數(shù)字金融發(fā)展的影響回顧及未來展望

江 洋 李 淵

（南京農(nóng)業(yè)大學(xué)金融學(xué)院，江蘇南京 210095）

從余額寶推出到如今數(shù)字貨幣蓄勢待發(fā)，數(shù)字金融①根據(jù)黃益平、黃卓（2018）的定義，本文所指的數(shù)字金融泛指傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)與互聯(lián)網(wǎng)公司利用數(shù)字技術(shù)實(shí)現(xiàn)融資、支付、投資和其他新型金融業(yè)務(wù)模式，與“互聯(lián)網(wǎng)金融”和“金融科技”概念基本一致，不做區(qū)分，為了行文一致，統(tǒng)稱為數(shù)字金融。十余年的蓬勃發(fā)展廣泛而深刻地影響了經(jīng)濟(jì)社會運(yùn)行的方方面面，極大地促進(jìn)了普惠金融建設(shè)和經(jīng)濟(jì)包容性發(fā)展，同時(shí)也為相關(guān)研究提供了大量的素材，圍繞其影響的探討也密集而來，不僅包括對普惠金融、傳統(tǒng)金融等金融體系影響的考察，也涉及了對創(chuàng)業(yè)、消費(fèi)、創(chuàng)新、減貧以及收入差距等實(shí)體經(jīng)濟(jì)影響的討論。

研究主題如此豐富的背后是研究結(jié)論的高度零散。因此，對已有文獻(xiàn)進(jìn)行系統(tǒng)性地歸納，梳理其研究脈絡(luò)顯得尤為必要?；诖?，本文遵循由虛向?qū)嵉倪壿嬁蚣?，依次從推進(jìn)普惠金融發(fā)展、提升傳統(tǒng)金融效率與促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長三個(gè)方面，對相關(guān)經(jīng)典文獻(xiàn)進(jìn)行了描述和回顧，進(jìn)而提煉出研究重點(diǎn)，并分析背后的影響機(jī)制，最后闡述了疫情危機(jī)給數(shù)字金融發(fā)展帶來的挑戰(zhàn)和機(jī)遇，并就未來研究進(jìn)行了展望。總而言之，我們期望通過回顧數(shù)字金融發(fā)展研究的“過去時(shí)”，能夠?qū)Ω玫匕盐掌洹艾F(xiàn)在時(shí)”和“將來時(shí)”有所裨益。

一、數(shù)字金融對普惠金融的影響

金融天然具有“嫌貧愛富”的基因，為此如何兼顧“普”與“惠”，一直是普惠金融的難點(diǎn)痛點(diǎn)。而數(shù)字金融則為此帶來了轉(zhuǎn)機(jī)，主要體現(xiàn)在以下兩點(diǎn)：

第一，數(shù)字金融幫助普惠金融擺脫了對實(shí)體網(wǎng)點(diǎn)的依賴，拓寬了服務(wù)的觸達(dá)范圍。過去，我國普惠金融工作所面臨的最大難題是如何有效滿足廣袤、欠發(fā)達(dá)的農(nóng)村地區(qū)的金融服務(wù)需求（焦瑾璞，2014）。而諸如網(wǎng)上銀行、移動支付和網(wǎng)絡(luò)借貸等數(shù)字金融服務(wù)的出現(xiàn)，徹底打破了原有的物理網(wǎng)點(diǎn)限制，使得原本處于地理排斥的群體能夠以較低的成本、相對容易地獲取金融服務(wù)，極大改善了金融可得性（王茜，2016）。

第二，數(shù)字金融為普惠金融提供了新的風(fēng)控模式，有效降低了服務(wù)門檻。信息不對稱、交易成本高、抵押約束是傳統(tǒng)農(nóng)村金融的三大困境（鄭美華，2019），為了有效地進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，金融機(jī)構(gòu)不得不投入更多的人力，層層把關(guān)，嚴(yán)格審批，既損害了運(yùn)營效率也提高了服務(wù)成本。而數(shù)字金融依托大數(shù)據(jù)，為金融機(jī)構(gòu)提供了數(shù)字化的風(fēng)控手段。通過收集動態(tài)、多維信息來構(gòu)建風(fēng)控模型并進(jìn)行信用評級，能夠有效降低交易成本、提高作業(yè)效率、緩解信貸過程中信息不對稱，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)擴(kuò)大獲貸群體的范圍，提高金融的普惠性（姜振水，2017）。

正是由于數(shù)字金融與普惠金融的高度耦合性，《G20數(shù)字普惠金融高級原則》中提出了數(shù)字普惠金融的概念：數(shù)字普惠金融泛指一切通過使用數(shù)字手段從而促進(jìn)普惠金融的行為，它使得原來無法獲得金融服務(wù)的群體，可以通過數(shù)字技術(shù)獲得成本可負(fù)擔(dān)的金融服務(wù)。這種說法也得到了經(jīng)驗(yàn)證據(jù)的肯定。微觀層面，眾多研究都證實(shí)了數(shù)字金融發(fā)展能夠緩解低收入者和小微企業(yè)等金融弱勢群體所面臨的信貸約束（王馨，2015；王博等，2017；Tang H，2017）。宏觀層面，郭峰等（2020）通過編制“北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)”發(fā)現(xiàn)：數(shù)字金融為經(jīng)濟(jì)落后地區(qū)實(shí)現(xiàn)普惠金融趕超提供了可能，并為廣大中低收入者和弱勢群體獲得覆蓋更廣、使用深度更大的金融服務(wù)奠定了基礎(chǔ)。

誠然，數(shù)字普惠金融在高速發(fā)展的同時(shí)，也暴露出了一些問題：微觀層面上，數(shù)字普惠金融惠及面仍然有限，老年和低收入群體的數(shù)字金融使用率較低（齊紅倩、李志創(chuàng)，2019），貧困戶從數(shù)字金融發(fā)展中受益有限（王修華、趙亞雄，2020）；宏觀層面上，數(shù)字普惠金融整體普惠水平仍不高，區(qū)際以及各地區(qū)內(nèi)部發(fā)展不均衡（郭峰等，2020）。

二、數(shù)字金融對傳統(tǒng)金融的影響

作為新興的金融模式，數(shù)字金融對傳統(tǒng)金融體系和秩序造成沖擊的同時(shí)，也帶來了新的發(fā)展機(jī)遇，兩者處于合作大于競爭、互補(bǔ)大于替代的不斷博弈和耦合的動態(tài)過程（皮天雷、趙鐵，2014）。

微觀角度來看，數(shù)字金融對傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)造成了多方面的影響，以銀行為例：

第一，數(shù)字金融充當(dāng)了“鯰魚”的角色。一方面，數(shù)字金融發(fā)展帶來的“競爭效應(yīng)”和“市場擠出”，不僅降低了銀行的績效，還加劇了銀行之間的競爭（申創(chuàng)、劉笑天，2017）。另一方面，借助數(shù)字技術(shù)，銀行自身的服務(wù)質(zhì)量和多樣性也得到了改善，如：提高了全要素生產(chǎn)率（沈悅、郭品，2015），促進(jìn)了對小微企業(yè)的信貸供給（盛天翔、范從來，2020）。

第二，數(shù)字金融推動銀行客戶渠道的變革。作為一種渠道創(chuàng)新，數(shù)字金融為銀行業(yè)務(wù)經(jīng)營帶來了新的渠道方案。眾多銀行紛紛投入較大資源開展渠道變革，從單一線下渠道轉(zhuǎn)型為線上、線下“雙渠道”并重，包括線下渠道內(nèi)部改造、網(wǎng)點(diǎn)功能設(shè)計(jì)趨向單一化、普遍建設(shè)了線上技術(shù)型新渠道等（謝治春，2015）。

第三，數(shù)字金融加劇了銀行的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)。盡管通過降低管理成本，數(shù)字金融能夠抑制銀行的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)，但這仍不足以彌補(bǔ)存貸利差收窄所致的助推效應(yīng)，故最終表現(xiàn)為數(shù)字金融加劇了銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)（顧海峰、楊立翔，2018）。

而宏觀層面上，數(shù)字金融則通過影響微觀主體的行為進(jìn)而對貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制產(chǎn)生影響。銀行方面，戰(zhàn)明華等（2018）研究指出數(shù)字金融會通過降低金融市場的摩擦來弱化貨幣政策銀行信貸渠道。劉瀾飚等（2016）發(fā)現(xiàn)數(shù)字金融通過影響同業(yè)拆借市場而增強(qiáng)了貨幣政策價(jià)格型工具的有效性，但通過加劇狹義貨幣乘數(shù)的波動而弱化了數(shù)量型工具的效果。在此基礎(chǔ)上，戰(zhàn)明華等（2020）進(jìn)一步探究了數(shù)字金融對貨幣政策的總體影響效果，發(fā)現(xiàn)數(shù)字金融發(fā)展總體上提高了貨幣政策的效果，表現(xiàn)為放大了產(chǎn)出對政策沖擊的脈沖響應(yīng)幅度、減少了滯后時(shí)段和弱化了“價(jià)格之謎”。家庭和個(gè)人方面，謝平、劉海二（2013）指出移動支付不僅改變了貨幣需求形式，也沖擊了貨幣供給，這會大大降低貨幣控制的有效性。尹志超等（2019）發(fā)現(xiàn)移動支付的使用減少了家庭不同層次的貨幣需求。周光友、張逸佳（2018）指出電子貨幣的發(fā)展會改變微觀主體的持幣動機(jī)，引起貨幣乘數(shù)的變化。

三、數(shù)字金融對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響

以上分析圍繞的是數(shù)字金融發(fā)展的直接影響，即給金融體系帶來的沖擊和變革。而金融的本質(zhì)在于服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，數(shù)字金融也不例外，其發(fā)展和實(shí)踐的不斷深化，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展、復(fù)蘇和轉(zhuǎn)型起到了助力、賦能的作用。

缺少金融支持是創(chuàng)業(yè)受限的重要因素（Aghion等，2007），數(shù)字金融能夠降低長尾群體的融資門檻，緩解其資金約束，從而促進(jìn)創(chuàng)業(yè)。謝絢麗等（2018）和何婧、李慶海（2019）分別從企業(yè)和農(nóng)戶角度研究了數(shù)字金融與創(chuàng)業(yè)之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)數(shù)字金融發(fā)展對創(chuàng)業(yè)有顯著的促進(jìn)作用，且對于城鎮(zhèn)化率較低的省份、注冊資本較少的微型企業(yè)和人力資本、物質(zhì)資本以及社會資本匱乏的弱勢農(nóng)戶的影響更明顯。

數(shù)字金融尤其是移動支付的普及，在改善金融便利性的同時(shí)，也改變了人們的消費(fèi)習(xí)慣。Ahmed and Cowan（2019）基于肯尼亞數(shù)據(jù)，以醫(yī)療支出為例，發(fā)現(xiàn)移動貨幣支付技術(shù)通過改善信貸可得性，提高了家庭對正規(guī)醫(yī)療服務(wù)的使用率。易行健、周利（2018）更為全面地研究了數(shù)字普惠金融發(fā)展和家庭總消費(fèi)的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)數(shù)字普惠金融發(fā)展主要通過緩解流動性約束與便利支付顯著促進(jìn)了居民消費(fèi)，尤其對于農(nóng)村、中低收入和欠發(fā)達(dá)地區(qū)的家庭影響更為顯著。

高風(fēng)險(xiǎn)、信息不對稱和投資周期長等特點(diǎn)，導(dǎo)致企業(yè)在創(chuàng)新活動上容易面臨融資約束。梁榜、張建華（2019）發(fā)現(xiàn)數(shù)字普惠金融能夠降低中小企業(yè)債務(wù)融資成本和緩解外部融資約束，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)的創(chuàng)新產(chǎn)出。唐松等（2020）發(fā)現(xiàn)數(shù)字金融發(fā)展對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新存在“結(jié)構(gòu)性”驅(qū)動效果，其機(jī)制在于數(shù)字金融發(fā)展能夠有效解決企業(yè)的“融資難、融資貴”問題，驅(qū)動企業(yè)去杠桿、穩(wěn)定財(cái)務(wù)狀況。

缺乏金融服務(wù)會導(dǎo)致收入不平等甚至陷入貧困陷阱（Aghion and Bolton，1997），數(shù)字金融通過改善金融服務(wù)可得性，成為了減貧和縮小收入差距的有效手段。黃倩等（2019）基于省際面板數(shù)據(jù)證實(shí)了數(shù)字普惠金融發(fā)展總體上有利于貧困減緩，機(jī)制在于收入增長和收入分配改善。宋曉玲（2017）研究發(fā)現(xiàn)數(shù)字金融發(fā)展縮小了城鄉(xiāng)金融服務(wù)的差距并推動了普惠金融發(fā)展，從而最終顯著縮小了城鄉(xiāng)居民收入差距。

綜上所述，關(guān)于數(shù)字金融對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響已有相當(dāng)多研究，主題也非常豐富，這足以證明數(shù)字金融絕不是簡單的產(chǎn)品創(chuàng)新，更不是附著或者寄生于實(shí)體經(jīng)濟(jì)之上的“虛假經(jīng)濟(jì)”，而是充分迎合了實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求的新型金融服務(wù)模式。盡管數(shù)字金融對實(shí)體經(jīng)濟(jì)影響廣泛多姿，但其背后機(jī)制卻是一致的，即推動數(shù)字普惠金融發(fā)展是其服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的核心傳導(dǎo)途徑。正如前文所述，傳統(tǒng)普惠金融客觀上受到高成本、高風(fēng)險(xiǎn)以及信息嚴(yán)重不對稱等問題的阻礙，盡管在量上有所提升，卻難以取得質(zhì)的突破。而數(shù)字金融恰恰提供了解決以上問題的有效途徑，使得低成本、廣覆蓋地提供金融服務(wù)成為可能，也由此推動普惠金融邁入數(shù)字時(shí)代。數(shù)字金融正是通過不斷推動金融服務(wù)下沉，進(jìn)而催生創(chuàng)業(yè)機(jī)會、促進(jìn)消費(fèi)升級、鼓勵(lì)企業(yè)創(chuàng)新和改善貧富差距，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)注入新的活力。

四、數(shù)字金融發(fā)展的展望

我國數(shù)字金融發(fā)展走在了世界的前列，取得的成績有目共睹，而突如其來的疫情危機(jī)，則使其在面臨著考驗(yàn)和挑戰(zhàn)的同時(shí)，也迎來了新的發(fā)展機(jī)遇。

一方面，在經(jīng)歷系統(tǒng)性停擺后，許多企業(yè)都出現(xiàn)了現(xiàn)金流緊張的問題，小微企業(yè)由于難以獲得融資，更是面臨極大的生存困境，亟需信貸支持。然而，復(fù)雜經(jīng)濟(jì)環(huán)境和市場形勢使得金融風(fēng)險(xiǎn)快速攀升，銀行不免出現(xiàn)惜貸懼貸的情緒。這就要求數(shù)字金融充分發(fā)揮其數(shù)字技術(shù)的優(yōu)勢，幫助銀行甄別貸前風(fēng)險(xiǎn)，優(yōu)化放貸決策，加強(qiáng)貸后管理，全面提高風(fēng)險(xiǎn)管理水平，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下，有效精準(zhǔn)地對企業(yè)進(jìn)行幫扶，助推“六穩(wěn)六?！蹦繕?biāo)的落實(shí)。

另一方面，在疫情治理期間，數(shù)字技術(shù)可謂大放異彩，在信息采集、防控救治、資源調(diào)配、復(fù)工復(fù)產(chǎn)等各個(gè)環(huán)節(jié)都得到廣泛應(yīng)用，大幅提升了經(jīng)濟(jì)社會的運(yùn)行效率。可以說，這次疫情一定程度上對政府、企業(yè)以及金融機(jī)構(gòu)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型起到了倒逼加速的作用，也使民眾充分接觸到了數(shù)字化服務(wù)，體驗(yàn)到了其帶來的便捷，在客觀上，為數(shù)字金融發(fā)掘了潛在的客戶群體，開辟了廣闊的市場空間。

作為金融的新業(yè)態(tài)、經(jīng)濟(jì)的新動能，我們看到了數(shù)字金融蘊(yùn)藏著巨大的潛力。但也要清醒地認(rèn)識到，我國當(dāng)前仍處于數(shù)字金融的探索發(fā)展階段，想要更好地抓住這一數(shù)字時(shí)代賦予我們的機(jī)遇，還需要解決其發(fā)展過程中已經(jīng)暴露出來的若干問題，包括：如何消除區(qū)域、城鄉(xiāng)以及不同

社會群體之間數(shù)字鴻溝，進(jìn)一步提升數(shù)字金融的普惠性？互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)和傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)在渠道、數(shù)據(jù)、技術(shù)和資金上各有所長，如何整合兩者優(yōu)勢進(jìn)一步提高金融服務(wù)的數(shù)字化水平？數(shù)字金融在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的同時(shí)也帶來了新的風(fēng)險(xiǎn)，如：混業(yè)經(jīng)營、杠桿過高、數(shù)據(jù)泄露等，如何建立合理的數(shù)字金融監(jiān)管體系，取得金融創(chuàng)新和金融穩(wěn)定之間的平衡？我們期待聽到更多專家和學(xué)者的解答。