōu)惠條件，美聯(lián)儲(chǔ)也宣布推出1.5萬(wàn)億美元的新回購(gòu)操作。

疫情短期對(duì)經(jīng)濟(jì)沖擊較大，2 月社融數(shù)據(jù)低于市場(chǎng)預(yù)期就是疫情沖擊的結(jié)果。

疫情短期對(duì)經(jīng)濟(jì)沖擊較大，2月社融數(shù)據(jù)低于市場(chǎng)預(yù)期就是疫情沖擊的結(jié)果。在突發(fā)疫情的沖擊下，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)差強(qiáng)人意，2月PMI 降至35.7%，比1月下降14.3個(gè)百分點(diǎn)，其中，2月乘用車銷量同比下降 81.7%，新能源汽車銷量同比下降75.2%;2月民航部門完成旅客運(yùn)輸量834.0萬(wàn)人次，同比下降84.5%。2月整體金融數(shù)據(jù)不及市場(chǎng)預(yù)期，不僅信貸投放小幅回落，居民短期消費(fèi)貸和中長(zhǎng)期房貸增速出現(xiàn)顯著下行，非標(biāo)和政府債券凈融資推動(dòng)社融總量也出現(xiàn)小幅回落，導(dǎo)致2月社融新增8554億元，比2019年同期減少1111億元，因此，為對(duì)沖疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面沖擊，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議及時(shí)出臺(tái)了普惠金融定向降準(zhǔn)措施，并額外加大對(duì)股份制銀行的降準(zhǔn)力度。

央行自2018年起就建立普惠金融定向降準(zhǔn)年度考核制度，對(duì)普惠金融領(lǐng)域貸款占比達(dá)到一定比例的大中型商業(yè)銀行給予0.5個(gè)百分點(diǎn)或1.5個(gè)百分點(diǎn)的準(zhǔn)備金率優(yōu)惠。普惠貸款主要投向農(nóng)戶生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)貸款、建檔立卡貧困人口消費(fèi)貸款、助學(xué)貸款、創(chuàng)業(yè)擔(dān)保貸款、個(gè)體工商戶經(jīng)營(yíng)性貸款、小微企業(yè)主經(jīng)營(yíng)性貸款、單戶授信小于1000萬(wàn)元的小型企業(yè)貸款、單戶授信小于1000萬(wàn)元的微型企業(yè)貸款?？己藢?duì)象包括大型銀行、股份制銀行、城商行、較大的農(nóng)商行和外資銀行。

股份制銀行最為受益。根據(jù)央行“三檔兩優(yōu)”存款準(zhǔn)備金框架，目前國(guó)有商業(yè)銀行存款準(zhǔn)備金率是12.5%，股份制銀行、城商行、非縣域農(nóng)商行、民營(yíng)銀行、外資銀行的存款準(zhǔn)備金基準(zhǔn)是10.5%，縣域農(nóng)商行為7%，可見(jiàn)股份制銀行的普惠降準(zhǔn)空間較大。近期，人民銀行完成了2019年年度考核，一些達(dá)標(biāo)銀行由原來(lái)沒(méi)有準(zhǔn)備金率優(yōu)惠變?yōu)榈玫?.5個(gè)百分點(diǎn)準(zhǔn)備金率優(yōu)惠，另一些銀行由原來(lái)得到0.5個(gè)百分點(diǎn)優(yōu)惠變?yōu)榈玫?.5個(gè)百分點(diǎn)優(yōu)惠。

總體來(lái)看，對(duì)這些達(dá)標(biāo)銀行定向降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)至1個(gè)百分點(diǎn)，釋放長(zhǎng)期資金4000 億元，對(duì)符合條件的股份制商業(yè)銀行再額外定向降準(zhǔn)1個(gè)百分點(diǎn)，釋放長(zhǎng)期資金1500億元，可直接降低相關(guān)銀行付息成本約85億元，通過(guò)銀行傳導(dǎo)有利于促進(jìn)降低小微、民營(yíng)企業(yè)貸款實(shí)際利率，降低企業(yè)融資成本。

目前，央行貨幣政策工具儲(chǔ)備比較豐富。除了普惠定向降準(zhǔn)之外，央行在3 月20日LPR報(bào)價(jià)之前將迎來(lái)下調(diào)公開(kāi)市場(chǎng)操作利率，目前DR007加權(quán)平均為2%左右，長(zhǎng)期低于公開(kāi)市場(chǎng)OMO操作利率，因此，在3月LPR報(bào)價(jià)之前，央行還可以通過(guò)下調(diào)OMO或者M(jìn)LF操作利率5-10BP，將會(huì)導(dǎo)致銀行負(fù)債端成本下行約0.18-0.35BP，降息依然可期，全球新一輪量化寬松為存款基準(zhǔn)利率下調(diào)迎來(lái)重要操作窗口。

根據(jù)央行30號(hào)文公告，2020年8月31日前，中國(guó)商業(yè)銀行將完成存量貸款利率定價(jià)基準(zhǔn)切換，意味著中國(guó)以LPR定價(jià)機(jī)制為核心推動(dòng)的貸款利率市場(chǎng)化工作基本完成。而存款利率市場(chǎng)化改革進(jìn)展緩慢，從央行一系列表述來(lái)看，存款基準(zhǔn)利率是中國(guó)利率體系的“壓艙石”，將長(zhǎng)期保留，未來(lái)央行將按照國(guó)務(wù)院部署，綜合考慮經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、物價(jià)水平等基本面情況，適時(shí)適度進(jìn)行調(diào)整。這說(shuō)明存款基準(zhǔn)利率并不是一降了之，而是需要完善配合措施，以防止放開(kāi)存款基準(zhǔn)利率給商業(yè)銀行負(fù)債成本帶來(lái)的沖擊。若以銀行負(fù)債中存款占比60%、存款利率上浮比例40%估算，存款基準(zhǔn)利率每下調(diào)10BP能使得銀行負(fù)債成本下行6-8BP，存款基準(zhǔn)利率的調(diào)整對(duì)銀行負(fù)債成本的影響更為明顯，其中，股份制銀行和城商行更加受益。

此次央行定向降準(zhǔn)符合市場(chǎng)預(yù)期，是對(duì)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議要求普惠降準(zhǔn)與定向降準(zhǔn)的具體落實(shí)，延續(xù)了穩(wěn)健貨幣政策靈活適度的取向，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)及資本市場(chǎng)影響重大。

對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響主要體現(xiàn)在以下三個(gè)方面：一是有助于降低企業(yè)融資成本。央行此次普惠降準(zhǔn)釋放長(zhǎng)期資金，每年可直接降低相關(guān)銀行付息成本約85億元，有助于通過(guò)商業(yè)銀行傳導(dǎo)降低整個(gè)金融機(jī)構(gòu)負(fù)債端成本，從而有效降低社會(huì)融資實(shí)際成本，特別是降低小微、民營(yíng)企業(yè)融資成本，有效增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。

二是有利于疫情復(fù)工之后經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)。每年年初均是商業(yè)銀行實(shí)現(xiàn)信貸投放的集中期，此次普惠降準(zhǔn)有助于從激勵(lì)機(jī)制角度，化解疫情后商業(yè)銀行投放信貸對(duì)銀行體系帶來(lái)的基礎(chǔ)貨幣流出壓力，提高貨幣政策傳導(dǎo)效率，在PMI、工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)觸底上行的背景下，有利于經(jīng)濟(jì)短周期企穩(wěn)，實(shí)現(xiàn)金融更好的服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

三是有利于小微企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)的發(fā)展。此次央行普惠降準(zhǔn)并非大水漫灌，其中，主要是股份制銀行更加受益，投向重點(diǎn)是增加小微企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)貸款資金來(lái)源，后續(xù)依然存在下調(diào)MLF操作利率和存款準(zhǔn)備基準(zhǔn)利率以及MPA動(dòng)態(tài)考核等措施，所釋放的資金均是緩解小微企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)的融資難問(wèn)題，力爭(zhēng)2020年全年普惠型小微企業(yè)貸款新增2萬(wàn)億元，綜合成本再降50BP，五大行2020年小微增速目標(biāo)不低于20%。

實(shí)際上，每次利率的調(diào)整都會(huì)引發(fā)市場(chǎng)對(duì)管理層房地產(chǎn)信貸政策的關(guān)注。目前，中國(guó)仍堅(jiān)持“房住不炒”的原則，央行普惠降準(zhǔn)避免資金流向樓市。目前來(lái)看，對(duì)部分樓市庫(kù)存較低，在實(shí)施因城施策的背景下，各個(gè)城市根據(jù)自身需求來(lái)調(diào)整，不排除個(gè)別城市通過(guò)人才等措施放松限購(gòu)政策松綁，將會(huì)加大樓市調(diào)控的難度。但是通過(guò)存量貸款定向基準(zhǔn)轉(zhuǎn)向LPR，2020年個(gè)人住房貸款利率短期不會(huì)發(fā)生變化，因此，定向降準(zhǔn)對(duì)樓市的整體影響有限。

除了房地產(chǎn)市場(chǎng)，對(duì)股市影響也不可小覷。央行普惠降準(zhǔn)釋放的流動(dòng)性短期提高資本市場(chǎng)預(yù)期，有助于提振股市的市場(chǎng)情緒，釋放長(zhǎng)期資金直接降低上市銀行付息成本，直接利好銀行和非銀行股，有助于金融板塊行情的修復(fù);間接來(lái)看，有利于地產(chǎn)和周期股的進(jìn)一步反彈;長(zhǎng)期來(lái)看，隨著寬貨幣向?qū)捫庞脗鲗?dǎo)，經(jīng)濟(jì)短周期恢復(fù)，部分行業(yè)景氣度提升，有助于提高上市公司盈利能力，推動(dòng)資本市場(chǎng)繼續(xù)走強(qiáng)。

此次定向降準(zhǔn)釋放流動(dòng)性5500億元，降低銀行負(fù)債成本85億元，經(jīng)濟(jì)底基本形成，同時(shí)政策逆周期調(diào)控，未來(lái)幾個(gè)月穩(wěn)增長(zhǎng)項(xiàng)目以及降息預(yù)計(jì)也將逐步落地，且銀行股估值達(dá)歷史低位，在此情況下，銀行股估值修復(fù)行情可期。銀保監(jiān)6號(hào)文對(duì)零售貸款占比高的銀行上半年?duì)I收負(fù)面影響更大，但是對(duì)對(duì)公貸款占比高的銀行上半年?duì)I收的負(fù)面影響較小，從而以對(duì)公貸款為主的銀行短期受益更大。短期來(lái)看，估值低且對(duì)公貸款占比高的銀行值得關(guān)注。

進(jìn)入疫情以來(lái)，債市收益率下行幅度較大，但是隨著后疫情時(shí)代的到來(lái)，經(jīng)濟(jì)基本面短周期快速恢復(fù)的背景下，債市將維持劇烈震蕩格局，此輪定向降準(zhǔn)對(duì)債市影響較為中性。

總體而言，根據(jù)新時(shí)代證券的分析，對(duì)銀行業(yè)的未來(lái)持樂(lè)觀態(tài)度，投資者應(yīng)牢牢抓住疫情帶給銀行板塊的投資機(jī)會(huì)。自金融危機(jī)以來(lái)，全球商業(yè)銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)顯著下降，經(jīng)營(yíng)已取得了長(zhǎng)足進(jìn)步。未來(lái)商業(yè)銀行發(fā)展空間巨大，還有很多需要探索和優(yōu)化的地方。作為銀行利潤(rùn)的核心增長(zhǎng)點(diǎn)，銀行業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型與創(chuàng)新在商業(yè)銀行的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型中極為重要，疫情為商業(yè)銀行業(yè)務(wù)創(chuàng)新尤其是金融科技提供了新機(jī)遇，并為商業(yè)銀行綜合經(jīng)營(yíng)帶來(lái)新動(dòng)力，未來(lái)主要抓住三類商業(yè)銀行的投資機(jī)會(huì)：一是金融科技或數(shù)字化進(jìn)展較快的商業(yè)銀行;二是區(qū)域內(nèi)差異化優(yōu)勢(shì)明顯的商業(yè)銀行;三是將非核心業(yè)務(wù)外包從而顯著提升ROE增速的商業(yè)銀行。