數(shù)字金融發(fā)展與家庭消費異質(zhì)性
——來自CHARLS的經(jīng)驗證據(jù)

關(guān) 鍵 馬 超

廣州農(nóng)商銀行 博士后工作站，廣東 廣州 510623 華南理工大學(xué) 工商管理學(xué)院，廣東 廣州 510641 廣東財經(jīng)大學(xué) 金融學(xué)院，廣東 廣州 510320

一、引言

消費作為最終需求，體現(xiàn)了需求者對美好生活的追求，同時也是供給者的最大動力和最終目的。中共十九大明確提出，中國社會主要矛盾已經(jīng)轉(zhuǎn)化為人民日益增長的美好生活需要和不平衡不充分的發(fā)展之間的矛盾。因此，新時代居民的消費需求將會更加注重消費品的品質(zhì)和效益。2018年國務(wù)院發(fā)布的《關(guān)于完善促進(jìn)消費體制機(jī)制，進(jìn)一步激發(fā)居民消費潛力的若干意見》提出要從供需兩端發(fā)力，培育重點領(lǐng)域消費，以進(jìn)一步營造良好的消費環(huán)境，提升居民的消費能力。2020年國家發(fā)改委等23部門聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于促進(jìn)消費擴(kuò)容提質(zhì)加快形成強(qiáng)大國內(nèi)市場的實施意見》，圍繞優(yōu)化消費供給、改善消費環(huán)境、破除制約消費的體制機(jī)制障礙提出促進(jìn)消費擴(kuò)容提質(zhì)的實施意見。尤其在全球新冠肺炎疫情影響下的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，更需要擴(kuò)大消費來提供內(nèi)生動力。實際上，居民消費能力的提升，既有利于發(fā)揮消費促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)性作用，也有利于促進(jìn)消費升級，以滿足人民日益增長的美好生活需要。

數(shù)字金融作為數(shù)字技術(shù)與普惠金融的完美結(jié)合，其發(fā)展對居民的消費行為和消費方式產(chǎn)生了深刻的影響，并顯著促進(jìn)了居民消費(易行健和周利，2018[1])。然而值得注意的是，數(shù)字金融可能是把雙刃劍，推動數(shù)字經(jīng)濟(jì)蓬勃發(fā)展的同時，也暴露出發(fā)展不平衡、不充分的問題，其功能的發(fā)揮受“數(shù)字鴻溝”“知識鴻溝”等因素制約，容易形成“工具排斥”“自我排斥”等新型金融排斥，將部分弱勢居民排斥在金融服務(wù)之外，尤其是部分中老年居民家庭。那數(shù)字金融發(fā)展能否促進(jìn)中老年家庭消費從而帶動起“銀發(fā)經(jīng)濟(jì)”？是否會因數(shù)字金融產(chǎn)品和家庭消費類型的不同存在明顯的差異？是否會因家庭特征和客觀環(huán)境的不同而呈現(xiàn)明顯的異質(zhì)性？學(xué)界尚未形成統(tǒng)一的定論。

基于此，本文以中老年家庭為研究對象，借助北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)和中國健康與養(yǎng)老追蹤調(diào)查(CHARLS)的匹配數(shù)據(jù)，首先，從微觀視角探討數(shù)字金融及其子維度發(fā)展對家庭消費水平的影響；其次，基于異質(zhì)性視角，分析數(shù)字金融對家庭消費的影響是否會因產(chǎn)品差異、消費類型、家庭特征和客觀環(huán)境等因素的存在而產(chǎn)生差異。

二、文獻(xiàn)綜述與理論假說

(一)文獻(xiàn)綜述

金融發(fā)展與居民消費的關(guān)系一直是學(xué)者和政府關(guān)注的重點。一方面，學(xué)者主要基于傳統(tǒng)金融視角，運用金融抑制理論探討流動性約束、信貸約束等對消費的影響(Zeldes，1989[2]；Campbell and Mankiw，1991[3]；萬廣華等，2001[4]；Levchenko，2005[5]；臧旭恒等，2012[6]；邱黎源和胡小平，2018[7])。如趙霞和劉彥平(2006)[8]發(fā)現(xiàn)流動性約束的緩解有效促進(jìn)了中國居民消費增長率的提高；陳東和劉金東(2013)[9]檢驗農(nóng)村信貸與消費之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)信貸約束緩解能有效促進(jìn)農(nóng)村消費增長。另一方面，學(xué)者主要基于金融市場化角度，運用金融深化理論，探討金融發(fā)展和消費之間的關(guān)系(樊綱和王小魯，2004[10]；Karlan and Zinman，2010[11]；張毓卿和周才云，2012[12]；胡幫勇和張兵，2012[13]；Dupas and Robinson，2013[14]；肖忠意，2015[15]；Bousmah and Onori，2016[16])。如毛中根和洪濤(2010)[17]研究表明，金融發(fā)展對居民消費的增長產(chǎn)生了明顯的正向作用；鞏師恩和范從來(2012)[18]的研究發(fā)現(xiàn)，隨著金融發(fā)展水平的提升，居民信貸服務(wù)的可得性也將得到明顯的改善，從而可以使得更多居民利用信貸產(chǎn)品平滑當(dāng)期或未來的消費，降低消費的波動率。

數(shù)字金融的重要性源自于其可以借助互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)便捷、高效的特點來減少信息不對稱、降低交易成本和優(yōu)化資源配置(世界銀行，2017[19])。目前國內(nèi)外對數(shù)字金融已進(jìn)行了大量研究，主要聚焦于數(shù)字金融發(fā)展的影響效應(yīng)(劉瀾飚等，2013[20]；王馨，2015[21]；傅秋子和黃益平，2018[22]；戰(zhàn)明華等，2018[23])，如宋曉玲(2017)[24]構(gòu)建平衡面板模型，檢驗分析了數(shù)字金融的發(fā)展是否會縮小城鄉(xiāng)收入差距；謝絢麗等(2018)[25]研究發(fā)現(xiàn)數(shù)字金融確實呈現(xiàn)出了普惠性特征，其發(fā)展將會顯著正向促進(jìn)居民創(chuàng)業(yè)；張勛等(2019)[26]的研究發(fā)現(xiàn)，隨著數(shù)字金融的不斷發(fā)展，中國將呈現(xiàn)出明顯的包容性增長特征，不但明顯提升了欠發(fā)達(dá)地區(qū)的發(fā)展速度，而且顯著提升了居民家庭的收入。當(dāng)然，部分學(xué)者也探討了數(shù)字金融發(fā)展與居民消費之間的關(guān)系。如易行健和周利(2018)研究發(fā)現(xiàn)，隨著數(shù)字金融的不斷發(fā)展，居民消費將得到明顯的增長，且其促進(jìn)作用主要通過流動性約束緩解和居民支付便利兩種途徑產(chǎn)生；呂雁琴和趙斌(2019)[27]實證發(fā)現(xiàn)，數(shù)字金融能顯著促進(jìn)農(nóng)村居民消費增長。

總體而言，當(dāng)前關(guān)于金融發(fā)展與居民消費之間的關(guān)系研究以及數(shù)字金融的研究較多，并且得到了很多有價值的結(jié)論。但縱觀文獻(xiàn)也可以發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)有關(guān)于中老年家庭消費的研究相對缺乏，至于隨著數(shù)字技術(shù)的普及，數(shù)字金融是否能促進(jìn)中老年家庭消費增長的研究就更為鮮見?；诖?，本文首先從微觀視角出發(fā)，探討數(shù)字金融及其子維度發(fā)展是否對中老年家庭消費水平產(chǎn)生了影響；其次，基于多重異質(zhì)性視角，分析數(shù)字金融對家庭消費增長的影響是否會因產(chǎn)品差異、消費類型、家庭特征和客觀環(huán)境等因素的存在而產(chǎn)生差異。這將進(jìn)一步豐富金融與消費關(guān)系的研究，為差異化實現(xiàn)數(shù)字金融促進(jìn)家庭消費升級提供理論基礎(chǔ)與經(jīng)驗證據(jù)。

(二)理論假說

數(shù)字金融具有高效、便捷、靈活等特點，其出現(xiàn)、推廣及發(fā)展使得家庭的支付更加便捷高效，交易成本得以降低，從而一定程度促進(jìn)了消費的增長。一是數(shù)字金融使得商品交易更加便捷高效。如支付寶、微信、銀聯(lián)等數(shù)字化支付平臺內(nèi)部集成多個銀行賬戶，使得大量小額交易能夠借助該平臺進(jìn)行清算，既方便了消費者，又促進(jìn)了服務(wù)供給者的業(yè)務(wù)優(yōu)化，在很大程度上提高了用戶的消費體驗；同時，數(shù)字化支付直接打破了時空限制，促進(jìn)了諸如淘寶等新興消費模式的發(fā)展，帶動了家庭消費的增長。二是數(shù)字金融的“去中介化”降低了交易成本?；诖髷?shù)據(jù)的精準(zhǔn)放貸和風(fēng)險內(nèi)控既減少了信息不對稱成本和時間成本，也降低了違約成本。從需求端看，成本的降低將會一定程度刺激需求者的消費意愿；而從供給端看，成本的降低則會使得供給者的盈利性增加，提供更多信貸產(chǎn)品，從而實現(xiàn)良性循環(huán)。三是發(fā)展數(shù)字金融將一定程度緩解居民家庭的流動性約束。由消費理論和金融約束理論可以知道，流動性約束是抑制居民家庭消費增長的重要影響因素，居民家庭往往因為貨幣基金不足而壓抑自身的消費意愿。而數(shù)字金融發(fā)展則明顯提升了居民家庭的消費信貸可得性，有效緩解了居民家庭的資金流動性問題，使得越來越多的消費者通過數(shù)字信貸實現(xiàn)跨期消費，從而促進(jìn)了居民家庭消費的提升。四是數(shù)字金融發(fā)展降低了居民家庭的預(yù)防性儲蓄，從而促進(jìn)了家庭消費。金融產(chǎn)品作為重要的風(fēng)險對沖工具，將一定程度降低居民家庭關(guān)于收支的不確定性，由預(yù)防性儲蓄理論和生命周期理論可知，當(dāng)未來收入的不確定性降低時，居民家庭減少未來消費的效用預(yù)期，而增加當(dāng)期的消費支出。尤其是當(dāng)前數(shù)字保險和數(shù)字理財?shù)陌l(fā)展，居民家庭更容易運用金融功能防范風(fēng)險。故本文提出假說1。

假說1：數(shù)字金融發(fā)展能有效促進(jìn)中老年家庭消費的增長。

數(shù)字金融發(fā)展提升了便利性，降低了交易成本和借貸門檻，從而促進(jìn)了家庭消費的增加。但根據(jù)馬斯洛需求層次理論，消費者需求總是按照先后順序出現(xiàn)的，當(dāng)較低層次的需求得到滿足之后，才會出現(xiàn)較高層次的需求。因此，對于中老年家庭而言，數(shù)字金融發(fā)展應(yīng)首先滿足家庭成員的基本生活需要，即增加衣、食、住、行等方面的基本生活消費。而當(dāng)家庭成員滿足了基本生活消費之后，數(shù)字金融發(fā)展還將進(jìn)一步促進(jìn)家庭醫(yī)療保健消費和文教娛樂消費的增加，以滿足自身的安全需要、社交需要、尊重需要和自我實現(xiàn)需要。

當(dāng)然，隨著數(shù)字金融的不斷發(fā)展，數(shù)字金融產(chǎn)品也將越來越豐富，包括數(shù)字貨幣基金、數(shù)字保險、數(shù)字支付、數(shù)字信貸、數(shù)字征信和數(shù)字投資等。而不同數(shù)字金融產(chǎn)品的功能不同，也必將對家庭消費產(chǎn)生不同的影響，如數(shù)字貨幣基金和數(shù)字投資主要以盈利為目的，數(shù)字保險是為了應(yīng)對收入不穩(wěn)定的情形或抵御突如其來的財務(wù)危機(jī)等，數(shù)字信貸可以更加合理地配置資金，提高經(jīng)濟(jì)效益，數(shù)字支付和數(shù)字征信則會增加消費的便利性和匹配度。易行健和周利(2018)通過研究不同數(shù)字金融產(chǎn)品的效應(yīng)時發(fā)現(xiàn)，數(shù)字支付、數(shù)字保險和數(shù)字貨幣基金均顯著促進(jìn)了居民消費。因此，本文提出假說2。

假說2：數(shù)字金融發(fā)展對家庭消費的影響可能由于產(chǎn)品類型和消費類型的差異而存在明顯的異質(zhì)性。

中國消費不平等的現(xiàn)象普遍存在，家庭特征和區(qū)域分布的差異可能導(dǎo)致不同的消費行為決策。一是由于家庭差異的存在，家庭消費決策差異較大(沈坤榮和謝勇，2012[28])。居民家庭的消費容易受到未來家庭收入和家庭資產(chǎn)不確定性的影響，家庭收入和資產(chǎn)的不確定性增強(qiáng)容易導(dǎo)致家庭的消費意愿下降。二是家庭消費也會受到邊際消費傾向的影響。戶主的受教育程度、身體健康狀況等因素均會影響家庭邊際消費傾向，進(jìn)而影響數(shù)字金融對家庭消費的邊際效應(yīng)。如擁有較高金融素養(yǎng)的家庭更易接納和使用創(chuàng)新型金融產(chǎn)品，也擁有更好的金融風(fēng)險識別能力和風(fēng)險防范能力。此外，更多的家庭成員數(shù)量也可能會導(dǎo)致更高的消費支出(陳斌開和楊汝岱，2013[29])。三是由于歷史發(fā)展原因和區(qū)位差異，城鄉(xiāng)之間和東、中、西部之間金融和經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平可能存在明顯的差異，而導(dǎo)致居民家庭消費存在異質(zhì)性(謝家智和吳靜茹，2020[30])。農(nóng)村家庭相較于城鎮(zhèn)家庭、中西部家庭相較于東部家庭，其傳統(tǒng)金融的服務(wù)可得性較差，受到的金融約束較為嚴(yán)重。而隨著數(shù)字金融的發(fā)展，低收入家庭、農(nóng)村地區(qū)家庭、中西部地區(qū)家庭等得到的金融支持作用以及流動性約束緩解作用可能更大，從而對其消費的促進(jìn)作用更為明顯。因此，本文提出假說3。

假說3：數(shù)字金融發(fā)展對家庭消費的影響可能由于家庭特征和區(qū)域分布的不同而存在明顯的異質(zhì)性，對務(wù)農(nóng)家庭、低收入層級家庭、農(nóng)村地區(qū)家庭以及中西部地區(qū)家庭消費的影響更大。

三、研究設(shè)計

(一)數(shù)據(jù)來源

本文數(shù)據(jù)主要包含中國健康與養(yǎng)老追蹤調(diào)查(CHARLS)、北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)和宏觀區(qū)域數(shù)據(jù)三個部分，其中CHARLS數(shù)據(jù)屬于追蹤數(shù)據(jù)，始于2011年，每兩年進(jìn)行一次調(diào)查，跟蹤收集45歲和以上個人及其家庭狀況，本文用于衡量中老年家庭的消費狀況；北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)由北京大學(xué)數(shù)字金融研究中心和螞蟻金服集團(tuán)共同編制，同樣始于2011年，本文用于衡量地級市數(shù)字金融發(fā)展?fàn)顩r；宏觀區(qū)域數(shù)據(jù)來源于各省市統(tǒng)計年鑒，本文用于控制地區(qū)差異?；诖?，結(jié)合三種數(shù)據(jù)特點，本文選取2011年、2013年和2015年的CHARLS家庭面板調(diào)查數(shù)據(jù)，將其與相應(yīng)年份的地級市數(shù)字普惠金融指數(shù)進(jìn)行匹配，最終獲得5542個樣本家庭的16626條數(shù)據(jù)。

(二)變量選取

1.因變量：家庭消費(Pcons)。依據(jù)國家統(tǒng)計局公布的《居民消費支出分類(2013)》，并考慮家庭規(guī)模的影響，本文選取家庭在食品煙酒、衣著、居住、生活用品、交通、通訊、教育、文化、娛樂、醫(yī)療保健、其他服務(wù)等方面的家庭人均消費支出衡量家庭消費狀況。此外，為進(jìn)一步分析不同消費類型的變化，本文還將在家庭消費的基礎(chǔ)上，將其劃分為衣食住行等基本生活消費、醫(yī)療保健消費以及文教娛樂消費(易行健和周利，2018)。

2.自變量：數(shù)字金融發(fā)展(Inter)?？紤]到數(shù)字金融尚缺乏官方統(tǒng)計數(shù)據(jù)，本部分直接采用北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)衡量數(shù)字金融發(fā)展水平。為了進(jìn)一步研究數(shù)字金融哪一層面更加影響家庭消費，本文還選用了數(shù)字金融的三個子維度指標(biāo)——覆蓋廣度(Inter1)、使用深度(Inter2)和數(shù)字支持服務(wù)程度(Inter3)(1)覆蓋廣度用于衡量數(shù)字金融的覆蓋人群程度；使用深度用于衡量地區(qū)使用數(shù)字金融的頻率等；數(shù)字支持服務(wù)程度用于衡量數(shù)字金融的便利性和成本。，具體可參閱北京大學(xué)數(shù)字金融研究中心課題組(郭峰等，2020[31])。表1匯報了2011年和2015年樣本地級市數(shù)字普惠金融指數(shù)的描述性特征。就均值而言，樣本地級市不管是數(shù)字金融，還是數(shù)字金融的三個維度，均有較大增長。但就最小值和最大值來說，地級市之間的數(shù)字金融發(fā)展仍存在較大差距。

表1 樣本地級市數(shù)字金融發(fā)展指數(shù)

3.控制變量。第一，戶主個人特征變量(Per)，包含年齡、性別、受教育年限、健康程度等，用于控制戶主特征對家庭消費的影響；第二，家庭特征變量(Home)，包含交通工具價值、生產(chǎn)性資產(chǎn)價值、家庭成員數(shù)量、家庭是否遭受重大疾病或自然災(zāi)害等，用于衡量家庭整體資源狀況(2)本文控制了家庭的交通工具價值、生產(chǎn)性資產(chǎn)價值等家庭資產(chǎn)價值，但沒有控制家庭收入，主要原因在于CHARLS中收入變量缺失率較高。本文目前使用的家庭樣本數(shù)為5542個，其中收入變量缺失的有1934個，缺失數(shù)超過三分之一。根據(jù)持久收入假說，家庭資產(chǎn)影響消費，故本文這樣做并不缺乏理論依據(jù)。；第三，區(qū)域特征變量(City)，包含傳統(tǒng)金融發(fā)展水平(金融機(jī)構(gòu)貸款余額/GDP)、互聯(lián)網(wǎng)普及率、移動電話普及率、地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)(第一、第二產(chǎn)業(yè)占比)、人均財政收入水平和人均GDP，用于控制家庭所在地對家庭消費的影響。各變量描述性統(tǒng)計見表2。

表2 主要變量描述性統(tǒng)計

續(xù)表2

(三)模型構(gòu)建

為了研究數(shù)字金融發(fā)展是否能促進(jìn)家庭消費，本文構(gòu)建如下反映家庭消費與數(shù)字金融關(guān)系的面板固定效應(yīng)模型(3)采用面板固定效應(yīng)模型的主要原因在于可以控制家庭可能同時影響數(shù)字金融發(fā)展和家庭消費的、短期內(nèi)不隨時間發(fā)生改變的不可觀測因素，能在一定程度上解決遺漏變量(個體異質(zhì)性)問題，降低模型的內(nèi)生性。：

LnPconsict=β0+β1LnInterct+β2Perict+β3Homeict+β4Cityct+μict+θi+δt

(1)

四、實證分析

(一)基準(zhǔn)分析

本文首先采用面板固定效應(yīng)模型進(jìn)行全樣本回歸分析?？紤]到同城的內(nèi)部家庭可能存在相關(guān)性，本文還將模型的標(biāo)準(zhǔn)誤聚類(Cluster)到市一級；同時，為了盡量減少不可觀測因素的干擾，采用逐步回歸的方法，在第(1)列的回歸基礎(chǔ)上逐步加入了戶主特征、家庭特征和區(qū)域特征等控制變量，實證結(jié)果如表3第(1)～第(4)列所示。其中，第(1)列是在沒有控制其他因素的情況下，直接將數(shù)字金融對家庭消費回歸的基本結(jié)果，可以發(fā)現(xiàn)，數(shù)字金融水平每增加1%，家庭消費相應(yīng)增加了0.372%。而且第(2)～第(4)列在第(1)列的回歸基礎(chǔ)上逐步加入控制變量后，回歸結(jié)果也顯示，數(shù)字金融始終正向顯著影響家庭消費。上述逐步回歸結(jié)果表明，數(shù)字金融發(fā)展顯著促進(jìn)了中老年家庭消費。

此外，數(shù)字金融指數(shù)包含了覆蓋廣度、使用深度和數(shù)字支持服務(wù)程度三個維度，既可以體現(xiàn)數(shù)字金融的整體交易賬戶情況，也可以反映數(shù)字金融服務(wù)的深化情況以及數(shù)字金融服務(wù)的便利化和成本。因此，本文進(jìn)一步分析數(shù)字金融三個子維度與家庭消費的關(guān)系，以探討數(shù)字金融對家庭消費的不同影響。

表3第(5)～第(7)列分別報告了數(shù)字金融三維度對家庭消費影響的回歸結(jié)果。結(jié)果顯示，數(shù)字金融三個子維度皆通過了1%顯著性檢驗，且符號為正。這表明，隨著數(shù)字金融覆蓋廣度的提升，越來越多的家庭能借助數(shù)字金融實現(xiàn)家庭消費；而隨著數(shù)字金融產(chǎn)品的普及，如數(shù)字支付、數(shù)字信貸、數(shù)字保險等，數(shù)字金融服務(wù)將得到進(jìn)一步改善，金融服務(wù)門檻降低，使得以前受到金融排斥的中老年家庭能享受更多的金融服務(wù)，促進(jìn)家庭消費支出，以滿足家庭消費需求；數(shù)字支持服務(wù)程度的效應(yīng)顯著，則說明隨著數(shù)字金融的發(fā)展，家庭消費支出的便利性和效率均能得到有效的提升，以促進(jìn)家庭消費支出的增加。而通過比較三個子維度的系數(shù)大小可以發(fā)現(xiàn)，數(shù)字金融使用深度維度的系數(shù)最大，覆蓋廣度維度的系數(shù)次之，數(shù)字支持服務(wù)程度的系數(shù)最小，說明當(dāng)前數(shù)字金融發(fā)展，更多是提升了家庭金融使用效用性和可得性，以促進(jìn)居民家庭消費支出的增加。

表3 數(shù)字金融與家庭消費的回歸結(jié)果

續(xù)表3

(二)穩(wěn)健性檢驗

變量測度誤差、模型遺漏變量、逆向因果等均可能使得研究模型存在嚴(yán)重的內(nèi)生性問題，導(dǎo)致數(shù)字金融對家庭消費的回歸系數(shù)估計存在偏誤。為盡量克服計量識別中內(nèi)生性問題導(dǎo)致估計結(jié)果有偏，本文擬借鑒前人的研究，采用工具變量法進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(4)采用數(shù)字金融地級市數(shù)據(jù)與相應(yīng)的微觀個體數(shù)據(jù)進(jìn)行匹配，能相對緩解微觀個體變量與數(shù)字金融可能存在的逆向因果問題，但不能完全克服，故采用工具變量法，盡量降低估計偏誤。。

根據(jù)工具變量選取所需要的外生性和相關(guān)性條件，本文擬選擇省域內(nèi)除自身地級市以外的其他地級市數(shù)字金融水平的平均值作為數(shù)字金融的工具變量。一方面，在同一省域內(nèi)，關(guān)于數(shù)字金融發(fā)展的政策、規(guī)劃、基礎(chǔ)設(shè)施等一般具有同質(zhì)性，即地級市A的數(shù)字金融發(fā)展水平必與省域內(nèi)其他地級市的數(shù)字金融發(fā)展呈現(xiàn)出相關(guān)性；另一方面，其他地級市數(shù)字金融發(fā)展水平的平均值并不會對A地級市i家庭的消費狀況產(chǎn)生影響，至少不會產(chǎn)生直接影響(5)數(shù)字金融覆蓋廣度、使用深度和數(shù)字支持服務(wù)程度的工具變量選取方法與此方法保持一致。。以廣州市為例，廣州市所在省域為廣東省，因此，廣州市數(shù)字金融水平的工具變量為廣東省內(nèi)除廣州市以外的其他20個市州數(shù)字金融水平的平均值。由此可以發(fā)現(xiàn)，因同受廣東省整體政策、規(guī)劃和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等因素的影響，其他20個市州數(shù)字金融水平的平均值必與廣州市數(shù)字金融水平呈現(xiàn)強(qiáng)相關(guān)性，但其并不會直接影響廣州市家庭的消費。簡單的OLS回歸支持了上述結(jié)論，但工具變量選擇是否有效還需經(jīng)過嚴(yán)格的檢驗。不可識別檢驗顯示，Anderson canon.corr.LM統(tǒng)計量為9603.28，p=0.000，強(qiáng)烈拒絕原假設(shè)，工具變量與內(nèi)生變量強(qiáng)相關(guān)。弱工具變量檢驗顯示，Cragg-Donald Wald F統(tǒng)計值遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于對應(yīng)的臨界值，表明工具變量不是弱工具變量。

基于工具變量法的回歸結(jié)果，除工具變量外，所有回歸均控制了前文出現(xiàn)的控制變量。結(jié)果顯示，在使用工具變量后，數(shù)字金融依然顯著促進(jìn)了家庭消費的增長，基準(zhǔn)回歸的結(jié)論基本穩(wěn)健可靠。觀察數(shù)字金融覆蓋廣度、使用深度和數(shù)字支持服務(wù)程度三個維度的回歸結(jié)果也可以發(fā)現(xiàn)，不管是覆蓋廣度、使用深度還是數(shù)字支持服務(wù)程度，均有利于促進(jìn)家庭消費，結(jié)論穩(wěn)健(6)受篇幅限制，工具變量回歸的結(jié)果未列出，有需要可聯(lián)系作者索取。。

五、異質(zhì)性分析

至此，本文已驗證數(shù)字金融能有效促進(jìn)家庭消費，為了進(jìn)一步考察數(shù)字金融影響的異質(zhì)性，一方面，按照數(shù)字金融產(chǎn)品和家庭消費類型對樣本進(jìn)行劃分，進(jìn)一步細(xì)致考察數(shù)字金融的影響；另一方面，考慮家庭特征和客觀環(huán)境的存在，本文根據(jù)工作性質(zhì)差異、收入層級差異、城鄉(xiāng)差異和東、中、西部差異劃分子樣本，以探討內(nèi)生和外生兩個條件對數(shù)字金融促進(jìn)家庭消費的影響。

(一)考慮產(chǎn)品差異的異質(zhì)性

數(shù)字金融發(fā)展能進(jìn)一步完善和拓展金融服務(wù)功能，進(jìn)而促進(jìn)家庭消費，且促進(jìn)作用相比于覆蓋廣度和數(shù)字支持服務(wù)程度兩個維度更大，那何種數(shù)字金融產(chǎn)品的促進(jìn)作用更為明顯？本文在第二維度數(shù)字金融使用深度的基礎(chǔ)上，劃分投資指數(shù)、貨幣基金指數(shù)、保險指數(shù)、支付指數(shù)、信貸指數(shù)和征信指數(shù)，以同時識別出多元數(shù)字金融產(chǎn)品的促進(jìn)作用。

表4報告了數(shù)字金融產(chǎn)品的回歸結(jié)果。結(jié)果顯示，除數(shù)字投資指數(shù)和貨幣基金指數(shù)的系數(shù)不顯著外，其余四種數(shù)字金融產(chǎn)品均對家庭消費產(chǎn)生了顯著的促進(jìn)作用，數(shù)字支付的作用最大，數(shù)字保險次之。不難理解，數(shù)字支付具有方便、快捷、高效、經(jīng)濟(jì)的優(yōu)勢，隨著數(shù)字技術(shù)的不斷發(fā)展，數(shù)字支付的不斷普及，更多家庭可以采用數(shù)字化方式進(jìn)行貨幣支付或資金流轉(zhuǎn)，一方面節(jié)約了時間成本等機(jī)會成本，另一方面便利了家庭交易，這都將促進(jìn)家庭消費支出的增加。保險作為有效的風(fēng)險管理產(chǎn)品，隨著數(shù)字保險的發(fā)展，原本排斥在金融體系之外的中老年家庭可以更多地接觸和選擇保險險種，以實現(xiàn)消費平滑。至于數(shù)字投資和貨幣基金的促進(jìn)作用為何不顯著，本文認(rèn)為，數(shù)字投資和貨幣基金作為資本積累的重要方式，短期內(nèi)需要投入部分空閑資金以博取收益，這將影響家庭資金的流動性，一定程度限制家庭的消費支出。當(dāng)然，隨著長期收益和資本的積累，數(shù)字投資和貨幣基金也將促進(jìn)家庭消費支出。

表4 考慮數(shù)字金融產(chǎn)品差異的回歸結(jié)果

(二)考慮消費類型的異質(zhì)性

數(shù)字金融發(fā)展尤其是數(shù)字支付的普及，發(fā)揮了方便、快捷等優(yōu)勢，使得家庭可以采用數(shù)字化方式進(jìn)行支付，有效促進(jìn)家庭消費的增長，那它對何種家庭消費的促進(jìn)作用更大？本文在家庭消費的基礎(chǔ)上，將其劃分為衣食住行等基本生活消費、醫(yī)療保健消費以及文教娛樂消費，以識別數(shù)字金融發(fā)展對家庭分項消費增長促進(jìn)的異質(zhì)性。

表5報告了三種不同消費類型的回歸結(jié)果。結(jié)果顯示，數(shù)字金融發(fā)展對家庭基本生活消費、醫(yī)療保健消費、文教娛樂消費均產(chǎn)生了顯著的促進(jìn)作用，而對比三種消費類型的系數(shù)大小可以發(fā)現(xiàn)，數(shù)字金融更多地是促進(jìn)了家庭關(guān)于衣食住行的基本生活消費，其次是醫(yī)療保健消費，最后是文教娛樂消費。不難理解，隨著數(shù)字技術(shù)的普及和數(shù)字金融的發(fā)展，家庭基本生活消費的方式以及行為都發(fā)生了較大的改變，這顯著地促進(jìn)了家庭基本生活消費的增長。進(jìn)一步對比數(shù)字金融三個維度的系數(shù)大小可以知道，數(shù)字金融使用深度對家庭基本生活消費和醫(yī)療保健消費兩個方面的促進(jìn)作用更為明顯。而值得注意的是，數(shù)字金融使用深度和數(shù)字支持服務(wù)程度均未對家庭文教娛樂消費產(chǎn)生明顯的作用。

(三)考慮家庭差異的異質(zhì)性

1.工作性質(zhì)差異。不同工作性質(zhì)的家庭戶主一定程度上決定著家庭使用數(shù)字金融的情況。對于以務(wù)農(nóng)為主的家庭來說，數(shù)字金融發(fā)展增加了家庭的金融可得性，降低了家庭的金融可負(fù)擔(dān)性，促進(jìn)家庭消費支出的增加；而對于以非農(nóng)就業(yè)和個體戶為主的家庭來說，使用數(shù)字金融的機(jī)會更多、頻率更高。以個體戶為例，數(shù)字金融的覆蓋廣度能為服務(wù)帶來便利，而使用深度則有利于緩解融資壓力、增加經(jīng)濟(jì)投資機(jī)會或降低交易成本。那數(shù)字金融發(fā)展對何種性質(zhì)家庭的促進(jìn)作用更大呢？本文按照戶主工作性質(zhì)，將樣本劃分為務(wù)農(nóng)、非農(nóng)就業(yè)、個體戶三種，以區(qū)分?jǐn)?shù)字金融發(fā)展對不同工作性質(zhì)的家庭消費的差異。

表6報告了不同工作性質(zhì)居民的回歸結(jié)果。從表6可以發(fā)現(xiàn)，不管是數(shù)字金融整體還是使用深度和數(shù)字支持服務(wù)程度，其結(jié)果都表現(xiàn)出一致性，即數(shù)字金融更能促進(jìn)務(wù)農(nóng)家庭消費。這與現(xiàn)實相符。農(nóng)村交通基礎(chǔ)設(shè)施不發(fā)達(dá)，金融排斥現(xiàn)象嚴(yán)重，獲取金融服務(wù)和享受消費的機(jī)會成本較高，而隨著農(nóng)村數(shù)字金融和農(nóng)村電商由無到有，這一機(jī)會成本將得到明顯降低，從而促進(jìn)務(wù)農(nóng)家庭消費支出的增加，且邊際效應(yīng)相較于非農(nóng)就業(yè)家庭和個體戶家庭明顯。而就數(shù)字金融的三個維度的系數(shù)大小而言，三種類型家庭的消費支出增加均更得益于數(shù)字金融使用深度，即數(shù)字金融的使用頻率。

2.收入層級差異。不同層級家庭對于數(shù)字金融產(chǎn)品的使用有著明顯的區(qū)別。高層級家庭通常借用數(shù)字金融工具進(jìn)行投資，以最大化收益進(jìn)行資源配置，以最終滿足自我消費需求；而低層級家庭由于金融可得性和可負(fù)擔(dān)性問題得到解決，通常選擇數(shù)字金融工具進(jìn)行風(fēng)險防控和風(fēng)險應(yīng)對，以平滑消費。不同層級家庭的工具選擇差異是否會對其消費帶來不同的影響，則需要進(jìn)一步的細(xì)致探究。本文選擇3個具有代表性的分位點，即25%、50%、75%，代表不同層級家庭，分別對應(yīng)低層級家庭、中等層級家庭和高層級家庭，以區(qū)分不同層級家庭金融工具策略性選擇對其消費的影響。

表7報告了不同層級家庭的回歸結(jié)果，第(1)～(3)列分別代表著低層級家庭、中等層級家庭和高層級家庭。結(jié)果表明，不管是數(shù)字金融整體還是其三維度，數(shù)字金融發(fā)展對低層級家庭消費的邊際效應(yīng)均更高，中等層級家庭的邊際效應(yīng)次之，高層級家庭最小。進(jìn)一步，比較數(shù)字金融的三個維度可以發(fā)現(xiàn)，數(shù)字金融使用深度對三種層級家庭消費的促進(jìn)作用均更加明顯，而高層級家庭受數(shù)字金融覆蓋廣度和數(shù)字支持服務(wù)程度的影響則不顯著。上述研究結(jié)論不僅說明了前文關(guān)于數(shù)字金融促進(jìn)家庭消費的結(jié)論穩(wěn)健，而且還說明了數(shù)字金融更多的是改善了中低收入家庭獲取金融支持的有效性，包括可得性和可負(fù)擔(dān)性，從而促進(jìn)了家庭消費支出的增加。

表7 考慮不同層級家庭的回歸結(jié)果

(四)考慮區(qū)域差異的異質(zhì)性

1.城鄉(xiāng)差異。由于中國城鄉(xiāng)二元經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的存在，農(nóng)村地區(qū)普遍缺乏資金和經(jīng)濟(jì)機(jī)會，農(nóng)村家庭從傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)融資的成本高于城鎮(zhèn)家庭，加之農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施不發(fā)達(dá)，農(nóng)村家庭的消費水平也往往受到制約。那數(shù)字金融發(fā)展是否能改善這一差異，更多地促進(jìn)農(nóng)村家庭消費呢？本文將樣本劃分為城鄉(xiāng)兩個子樣本，以識別數(shù)字金融對農(nóng)村家庭消費的促進(jìn)作用是否更強(qiáng)。

表8報告了城鄉(xiāng)差異的檢驗結(jié)果。結(jié)果顯示，數(shù)字金融發(fā)展對農(nóng)村家庭消費的邊際效應(yīng)顯著高于城鎮(zhèn)家庭消費的邊際效應(yīng)，表明在原有城鄉(xiāng)二元經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、農(nóng)村融資成本高的狀況下，數(shù)字金融的出現(xiàn)有效地改變了這一現(xiàn)狀，促進(jìn)了農(nóng)村家庭消費支出的增加。其次，通過比較數(shù)字金融三個子維度，數(shù)字金融覆蓋廣度和使用深度對農(nóng)村家庭的邊際效應(yīng)也顯著大于城鎮(zhèn)家庭。一個可能的解釋是，相比城鎮(zhèn)家庭，農(nóng)村家庭的金融可得性和使用效用性差，金融排斥較為嚴(yán)重；而數(shù)字金融的發(fā)展能有效緩解金融排斥現(xiàn)象，從而緩解農(nóng)村家庭的流動性約束，釋放農(nóng)村家庭的消費能力。

表8 考慮城鄉(xiāng)差異的回歸結(jié)果

2.東、中、西部差異。金融發(fā)展不平衡、不充分深受地區(qū)差異的影響，普惠金融也不例外(王修華和趙亞雄，2019[32])，那數(shù)字金融發(fā)展對家庭消費的促進(jìn)作用是否也會具有地區(qū)差異呢？這值得進(jìn)一步證明和探索。本文按照普惠金融發(fā)展水平的“東高、中西低”分布特征，將樣本劃分為東部和中西部兩個樣本，以檢驗數(shù)字金融發(fā)展對家庭消費是否具有地區(qū)差異(7)本文東部包括北京、天津、河北、遼寧、上海、福建、山東、海南、廣東、浙江、江蘇等11個省(市)；中西部包括山西、吉林、內(nèi)蒙古、云南、黑龍江、安徽、江西、河南、湖北、湖南、廣西、重慶、四川、貴州、西藏、陜西、甘肅、青海、寧夏、新疆等20個省(市、自治區(qū))。其次，雖然邊遠(yuǎn)城市數(shù)字金融實現(xiàn)了快速發(fā)展，但在數(shù)字金融發(fā)展第一梯隊的城市中絕大部分位于東部地區(qū)，仍呈現(xiàn)“東高、中西低”特征(梯隊劃分及其標(biāo)準(zhǔn)具體可見北京大學(xué)數(shù)字金融研究中心課題組(2016))，故本文的東部和中西部樣本劃分并不缺乏依據(jù)。。

表9中第(1)～(8)列分別為東部、中西部地區(qū)數(shù)字金融及其三個維度的回歸結(jié)果。回歸結(jié)果顯示，數(shù)字金融發(fā)展均有效地促進(jìn)了家庭消費，且中西部地區(qū)家庭的邊際效應(yīng)更大。比較數(shù)字金融的三個維度發(fā)現(xiàn)，不管處于何地區(qū)，數(shù)字金融使用深度對家庭消費的影響均最大，其次是覆蓋廣度，最后是數(shù)字支持服務(wù)程度。而比較東部和中西部地區(qū)差異可發(fā)現(xiàn)，數(shù)字金融覆蓋廣度和使用深度對東部家庭消費的促進(jìn)作用更加明顯，而數(shù)字支持服務(wù)程度對中西部家庭的促進(jìn)作用則高于東部家庭。

表9 考慮地區(qū)差異的回歸結(jié)果

續(xù)表9

六、結(jié)論與啟示

數(shù)字金融實現(xiàn)了數(shù)字技術(shù)與普惠金融的完美結(jié)合，在金融可獲得性和可負(fù)擔(dān)性方面具有明顯的優(yōu)勢，其迅速發(fā)展對居民的消費行為和消費方式產(chǎn)生了深刻的影響。但現(xiàn)實中中國金融科技功能的發(fā)揮仍受到“數(shù)字鴻溝”、“知識鴻溝”等因素的制約，數(shù)字金融發(fā)展能否促進(jìn)中老年家庭消費？是否會因數(shù)字金融產(chǎn)品和家庭消費類型的不同而存在明顯的差異？是否會因家庭特征和客觀環(huán)境的存在而產(chǎn)生明顯的異質(zhì)性？學(xué)界對此尚未形成統(tǒng)一的結(jié)論。為此，本文將北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)與可度量家庭消費的CHARLS數(shù)據(jù)庫相匹配，從異質(zhì)性視角實證研究了數(shù)字金融對中老年家庭消費的影響。研究表明：數(shù)字金融發(fā)展，特別是數(shù)字金融使用深度拓展，能夠顯著促進(jìn)家庭消費，工具變量法的穩(wěn)健性檢驗結(jié)果表明這一結(jié)論具有可靠性；數(shù)字金融產(chǎn)品差異的結(jié)果顯示，數(shù)字支付對家庭消費的促進(jìn)作用最大，數(shù)字保險次之，而數(shù)字投資和數(shù)字貨幣基金的作用則不明顯；考慮消費類型差異的結(jié)果表明，數(shù)字金融發(fā)展更多的是促進(jìn)了家庭關(guān)于衣食住行的基本生活消費，其次是醫(yī)療保健消費，最后是文教娛樂消費；家庭差異和區(qū)域差異的異質(zhì)性分析結(jié)論表明，數(shù)字金融發(fā)展對務(wù)農(nóng)家庭、低層級家庭消費支出的影響更為明顯，且這一結(jié)論對農(nóng)村地區(qū)和中西部地區(qū)家庭也成立。

根據(jù)當(dāng)前中國數(shù)字金融的發(fā)展現(xiàn)狀，并結(jié)合上述實證研究結(jié)論，數(shù)字金融發(fā)展在當(dāng)前“發(fā)揮消費促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)性作用，促進(jìn)居民消費升級，改善居民消費質(zhì)量”階段確實能夠顯著促進(jìn)中老年家庭消費支出，且對務(wù)農(nóng)家庭、低層級家庭和欠發(fā)達(dá)地區(qū)家庭這一作用更為明顯。但基于生命周期或長期考慮，收入決定消費，而決定收入增加的核心因素還是在于家庭要素稟賦和要素積累，包括教育、健康等個人特征以及資產(chǎn)等家庭特征和經(jīng)濟(jì)發(fā)展、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等區(qū)域特征。因此，政府部門在推動數(shù)字金融發(fā)展的同時，一方面應(yīng)注重地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展和通訊基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，普及數(shù)字終端；另一方面更應(yīng)注重家庭資源稟賦的差異，差異瞄準(zhǔn)，提升“長尾”群體的內(nèi)生動力，避免“目標(biāo)偏移”現(xiàn)象的發(fā)生。