金融支持實體經(jīng)濟下行業(yè)投資價值評估與實證分析

齊岳　張雨　張小湞

摘? ?要：股票收益率與行業(yè)發(fā)展水平密切相關(guān)，通過基本面分析找到具有投資價值的行業(yè)，進而準(zhǔn)確地在所選行業(yè)中選取優(yōu)質(zhì)上市公司股票進行投資，促進部分行業(yè)發(fā)展，可實現(xiàn)金融支持實體經(jīng)濟的目標(biāo)。從投資價值的本質(zhì)出發(fā)，利用主成分分析法對我國上市公司行業(yè)投資價值進行系統(tǒng)分析和比較，并利用“差異比率”衡量行業(yè)價值投資得分排名與年收益率排名的差異。以WIND數(shù)據(jù)庫中的65個行業(yè)為研究對象，從盈利能力、償債能力、經(jīng)營能力和成長性四個方面選取12個財務(wù)指標(biāo)構(gòu)建行業(yè)投資價值評價體系，計算各行業(yè)綜合得分，并對投資價值綜合排序。結(jié)果表明，行業(yè)價值投資排名與收益率排名存在一定差異;行業(yè)間投資價值得分存在較大差異，投資者選擇投資對象時，在對個股基本面分析的同時要注重對個股所在行業(yè)基本面的比較分析。

關(guān)? 鍵? 詞：投資價值;評估方法;股票收益率;行業(yè)指數(shù);金融支持;實體經(jīng)濟

中圖分類號：F276.7? ? ?文獻標(biāo)識碼：A? ? ? 文章編號：2096-2517（2020）01-0049-12

DOI：10.16620/j.cnki.jrjy.2020.01.006

一、引言

黨的十九大報告中強調(diào)“深化金融體制改革，增強金融服務(wù)實體經(jīng)濟能力”。針對行業(yè)投資價值進行比較分析，有利于引導(dǎo)投資者投資具有投資價值的行業(yè)，解決部分行業(yè)的融資問題，以實現(xiàn)提升金融服務(wù)實體經(jīng)濟能力的目標(biāo)。

證券之父格雷厄姆最早提出價值投資策略，即在股票價格低于其價值時買入，在股票價格高于其價值時賣出，以此獲得超額收益率。如何利用上市公司公布的財務(wù)信息和市場交易信息尋找中國股票市場的有效投資策略具有重要的實踐意義。

長期以來國內(nèi)外學(xué)者對價值投資的相關(guān)理論進行了研究和探索，但研究大多針對國外成熟的資本市場，針對中國股票市場的研究大多集中在定性分析， 少數(shù)學(xué)者利用E/P、B/M、C/P等估值指標(biāo)研究個股的價值投資標(biāo)準(zhǔn)。大部分研究的重點集中在某個行業(yè)上市公司的投資價值分析，鮮有學(xué)者將行業(yè)數(shù)據(jù)作為研究對象進行分析。

事實上，價值投資策略的核心在于發(fā)掘股票背后公司的價值，通過對比股票價格與內(nèi)在價值尋找價值高于市場價格的股票， 進而獲得超額收益率。如何尋找股票價值被低估的公司成為價值投資策略的重要問題，因此，首先要對上市公司行業(yè)價值投資進行判斷，股票收益率與行業(yè)發(fā)展水平的高低和前景關(guān)系密切，通過基本面分析和估值分析找到具有投資價值的行業(yè)，進而準(zhǔn)確地在行業(yè)中選取優(yōu)質(zhì)的上市公司股票進行價值投資[1]。

綜上，以促進中國股市發(fā)展作為背景，本文以WIND數(shù)據(jù)庫中65個行業(yè)指數(shù)作為研究對象，根據(jù)現(xiàn)有國內(nèi)外學(xué)者針對價值投資的理論與實踐， 從盈利能力、償債能力、 經(jīng)營能力和成長性四個方面選取12個具有代表性的財務(wù)指標(biāo)，運用主成分分析法構(gòu)建行業(yè)價值投資指數(shù)， 對不同行業(yè)的投資價值評價，試圖將傳統(tǒng)的僅針對個股的價值投資策略研究予以豐富和拓展。

本文的創(chuàng)新之處，一方面根據(jù)價值投資的本質(zhì)，基于主成分分析法以財務(wù)指標(biāo)構(gòu)建了行業(yè)價值投資指數(shù)，并創(chuàng)新性地提出利用“差異比率”比較行業(yè)價值投資得分排名與實際收益率排名，為中國股票市場的投資者提供了一種簡單有效判斷行業(yè)投資價值的方法。另一方面，本研究有助于改變當(dāng)前中國股票市場中小投資者“追漲殺跌”的短視投機方式， 促進中小投資者價值投資理念的形成，進而提高中國股票市場投資者的投資水平，抑制市場中的過度投機行為，促進中國資本市場健康發(fā)展。

二、文獻綜述

關(guān)于上市公司投資價值的研究一直是學(xué)術(shù)界關(guān)注的熱點和研究的重點。評估方法的恰當(dāng)運用可以使投資者獲得超額利潤，如何判斷上市公司的投資價值以及是否被低估成為關(guān)鍵問題。我國上市公司投資價值的研究方法大概分為兩類：一是相對比較傳統(tǒng)的估值方法，如自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)法、經(jīng)濟增加值（EVA）法、市盈率估值法等。李延喜等（2003）分析了企業(yè)常用的估值方法，同時指出現(xiàn)金流量模型中存在的問題及主要影響因素，在此基礎(chǔ)上改進并提出基于動態(tài)現(xiàn)金流量的企業(yè)估值模型[2]。李敏等（2007）以中國聯(lián)通為例，運用經(jīng)濟增加值法，同時結(jié)合公司內(nèi)在價值、經(jīng)濟增加值和加權(quán)平均資本成本， 分析發(fā)現(xiàn)其股價基本反映公司實際價值，但有意購買其股票的投資者暫時不建議購入[3]。金輝等（2016）通過貼近原則和熵值賦權(quán)選取同行業(yè)的可比企業(yè)， 運用PE和PB法轉(zhuǎn)化為價值乘數(shù)后對企業(yè)價值評估，發(fā)現(xiàn)PE估值法更合理[4]。敖詩文等（2014）將引入市盈率后改進的剩余收益模型與固定增長率剩余收益模型進行對比， 通過對2010年醫(yī)藥行業(yè)上市公司的實證分析發(fā)現(xiàn)，改進后的模型估值結(jié)果更有效，可以幫助投資者更好地決策投資[5]。二是適用于實證研究的估值方法，如主成分分析法、因子分析法、層次分析法、模糊綜合評價方法等。韓華等（2011）利用主成分分析法計算各成分綜合值，對公司的投資價值進行綜合排序[6]。付文革等（2011）以A股大農(nóng)業(yè)類160家上市公司為樣本，采用層次分析法建立綜合評價指標(biāo)體系進而評價上市公司投資價值[7]。鄧斌等（2013）以21家糧油上市公司為樣本，運用因子分析法和系統(tǒng)聚類分析法綜合評價企業(yè)經(jīng)營績效[8]。趙靜杰等（2006）運用模糊綜合評價法對基于知識價值鏈的指標(biāo)體系進行企業(yè)績效評價[9]。齊岳等（2018）利用ICSS算法對股票波動性突變點進行了研究[10]。與中國相比，國外學(xué)者對企業(yè)價值投資的研究起步較早，包括Fisher（1906）的《資本與收入的性質(zhì)》中提出企業(yè)價值就是未來收入的折現(xiàn)值[11]，Modigliani等（1963）提出的企業(yè)價值評估模型[12]，Sharpe（1964）的資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）[13]，Rappaport（1986）的自由現(xiàn)金流估價模型[14]，Black等（1972）提出的期權(quán)定價（B-S）模型[15]，Engle（1982）的自回歸條件異方差（ARCH）模型[16]，Brailsford等（2012）提出價值投資策略的前提是對價值股優(yōu)于成長型股票的研究[17]，Eugene等（2015）提出的五因素資產(chǎn)定價模型[18]。

不論是國內(nèi)或是國外，在對上市公司投資價值量化評價中，均有利用上市公司的財務(wù)指標(biāo)建立多指標(biāo)體系，從而構(gòu)建上市公司投資價值綜合評價體系來評估企業(yè)價值。肖翔等（2004）從企業(yè)財務(wù)層面、市場層面、技術(shù)創(chuàng)新層面、生產(chǎn)層面、職員層面5個方面選擇財務(wù)與非財務(wù)指標(biāo)，同時與定性指標(biāo)相結(jié)合，構(gòu)建企業(yè)價值評估指標(biāo)體系對企業(yè)打分估值[19]。秦智等（2013）利用主成分分析法對文化產(chǎn)業(yè)上市公司的投資價值進行了實證分析[20]。黃惠平等（2010，2012） 在2010年研究相關(guān)財務(wù)指標(biāo)對價值股的影響，提出價值投資策略在我國證券市場是適用的，并能以此獲得超額回報，并在2012年以滬深A(yù)股數(shù)據(jù)作為樣本，在盈利性、杠桿率/流動性和經(jīng)營效率中選取9個財務(wù)指標(biāo)， 從P/B和F_SCORE值的角度分析公司財務(wù)狀況的好壞以及估值的高低，為投資者提供更大收益的價值投資策略[21-22]。胡曉明等（2013）選擇可比公司的規(guī)模指標(biāo)、償債能力、收益能力、運營能力、成長能力五方面的特征指標(biāo)，運用熵值法進行賦權(quán)，最后通過價值乘數(shù)轉(zhuǎn)化得到目標(biāo)企業(yè)價值[23]。陳永生等（2014）先采用β系數(shù)、VaR、 最大回撤3種方法得出旅游上市公司的風(fēng)險水平，接著選取收益率/標(biāo)準(zhǔn)差、收益率/β系數(shù)、收益率/最大回撤、收益率/VaR值、夏普比率5個指標(biāo)進行收益—風(fēng)險評價，從而分析投資價值，同時進一步運用主成分分析法判斷其主要影響因素[24]。樊帥等（2018）發(fā)現(xiàn)長期來看，會計業(yè)績是推動股票和市場價值變動的核心因素，充分關(guān)注企業(yè)的會計信息，以此為基礎(chǔ)挖掘企業(yè)價值，然后進行價值投資可獲得超額回報[25]。李存華等（2018）從償債能力、盈利能力、發(fā)展能力和經(jīng)營能力4個維度選擇10個三級指標(biāo)進行投資價值研究， 發(fā)現(xiàn)A股中高科技制造業(yè)公司的投資價值與其內(nèi)在價值及其在A股市場的價值趨勢一致[26]。Persen等（1979）選取每股收益、銷售利潤率、現(xiàn)金流量、內(nèi)部報酬率作為績效評價指標(biāo)，研究分析400家跨國公司的經(jīng)營狀況[27]。Pinches等（1973）運用主成分分析法將48個財務(wù)指標(biāo)分為7個主成分， 以此來分析221家公司的價值[28]。Hamzacebi等（2011）以相關(guān)的財務(wù)比率作為標(biāo)準(zhǔn)，運用灰色關(guān)聯(lián)分析法對金融公司股票進行排序[29]。

通過以上文獻回顧，本文發(fā)現(xiàn)以往研究主要有以下特點：首先，學(xué)者們針對各個行業(yè)上市公司投資價值的研究較多;其次，通過對上市公司財務(wù)狀況的分析，尋找影響上市公司價值的因素，構(gòu)建上市公司財務(wù)指標(biāo)評估體系，從而對上市公司進行綜合價值評價;再次，大部分研究的重點集中在某個行業(yè)上市公司的投資價值分析，鮮有學(xué)者將行業(yè)數(shù)據(jù)作為研究對象進行分析，從公司層面上升到行業(yè)層面，研究各個行業(yè)間的投資價值高低。行業(yè)內(nèi)公司股票的收益率與所在行業(yè)關(guān)系密切，利用科學(xué)有效的方法對行業(yè)投資價值進行判斷能夠促進投資效率的提升。

三、 我國上市公司行業(yè)投資價值分析

（一）行業(yè)指數(shù)的投資價值評價指標(biāo)體系構(gòu)建

1.評價指標(biāo)體系構(gòu)建

對一個公司的投資價值進行準(zhǔn)確分析，需要對其所在行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀、宏觀環(huán)境及公司內(nèi)部環(huán)境多個方面進行判斷。為了對我國上市公司行業(yè)的投資價值進行比較，本文構(gòu)建基于財務(wù)指標(biāo)的上市公司行業(yè)投資價值評價體系，所選指標(biāo)主要借鑒黃惠平等（2012）和榮存華等（2018）的關(guān)于企業(yè)投資價值的分析，從企業(yè)內(nèi)部財務(wù)視角出發(fā)選取4個最為常用的衡量企業(yè)財務(wù)狀況的一級指標(biāo)，分別是盈利能力、償債能力、經(jīng)營能力和成長性[22][26]?；?個一級指標(biāo)， 選取12個二級指標(biāo)衡量我國上市公司的行業(yè)投資價值，具體指標(biāo)如表1所示。

（1）盈利能力。行業(yè)的平均盈利能力是衡量該行業(yè)投資價值的重要標(biāo)準(zhǔn)之一。如果行業(yè)的平均盈利能力良好，則說明該行業(yè)從經(jīng)營活動中獲取現(xiàn)金流的能力強， 預(yù)示其未來具有獲得收益的潛在能力。具體的二級指標(biāo)，首先，本文選取最難以被企業(yè)操縱的營業(yè)毛利率，平均毛利率越高的行業(yè)獲利能力也較強; 其次，以凈資產(chǎn)收益率作為盈利能力的另一個二級指標(biāo)， 凈資產(chǎn)收益率不僅能夠衡量行業(yè)的盈利能力， 也能夠反映行業(yè)回報投資者的情況;再次，選取每股收益和每股凈資產(chǎn)作為衡量行業(yè)盈利能力的重要指標(biāo)。

（2）償債能力。行業(yè)的平均償債能力能夠衡量該行業(yè)在一段時間內(nèi)的經(jīng)營狀況和杠桿比率，適當(dāng)?shù)母軛U能夠為企業(yè)帶來更高的收益，但是過高的負(fù)債會使企業(yè)陷入財務(wù)困境， 不利于企業(yè)長期的發(fā)展。具體的二級指標(biāo)，本文選取流動比率和速動比率衡量行業(yè)短期償債能力，選取資產(chǎn)負(fù)債率衡量長期償債能力。

（3）經(jīng)營能力。經(jīng)營能力反映了該行業(yè)內(nèi)企業(yè)對資產(chǎn)的利用程度及效率，是選擇適合價值投資行業(yè)的重要指標(biāo)之一。本文選取應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率作為衡量行業(yè)經(jīng)營能力的指標(biāo)。

（4）成長性。行業(yè)成長性的良莠決定了其是否具有發(fā)展前景，良好的發(fā)展前景會給投資者帶來信心，進而長期持有股票，堅持價值投資策略。本文選取凈利潤增長率和主營業(yè)務(wù)收入增長率作為衡量行業(yè)成長性的二級指標(biāo)。

2.樣本選擇

本文的研究樣本為2014—2018年WIND數(shù)據(jù)庫中的行業(yè)指數(shù)年度數(shù)據(jù)，根據(jù)WIND數(shù)據(jù)庫中的行業(yè)的分類辦法，選取能源設(shè)備、石油天然氣、電工電網(wǎng)、農(nóng)業(yè)、食品等67個行業(yè)指數(shù)，其中剔除了數(shù)據(jù)不完整的銀行業(yè)指數(shù)和保險業(yè)指數(shù)， 共計得到65個有效樣本，如表2所示。

3.模型方法

主成分分析法可以將原有的多個變量降維成幾個較少的綜合變量，并且盡可能地反映原來變量的信息， 進而回避線性回歸中多重共線性的問題。本文在分析我國A股基于財務(wù)指標(biāo)的行業(yè)投資價值過程中，利用多元統(tǒng)計的主成分分析法，具體的模型和操作如下。

（二）上市公司行業(yè)投資價值實證結(jié)果

本文通過主成分分析法對我國上市公司基于財務(wù)指標(biāo)的行業(yè)投資價值進行實證分析，通過SPSS對數(shù)據(jù)進行處理， 提取所選行業(yè)對應(yīng)的財務(wù)指標(biāo)主成分，并建立相應(yīng)的模型對各個行業(yè)的投資價值進行綜合打分評價，進而得到我國上市公司行業(yè)投資價值排名。

1.主成分分析適用性檢驗

在進行主成分分析之前，可以對數(shù)據(jù)進行KMO和球形bartlett檢驗，進一步判斷數(shù)據(jù)是否合適。KMO可以對變量間相關(guān)性進行檢驗，球形bartlett檢驗用于判斷變量間的相關(guān)系數(shù)矩陣是否為單位矩陣。具體檢驗結(jié)果如表3所示，2018年KMO檢驗結(jié)果為0.582，說明數(shù)據(jù)的偏相關(guān)性較大，可以進行主成分分析;另一方面，球形bartlett檢驗顯示，顯著性水平小于0.05，因此拒絕變量間相互獨立的原假設(shè)。

2.因子旋轉(zhuǎn)

依據(jù)SPSS軟件分析結(jié)果，通過方差旋轉(zhuǎn)分析，計算累計方差貢獻率。由于篇幅有限，本文展示2018年方差旋轉(zhuǎn)分析結(jié)果，如表4所示，主成分1-4的特征值均大于1，累計方差貢獻率為75.676%，大于75%，可以采用這4個主成分。

3.因子表達式

根據(jù)SPSS軟件對2018年的分析結(jié)果，可以得到主成分1-4的系數(shù)矩陣，如表5所示。由于主成分是各財務(wù)變量的線性組合，因此根據(jù)表5的主成分系數(shù)矩陣可以得到每個主成分對應(yīng)的我國上市公司行業(yè)投資價值函數(shù)。

F1=0.862X1+0.696X2+0.687X3+0.625X4+

0.741X5+0.423X6+0.167X7+0.376X8+

0.137X9+0.675X10+0.684X11-0.512X12 （4）

F2=0.380X1+0.354X2-0.364X3+0.257X4+

0.437X5+0.129X6+0.618X7+0.391X8+

0.252X9-0.615X10-0.647X11+0.564X12 （5）

F3=-0.008X1-0.325X2-0.306X3-0.366X4+

0.293X5+0.637X6+0.123X7+0.280X8-

0.673X9+0.264X10+0.087X11+0.167X12 （6）

F4=-0.178X1-0.190X2-0.184X3-0.219X4-

0.034X5+0.384X6+0.398X7-0.037X8+

0.607X9+0.08X10+0.066X11-0.439X12 （7）

（4）式—（7）式反映了我國上市公司行業(yè)投資價值的主成分財務(wù)指標(biāo)。從（4）式中可以看到，在主成分F1中投資價值每股收益和每股凈資產(chǎn)所占權(quán)重最高，表明每股收益和每股凈資產(chǎn)是影響我國行業(yè)財務(wù)投資價值的重要指標(biāo)。在（5）式中，流動比率、速動比率所占比重較高，說明行業(yè)的負(fù)債情況對其投資價值產(chǎn)生重要影響。在（6）式中，主營業(yè)務(wù)收入增長率的權(quán)重達到0.637， 因此主營業(yè)務(wù)收入的增長率可以作為衡量我國上市公司行業(yè)投資價值的重要指標(biāo)之一。同理，從（7）式可以看到，存貨周轉(zhuǎn)率、凈利潤增長率及資產(chǎn)負(fù)債率分別對上市公司行業(yè)投資價值的衡量產(chǎn)生重要影響。

F1～F4分別側(cè)重反映影響行業(yè)財務(wù)投資價值得分的某些指標(biāo)，為了綜合計算各個行業(yè)的基于財務(wù)指標(biāo)的投資價值得分，根據(jù)主成分提取表，構(gòu)建我國上市公司行業(yè)基于財務(wù)指標(biāo)的投資價值綜合得分函數(shù)。

F=0.34938F1+0.9914F2+0.12291F3+0.08533F4

（8）

4.我國上市公司行業(yè)基于財務(wù)指標(biāo)的投資價值得分分析

根據(jù)（4）式—（7）式可以計算2018年我國上市公司各個行業(yè)對應(yīng)的F1、F2、F3、F4，進而根據(jù)（8）式得到各個行業(yè)對應(yīng)的F值，最終得到各行業(yè)的投資價值綜合得分，表6是2014—2018年各個行業(yè)的綜合得分排名。

（三）我國上市公司行業(yè)投資價值結(jié)果分析

前面對數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化處理之后，綜合得分的均值為0，以0為參考基準(zhǔn)，認(rèn)為綜合得分大于0的行業(yè)投資價值好，并且數(shù)值越大，投資價值可能越大。根據(jù)表6的綜合排序， 對我國65個行業(yè)進行投資價值分析， 可以看出這65個行業(yè)投資價值的差距較大。影響絕大多數(shù)行業(yè)投資價值綜合得分的主要因子是凈利潤增長率、營業(yè)毛利率、主營業(yè)務(wù)收入增長率，而有些行業(yè)主要受存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率影響，同時所選行業(yè)的償債能力的財務(wù)指標(biāo)除了極個別外基本相差不大。因此， 綜合考慮主成分和財務(wù)指標(biāo)得分將這65個行業(yè)分成三個梯隊。

第一梯隊是排名前3的機場、酒類和石油化工行業(yè)。投資價值綜合得分均在30以上，具有很高的投資價值。 這3個行業(yè)的主成分得分排名靠前，表現(xiàn)在凈利潤增長率突出，遠(yuǎn)高于其他行業(yè)，具有很好的成長性。

第二梯隊是排名4到11的行業(yè)。 排名第4的軟飲料在這一梯隊行業(yè)中投資價值主成分得分最高，在5年的樣本期內(nèi)軟飲料行業(yè)的主成分得分均為正值;排名第6的生物科技行業(yè)，生物科技行業(yè)受存貨周轉(zhuǎn)率和營業(yè)毛利率影響，其余主要受凈利潤增長率影響，成長性較好;排名第5的基本金屬行業(yè)第四主成分占比大且凈利潤增長率突出，可見其具有一定的成長性，但其他方面水平一般。

第三梯隊是排名11以后的行業(yè)。 可以看出這些行業(yè)主成分得分不高， 同時各財務(wù)指標(biāo)數(shù)值不大，因此綜合得分不高，排名靠后。值得注意的是，排名12的辦公用品、排名36的貴金屬和倒數(shù)第1名的能源設(shè)備。辦公用品是第五主成分在其5個主成分占比最大的行業(yè)，且影響因子資產(chǎn)負(fù)債率在所有行業(yè)中突出，說明該行業(yè)財務(wù)成本和財務(wù)風(fēng)險相對較高; 貴金屬第二主成分的得分遠(yuǎn)高于其他行業(yè)，其應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率較高，對該成分影響較大，說明了該公司的資產(chǎn)管理能力較高;而排名倒數(shù)第一位的能源設(shè)備行業(yè)第一與第二主成分得分均為負(fù)數(shù)，同時其每股收益與凈資產(chǎn)收益率都是所有行業(yè)中惟一負(fù)數(shù)，其他財務(wù)指標(biāo)數(shù)值也相對較小，反映盈利能力的這些指標(biāo)卻是投資者較關(guān)注的，可見盈利能力是其薄弱環(huán)節(jié)， 該行業(yè)不是很具有投資價值，投資者應(yīng)謹(jǐn)慎。

投資者在選擇行業(yè)進行投資時，應(yīng)準(zhǔn)確了解其投資價值，重點關(guān)注營業(yè)毛利率、凈利潤增長率、主營業(yè)務(wù)收入增長率，并結(jié)合存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等指標(biāo)進行考察。

為了將基于主成分分析法對行業(yè)投資價值進行的排名與實際行業(yè)投資收益率排名進行對比分析，本文創(chuàng)新性地提出“差異比率”，計算方法如（9）式所示，其衡量了行業(yè)主成分分析得分排名與實際排名的差異比率，其中“差異”的定義由（10）式所示。

其中a和b分別代表行業(yè)n在主成分投資價值中的排名和實際收益率排名;“實際差異”是根據(jù)實際排名計算出的差異值;“完全匹配差異”代表行業(yè)主成分投資價值排名與實際收益率排名完全一致;“完全不匹配差異”代表行業(yè)主成分投資價值排名與實際收益率排名完全相反。

基于以上分析，可以判斷完全匹配情況下的差異比率值為0，完全不匹配情況下的差異比率值為1，因此差異比率的值：

0≤差異比率≤1? （11）

以主成分得分排名前五名的行業(yè)為例，差異比率的相關(guān)變量及數(shù)據(jù)如表7所示。

根據(jù)表7中的數(shù)據(jù)可以計算2014—2018年排名前五的行業(yè)實際差異值為2.83，完全不匹配差異值為6.32，因此根據(jù)（9）式可以得到排名前五行業(yè)的差異比率為0.45，該值小于0.5，說明這五個行業(yè)的財務(wù)表現(xiàn)與實際市場表現(xiàn)差異并不明顯。

同理， 根據(jù)本文行業(yè)投資價值2014—2018年平均得分排名與實際收益率排名， 計算可知65個行業(yè)的差異比率為0.57，大于0.5，可以認(rèn)為，盡管本文運用主成分分析法得到的評價結(jié)論與實際情況存在一定差異，但基本符合客觀實際情況。

65個行業(yè)中投資價值排名顯著高于收益率排名的有軟飲料、券商、互聯(lián)網(wǎng)等，這些行業(yè)的投資價值排在前10名，但收益率大多數(shù)排名在40～50名;鋼鐵、工程機械、通信設(shè)備等行業(yè)的投資價值顯著小于收益率排名，絕大多數(shù)投資價值排名在50名以后，而其收益率排名在前20。

投資價值與年收益率排名的偏離可能與我國資本市場弱有效性有一定的關(guān)系，當(dāng)前市場對行業(yè)股票的認(rèn)知還不夠成熟，投資者缺乏深入地觀察與理性地判斷，有可能導(dǎo)致忽略有發(fā)展前景的行業(yè)股票， 而收益率高投資價值低的股票價格波動較大。具有投資價值的行業(yè)股票應(yīng)長期持有，短期的投機行為有可能使投資者獲得收益，但投資者應(yīng)具有長遠(yuǎn)的眼光，利用價值投資理念進行投資，長期來看才能獲得由公司發(fā)展帶來的超額收益。

四、結(jié)論

本文以2014—2018年WIND數(shù)據(jù)庫中65個行業(yè)指數(shù)年度數(shù)據(jù)作為樣本，選取了償債能力、盈利能力、經(jīng)營能力、 成長能力4個一級指標(biāo)并拓展為12個二級指標(biāo)建立評價指標(biāo)體系，運用主成分分析方法計算出各行業(yè)的綜合得分，各個行業(yè)的得分充分體現(xiàn)了其投資價值， 但5個行業(yè)投資價值的差距較大，不同行業(yè)的發(fā)展?jié)摿α驾积R。 通過對所選65個行業(yè)的價值投資評價體系的構(gòu)建及主成分分析，得出如下結(jié)論：

1.價值投資策略適用于中國股票市場，可以通過基本面和市場價值分析判斷符合價值投資的行業(yè)，進一步在行業(yè)中選取基本面良好且價值被低估的股票進行投資。

2.在本文所選的行業(yè)中，機場、酒類和石油化工主成分評價得分靠前，具有投資價值。

3.價值投資的核心在于長期持有，而不是短期的投機行為，選擇前景優(yōu)良行業(yè)內(nèi)的股票并長期持有才能獲得價值投資帶來的超額回報率。投資者在選擇行業(yè)投資時，可從行業(yè)基本面分析出發(fā)，分析其成長趨勢和尋找未來的利潤增長點。

4.本文用于評價的指標(biāo)體系可以為投資者做出理性決策提供一定的參考意義。

本文創(chuàng)新性地提出了差異比率方法，它可以幫助投資者判斷當(dāng)前股票市場中行業(yè)的財務(wù)表現(xiàn)與實際收益率排名的差異，進一步選擇公司發(fā)展前景良好的股票進行投資，從而引導(dǎo)投資者樹立價值投資理念。在促進股票市場發(fā)展的背景下，為投資者提供正確的投資方法，引導(dǎo)投資者樹立正確的投資理念，能夠在一定程度上促進資本市場健康發(fā)展。

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