企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露與債務(wù)融資相關(guān)性的實(shí)證研究
——基于企業(yè)成長(zhǎng)性與產(chǎn)權(quán)性質(zhì)視角

楊 哲

一、前言

隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制建設(shè)的不斷推進(jìn)，我國(guó)已經(jīng)成長(zhǎng)出了一大批世界級(jí)別的企業(yè)，而很多企業(yè)在不斷發(fā)展壯大的同時(shí)，在自身社會(huì)責(zé)任部分暴發(fā)出了一系列的問(wèn)題，如員工權(quán)利保障不足，食品安全不夠以及存在環(huán)境污染等等方面。當(dāng)企業(yè)出現(xiàn)這些社會(huì)責(zé)任方面的問(wèn)題時(shí)，對(duì)于企業(yè)的聲譽(yù)會(huì)造成極大損害，同時(shí)對(duì)于企業(yè)的債務(wù)融資能力也會(huì)產(chǎn)生一定的負(fù)面影響，融資成本也相應(yīng)顯著提升。因此，從國(guó)家的層面觀察，督促我國(guó)上市公司高質(zhì)量地披露自身的社會(huì)責(zé)任履行信息，對(duì)于維護(hù)企業(yè)的各方權(quán)益都具有十分重要的意義（鄭安怡、熊婷，2016）。2008年我國(guó)發(fā)布的《關(guān)于做好上市公司年年度報(bào)告工作的通知》中，便已經(jīng)對(duì)我國(guó)上市公司社會(huì)責(zé)任信息的披露工作提出要求，從這些要求的性質(zhì)觀察，呈現(xiàn)出了強(qiáng)制性披露的特點(diǎn)，但是從具體的披露現(xiàn)狀上觀察，其可以框定每一家企業(yè)都必須進(jìn)行披露，但是對(duì)于披露質(zhì)量沒(méi)有具體要求，因此現(xiàn)階段我國(guó)上市公司的社會(huì)責(zé)任信息的披露質(zhì)量總體參差不齊。

社會(huì)責(zé)任信息披露和企業(yè)債務(wù)融資之間關(guān)系一直以來(lái)都是學(xué)術(shù)界研究的熱點(diǎn)，從既有的研究成果上觀察，基本上都認(rèn)可企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露和企業(yè)債務(wù)融資能力之間呈正相關(guān)關(guān)系，和債務(wù)融資成本之間呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。但是在針對(duì)于不同企業(yè)規(guī)模以及不同企業(yè)類型在社會(huì)責(zé)任信息披露和企業(yè)債務(wù)融資相關(guān)性程度差異性部分的研究則相對(duì)不足（高婷、王懷明，2018）。我國(guó)因?yàn)樽陨硖厥獾膰?guó)情，國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)之間存在顯著差異，而國(guó)有企業(yè)債務(wù)融資因?yàn)榫哂袊?guó)家的背書(shū)，往往比非國(guó)有企業(yè)要容易很多。此外，企業(yè)規(guī)模也會(huì)對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露和企業(yè)債務(wù)融資相關(guān)性程度產(chǎn)生直接影響，往往龍頭企業(yè)或是大型企業(yè)在債務(wù)融資成本上會(huì)更低，而中小企業(yè)因?yàn)椴淮_定性較大，融資成本更高，同時(shí)融資難度也更大。鑒于此，本文基于企業(yè)成長(zhǎng)性與產(chǎn)權(quán)性質(zhì)視角，就企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露與債務(wù)融資相關(guān)性進(jìn)行實(shí)證研究，一方面進(jìn)一步補(bǔ)充和完善我國(guó)在該領(lǐng)域內(nèi)的學(xué)術(shù)研究成果，具有一定的學(xué)術(shù)價(jià)值;另一方面提出了幾點(diǎn)改善我國(guó)企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露現(xiàn)狀與債務(wù)融資環(huán)境的建議，因此還有一定的實(shí)踐意義。

二、文獻(xiàn)回顧

（一）社會(huì)責(zé)任信息披露

目前學(xué)術(shù)界關(guān)于企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露的研究和定義眾多，不同的學(xué)者均基于自身的出發(fā)點(diǎn)提出一些不同的觀點(diǎn)，我國(guó)2011年發(fā)布的《2011中國(guó)企業(yè)社會(huì)責(zé)任報(bào)告》中就社會(huì)責(zé)任進(jìn)行明確，將其劃分為六個(gè)部分，分別為企業(yè)對(duì)股東權(quán)益保護(hù)的責(zé)任、企業(yè)對(duì)員工福利、安全以及培訓(xùn)的責(zé)任、企業(yè)對(duì)債權(quán)人的還款責(zé)任、企業(yè)對(duì)消費(fèi)者的責(zé)任、企業(yè)對(duì)政府部門的責(zé)任以及企業(yè)對(duì)供應(yīng)商的責(zé)任。筆者結(jié)合前人的研究成果，認(rèn)為社會(huì)責(zé)任信息披露是指企業(yè)通過(guò)特定的方式和渠道，將自身所承擔(dān)的社會(huì)責(zé)任情況以及承擔(dān)社會(huì)責(zé)任所導(dǎo)致的企業(yè)在經(jīng)營(yíng)成果及財(cái)務(wù)狀況方面影響等信息進(jìn)行報(bào)告的過(guò)程（謝華、朱麗萍，2018）。

從會(huì)計(jì)學(xué)的角度分析，會(huì)計(jì)信息披露的核心目標(biāo)既是對(duì)企業(yè)利益相關(guān)者的一種保護(hù)，還可以避免因?yàn)樾畔⒉粚?duì)稱以及信息不完全而導(dǎo)致的低效率以及無(wú)效率的問(wèn)題發(fā)生。通過(guò)充分披露企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息，可以向企業(yè)利益相關(guān)者傳遞負(fù)責(zé)任的信息，便于對(duì)企業(yè)進(jìn)行評(píng)價(jià)和監(jiān)督，對(duì)于實(shí)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)社會(huì)貢獻(xiàn)最大化、社會(huì)效益最大化都具有十分顯著的作用（羅慧敏，2017）。因此目前我國(guó)相關(guān)政府部門和管理部門都針對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露制定了一系列規(guī)章制度（表1所示），對(duì)上市公司的社會(huì)責(zé)任信息披露在周期、內(nèi)容以及質(zhì)量方面均起到一定的指導(dǎo)和約束作用。

（二）債務(wù)融資

在企業(yè)債務(wù)融資關(guān)系中，個(gè)人、企業(yè)、融資機(jī)構(gòu)或者投資者通過(guò)向企業(yè)借出資金的方式成為債權(quán)人，有權(quán)利在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)收回本金，同時(shí)還可以得到相應(yīng)投資回報(bào)。企業(yè)債務(wù)融資作為現(xiàn)代資本市場(chǎng)中最為常見(jiàn)的一種融資方式，其具有七個(gè)方面的顯著特點(diǎn)：一是資金籌資速度快（段志鑫，2016）。債務(wù)融資較之股權(quán)融資而言，在程序上更為簡(jiǎn)易，因此可以快速籌集到所需要的資金。二是籌資資金額度彈性大，債務(wù)融資所籌集到的資金可以根據(jù)企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)狀況，在融資的時(shí)間、數(shù)額以及利率上均實(shí)現(xiàn)靈活化的設(shè)定，是一種十分靈活的融資方式。三是融資成本相對(duì)較高。較之企業(yè)內(nèi)部融資以及股權(quán)融資的方式，債務(wù)融資在融資成本上相對(duì)偏高，往往需要承受較高的成本壓力（高婷、王懷明，2018）。四是具備一定的財(cái)務(wù)杠桿作用，債務(wù)融資對(duì)企業(yè)所帶來(lái)的積極效果不僅僅體現(xiàn)在財(cái)務(wù)部分，對(duì)企業(yè)的其他方面也會(huì)帶來(lái)一些顯著的積極性作用，但是相應(yīng)也會(huì)給企業(yè)帶來(lái)較大的消極影響。如果企業(yè)在債務(wù)融資的過(guò)程中不能很好地控制和運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿，就無(wú)法給企業(yè)帶來(lái)超額收益，反而會(huì)對(duì)企業(yè)造成嚴(yán)重的損害。五是債務(wù)融資不會(huì)稀釋公司的股權(quán)。債務(wù)融資和股權(quán)融資不同，不用稀釋自身的股權(quán)即可獲取相應(yīng)資金，債權(quán)人并不分享企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成果，也不參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，因此不會(huì)出現(xiàn)企業(yè)股權(quán)被稀釋的情況。六是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)偏大。債務(wù)融資意味著企業(yè)在固定的日期必須償還相應(yīng)的本金，同時(shí)還要支付相應(yīng)利息，償債壓力偏重。如果企業(yè)在經(jīng)營(yíng)的過(guò)程中因各種原因?qū)е伦陨淼呢?cái)務(wù)不能如期償還債務(wù)，便極易導(dǎo)致企業(yè)出現(xiàn)破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。七是債務(wù)融資的金額有一定限制，債務(wù)融資和股權(quán)融資不一樣，不能通過(guò)發(fā)行股票的方式實(shí)現(xiàn)籌資，因此如果企業(yè)融資需求規(guī)模很大，就不能通過(guò)這種方式來(lái)實(shí)現(xiàn)。

表1 企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露法律規(guī)定

表2 相關(guān)變量定義

表3 描述性統(tǒng)計(jì)

目前我國(guó)上市公司常用的債務(wù)融資方式主要有四種，分別為銀行貸款、應(yīng)付債券、商業(yè)信用以及融資租賃，是現(xiàn)代企業(yè)在經(jīng)營(yíng)管理中十分重要的一種融資方式。

三、理論分析與研究假設(shè)

（一）企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露與債務(wù)融資

有觀點(diǎn)認(rèn)為，制度文化對(duì)企業(yè)的社會(huì)責(zé)任信息披露行為起著引導(dǎo)作用，我國(guó)傳統(tǒng)文化中的正義、仁愛(ài)等理念也在現(xiàn)代企業(yè)的管理和運(yùn)營(yíng)中扮演著重要角色。企業(yè)在市場(chǎng)運(yùn)作中，所履行的社會(huì)責(zé)任體現(xiàn)在企業(yè)對(duì)員工待遇、環(huán)境保護(hù)以及科研創(chuàng)新等諸多方面社會(huì)性問(wèn)題的關(guān)注程度。在我國(guó)傳統(tǒng)文化熏陶下，社會(huì)大眾更是認(rèn)為一家優(yōu)秀的企業(yè)必須履行好自身的社會(huì)責(zé)任（萬(wàn)芬芬，2016）。當(dāng)企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任較好時(shí)，可以獲得良好的社會(huì)口碑，將意味著企業(yè)擁有較大的成長(zhǎng)空間，在未來(lái)的投資價(jià)值更大，銀行等金融機(jī)構(gòu)也會(huì)更認(rèn)可其還款能力，因此債務(wù)融資的能力相對(duì)更強(qiáng)。

在我國(guó)政府部門大力推動(dòng)“綠色信貸政策”的環(huán)境下，銀行每年所下發(fā)的綠色信貸規(guī)模不斷增加，而銀行發(fā)放綠色貸款的參考因素中，企業(yè)社會(huì)責(zé)任是十分重要的一個(gè)方面。根據(jù)2008年我國(guó)滬深證券交易所頒布的完善企業(yè)責(zé)任相關(guān)規(guī)范，上市公司在社會(huì)責(zé)任信息的披露形式、披露質(zhì)量以及責(zé)任行為的履行過(guò)程上都有嚴(yán)格的規(guī)定。根據(jù)以上分析，對(duì)于銀行這類金融機(jī)構(gòu)而言，企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息的披露質(zhì)量是衡量企業(yè)債務(wù)融資水平的核心參考因素之一。履行社會(huì)責(zé)任較好的企業(yè)，會(huì)向社會(huì)以及銀行傳遞低風(fēng)險(xiǎn)性和高成長(zhǎng)性的信號(hào)，對(duì)于高成長(zhǎng)性的企業(yè)而言，因?yàn)槠浔旧硪呀?jīng)具有高成長(zhǎng)性的能力，因此在債務(wù)融資的選擇上也會(huì)更加多元化。因此，對(duì)于低成長(zhǎng)性企業(yè)，其社會(huì)責(zé)任信息披露的質(zhì)量對(duì)于所獲得外部融資的重要性更加顯著。由此，提出本文的假設(shè)1：

表4 相關(guān)性分析

表5 成長(zhǎng)性分組回歸分析結(jié)果

假設(shè)1：低成長(zhǎng)性企業(yè)較之高成長(zhǎng)性企業(yè)，企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露與債務(wù)融資相關(guān)性更為顯著。

（二）企業(yè)性質(zhì)、社會(huì)責(zé)任信息披露與債務(wù)融資

從2006年開(kāi)始，我國(guó)對(duì)于企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露陸續(xù)頒發(fā)了一系列的政策文件，并且對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露的監(jiān)管也越來(lái)越重視。由此可以看出，我國(guó)企業(yè)之所以進(jìn)行社會(huì)責(zé)任信息的披露，很大程度上并不是因?yàn)槠髽I(yè)的自發(fā)行為，而是因政策要求的被動(dòng)披露，企業(yè)披露社會(huì)責(zé)任信息的目的很大程度上是為了滿足政府的監(jiān)管要求，這和目前西方發(fā)達(dá)國(guó)家的情況不同。對(duì)于我國(guó)的國(guó)有企業(yè)而言，其不僅僅需要承擔(dān)市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)的壓力，還擔(dān)負(fù)著一定的政治責(zé)任，這一現(xiàn)象的直接體現(xiàn)便是國(guó)有企業(yè)較之非國(guó)有企業(yè)在社會(huì)責(zé)任的承擔(dān)上更為明顯，加之企業(yè)性質(zhì)的屬性，在具體的表現(xiàn)上也更好。因此對(duì)于銀行等金融機(jī)構(gòu)而言，其在對(duì)國(guó)有企業(yè)的債務(wù)融資水平評(píng)價(jià)時(shí)也就會(huì)更多將企業(yè)的社會(huì)責(zé)任履行情況參考其中，摻雜著很多政治層面的考量（段釗、何雅娟，2017）。當(dāng)前我國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型階段，經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)水平開(kāi)始明顯放緩，面對(duì)這一轉(zhuǎn)型壓力首當(dāng)其沖的便是政府部門以及國(guó)有企業(yè)，當(dāng)社會(huì)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)動(dòng)蕩時(shí)，政府部門就需要積極出臺(tái)政策來(lái)引導(dǎo)企業(yè)更好地履行自身的社會(huì)責(zé)任，這些政策要求對(duì)國(guó)有企業(yè)往往是強(qiáng)制性的。國(guó)有企業(yè)自身社會(huì)責(zé)任履行的情況，直接影響到政府部門對(duì)其的信任情況，繼而對(duì)企業(yè)自身的發(fā)展前景以及運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)影響，因此對(duì)于國(guó)有企業(yè)的外部融資而言，因?yàn)樯鐣?huì)責(zé)任履行情況對(duì)其產(chǎn)生的影響更大，外部債權(quán)人也就會(huì)更多地去考量企業(yè)的社會(huì)責(zé)任履行情況（史敏、蔡霞，2017）。即對(duì)于非國(guó)有企業(yè)而言，國(guó)有企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露的質(zhì)量對(duì)于所獲得的外部融資影響會(huì)更為顯著。因此提出本文的研究假設(shè)2：

假設(shè)2：國(guó)有企業(yè)較之非國(guó)有企業(yè)企，企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露與債務(wù)融資相關(guān)性更為顯著。

四、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇

本文所選擇的樣本數(shù)據(jù)均源自CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)，包括所選擇樣本企業(yè)的各種表征數(shù)據(jù)，企業(yè)的社會(huì)責(zé)任評(píng)分使用潤(rùn)靈環(huán)球評(píng)級(jí)公司所得出的評(píng)分結(jié)果為基準(zhǔn)，其他上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)均以其公布的經(jīng)會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)之后的年度財(cái)務(wù)報(bào)表為準(zhǔn)。在進(jìn)行上市公司的樣本選擇時(shí)，為保障所選擇樣本的客觀真實(shí)性，對(duì)樣本企業(yè)進(jìn)行如下篩選：（1）剔除金融、證券以及保險(xiǎn)類上市公司；（2）刪除于2011-2017年期間新上市公司；（3）刪除ST企業(yè)；（4）刪除樣本研究期間選擇退市的上市公司；（5）刪除資產(chǎn)負(fù)債率等于0及≥1的上市公司；（6）刪除主要變量數(shù)據(jù)缺失的上市公司?；谝陨虾Y選要求，最終挑選出2870家上市公司作為研究樣本。為消除極端值的影響，對(duì)所選擇樣本的連續(xù)變量進(jìn)行1%水平的Winsorrize處理。

表6 產(chǎn)權(quán)性質(zhì)分組回歸分析結(jié)果

表7 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

本文采用SPSS18.0統(tǒng)計(jì)軟件進(jìn)行分析和處理，全部樣本分類均采用2012年所頒布的行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)。

（二）模型構(gòu)建

基于前人的研究成果，進(jìn)一步結(jié)合本文研究對(duì)象的特點(diǎn)對(duì)既有的模型進(jìn)行優(yōu)化，對(duì)企業(yè)的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)及成長(zhǎng)性進(jìn)行進(jìn)一步的劃分，劃分標(biāo)準(zhǔn)如下：（1）按照產(chǎn)權(quán)性質(zhì)進(jìn)行分組，國(guó)有企業(yè)定義為Soe=1，非國(guó)有企業(yè)定義為Soe=0。（2）按照企業(yè)的成長(zhǎng)性進(jìn)行分組，低成長(zhǎng)性企業(yè)定義為托賓Q≤1，高成長(zhǎng)性企業(yè)定義為托賓Q＞1。建立如下模型：

以上兩個(gè)模型中所涉及到變量的計(jì)算方式、含義及類型具體如表2所示。

表3為主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。從表3可以發(fā)現(xiàn)，企業(yè)債務(wù)融資能力最大值0.692，最小值0，標(biāo)準(zhǔn)差0.103，表明不同企業(yè)的債務(wù)融資能力存在很大的差異；同時(shí)，企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露質(zhì)量最大值為89.299，最小值為11.689，標(biāo)準(zhǔn)差為13.075，表明不同企業(yè)的社會(huì)責(zé)任評(píng)分差異也十分明顯。

通過(guò)對(duì)不同變量之間進(jìn)行相關(guān)性分析，可初步判斷變量之間是否存在相關(guān)性以及相關(guān)性程度。表4為各變量的相關(guān)性分析結(jié)果，從表4所示數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，所有變量的相關(guān)性系數(shù)都小于0.52，說(shuō)明變量之間不存在嚴(yán)重的共線性問(wèn)題，可以進(jìn)行回歸分析。

在我國(guó)政府部門大力推動(dòng)“綠色信貸政策”的環(huán)境下，銀行每年所下發(fā)的綠色信貸規(guī)模不斷增加，而銀行發(fā)放綠色貸款的參考因素中，企業(yè)社會(huì)責(zé)任是十分重要的一個(gè)方面。根據(jù)2008年我國(guó)滬深證券交易所頒布的完善企業(yè)責(zé)任相關(guān)規(guī)范，上市公司在社會(huì)責(zé)任信息的披露形式、披露質(zhì)量以及責(zé)任行為的履行過(guò)程上都有嚴(yán)格的規(guī)定。根據(jù)以上分析，對(duì)于銀行這類金融機(jī)構(gòu)而言，企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息的披露質(zhì)量是衡量企業(yè)債務(wù)融資水平的核心參考因素之一。

五、實(shí)證研究

（一）回歸結(jié)果分析

為驗(yàn)證本文提出的研究假設(shè)，將托賓Q值大于1的企業(yè)設(shè)定為高成長(zhǎng)性企業(yè)，托賓Q值小于或等于1的企業(yè)設(shè)定為低成長(zhǎng)性企業(yè)，將其進(jìn)行分類并套入模型中進(jìn)行回歸分析，如表5所示為歸回分析結(jié)果。從表5可知，低成長(zhǎng)性樣本公司的債務(wù)融資成本與社會(huì)責(zé)任信息披露之間成負(fù)相關(guān)關(guān)系，且在1%水平下顯著，債務(wù)融資能力與社會(huì)責(zé)任信息披露之間成正相關(guān)關(guān)系，且在10%水平下顯著。對(duì)于托賓Q值大于1即高成長(zhǎng)性的樣本公司，債務(wù)融資成本、債務(wù)融資能力與社會(huì)責(zé)任信息披露之間均不構(gòu)成顯著的相關(guān)性關(guān)系。究其原因可能在于，高成長(zhǎng)性企業(yè)所面臨的成長(zhǎng)空間更大，因此通過(guò)履行社會(huì)責(zé)任可能并不是其獲得市場(chǎng)聲譽(yù)的最佳方式，此外企業(yè)進(jìn)行社會(huì)責(zé)任信息的披露屬于會(huì)計(jì)工作的范疇，其需要付出較高的成本，因此對(duì)于托賓Q值大于1的高成長(zhǎng)性企業(yè)而言，通過(guò)社會(huì)責(zé)任信息的披露以獲得融資機(jī)會(huì)的吸引力并不大，因此回歸分析結(jié)果顯示兩者不存在顯著的相關(guān)關(guān)系。另一方面，對(duì)于高成長(zhǎng)性企業(yè)而言，從企業(yè)的生命周期觀察，正處于快速發(fā)展階段，可能會(huì)出現(xiàn)企業(yè)自身聲譽(yù)價(jià)值不能很好體現(xiàn)的問(wèn)題，導(dǎo)致企業(yè)實(shí)際履行的社會(huì)責(zé)任和企業(yè)聲譽(yù)價(jià)值之間并不匹配，因而對(duì)其債務(wù)融資所產(chǎn)生的影響也不太明顯。綜上所述，對(duì)于托賓Q值大于1的高成長(zhǎng)性企業(yè)而言，其獲得債務(wù)融資的途徑更為多元，因此對(duì)于履行社會(huì)責(zé)任的重視程度較低成長(zhǎng)性的企業(yè)較低，所以其社會(huì)責(zé)任信息披露質(zhì)量和債務(wù)融資之間的相關(guān)性程度也就更低。驗(yàn)證了本文所提出的假設(shè)1。

進(jìn)一步基于所選樣本公司的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)差異，將樣本企業(yè)劃分為國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)，并進(jìn)行回歸分析，回歸結(jié)果如表6所示。從表6可知，國(guó)有企業(yè)債務(wù)融資成本與企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露之間成顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，債務(wù)融資能力與社會(huì)責(zé)任信息披露之間成顯著的正相關(guān)關(guān)系，且在1%水平上顯著。對(duì)于非國(guó)有企業(yè)，企業(yè)債務(wù)融資成本、債務(wù)融資能力與社會(huì)責(zé)任信息披露之間回歸系數(shù)均為負(fù)，但均不顯著，說(shuō)明企業(yè)債務(wù)融資成本、債務(wù)融資能力與社會(huì)責(zé)任信息披露之間不存在顯著的相關(guān)關(guān)系。驗(yàn)證了本文所提出的假設(shè)2。

（二）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為保障本文實(shí)證結(jié)果的可靠性，對(duì)本文的實(shí)證結(jié)果進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。選擇企業(yè)社會(huì)責(zé)任報(bào)告的頁(yè)數(shù)作為觀察指標(biāo)，將其作為企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露質(zhì)量的替代變量。通過(guò)重新回歸結(jié)果如表7所示，國(guó)有企業(yè)債務(wù)融資成本與社會(huì)責(zé)任信息披露之間成顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，債務(wù)融資能力與社會(huì)責(zé)任信息披露之間成顯著正相關(guān)關(guān)系，前者顯著性水平為1%，后者顯著性水平為5%，再一次驗(yàn)證本文的假設(shè)2，說(shuō)明本研究的實(shí)證結(jié)果通過(guò)了穩(wěn)健性檢驗(yàn)。

六、結(jié)論與啟示

綜上所述，本文選擇2011-2017年在上海、深圳證券交易所上市的公司為樣本，進(jìn)行實(shí)證分析和穩(wěn)健性檢驗(yàn)，研究發(fā)現(xiàn)，低成長(zhǎng)性企業(yè)較之高成長(zhǎng)性企業(yè)，企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露與債務(wù)融資相關(guān)性更為顯著；國(guó)有企業(yè)較之非國(guó)有企業(yè)，企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露與債務(wù)融資相關(guān)性更為顯著。

鑒于以上實(shí)證分析結(jié)果，結(jié)合我國(guó)資本市場(chǎng)現(xiàn)狀提出了政府部門營(yíng)造公平公正債務(wù)籌資市場(chǎng)環(huán)境、監(jiān)管機(jī)構(gòu)強(qiáng)化社會(huì)責(zé)任信息監(jiān)管力度、企業(yè)正確認(rèn)識(shí)社會(huì)責(zé)任履行及披露重要性幾點(diǎn)發(fā)展建議。以期在未來(lái)的發(fā)展中為我國(guó)上市公司更好地披露社會(huì)責(zé)任信息及建設(shè)一個(gè)更好的債務(wù)融資環(huán)境提供參考。

1.政府部門營(yíng)造公平公正債務(wù)籌資市場(chǎng)環(huán)境

對(duì)于我國(guó)政府部門而言，其作為國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的宏觀調(diào)控者，在我國(guó)資本市場(chǎng)的建設(shè)過(guò)程中承擔(dān)著宏觀環(huán)境營(yíng)造者的責(zé)任，有義務(wù)為我國(guó)企業(yè)的發(fā)展?fàn)I造公平公正的債務(wù)籌資市場(chǎng)環(huán)境。首先需要政府部門提升對(duì)市場(chǎng)模式運(yùn)作的認(rèn)知，盡可能減少對(duì)銀行信貸業(yè)務(wù)的干預(yù)，由銀行自主開(kāi)展信貸業(yè)務(wù)，為市場(chǎng)中的不同企業(yè)營(yíng)造出公平公正的債務(wù)融資環(huán)境。其次，政府部門還需要通過(guò)制定各類政策法規(guī)，通過(guò)加大宣傳工作的方式，讓企業(yè)深刻認(rèn)知社會(huì)責(zé)任信息公布的重要性，引導(dǎo)其在市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)的過(guò)程中積極承擔(dān)這一責(zé)任，在社會(huì)上營(yíng)造出一個(gè)良好的企業(yè)競(jìng)相承擔(dān)社會(huì)責(zé)任的環(huán)境。最后，政府部門還需要從制度建設(shè)層面出發(fā)，制定完善的社會(huì)責(zé)任信息披露制度和體系，在企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息的披露上保障制度層面的統(tǒng)一性，促使上市公司積極履行并規(guī)范披露社會(huì)責(zé)任履行信息。

2.監(jiān)管機(jī)構(gòu)強(qiáng)化社會(huì)責(zé)任信息監(jiān)管力度

首先，政府部門應(yīng)進(jìn)一步強(qiáng)化對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任披露信息的監(jiān)管力度，要求上市公司進(jìn)一步在年度報(bào)告中擴(kuò)大相關(guān)信息的披露范圍，發(fā)布季度以及月度的社會(huì)責(zé)任信息。引導(dǎo)上市公司自主建立社會(huì)責(zé)任報(bào)告披露的長(zhǎng)效機(jī)制，鼓勵(lì)上市公司持續(xù)性、自愿性以及周期性地進(jìn)行社會(huì)責(zé)任的披露。此外，監(jiān)管部門要對(duì)所披露的信息展開(kāi)持續(xù)性、廣泛性的調(diào)查。最后，監(jiān)管部門還應(yīng)建立起履行、披露的問(wèn)責(zé)制度，不斷強(qiáng)化對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露在執(zhí)法方面的力度，通過(guò)加強(qiáng)監(jiān)管的方式積極引導(dǎo)上市公司主動(dòng)披露社會(huì)責(zé)任信息，尤其對(duì)于非國(guó)有企業(yè)更需要從監(jiān)管層面促使其提升社會(huì)責(zé)任信息披露質(zhì)量。

3.企業(yè)正確認(rèn)識(shí)社會(huì)責(zé)任履行及披露重要性

企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息的披露，其本質(zhì)上還是一項(xiàng)依靠企業(yè)自主展開(kāi)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。在我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制建設(shè)不斷推進(jìn)、對(duì)外開(kāi)放程度不斷加深的背景下，我國(guó)企業(yè)應(yīng)該朝著國(guó)際化大企業(yè)的方向發(fā)展，相應(yīng)企業(yè)也需要正確認(rèn)識(shí)社會(huì)責(zé)任履行及披露重要性。我國(guó)上市公司應(yīng)該在思想層面有所轉(zhuǎn)變，不能將社會(huì)責(zé)任信息的披露作為企業(yè)印象管理的一種模式，更不能將其直接視作加強(qiáng)和債權(quán)人聯(lián)系的一種途徑，而要從企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的角度出發(fā)，將社會(huì)責(zé)任信息的披露工作作為實(shí)現(xiàn)自身發(fā)展戰(zhàn)略的措施之一，以主動(dòng)和積極的心態(tài)去正確認(rèn)識(shí)社會(huì)責(zé)任履行及披露重要性，將其轉(zhuǎn)化為自身在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中的固定優(yōu)勢(shì)，提升核心競(jìng)爭(zhēng)力。