新形勢(shì)下海外基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目投融資新模式探討

寧丹丹

中國(guó)交通建設(shè)股份有限公司海外事業(yè)部

1 海外基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目投融資傳統(tǒng)模式

一直以來(lái)，我國(guó)都在大力推動(dòng)海外基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的建設(shè)發(fā)展，并且取得了優(yōu)異的成績(jī)。但是，受到傳統(tǒng)投融資模式的影響，海外基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的建設(shè)發(fā)展也受到了一定的制約，基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越大，投資方的利益無(wú)法獲得良好的保障，項(xiàng)目實(shí)施壓力劇增[1]。海外基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目投融資的傳統(tǒng)模式主要是依托政府直接購(gòu)買或者商業(yè)銀行信貸。新形勢(shì)背景下，隨著各個(gè)國(guó)家政府財(cái)政赤字壓力的不斷增加，以及商業(yè)銀行提高了對(duì)核心資本比率的要求，使得海外基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目投融資難度逐漸加大，急需尋求新的投融資模式，打破傳統(tǒng)模式的禁錮，促進(jìn)海外基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目發(fā)展。因此，海外基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的投融資需要以項(xiàng)目自身的資產(chǎn)負(fù)債情況為核心，圍繞項(xiàng)目債務(wù)以及權(quán)益開始投融資模式的創(chuàng)新，拓展投融資渠道。海外基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目普遍具有建設(shè)周期長(zhǎng)、投資成本大以及項(xiàng)目建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)高等特點(diǎn)，所以在進(jìn)行海外基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的投融資過(guò)程中要著重注意項(xiàng)目投資成本、項(xiàng)目期限以及經(jīng)營(yíng)收益等方面內(nèi)容，并對(duì)項(xiàng)目實(shí)施可能發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題進(jìn)行針對(duì)性防范，實(shí)現(xiàn)投資效用最大化。

2 海外基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目投融資困難的原因

2.1 項(xiàng)目承建單位融資模式單一

中國(guó)海外基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的承建單位在進(jìn)行融資的過(guò)程中，過(guò)于依賴政府的支持，尤其是大型的央企，通常是通過(guò)政府框架走出國(guó)門，并在政府資金的支持下完成海外基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的建設(shè)，項(xiàng)目規(guī)模以及收益方面都能夠維持穩(wěn)定的增長(zhǎng)。但是，隨著國(guó)際經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的變化，中國(guó)的投融資政策也出現(xiàn)了變化，相關(guān)銀行和金融機(jī)構(gòu)開始了針對(duì)性的項(xiàng)目貸款審批，對(duì)“兩優(yōu)”項(xiàng)目貸款政策作出了一些調(diào)整，使得資金傾向于更多經(jīng)濟(jì)收益的項(xiàng)目，對(duì)企業(yè)的還款能力也提出了更高的要求，使得部分企業(yè)出現(xiàn)不適應(yīng)的問(wèn)題，導(dǎo)致融資變困難。

2.2 項(xiàng)目承建單位投資能力較弱

國(guó)內(nèi)雖然已經(jīng)興起了PPP 項(xiàng)目的熱潮，但是大多數(shù)企業(yè)在海外基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)中依然沒(méi)有形成成熟的運(yùn)行經(jīng)驗(yàn)，國(guó)內(nèi)企業(yè)在國(guó)際資本市場(chǎng)上整合資源的能力并不強(qiáng)，產(chǎn)融結(jié)合的程度也不足，海外基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的投資比例要比國(guó)際同行業(yè)水平低很多。而且國(guó)內(nèi)企業(yè)在海外基礎(chǔ)設(shè)施投融資方面還處在摸索階段，需要經(jīng)過(guò)長(zhǎng)時(shí)間的嘗試與探索，才能形成成熟的業(yè)務(wù)模式，打造專業(yè)化的海外項(xiàng)目運(yùn)作團(tuán)隊(duì)。

2.3 項(xiàng)目承建單位業(yè)務(wù)模式單一

中國(guó)海外基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目承建單位的業(yè)務(wù)模式相對(duì)單一，主要就是集中在施工建設(shè)上，是項(xiàng)目產(chǎn)業(yè)鏈的中間環(huán)節(jié)，在項(xiàng)目附加值較高的設(shè)計(jì)、運(yùn)營(yíng)管理以及監(jiān)理等環(huán)節(jié)缺失競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。再加上海外基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的設(shè)計(jì)與運(yùn)用管理標(biāo)準(zhǔn)都在使用歐美標(biāo)準(zhǔn)，導(dǎo)致中國(guó)入圍的企業(yè)數(shù)量較少，并且核心競(jìng)爭(zhēng)力不高，尤其是項(xiàng)目設(shè)計(jì)領(lǐng)域，中國(guó)企業(yè)在國(guó)際收入中占有的比例很小，市場(chǎng)占有率不到10%。

3 海外基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目投融資新模式

3.1 面向信貸市場(chǎng)的投融資新模式

新形勢(shì)下，海外基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目傳統(tǒng)的投融資模式已經(jīng)表現(xiàn)出乏力的狀態(tài)，因此必須有效利用現(xiàn)有的資源，積極推動(dòng)面向信貸市場(chǎng)的投融資新模式發(fā)展與實(shí)施，為海外基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的投融資注入新的活動(dòng)。以辛迪加貸款為例，其核心主體是一家商業(yè)銀行或者政策性銀行，并由其牽頭組織多加銀行共同參與形成一個(gè)銀行集團(tuán)，按照相同的貸款合同向借款人發(fā)放貸款[2]。這種面向信貸市場(chǎng)的投融資新模式將海外基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的投融資風(fēng)險(xiǎn)以及收益等分?jǐn)偟讲煌你y行主體上，以此可以有效減少因?yàn)橘Y金占有量過(guò)大且短期無(wú)法收回，對(duì)某一家銀行的經(jīng)營(yíng)造成直接影響的問(wèn)題發(fā)生。

杠桿貸款投融資新模式是近幾年海外基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目投融資的主要發(fā)展趨勢(shì)，在各個(gè)國(guó)家的海外基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目中占據(jù)了巨大的比例。杠桿貸款投融資模式即海外基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的實(shí)施方需要將自己的資金注入銀行，并通過(guò)大額舉債的方式去開展海外基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的建設(shè)。另外，海外基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建成以后可以實(shí)現(xiàn)資金回流，并且項(xiàng)目運(yùn)行管理模式相當(dāng)成熟，投融資的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)小一些，資金投入收益比比較高。

與此同時(shí)，面向信貸市場(chǎng)的投融資新模式在具體應(yīng)用的過(guò)程中還需要靈活地運(yùn)用各種金融工具，例如資產(chǎn)證券化、資產(chǎn)支持類債券等，以便可以及時(shí)將存量資產(chǎn)盤活，提高銀行信貸資金的實(shí)際流動(dòng)率，使得銀行可以將海外基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的貸款進(jìn)行打包分級(jí)出售，優(yōu)化項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)與收益的配置，降低投融資風(fēng)險(xiǎn)概率。在使用金融工具的過(guò)程中，銀行的長(zhǎng)期基礎(chǔ)設(shè)施貸款可以實(shí)現(xiàn)變現(xiàn)操作，從而增強(qiáng)銀行的貸款能力。資產(chǎn)證券化的主要對(duì)象是貸款、股權(quán)等一系列的資產(chǎn)，主要操作手段是將資產(chǎn)進(jìn)行打包并分級(jí)出售，將資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)分散開，合理規(guī)劃投融資項(xiàng)目收益。

3.2 面向債券市場(chǎng)的投融資新模式

債券市場(chǎng)一直以來(lái)都十分活躍，每天的交易金額都十分龐大，合理的利用債券市場(chǎng)資源，建立面向債券市場(chǎng)的海外基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目投融資新模式，是海外基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目發(fā)展的主要趨勢(shì)，可以保持海外基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的發(fā)展動(dòng)力與持久性。一直以來(lái)，海外基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的投融資都是有政府提供資金，政府的資金壓力很大，并且海外基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的建設(shè)周期長(zhǎng)、收益少、資金收回困難，都會(huì)對(duì)政府的財(cái)政造成較大影響。另外，海外基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目在消費(fèi)領(lǐng)域上沒(méi)有排他性，生產(chǎn)商也普遍沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)力，具有較強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)正向外部效應(yīng)，屬于典型的市場(chǎng)失靈領(lǐng)域，必須由政府提供支持。所以，為了進(jìn)一步促進(jìn)海外基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的投融資發(fā)展，政府應(yīng)該結(jié)合項(xiàng)目發(fā)展實(shí)際和國(guó)情，為海外基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的債券發(fā)放營(yíng)造良好的優(yōu)惠環(huán)境，并不斷創(chuàng)新政府債券模式，將以財(cái)政收入為信用背書的政府類債券轉(zhuǎn)化為以海外基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目為保證的項(xiàng)目債券，以此提高債券的投融資吸引力。

面向債券市場(chǎng)的海外基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目投融資新模式的核心是項(xiàng)目債券，項(xiàng)目債券是一種根據(jù)單獨(dú)海外基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目而設(shè)計(jì)出來(lái)的債券產(chǎn)品，需要由政府以及多邊發(fā)展的金融機(jī)構(gòu)共同參與，以此獲得信用等級(jí)的提升，提高項(xiàng)目債券的社會(huì)認(rèn)可度和可信度，進(jìn)而促進(jìn)債券投融資直接升溫，吸引更多的社會(huì)資本參與到海外基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的建設(shè)中，為項(xiàng)目投融資與發(fā)展注入新的動(dòng)力。但是，從現(xiàn)階段的項(xiàng)目債券發(fā)放情況來(lái)看，大多數(shù)的投資者都會(huì)選擇在項(xiàng)目建設(shè)完工以后購(gòu)買項(xiàng)目債券，不會(huì)盲目地進(jìn)入項(xiàng)目建設(shè)的風(fēng)險(xiǎn)期，并且投資者自身的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估能力不足，只能依托外部風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)，因而導(dǎo)致大量的社會(huì)資本處于觀望狀態(tài)，這也是項(xiàng)目債券的局限性。以綠色債券為例，其是一種海外清潔能源項(xiàng)目投融資過(guò)程中發(fā)行的債券，包括公司債券、項(xiàng)目債券以及次主權(quán)債券三種形式，是一種新興的海外基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目債券品種，目前還沒(méi)有形成統(tǒng)一的發(fā)行規(guī)則以及標(biāo)準(zhǔn)。綠色債券的發(fā)行利率主要受到清潔能源項(xiàng)目的綠色程度影響。綠色債券在發(fā)行并流通以后，會(huì)受到政府方面的監(jiān)管優(yōu)惠以及稅收政策支持等，并且會(huì)有多邊開發(fā)性金融機(jī)構(gòu)共同為其提供一定的擔(dān)保，從而使得綠色債券的發(fā)行成本降低。現(xiàn)階段，隨著海外清潔能源項(xiàng)目的不斷增多，綠色債券的發(fā)行數(shù)量也在逐年遞增，成為一種相對(duì)良好的投融資新模式。

3.3 面向股權(quán)市場(chǎng)的投融資新模式

有關(guān)學(xué)者對(duì)國(guó)際基礎(chǔ)設(shè)施相關(guān)公司做出了一個(gè)推測(cè)，它們的市值總量大概占到了全球市值的5%～6%，是一個(gè)資本十分雄厚的利益體。并且，部分基礎(chǔ)設(shè)施上市公司還對(duì)外提供了本公司的股權(quán)，擴(kuò)展了基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目投融資的渠道。這也為我國(guó)海外基礎(chǔ)設(shè)施投融資新模式的構(gòu)建提供了新的設(shè)想。海外基礎(chǔ)設(shè)施股權(quán)開放以后，可以為中小型企業(yè)以及個(gè)人投資者提供更好、更多的投資機(jī)會(huì)，促進(jìn)國(guó)家經(jīng)濟(jì)的有序發(fā)展，提高資金流動(dòng)性與利用率。海外基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目投融資可以通過(guò)認(rèn)購(gòu)股權(quán)份額等方式去進(jìn)行融資，將社會(huì)資本吸納到海外基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的建設(shè)中，這種投融資新模式具有流動(dòng)性強(qiáng)的顯著特點(diǎn)，可以募集到國(guó)家內(nèi)部各種閑散的資金，并在股權(quán)市場(chǎng)上開展公開交易，透明度高，由國(guó)家證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)行直接管理與監(jiān)督，具有較高的安全性。但是，由于面向股權(quán)市場(chǎng)的投融資新模式是公開交易，因此會(huì)受到資本市場(chǎng)波動(dòng)以及非理性投資的影響。

結(jié)合國(guó)際基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目投融資模式，可以將面向股權(quán)市場(chǎng)的投融資分為房地產(chǎn)投資信托和業(yè)主有限合伙等模式。其中，房地產(chǎn)投資信托是近年來(lái)新興的一種海外基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目投融資新模式，可以直接上市交易，先已廣泛應(yīng)用在軌道項(xiàng)目、油料管道項(xiàng)目以及通信基站項(xiàng)目等，但是在海外基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目中的體量占有卻比較少。而業(yè)主有限合伙則是組建了一個(gè)類似于公司形式的合伙制度，將企業(yè)的投資收益變?yōu)閭€(gè)人收益，以此規(guī)避了公司稅，但是需要企業(yè)對(duì)外承擔(dān)有限責(zé)任[3]。目前，業(yè)主有限合伙的投融資新模式在油氣行業(yè)中的應(yīng)用比較多，因?yàn)檫@類項(xiàng)目的回報(bào)固定，風(fēng)險(xiǎn)小。業(yè)主有限合伙的股權(quán)可以上市進(jìn)行交易，股份流動(dòng)性較大。同時(shí)，海外基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的通融資還可以采取積少成多的方式，利用股權(quán)投資平臺(tái)去為項(xiàng)目投融資提供新的動(dòng)力。個(gè)人資本進(jìn)行海外基礎(chǔ)設(shè)施的投資主要是通過(guò)購(gòu)買項(xiàng)目承建公司的股票實(shí)現(xiàn)的，是一種間接投資的方式。但是，私人投資的資金數(shù)量以及精力都十分有限，只有通過(guò)建立股權(quán)投資平臺(tái)才能將中小投資者的資金匯集在一起，并直接投資到海外基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目中，以此減少中間環(huán)節(jié)產(chǎn)生的費(fèi)用，提供私人資金的利用率。

3.4 混合投融資新模式

隨著海外基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目規(guī)模越來(lái)越大，數(shù)量越來(lái)越多，投融資難度也逐漸提升，這就要求政府結(jié)合項(xiàng)目實(shí)際，拓展投融資渠道，優(yōu)化資源配置，進(jìn)而保證海外基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的投融資發(fā)展。除了幾種常見(jiàn)的海外基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目投融資新模式以外，政府還需要進(jìn)一步創(chuàng)新投融資模式，采取混合式的投融資新模式，例如夾層貸款和次級(jí)債、可轉(zhuǎn)債和優(yōu)化股等。夾層貸款的風(fēng)險(xiǎn)收益情況在股權(quán)和高級(jí)債務(wù)之間，因?yàn)楹Ｍ饣A(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的優(yōu)先債務(wù)數(shù)量?jī)?yōu)先，并且股權(quán)持有者又不希望自己的股權(quán)份額被稀釋，所以就需要采用夾層貸款和次級(jí)債的方式去解決現(xiàn)實(shí)問(wèn)題，給海外基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目投資者提供可靠的收益。而可轉(zhuǎn)債和的投融資模式則主要是針對(duì)股權(quán)市場(chǎng)情況不佳的時(shí)期，如果出現(xiàn)了股票價(jià)格下跌問(wèn)題，股票持有者就可以選擇將手中的股票轉(zhuǎn)為債券，進(jìn)而穩(wěn)定收益。另外，公司在清算的過(guò)程中，優(yōu)先股相比于普通股而言具有優(yōu)先賠償?shù)膬?yōu)勢(shì)，并且其股息通常會(huì)在事前得到固定，對(duì)未來(lái)的利潤(rùn)分成不會(huì)造成較大影響，但是優(yōu)先股沒(méi)有投票權(quán)，項(xiàng)目投資者發(fā)行的優(yōu)先股成本比較低。

3.5 表外融資新模式

海外基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目投融資模式中的表外融資新模式，其主要針對(duì)的就是項(xiàng)目承建設(shè)備。海外基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目在施工的過(guò)程中可以通過(guò)融資租賃設(shè)備的方式去實(shí)現(xiàn)表外融資，以此將施工應(yīng)用設(shè)備的所有權(quán)與使用權(quán)進(jìn)行分離，使用租賃形式代替購(gòu)買，進(jìn)而減少施工設(shè)備占用資金的比例，提高項(xiàng)目資金總體的流動(dòng)性。另外，已經(jīng)建設(shè)完成的海外基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目也可以采用租賃處置的方式去加快資金回收速度。目前，直接融資租賃、售后回收以及杠桿租賃等表外融資新模式在海外基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)中都得到了廣泛的應(yīng)用，設(shè)備融資信心指數(shù)可以顯示，現(xiàn)階段海外市場(chǎng)上對(duì)融資租賃的信心十分高，表外融資新模式得到了前所未有的發(fā)展機(jī)遇，將會(huì)在未來(lái)今天達(dá)到信心最高點(diǎn)，推動(dòng)表外融資新模式進(jìn)入高速發(fā)展黃金時(shí)期。除此之外，建立合營(yíng)公司或者進(jìn)行票據(jù)貼現(xiàn)等手段也可以減輕海外基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目承建單位的負(fù)債壓力，為其開拓新的投融資渠道打下了良好的基礎(chǔ)。

4 海外基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目投融資新模式實(shí)施的注意事項(xiàng)

海外基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目投融資新模式的實(shí)施要秉承傳統(tǒng)、兼顧創(chuàng)新，要以傳統(tǒng)的投融資模式為核心，在此基礎(chǔ)上進(jìn)行有效的創(chuàng)新與補(bǔ)充，以此拓展海外基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目投融資渠道，獲得穩(wěn)定的資金來(lái)源。在建立海外基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目投融資新模式的時(shí)候，要注意政企攜手，形成分布廣泛的市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)，并有政府牽頭與項(xiàng)目地的政府和企業(yè)建立長(zhǎng)期、良好的合作關(guān)系，共同促進(jìn)產(chǎn)融合作。另外，海外基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目投融資新模式的建立與發(fā)展要逐漸由“工”轉(zhuǎn)“商”，要不斷適應(yīng)市場(chǎng)的變化，加快海外項(xiàng)目產(chǎn)業(yè)鏈前后端的轉(zhuǎn)型升級(jí)，整合資本、提高資本運(yùn)作能力，進(jìn)行實(shí)現(xiàn)企業(yè)角色轉(zhuǎn)型。海外基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目投融資新模式要朝著多元化的方向發(fā)展，需要打造多渠道、國(guó)際化的通融資體系，建立良好的投融資制度，兼顧各個(gè)利益主體的現(xiàn)實(shí)訴求，進(jìn)而保證投資方的合法權(quán)益。海外基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目承建單位要具有全球視野，需要結(jié)合自身發(fā)展現(xiàn)狀以及海外市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)變化情況，不斷豐富投融資方式，除了要重視傳統(tǒng)的政策性銀行貸款以及商業(yè)銀行貸款以外，還需要中分認(rèn)識(shí)到多元化融資渠道的重要性，合理利用亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行、絲路基金等新型的金融合作平臺(tái)，并將證券、股權(quán)、保險(xiǎn)、信托以及基金等多種金融工具結(jié)合起來(lái)，爭(zhēng)取獲得多方面的市場(chǎng)投資。

5 結(jié)論

總之，新形勢(shì)下海外基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目投融資新模式的建立與發(fā)展要立足于項(xiàng)目發(fā)展實(shí)際，結(jié)合我國(guó)資本市場(chǎng)實(shí)情，積極推動(dòng)各種投融資模式的協(xié)同發(fā)展和聯(lián)合應(yīng)用，進(jìn)而形成優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，推動(dòng)海外基礎(chǔ)設(shè)施投融資的健康發(fā)展，促進(jìn)海外項(xiàng)目建設(shè)穩(wěn)定進(jìn)行。