以史為鑒：疫情對金融穩(wěn)定的影響及風(fēng)險防控

王桂虎

瘟疫的歷史經(jīng)驗(yàn)與比較

在漫長的歷史長河中，瘟疫并不是一個新鮮的名詞，它在人類發(fā)展的歷程中留下了鮮明的烙印。早在遠(yuǎn)古時期，雅典鼠疫、古羅馬安東尼瘟疫和查士丁尼瘟疫就給人類留下了深刻的印象。進(jìn)入中世紀(jì)之后，亞歐非大陸爆發(fā)了嚴(yán)重的黑死病。17世紀(jì)以來，米蘭大瘟疫、倫敦大瘟疫和法國馬賽大瘟疫的相繼爆發(fā)使人類經(jīng)濟(jì)社會的發(fā)展遭到了重大挫折。2002年，我國出現(xiàn)了非典型肺炎疫情（SARS），累計確診5327例，死亡349例。2009～2010年間，美國爆發(fā)了嚴(yán)重的新H1N1疫情，最終造成大約6080萬例感染，13000多人死亡。2019年12月起，我國爆發(fā)了新冠疫情，截至2020年2月24日已經(jīng)確診了7.7萬余人，死亡人數(shù)超過2500人。

從歷史經(jīng)驗(yàn)看，由于瘟疫具有潛伏期、爆發(fā)期、擴(kuò)散期和遏制期等多個階段，因此它與海嘯、火山爆發(fā)等其他巨災(zāi)引發(fā)的公共衛(wèi)生危機(jī)相比，瘟疫引發(fā)危機(jī)的時間更加持久，通常不會很快結(jié)束。例如，美國的新H1N1疫情持續(xù)了大約一年左右，其GDP增速在2009年同比下降了2.4%，而世衛(wèi)組織將全球警戒級別提升至6級，足以證明新H1N1疫情對美國的社會經(jīng)濟(jì)和金融系統(tǒng)造成了嚴(yán)重的負(fù)面沖擊。

除了2002年的非典型肺炎疫情（SARS）之外，1994年印度蘇拉特的肺鼠疫情也與目前我國的新冠疫情較為相似。在蘇拉特爆發(fā)的公共衛(wèi)生危機(jī)中，其傳染源頭是城市中的污水管和雨水管出現(xiàn)了外溢，這就把一些居住在污水管和雨水管中的老鼠趕了出來，最終傳染給了人類。在危機(jī)爆發(fā)時，蘇拉特出現(xiàn)了嚴(yán)重的恐慌，由于只有醫(yī)生才擁有外科口罩，普通民眾只能被隔離在家中，把手帕罩在臉上來防止病毒傳染。經(jīng)過了大約4個月左右的時間，肺鼠疫情的危機(jī)才結(jié)束。

根據(jù)世界衛(wèi)生組織的統(tǒng)計，盡管蘇拉特的城市并不大，但是這次疫情導(dǎo)致了大約1200多人感染，超過60人死亡。雖然新冠疫情的傳染源頭仍待確定，但是根據(jù)很多報告預(yù)測，缺乏監(jiān)管的武漢華南海鮮市場是造成本輪公共衛(wèi)生危機(jī)的重要原因之一。在危機(jī)爆發(fā)時，N95口罩、醫(yī)用外科口罩、防護(hù)服和護(hù)目鏡等器具成了民眾爭相購買的物品，而且人們都被隔離在家中以避免被病毒感染。

美國新H1N1疫情和中國SARS疫情對金融穩(wěn)定的影響

雖然1994年印度蘇拉特的肺鼠疫情與目前我國的新冠疫情在起源、過程等方面存在諸多的相似之處，但是由于蘇拉特的城市面積和人口數(shù)量較少，并且它并沒有造成全國范圍的危機(jī)，其對金融穩(wěn)定的影響也很難查找，因此我們重點(diǎn)分析2009～2010年美國新H1N1疫情和2002年中國SARS疫情對金融穩(wěn)定的影響。

美國新H1N1疫情

美國新H1N1疫情俗稱“豬流感”，其傳染源頭是攜帶病毒的豬，傳播途徑為呼吸道、環(huán)境或氣溶膠傳播等多種方式。該疫情發(fā)生于2009年3月，持續(xù)了長達(dá)一年多的時間才結(jié)束，造成了大量人被感染，其嚴(yán)重程度要遠(yuǎn)超本輪我國的新冠疫情。

造成美國成為新H1N1疫情重災(zāi)區(qū)的主要原因包括：首先，美國與墨西哥在地理位置上相鄰，并且它的口岸防控措施較為寬松。早在美國發(fā)生新H1N1疫情之前，墨西哥就已經(jīng)爆發(fā)了新H1N1疫情，但當(dāng)時美國并沒有重視。其次，普通民眾對美國的醫(yī)療技術(shù)持有較強(qiáng)信心，隔離效果不太明顯。由于美國經(jīng)常發(fā)生流感，根據(jù)世界衛(wèi)生組織的統(tǒng)計，大約每個季度美國就有將近3萬人死于流感，因此新H1N1疫情并沒有引起民眾的太多關(guān)注。人們對美國的醫(yī)療技術(shù)持有較強(qiáng)信心，并且不刻意與其他人保持距離，這導(dǎo)致了其隔離效果較差。最后，2019年5月，美國疾控中心修改了確診方式，這導(dǎo)致感染人數(shù)的統(tǒng)計數(shù)據(jù)出現(xiàn)了激增。

圖1是2009年3月～2010年3月美國GDP增速、股市漲跌（環(huán)比）和企業(yè)債收益率走勢圖。從圖中可以看到，在美國新H1N1疫情爆發(fā)期間，美國的宏觀經(jīng)濟(jì)和金融市場均受到了不同程度的影響或沖擊。在2009年3～9月，美國的GDP增速均為負(fù)值，10月之后才逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)檎?。在疫情爆發(fā)期間，美國的企業(yè)債收益率呈現(xiàn)出逐漸下跌的走勢，從2009年3月的5.19%下降至2010年3月的1.74%。由于美國股市中擁有大量業(yè)績優(yōu)良的上市公司，因此股市漲跌（環(huán)比）僅僅在2009年10月和2010年1月為負(fù)值，其他月份則為正值。

中國SARS疫情

中國SARS疫情爆發(fā)于2002年12月，首例病例出現(xiàn)在廣東順德，直到2003年8月才被完全控制。根據(jù)中科院武漢病毒研究所發(fā)布的研究成果，中華菊頭蝠是SARS病毒的貯存宿主，果子貍是該病毒的中間宿主。

造成我國SARS疫情引發(fā)社會恐慌的主要原因：首先，絕大多數(shù)的醫(yī)務(wù)人員對SARS疫情不了解，治療方式也出現(xiàn)了錯誤。由于醫(yī)務(wù)人員對SARS沒有充分的心理準(zhǔn)備，西醫(yī)中也沒有相關(guān)的特效藥，甚至使用抗生素和激素來治療，結(jié)果取得了適得其反的效果。其次，我國在管理和信息發(fā)布方面存在改進(jìn)之處。從SARS疫情爆發(fā)的整個過程看，相關(guān)管理部門在應(yīng)對公共衛(wèi)生危機(jī)的應(yīng)急管理水平有待提高。同時，由于信息發(fā)布較為遲緩，每天公布的確診病例數(shù)據(jù)很不透明，在一定程度上引發(fā)了人們的恐慌。最后，一些國內(nèi)外媒體的錯誤宣傳造成了民眾預(yù)期的混亂，在一定程度上也加劇了社會恐慌。

圖2是2002年12月～2003年8月中國GDP增速、股市漲跌（環(huán)比）和中證綜合債漲幅（環(huán)比）走勢圖。從圖中可以看到，在我國爆發(fā)SARS疫情期間，我國的宏觀經(jīng)濟(jì)和金融市場也受到了一定的影響或沖擊。具體而言，2003年1月我國的GDP增速為11.1%，之后有所下滑，從4月份開始GDP增速下降了1個百分點(diǎn)。在SARS疫情期間，我國的中證綜合債漲幅整體上呈現(xiàn)下降走勢，從2003年6月起其數(shù)值變?yōu)樨?fù)值。我國股市漲跌和中證綜合債漲幅較為相似，也從2003年6月開始變?yōu)樨?fù)值。也就是說，在2003年6～8月，金融市場出現(xiàn)了“股債雙殺”的局面。

新冠疫情對金融穩(wěn)定的影響

我國的新冠疫情起始于2019年12月，根據(jù)中國科學(xué)院最新的研究報告，華南海鮮市場并不是病毒發(fā)源地，而是從其他地方傳入的。截至目前，新冠疫情已經(jīng)持續(xù)了3個月，感染和死亡人數(shù)仍在上升，日本、意大利、泰國、韓國、美國、新加坡等國家也相繼出現(xiàn)了病例。新冠疫情對于我國的金融穩(wěn)定形成了一定的影響或沖擊，主要表現(xiàn)在以下幾個方面：

首先，新冠疫情對中小企業(yè)的生存和發(fā)展是重大考驗(yàn)，并可能引發(fā)失業(yè)、裁員等一系列問題。根據(jù)一些調(diào)查公司的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，由于很多中小企業(yè)開工或者開業(yè)的時間較晚，2020年一季度業(yè)務(wù)量出現(xiàn)了大幅下滑，但同時它們?nèi)匀灰袚?dān)工資、利息和租金等成本，這導(dǎo)致大約超過70%的中小企業(yè)都受到了新冠疫情的沖擊。由于中小企業(yè)在GDP方面的貢獻(xiàn)比例大約為60%，而且在就業(yè)方面的貢獻(xiàn)比例大約為80%，因此如果大部分中小企業(yè)出現(xiàn)生存危機(jī)，就有可能引發(fā)失業(yè)、裁員等一系列問題，并且會影響我國的金融穩(wěn)定，最終導(dǎo)致嚴(yán)重的系統(tǒng)性金融風(fēng)險。

其次，新冠疫情可能會對金融機(jī)構(gòu)的傳統(tǒng)服務(wù)模式形成嚴(yán)重沖擊，這有可能導(dǎo)致它們的網(wǎng)絡(luò)安全風(fēng)險上升。由于新冠疫情爆發(fā)之后，為了避免病毒傳染，很多居民被隔離在自己家中，這對人們的金融生活形成了較大沖擊。例如，很多商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)模式由柜臺面簽轉(zhuǎn)變?yōu)椤斑h(yuǎn)程面簽”，并且更多地使用金融科技作為與用戶溝通的方法或手段。即便在新冠疫情結(jié)束后，由于民眾排斥聚集的心理存在一定的慣性，區(qū)塊鏈、虛擬現(xiàn)實(shí)等金融科技仍然對金融機(jī)構(gòu)的服務(wù)發(fā)揮重要的作用。需要注意的是，這會對金融機(jī)構(gòu)的傳統(tǒng)服務(wù)模式形成嚴(yán)重沖擊，但也可能導(dǎo)致其網(wǎng)絡(luò)安全風(fēng)險上升，進(jìn)而影響金融穩(wěn)定。

再次，一些西方媒體的錯誤宣傳有可能引發(fā)社會恐慌，并最終影響金融穩(wěn)定。根據(jù)Nature雜志上論文的觀點(diǎn)，本輪新冠疫情的主要感染者為中老年人，對兒童和年輕人的影響相對較小。盡管新冠疫情的傳播速度較快，但是感染人員的死亡率只有2.5%左右，相比于2002年SARS疫情中大約13%的死亡率，新冠疫情導(dǎo)致感染人員的死亡率較低。從死亡人數(shù)看，新冠疫情導(dǎo)致的死亡人數(shù)也遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于2009～2010年美國的新H1N1疫情。但是，一些西方媒體的錯誤宣傳和謠言有可能引發(fā)我國民眾出現(xiàn)巴甫洛夫式的恐懼，這會導(dǎo)致人們出現(xiàn)預(yù)期混亂，進(jìn)而會造成金融市場的波動，并最終形成系統(tǒng)性金融風(fēng)險。

我國應(yīng)對新冠疫情的風(fēng)險防控措施

通過借鑒疫情對金融穩(wěn)定影響的歷史經(jīng)驗(yàn)，并且結(jié)合新冠疫情發(fā)展的具體情況，筆者提出了如下風(fēng)險防控措施：

運(yùn)用積極的財政政策來提振宏觀經(jīng)濟(jì)。根據(jù)凱恩斯的經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，在危機(jī)中財政政策是較為有效的，而貨幣政策則經(jīng)常出現(xiàn)失靈。因此，管理層應(yīng)當(dāng)更加重視運(yùn)用積極的財政政策來提振宏觀經(jīng)濟(jì)，而貨幣政策則要更加靈活適度。具體而言，除了目前已經(jīng)實(shí)施的財稅優(yōu)惠政策和農(nóng)產(chǎn)品政策之外，管理層應(yīng)當(dāng)設(shè)法幫助一些中小企業(yè)度過生存危機(jī)，并且積極推動各區(qū)域之間物資和人員的順利流動，在一定程度上降低供應(yīng)鏈的中斷。對于服務(wù)業(yè)中的一些中小企業(yè)來說，降費(fèi)可能比減稅的作用更加明顯，尤其是降低租金、水電等方面的費(fèi)用可以直接促進(jìn)這些企業(yè)的成本下降。以上財政政策不僅可以降低新冠疫情對金融穩(wěn)定的負(fù)面沖擊，并且可以確保多數(shù)中小企業(yè)渡過目前的難關(guān)，從而保障宏觀經(jīng)濟(jì)的正常運(yùn)行。

充分發(fā)揮數(shù)字經(jīng)濟(jì)在宏觀經(jīng)濟(jì)中作為“穩(wěn)定器”的功能。在本輪新冠疫情的爆發(fā)過程中，數(shù)字經(jīng)濟(jì)成為我國宏觀經(jīng)濟(jì)中的一個亮點(diǎn)，并且發(fā)揮了“穩(wěn)定器”的功能。與2002年SARS疫情爆發(fā)時的情形不同，當(dāng)年我國的數(shù)字經(jīng)濟(jì)還不發(fā)達(dá)，一些電商平臺還沒有建立起來。目前我國已經(jīng)擁有大量的電商平臺，而且網(wǎng)購規(guī)模在全體社會零售規(guī)模中的比重已經(jīng)超過了20%，數(shù)字經(jīng)濟(jì)已經(jīng)得到了一定的發(fā)展。在本輪新冠疫情期間，很多居民都被隔離在自己家中，一些線下交易也受到了負(fù)面沖擊，此時很多消費(fèi)就轉(zhuǎn)變?yōu)榫€上交易的形式，在一定程度上彌補(bǔ)了線下交易的損失。此外，數(shù)字經(jīng)濟(jì)有利于推動銀行等金融機(jī)構(gòu)的傳統(tǒng)服務(wù)模式轉(zhuǎn)型，并且在改善中小企業(yè)融資方面具有較強(qiáng)的優(yōu)勢。由于在疫情期間很多傳統(tǒng)商業(yè)銀行的信貸業(yè)務(wù)關(guān)停，而一些網(wǎng)絡(luò)銀行的信貸規(guī)模卻呈現(xiàn)出上升趨勢。因此，充分發(fā)揮數(shù)字經(jīng)濟(jì)在宏觀經(jīng)濟(jì)中作為“穩(wěn)定器”的功能，對降低新冠疫情對金融穩(wěn)定的沖擊、促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

對社會輿情進(jìn)行合理引導(dǎo)，使民眾對新冠疫情具有合理預(yù)期，避免出現(xiàn)社會恐慌。在新冠疫情爆發(fā)的背景下，社會上出現(xiàn)了一些虛假信息或違法廣告，而一些西方媒體也利用新冠疫情進(jìn)行錯誤宣傳，其目的是使居民的預(yù)期出現(xiàn)混亂，并造成社會恐慌。因此，管理層應(yīng)當(dāng)對以上虛假或違法的廣告進(jìn)行懲戒，對于西方媒體的錯誤宣傳及時進(jìn)行辟謠，使與新冠疫情相關(guān)的信息更加公開透明，并且正面、準(zhǔn)確引導(dǎo)民眾的預(yù)期，從而降低新冠疫情對金融穩(wěn)定的負(fù)面沖擊。

（本文得到國家社科基金后期資助項(xiàng)目〔18FJL010〕、全國統(tǒng)計科學(xué)研究項(xiàng)目〔2019LY08〕和2020年度河南科技智庫調(diào)研課題〔HNKJZK-2020-08B〕的資助。）

（作者系鄭州航空工業(yè)管理學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)院宏觀金融與保險研究所所長）