內(nèi)部控制有效性對(duì)企業(yè)價(jià)值影響的實(shí)證研究

楊 超，吳稼葆

(遼寧師范大學(xué) 數(shù)學(xué)學(xué)院，遼寧 大連 116029)

企業(yè)完善的內(nèi)部控制制度能夠?yàn)榭茖W(xué)、高效的管理模式提供穩(wěn)固支持，其目的是保證生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)高質(zhì)高效的運(yùn)行，保證企業(yè)資產(chǎn)的完整與安全，防范各種經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，及時(shí)防止和糾正錯(cuò)誤與弊端，保證會(huì)計(jì)資料的真實(shí)完整.因此，企業(yè)的健康發(fā)展離不開(kāi)內(nèi)部控制，如何保證內(nèi)部控制執(zhí)行的有效性也是當(dāng)前諸多企業(yè)面臨的嚴(yán)峻挑戰(zhàn).在企業(yè)中，問(wèn)題往往存在于執(zhí)行層面，有制度不執(zhí)行或亂執(zhí)行.唯有保證內(nèi)部控制制度的有效執(zhí)行，才能發(fā)揮制度功能，有效控制風(fēng)險(xiǎn).本文也以此為出發(fā)點(diǎn)，從五大基礎(chǔ)目標(biāo)出發(fā)，分別為合規(guī)目標(biāo)、資產(chǎn)安全目標(biāo)、報(bào)告目標(biāo)、經(jīng)營(yíng)目標(biāo)和戰(zhàn)略目標(biāo)，通過(guò)實(shí)證研究?jī)?nèi)部控制有效性對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，并提出相關(guān)研究假設(shè).

1 選擇研究樣本

本文旨在研究?jī)?nèi)部控制有效性和企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系，選用了2017年滬深兩市A股上市公司數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來(lái)源于CSMAR國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)、上海證券交易所網(wǎng)站、深圳證券交易所網(wǎng)站等.收集到的數(shù)據(jù)剔除了銀行、保險(xiǎn)類、證券、金融信托行業(yè)上市公司；剔除了ST、*ST等開(kāi)頭的異常公司；剔除了本文所選用數(shù)據(jù)指標(biāo)無(wú)法收集到的公司；剔除了托賓Q值大于5的公司.通過(guò)篩選，確定2 263個(gè)公司數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析研究.

2 確定研究變量

2.1 被解釋變量

選擇托賓Q值作為被解釋變量評(píng)價(jià)企業(yè)價(jià)值.托賓Q值具有操作簡(jiǎn)便的優(yōu)勢(shì)，并且能夠在國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)中直接找到，具有數(shù)據(jù)易獲得性的優(yōu)勢(shì).托賓Q值的計(jì)算公式為

其中，VMV表示企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值，CRC表示資產(chǎn)重置成本，以下同.

在數(shù)據(jù)獲取過(guò)程中，上市公司的總資產(chǎn)重置成本不易獲取，因此本文采用年末總資產(chǎn)代替資產(chǎn)重置成本.托賓Q值在本文的計(jì)算公式為

其中，TAT表示年末總資產(chǎn)，以下同.

2.2 解釋變量

(1)合規(guī)目標(biāo)變量

合規(guī)目標(biāo)變量(文中用ALAW表示)是一個(gè)虛擬變量.本文所選公司數(shù)據(jù)若在2017年受到過(guò)監(jiān)管機(jī)構(gòu)違規(guī)處罰，或者曾作為被告卷入法律案件中則取值為1，否則為0.

(2)資產(chǎn)安全目標(biāo)變量

本文選用每股凈資產(chǎn)(文中用NNVPS表示)衡量資產(chǎn)安全目標(biāo)變量.每股凈資產(chǎn)是指企業(yè)資產(chǎn)扣除負(fù)債之后與當(dāng)期發(fā)行在外的普通股總股數(shù)的比率，公式如下：

其中，TLT表示年末總負(fù)債，NNS表示當(dāng)期發(fā)行普通股總數(shù)，以下同.

(3)報(bào)告目標(biāo)變量

本文引入財(cái)務(wù)報(bào)表審計(jì)意見(jiàn)(文中用AAO表示)作為虛擬變量衡量報(bào)告目標(biāo)變量.會(huì)計(jì)師事務(wù)所出具的審計(jì)意見(jiàn)有5種：標(biāo)準(zhǔn)無(wú)保留意見(jiàn)；帶強(qiáng)調(diào)事項(xiàng)段的無(wú)保留意見(jiàn)；保留意見(jiàn)；否定意見(jiàn)；無(wú)法表示意見(jiàn).若企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告審計(jì)意見(jiàn)為標(biāo)準(zhǔn)無(wú)保留意見(jiàn)則取值為1，其他取值為0.

(4)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)變量

本文選取投入資本回報(bào)率(文中用RROIC表示)和利潤(rùn)總額(文中用TTP表示)兩個(gè)指標(biāo)衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率，公式如下：

其中，EEBIT表示息稅前利潤(rùn)，IIC表示投入資本，以下同.

(5)戰(zhàn)略目標(biāo)變量

本文選取每股收益(文中用EEPS表示)和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估系數(shù)β來(lái)衡量戰(zhàn)略目標(biāo)變量，風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估系數(shù)β可以在CSMAR國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)中直接取得，每股收益的計(jì)算公式如下：

其中，NNP表示當(dāng)期凈利潤(rùn)，以下同.

2.3 控制變量

(1)企業(yè)規(guī)模指標(biāo)(AASSET)

企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模和公司價(jià)值有密切的聯(lián)系.由于企業(yè)年末總資產(chǎn)數(shù)值較大，本文將企業(yè)年末總資產(chǎn)數(shù)值取對(duì)數(shù)作為企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模數(shù)值：

AASSET=TAT.

(2)資本結(jié)構(gòu)指標(biāo)——資產(chǎn)負(fù)債率(DDEBT)

資本結(jié)構(gòu)在本文指企業(yè)年末負(fù)債總額和年末資產(chǎn)總額的比例：

(3)股權(quán)集中度指標(biāo)(SSHARE)

股權(quán)集中度反映公司大股東持股數(shù)占發(fā)行在外總股數(shù)的比例，其公式如下：

其中，SST表示前十大股東持股數(shù)之和，以下同.

3 提出假設(shè)與模型構(gòu)建

由于上市公司受到違法違規(guī)處罰會(huì)導(dǎo)致公司投資人和債權(quán)人撤資，進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值減少[1].本文認(rèn)為，違法違規(guī)行為會(huì)對(duì)企業(yè)價(jià)值造成影響，故提出第一個(gè)假設(shè)：

H1：企業(yè)違法違規(guī)行為與企業(yè)價(jià)值之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系.

基于第一個(gè)假設(shè)，提出合規(guī)目標(biāo)模型：

Q=β1+β2ALAW+β3AASSET+β4DDEBT+β5SSHARE.

(1)

資產(chǎn)是企業(yè)賴以生存的保障，是企業(yè)經(jīng)營(yíng)的基礎(chǔ).企業(yè)能夠保障資產(chǎn)安全，使企業(yè)資產(chǎn)不流失，不被盜竊是資產(chǎn)的安全目標(biāo).資產(chǎn)按其流動(dòng)性分為流動(dòng)資產(chǎn)和非流動(dòng)資產(chǎn)，對(duì)于這兩種不同種類的資產(chǎn)來(lái)說(shuō)，安全防護(hù)措施是不同的，對(duì)于流動(dòng)資產(chǎn)企業(yè)不僅要增強(qiáng)安全防護(hù)措施，更要防止財(cái)務(wù)舞弊，以免造成人為損失；對(duì)于非流動(dòng)資產(chǎn)企業(yè)要進(jìn)行定期與不定期、局部與全部的盤(pán)點(diǎn)[2].本文認(rèn)為，資產(chǎn)是否處于安全可控的環(huán)境會(huì)對(duì)企業(yè)價(jià)值造成影響，故提出第二個(gè)假設(shè)：

H2：資產(chǎn)安全與企業(yè)價(jià)值之間存在正相關(guān)關(guān)系.

基于第二個(gè)假設(shè)，提出資產(chǎn)安全目標(biāo)模型：

Q=β1+β2NNVPS+β3AASSET+β4DDEBT+β5SSHARE.

(2)

企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告等信息的提供，是保證會(huì)計(jì)信息真實(shí)性的關(guān)鍵，也是內(nèi)部控制健康發(fā)展的基礎(chǔ).報(bào)告目標(biāo)指企業(yè)對(duì)外部投資人和內(nèi)部股東和管理者提供的各項(xiàng)報(bào)告要真實(shí)可靠.報(bào)告信息不準(zhǔn)確會(huì)造成投資者對(duì)企業(yè)失去信心，導(dǎo)致企業(yè)無(wú)法充足地在資產(chǎn)市場(chǎng)融資[3].本文認(rèn)為，財(cái)務(wù)信息是否真實(shí)可靠會(huì)對(duì)企業(yè)價(jià)值造成影響，故提出第三個(gè)假設(shè)：

H3：企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告等信息真實(shí)可靠與企業(yè)價(jià)值之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系.

基于第三個(gè)假設(shè)，提出報(bào)告目標(biāo)模型：

Q=β1+β2AAO+β3AASSET+β4DDEBT+β5SSHARE.

(3)

經(jīng)營(yíng)目標(biāo)包括經(jīng)營(yíng)效率和經(jīng)營(yíng)效果，經(jīng)營(yíng)效率是指投入與產(chǎn)出的比例，經(jīng)營(yíng)效果是指企業(yè)進(jìn)行的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)能給企業(yè)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)利益的流入.企業(yè)建立并有效執(zhí)行內(nèi)部控制制度，可以提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率效果，從而提升企業(yè)價(jià)值.經(jīng)營(yíng)目標(biāo)是企業(yè)的根本，根據(jù)企業(yè)內(nèi)部情況和市場(chǎng)行情訂立符合企業(yè)本身情況的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)是十分必要的[4].本文認(rèn)為，經(jīng)營(yíng)目標(biāo)確立的完善程度會(huì)對(duì)企業(yè)價(jià)值造成影響，故提出第四個(gè)假設(shè)：

H4：企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率和效果與企業(yè)價(jià)值之間存在正相關(guān)關(guān)系.

基于第四個(gè)假設(shè)，提出經(jīng)營(yíng)目標(biāo)模型：

Q=β1+β2RROIC+β3AASSET+β4DDEBT+β5SSHARE，

(4)

Q=β1+β2TTP+β3AASSET+β4DDEBT+β5SSHARE.

(5)

戰(zhàn)略目標(biāo)是企業(yè)發(fā)展和在面臨市場(chǎng)環(huán)境惡化時(shí)的宏觀方向指導(dǎo).制定完備的戰(zhàn)略目標(biāo)可以有效增大企業(yè)現(xiàn)金流，并能使其在激烈的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中提高風(fēng)險(xiǎn)對(duì)抗能力[5].本文認(rèn)為，戰(zhàn)略目標(biāo)確立的完善程度會(huì)對(duì)企業(yè)價(jià)值造成影響，故提出第五個(gè)假設(shè)：

H5：企業(yè)實(shí)現(xiàn)發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)與企業(yè)價(jià)值之間存在正相關(guān)關(guān)系.

基于第五個(gè)假設(shè)，提出戰(zhàn)略目標(biāo)模型：

Q=β1+β2EEPS+β3AASSET+β4DDEBT+β5SSHARE，

(6)

Q=β1+β2β+β3AASSET+β4DDEBT+β5SSHARE.

(7)

模型說(shuō)明：模型中的各個(gè)變量用于研究?jī)?nèi)部控制五大目標(biāo)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響：Q代表托賓Q值，用于衡量企業(yè)價(jià)值；ALAW、NNVPS、AAO、RROIC、TTP、EEPS和β主要用于衡量企業(yè)內(nèi)部控制五大目標(biāo)的實(shí)施水平；AASSET代表企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模，是企業(yè)資產(chǎn)總額的對(duì)數(shù)；DDEBT代表企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，即資產(chǎn)負(fù)債率；SSHARE代表企業(yè)前十大股東持股總數(shù)占當(dāng)期發(fā)行在外普通股總股數(shù)的比例；β1、β2、β3、β4、β5為待回歸系數(shù).

4 實(shí)證結(jié)果與實(shí)證分析

4.1 描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果

本文中的自變量和因變量的描述性統(tǒng)計(jì)如表1所示.

表1 研究變量描述性統(tǒng)計(jì)表

注：N=2 263

(1)ALAW平均值0.07，說(shuō)明樣本公司有158家受到過(guò)違法違規(guī)處罰.

(2)AAO平均值0.98，說(shuō)明樣本公司有2 195家公司財(cái)務(wù)報(bào)告審計(jì)意見(jiàn)為標(biāo)準(zhǔn)無(wú)保留，占比97.59%，說(shuō)明我國(guó)企業(yè)在財(cái)務(wù)信息真實(shí)性上表現(xiàn)良好.

(3)A最大值29.50，最小值19.87，平均值22.58；DDEBT最大值1.06，最小值0.03，平均值0.44；SSHARE最大值98.59%，最小值8.27%，平均值59.72%；這三項(xiàng)控制變量的最大值和最小值之間差別較大，因此作為控制變量具有實(shí)際意義.

4.2 相關(guān)性分析結(jié)果

為了檢驗(yàn)變量之間是否存在多重共線性，本文對(duì)研究變量進(jìn)行了Person相關(guān)性分析，分析結(jié)果如表2所示.

(1)分析結(jié)果顯示：本文所選取的解釋變量之間相關(guān)系數(shù)較小，相關(guān)性較弱.

(2)解釋變量：ALAW與Q相關(guān)系數(shù)為負(fù)，符合假設(shè)H1，企業(yè)違法違規(guī)行為與企業(yè)價(jià)值之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系；AAO與Q相關(guān)系數(shù)為負(fù)，符合假設(shè)H3，企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告等信息真實(shí)可靠與企業(yè)價(jià)值之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系；RROIC與Q相關(guān)系數(shù)為正，符合假設(shè)H4，企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率與企業(yè)價(jià)值之間存在正相關(guān)關(guān)系；EEPS和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估系數(shù)β與Q相關(guān)系數(shù)均為正，符合假設(shè)H5，企業(yè)實(shí)現(xiàn)發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)與企業(yè)價(jià)值之間存在正相關(guān)關(guān)系.

而NNVPS與Q相關(guān)系數(shù)為負(fù)，不符合假設(shè)H2，資產(chǎn)安全與企業(yè)價(jià)值之間存在正相關(guān)關(guān)系；TTP與Q相關(guān)系數(shù)為負(fù)，不符合假設(shè)H4，企業(yè)經(jīng)營(yíng)效果與企業(yè)價(jià)值之間存在正相關(guān)關(guān)系.

注：數(shù)據(jù)中**代表相關(guān)性在 0.01 層上顯著，*代表相關(guān)性在 0.05 層上顯著

4.3 回歸分析結(jié)果

各模型線性擬合度檢驗(yàn)和模型顯著性檢驗(yàn)見(jiàn)表3所示.

表3 合規(guī)目標(biāo)模型檢驗(yàn)

表格顯示,F值均大于54，調(diào)整R2最小值為0.542，指標(biāo)顯示模型擬合度很好，變量間成高度線形，回歸方程顯著.

各模型系數(shù)顯著性檢驗(yàn)結(jié)果顯示：

(1)ALAW與Q呈負(fù)相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為-0.098.回歸系數(shù)的顯著性檢驗(yàn)T值為-3.585，通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，說(shuō)明違法違規(guī)事件對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生負(fù)面影響，假設(shè)H1成立.

(2)NNVPS與Q呈正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為0.000 2.回歸系數(shù)的顯著性檢驗(yàn)T值為4.052，通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，說(shuō)明資產(chǎn)安全對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生正面影響，假設(shè)H2成立.

(3)AAO與Q呈負(fù)相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為-0.264.回歸系數(shù)的顯著性檢驗(yàn)T值為-3.267，通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，說(shuō)明審計(jì)意見(jiàn)對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生負(fù)面影響，假設(shè)H3成立.

(4)RROIC和TTP與Q均呈正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)分別為0.787和0.000 1.回歸系數(shù)的顯著性檢驗(yàn)T值分別為5.806和5.771，通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，說(shuō)明經(jīng)營(yíng)目標(biāo)對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生正面影響，假設(shè)H4成立.

(5)EEPS與Q呈正相關(guān)，β與Q呈負(fù)相關(guān)，相關(guān)系數(shù)分別為0.350和-0.114.回歸系數(shù)的顯著性檢驗(yàn)T值分別為3.468和-3.137，通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，說(shuō)明每股收益對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生正面影響，風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生負(fù)面影響，假設(shè)H5成立.

5 研究結(jié)論

通過(guò)對(duì)滬深兩市主板上市公司2017年數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，針對(duì)上市公司內(nèi)部控制有效性對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響進(jìn)行實(shí)證研究.檢驗(yàn)結(jié)果表明：

內(nèi)部控制合規(guī)目標(biāo)與企業(yè)價(jià)值顯著負(fù)相關(guān)，說(shuō)明企業(yè)在進(jìn)行內(nèi)部控制的過(guò)程中，違法違規(guī)事件的發(fā)生會(huì)影響企業(yè)價(jià)值，企業(yè)合法合規(guī)經(jīng)營(yíng)有助于提升企業(yè)價(jià)值；內(nèi)部控制資產(chǎn)安全目標(biāo)與企業(yè)價(jià)值顯著正相關(guān)，說(shuō)明企業(yè)資產(chǎn)安全是企業(yè)價(jià)值的保障，資產(chǎn)安全性越高，企業(yè)價(jià)值越大；內(nèi)部控制報(bào)告目標(biāo)與企業(yè)價(jià)值顯著負(fù)相關(guān)，說(shuō)明被會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)出具無(wú)保留意見(jiàn)越少的企業(yè)，經(jīng)營(yíng)越好，企業(yè)價(jià)值越大；內(nèi)部控制經(jīng)營(yíng)目標(biāo)與企業(yè)價(jià)值顯著正相關(guān)，說(shuō)明企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率和效果對(duì)企業(yè)價(jià)值的提升有著重要作用，企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率越高，經(jīng)營(yíng)效果越好，企業(yè)價(jià)值越大；內(nèi)部控制戰(zhàn)略目標(biāo)與企業(yè)價(jià)值顯著正相關(guān)，風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估系數(shù)β與企業(yè)價(jià)值顯著負(fù)相關(guān)，說(shuō)明企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的越好，企業(yè)經(jīng)營(yíng)中存在的風(fēng)險(xiǎn)越小，企業(yè)價(jià)值越大；每股收益與企業(yè)價(jià)值顯著正相關(guān)，說(shuō)明好的戰(zhàn)略目標(biāo)會(huì)提高每股收益，提高企業(yè)價(jià)值.