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    美國切薩皮克能源公司破產(chǎn)重組 原因分析與啟示

    2020-03-09 09:38:38李志欣劉婧瑤
    石油科技論壇 2020年6期
    關(guān)鍵詞:負(fù)債頁巖債務(wù)

    李志欣 王 坤 劉婧瑤

    (中國石油勘探開發(fā)研究院)

    受北美頁巖油氣革命推動,近10 年美國原油和天然氣產(chǎn)量年均增速分別達到8.8%和5.1%。2019年,美國石油和天然氣產(chǎn)量分別達到7.47×108t 和9209×108m3,一次能源總產(chǎn)量67 年來首次超過消費量,總出口量首次超過進口量[1],實現(xiàn)真正意義上的能源獨立。2020 年,新冠肺炎疫情導(dǎo)致全球油氣需求快速下滑,油氣價格暴跌,油氣資產(chǎn)價格大幅縮水,美國高負(fù)債經(jīng)營的油氣企業(yè)迎來破產(chǎn)潮。6 月28 日,水力壓裂技術(shù)先驅(qū)、全美第二大天然氣生產(chǎn)商切薩皮克能源公司(Chesapeake Energy Corporation)申請破產(chǎn)重組,成為疫情期間申請破產(chǎn)的最大油氣企業(yè)。據(jù)Rystad 能源公司統(tǒng)計,截至2020 年10 月末,提交破產(chǎn)重組申請的北美油氣勘探生產(chǎn)和油服公司達到84 家[2],雖低于2016 年的最高紀(jì)錄142 家,但相關(guān)負(fù)債額高達890 億美元,遠(yuǎn)超2016 年的700 億美元。若2021 年WTI 原油價格仍在40 美元/bbl、亨利中心天然氣價格在3美元/106ft3徘徊,預(yù)計將有54 家石油公司破產(chǎn)。剖析切薩皮克能源公司從輝煌走向破產(chǎn)的發(fā)展歷程和原因,對于理解美國頁巖油氣行業(yè)存在的問題,以及我國油氣企業(yè)如何高質(zhì)量發(fā)展具有借鑒意義。

    1 公司破產(chǎn)重組前的生產(chǎn)經(jīng)營狀況

    切薩皮克能源公司成立于1989 年,總部位于俄克拉荷馬市,是一家獨立的勘探和生產(chǎn)公司。公司從事油氣資產(chǎn)收購、勘探、開發(fā)和營銷服務(wù),具有龐大且地域多元的非常規(guī)油氣資產(chǎn)和投資組合,在美國境內(nèi)主要有六大礦權(quán)區(qū)塊,分別是路易斯安那州Haynesville/Bossier Shale、俄克拉荷馬州Mississippian Lime 和Woodford Shale、賓夕法尼亞州Marcellus Shale、得克薩斯州Eagle Ford Shale 和Brazos Valley、懷俄明州Powder River 盆地[2],礦權(quán)區(qū)塊總面積為2.1×104km2。

    切薩皮克能源公司曾經(jīng)實力雄厚。截至2019年底,公司共持有約1.35 萬口油氣井的收益,運營其中1.14 萬口井,包含7000 口氣井和4400 口油井[3];擁有剩余探明經(jīng)濟可采儲量石油4845×104t、天然氣1859×108m3、天然氣液1624×104t[3];年產(chǎn)原油582×104t、天然氣20×108m3、天然氣液162×104t;總資產(chǎn)162 億美元,總營收86 億美元,在財富500 強企業(yè)中排列第308 名。

    2 公司發(fā)展歷程

    2000 年以來,切薩皮克能源公司經(jīng)歷了快速擴張、轉(zhuǎn)型發(fā)展、艱難維持和破產(chǎn)重組4 個階段,詮釋了從壯大到輝煌再到毀滅的全過程。

    2.1 快速擴張階段(2000—2008 年)

    該階段,切薩皮克能源公司借乘高油價和高氣價之機,憑借壓裂技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢,采取負(fù)債經(jīng)營策略,抓住了頁巖氣革命的歷史機遇。頁巖氣產(chǎn)量由2000 年的38×108m3(302×104t 油當(dāng)量)迅速增長到2008 年的239×108m3(2015×104t 油當(dāng)量),產(chǎn)量年均增長率高達22%(圖1)。同時公司的油氣探明經(jīng)濟可采儲量逐年上升,且天然氣儲量占到90%以上[4]。公司天然氣銷售價格由0.13 美元/m3增長到0.27 美元/m3,增長超2 倍(圖2a)。公司的資產(chǎn)規(guī)模由2000 年的14.4 億美元激增至2008 年的386 億美元,增長近27 倍(圖3);而債務(wù)總額由2001 年的15.2 億美元迅速上漲到2008 年的215.8 億美元,增長了14 倍,資產(chǎn)負(fù)債率總體維持在50%~70%(圖3)。2006 年,公司綜合收入達到27.27 億美元的歷史峰值(圖2b)。

    2.2 轉(zhuǎn)型發(fā)展階段(2009—2014 年)

    該階段美國天然氣產(chǎn)量過剩導(dǎo)致氣價暴跌,但油價依然強勢,切薩皮克能源公司嘗試由頁巖氣勘探向頁巖油轉(zhuǎn)型發(fā)展,并通過買賣已探明儲量的租賃權(quán)獲利。2009 年,天然氣售價降至0.11 美元/m3,降幅達60%,并長期維持在0.06~0.15 美元/m3(圖2a)。與此同時,原油銷售價格保持高位,維持在56~97 美元/bbl。公司開始向油氣并舉方向轉(zhuǎn)型,頁巖油產(chǎn)量由2009 年的160×104t(1180×104bbl)上升到2014 年的568×104t(4200×104bbl),產(chǎn)量占比由7%上升到15%(圖1、圖2a)。此階段公司總資產(chǎn)維持在300 億~420 億美元的歷史最高水平,債務(wù)達176 億~240 億美元。由于資產(chǎn)規(guī)模大,盡管債務(wù)總額偏大,但負(fù)債率相較快速擴張階段走低,維持在56%~59%(圖3)。

    圖1 2000—2019 年切薩皮克能源公司油氣產(chǎn)量變化趨勢

    圖2 2000—2020 年切薩皮克能源公司油氣銷售價格與公司綜合收入變化趨勢

    2.3 艱難維持階段(2015—2019 年)

    這一階段氣價依舊疲軟、油價暴跌,高債務(wù)負(fù)面影響凸顯,營收持續(xù)萎縮。切薩皮克能源公司銷售的油氣價格分別處于41~67 美元/bbl 和0.07~0.10 美元/m3低位(圖2a)。公司資產(chǎn)規(guī)模出現(xiàn)斷崖式縮水,由2014 年的406 億美元驟降至2015 年的173 億美元,負(fù)債達149 億美元,資產(chǎn)負(fù)債率為86%(圖3)。2016 年,公司油氣資產(chǎn)再次減值,總資產(chǎn)降至130 億美元,負(fù)債142 億美元,資產(chǎn)負(fù)債率達109%,進入資不抵債階段(圖3)。2015—2019 年,切薩皮克能源公司縮減生產(chǎn)支出,租賃礦區(qū)價格和油氣產(chǎn)量均走低,總產(chǎn) 量 由3729×104t 油 當(dāng) 量(2.48×108bbl)降 至2637×104t 油 當(dāng) 量(1.77×108bbl),降 幅 為29%(圖1)。后期,隨著油氣價格回升,財務(wù)狀況略有好轉(zhuǎn),2019 年資產(chǎn)規(guī)?;厣?62 億美元,債務(wù)規(guī)模降至118 億美元,資產(chǎn)負(fù)債率降至73%(圖3)。

    2.4 破產(chǎn)重組階段(2020 年)

    2020 年,由于新冠肺炎疫情爆發(fā),全球經(jīng)濟陷入嚴(yán)重衰退,突如其來的油價暴跌,成為壓垮公司的致命一擊。一季度,公司資產(chǎn)減值85 億美元,總資產(chǎn)縮水至78 億美元、流動負(fù)債22.6 億美元、長期負(fù)債94.7 億美元,資產(chǎn)負(fù)債率高達150%(圖3)。更為嚴(yán)峻的是,公司現(xiàn)金流枯竭,公司僅持有現(xiàn)金及等價物8200 萬美元,無力支付2020 年6 月到期的1350 萬美元債務(wù)利息,于是向得克薩斯州南部地區(qū)破產(chǎn)法院提出破產(chǎn)申請[3]。

    3 公司破產(chǎn)重組原因分析

    切薩皮克能源公司作為以油氣上游產(chǎn)業(yè)為主體的勘探開發(fā)公司,綜合收入與油氣價格息息相關(guān),盈虧完全取決于價格波動起伏。2009 年、2015 年和2020 年一季度,公司遭遇3 次油氣價格大跳水,分別虧損了60 億、146 億和83 億美元。2015 年以來,長期疲軟的油氣價格使公司收入持續(xù)走低,難有回旋余地。研究認(rèn)為,公司破產(chǎn)重組主要有3 方面原因。

    3.1 高油價時期采取高負(fù)債的產(chǎn)業(yè)模式,導(dǎo)致債臺高筑

    圖3 1999—2020 年切薩皮克能源公司債務(wù)狀況、總資產(chǎn)和資產(chǎn)負(fù)債率

    2004 年9 月到2014 年12 月,國際油價維持在60~160 美元/bbl 高位,切薩皮克能源公司的原油售價也長期保持在50~100 美元/bbl。2006 年起,公司長期負(fù)債超過60 億美元且債務(wù)快速增長,但強勢油價仍使公司現(xiàn)金流充足、資產(chǎn)雄厚,負(fù)債權(quán)益比維持在0.7~1.5,資產(chǎn)負(fù)債率在70%以下,高負(fù)債式經(jīng)營得以維持。2015 年開始,油氣價格長期低位運行,公司資產(chǎn)大幅縮水,現(xiàn)金流枯竭,負(fù)債卻極高,權(quán)益比在-16~16 之間波動,資本風(fēng)險和還款壓力巨大,公司進入長期資不抵債階段。

    3.2 油氣產(chǎn)業(yè)投資時間欠佳,迅速擴張和一系列決策失誤

    2013 年以前,公司前CEO 麥克倫登(McClendon)多次融巨資購入賓夕法尼亞州頁巖氣區(qū),債務(wù)呈滾雪球勢態(tài)增長。在高油價期,可憑借油氣資產(chǎn)買賣控制負(fù)債規(guī)模。然而,2015 年以后,由于氣價過低,并購市場低迷,大量頁巖氣資產(chǎn)價值大幅縮水且難以出售。2019 年2 月,公司又以約7.173 億普通股和3.81 億美元現(xiàn)金的價格收購野馬資源開發(fā)公司(Wild Horse Resource Development Corporation)位于得克薩斯州東南部的Eagle Ford Shale 和Austin Chalk 的作業(yè)權(quán),并承擔(dān)了野馬公司14 億美元的債務(wù)[3]。事實證明,這一舉措并沒有帶來可觀回報,是重大的決策失誤。

    3.3 油氣價格暴跌是破產(chǎn)直接誘因

    2020 年初,由于新冠肺炎疫情導(dǎo)致油氣需求下降,油氣價格急速下跌,公司一季度減值84 億美元油氣資產(chǎn)和1 億美元固定資產(chǎn),致使資本結(jié)構(gòu)崩盤,長期和流動負(fù)債超過總資產(chǎn)39 億美元,難以支付到期的債務(wù)利息,公司遂申請破產(chǎn)重組。

    4 切薩皮克破產(chǎn)對我國油企的啟示

    4.1 油氣資產(chǎn)受價格波動影響劇烈,油氣上游企業(yè)不宜高負(fù)債經(jīng)營

    高油氣價格時期,油氣市場繁榮,石油公司資產(chǎn)規(guī)模大、收入高,借貸和償付能力強,融資加杠桿經(jīng)營能夠推動業(yè)務(wù)快速擴張。油氣價格暴跌后,以儲量價值為核心的資產(chǎn)規(guī)模大幅縮水,主營業(yè)務(wù)收入萎縮,借貸和償付能力減弱,高負(fù)債模式給公司生存帶來巨大風(fēng)險。公司應(yīng)根據(jù)生產(chǎn)實際,設(shè)定債務(wù)總額和負(fù)債率紅線,增強低油價下風(fēng)險應(yīng)對能力,這是油公司持續(xù)發(fā)展的根本保證。

    4.2 防范冒進購入高成本不良資產(chǎn),合理配置資產(chǎn)組合,保持充足現(xiàn)金流

    高油價下,通過高投入買進油氣資產(chǎn),推動產(chǎn)業(yè)規(guī)模迅速拓展;低油價下,高價油氣資產(chǎn)的投資回報率低,容易形成很高的盈虧平衡成本;極低油價下,甚至可能出現(xiàn)大規(guī)模資產(chǎn)減值的狀況,例如加拿大油砂和澳大利亞煤層氣資產(chǎn)。因此,在油氣價格和全球需求復(fù)蘇緩慢的背景下,公司須調(diào)整資產(chǎn)組合,優(yōu)化結(jié)構(gòu)配置,維持企業(yè)現(xiàn)金流充足,提高抗風(fēng)險能力。

    4.3 頁巖油氣開發(fā)與生產(chǎn)成本高,堅持低成本效益發(fā)展是根本

    成本是除油價外頁巖油公司盈利的最關(guān)鍵因素。頁巖油氣作為非常規(guī)資源,鉆完井成本高、產(chǎn)量遞減快,桶油運營成本和完全成本總體偏高,美國頁巖油的桶油完全成本在45~60 美元/bbl[5],抵御低油氣價格風(fēng)險能力弱。目前,美國頁巖油氣開發(fā)先進的超長水平井鉆井、超大規(guī)模體積壓裂和密切割技術(shù)及關(guān)鍵參數(shù)選取已經(jīng)接近最優(yōu)。依據(jù)IHS Markit 測算,2012—2017 年這6 年間,陸上頁巖油氣鉆完井資本效益飛速增長,2012 年10億美元資本投入對應(yīng)的年產(chǎn)量為1.7×104bbl/d,到2018 年10 億美元資本投入對應(yīng)的年產(chǎn)量已達到4.5×104bbl/d。然而2017—2020 年這4 年間,陸上頁巖油氣鉆完井資本效益顯著壓縮,投資增長并沒有帶來產(chǎn)量的大幅提升,意味著鉆完井技術(shù)紅利正在衰減,未來僅憑技術(shù)大幅降本增效空間有限。我國頁巖油氣還有很大發(fā)展空間,未來需要堅持高效率、低成本、有效益的原則穩(wěn)步推進[6-7]。

    5 結(jié)束語

    美國頁巖油氣10 余年的蓬勃發(fā)展助推美國2019 年首次實現(xiàn)能源獨立,隨之而來的是北美頁巖油氣企業(yè)規(guī)模迅速擴張和龐大的債務(wù)。2020 年,石油需求下降和油氣價格急速下跌,引爆了美國頁巖油氣企業(yè)的破產(chǎn)潮,切薩皮克公司的破產(chǎn)重組成為標(biāo)志性事件。

    切薩皮克公司的發(fā)展初期借助高油氣價格、壓裂技術(shù)優(yōu)勢和買賣油氣資產(chǎn),公司發(fā)展勢如破竹。隨著油氣價格走低,高負(fù)債、融資―生產(chǎn)模式、高生產(chǎn)運營和盈虧平衡成本、技術(shù)紅利衰減等問題逐一凸顯,同時面臨著現(xiàn)金流惡化、產(chǎn)量走低和并購市場低迷的影響,致使公司資產(chǎn)大規(guī)模減值,以致資不抵債,最后申請破產(chǎn)重組。

    切薩皮克公司經(jīng)營惡化并非一朝一夕所造成。盡管中美油氣企業(yè)經(jīng)營條件有差異,我國油企仍可以從切薩皮克的破產(chǎn)教訓(xùn)中獲得有益的啟示。

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