浪潮信息 “不賺錢”的服務(wù)器龍頭

丁景芝

浪潮信息（000977.SZ）是A股市場為數(shù)不多的國產(chǎn)服務(wù)器龍頭企業(yè)。2019年10月31日，浪潮信息披露了三季報，2019年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入382.3億元，同比增長13.79% ;實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤5.18億元，同比增長39.09%。

處于產(chǎn)業(yè)鏈中端的浪潮信息地位弱勢， 利潤率必然受到侵蝕。

目前全球服務(wù)器市場普遍萎縮。IDC關(guān)于2019年二季度的分析報告顯示，全球服務(wù)器市場銷售在2019年二季度降低11.6%，服務(wù)器銷量也同比減少9.3%，X86服務(wù)器的盈利環(huán)比降低10.6%。浪潮信息營收逆勢上揚，說明其在服務(wù)器領(lǐng)域的市場占有率進一步提升。

浪潮信息是中國領(lǐng)先的云計算、大數(shù)據(jù)服務(wù)商，業(yè)務(wù)覆蓋了113個國家和地區(qū)。其主導(dǎo)產(chǎn)品為通用服務(wù)器，2019年一季度，浪潮的出貨量在全球服務(wù)器市場份額中占據(jù)7.9%，排名第三。在國內(nèi)，浪潮的市場占有率為27.3%，排名首位。在過去的幾年中，浪潮的服務(wù)器出貨量增速保持全球第一。

按理來說，浪潮是一家高壁壘、高市場占有率的企業(yè)，在國內(nèi)市場普遍領(lǐng)先競爭對手，那其利潤率應(yīng)該很高。但是從浪潮信息的第三季報可知，本季度的營收為166.9億元，扣非后凈利潤為2.28億元，凈利潤率僅為1.37%。不足2%的凈利潤率，可見其盈利能力羸弱。

上下夾擊

這背后的原因值得深究，是因為浪潮信息在行業(yè)中的議價能力并不強，還是因為浪潮選擇了低價策略，以量換利。

浪潮信息的上游主要是CPU，內(nèi)存和磁盤廠商。從2018年的情況來看，公司的主要供應(yīng)商是英特爾和朗易實業(yè)，其中Intel采購金額為145.76億元，占當(dāng)年采購總額的30.51%。朗易實業(yè)采購金額為53.54億元，占比11.21%。上游企業(yè)擁有核心技術(shù)，在行業(yè)內(nèi)處于壟斷強勢地位。

上游受制于人， 下游客戶相對集中。2018年，浪潮信息前五大客戶貢獻的營業(yè)收入為191.9億元，占公司營業(yè)收入的40.88%。浪潮信息的客戶主要是政府及互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，回款周期長，需要墊付資金。處于產(chǎn)業(yè)鏈中端的浪潮信息地位弱勢，利潤率必然受到侵蝕。

從全球服務(wù)器市場競爭格局來看，戴爾、HPE、浪潮位列前三。近五年來，戴爾和HPE 市場占有率在20%左右。浪潮位于第二梯隊，占據(jù)8%左右的份額。浪潮在國際市場雖然采取低價策略，其市場占有率仍然不高。

從2017年二季度開始，ODM廠商迅速崛起，搶占市場。一些大型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)以及云計算廠商開始自主設(shè)計，與ODM廠商合作定制生產(chǎn)，從而以更低的成本獲得更符合自身需求的產(chǎn)品，進一步碾壓品牌服務(wù)商的市場空間。在激烈的競爭格局下，浪潮信息的利潤空間幾近于無。

現(xiàn)金流堪憂

從浪潮信息歷年來的現(xiàn)金流情況來看，2012-2015年之間現(xiàn)金流量凈額持續(xù)為負(fù)，其中2013年甚至達(dá)到-8.25億元，與該年度1.45億元的凈利潤形成巨大反差，但是在2017和2018年，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額逆轉(zhuǎn)，分別達(dá)到2.55億元和13.3億元。其背后的原因是因為公司開展了應(yīng)收賬款保理業(yè)務(wù)。

2017年，浪潮信息向銀行等金融機構(gòu)申請辦理應(yīng)收賬款的無追索權(quán)保理業(yè)務(wù)，當(dāng)年終止確認(rèn)的應(yīng)收賬款為18.64億元。2018年公司辦理應(yīng)收賬款無追索權(quán)保理業(yè)務(wù)，終止確認(rèn)的應(yīng)收賬款為32.06億元，如果不做保理業(yè)務(wù)，公司的經(jīng)營性現(xiàn)金流堪憂。截至2019年9月30日，應(yīng)收賬款規(guī)模驚人，為87.95億元，相比2018年底增加38.32億元，應(yīng)收賬款逐年走高，是浪潮面臨的一大難題。

如果不做保理業(yè)務(wù)， 公司的經(jīng)營性現(xiàn)金流堪憂。

投資人廣泛質(zhì)疑，浪潮信息是否缺錢？截至2019年6月30日，賬面貨幣資金為43.39億元。第三季度的委托理財產(chǎn)品總額為58.45億元，如果浪潮的現(xiàn)金流緊張，不會拿出這么大筆的資金投向理財產(chǎn)品。

浪潮信息2019年7月發(fā)布公告，將再次配股募資。配股募資資金總額將不超過20億，其中6億元將用于償還銀行貸款，其余資金用于補充流動資金。

從浪潮信息上市以來，屢次通過定增、配股、債券等形式進行募資，總額高達(dá)115.9億元。而其對投資者的回饋非常少，2014年以來，公司現(xiàn)金分紅合計為2.47億元（含稅），分紅金額占股權(quán)融資總額的4.94%。

公司資產(chǎn)負(fù)債率逐年上升，企業(yè)自身短期借款、其它流動負(fù)債和應(yīng)付賬款等經(jīng)營性負(fù)債不斷增加，其資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)超過同行。

從2019年中報來看，浪潮信息為合作伙伴及子公司提供擔(dān)保，在2019年中期報告中，已審批的對外擔(dān)保額度合計為4.3億元，這也有可能成為潛在的風(fēng)險點。

負(fù)重前行

浪潮信息究竟是富含高科技的服務(wù)器廠商，還是服務(wù)器的集成商，這要看浪潮的產(chǎn)品是否具有前瞻性和競爭力。

浪潮未來的發(fā)展目標(biāo)是要實現(xiàn)服務(wù)器業(yè)務(wù)全球第一。近年來，浪潮的市場份額的確是在逐漸上升，但是盲目的擴張帶來的利潤率低、應(yīng)收賬款增長快速、壞賬率提升、資產(chǎn)負(fù)債率逐年上升、現(xiàn)金流情況惡化等問題是浪潮信息亟需面對的。否則，即使做到服務(wù)器第一，也是枉然，屆時，這些情況可能已經(jīng)惡化到了無法挽回的程度。

目前，浪潮信息正在轉(zhuǎn)型升級。公司在年報中稱，人工智能是公司智慧計算戰(zhàn)略的三大支柱業(yè)務(wù)之一，目前，公司已成為百度、阿里巴巴、騰訊等客戶最主要的AI 服務(wù)器供應(yīng)商，并與科大訊飛、今日頭條、滴滴等人工智能領(lǐng)先科技公司保持在系統(tǒng)與應(yīng)用方面的深入緊密合作，幫助AI 客戶在語音、圖像、視頻、搜索、網(wǎng)絡(luò)等方面取得數(shù)量級的應(yīng)用性能提升。

另外，浪潮信息在邊緣計算服務(wù)器方面也布局較早，具有一定先發(fā)優(yōu)勢。在邊緣計算服務(wù)器方面，2019年全球邊緣計算市場規(guī)模預(yù)計為28億美元。預(yù)測復(fù)合年增長率（CAGR）為26.5%。浪潮中標(biāo)中國移動研究院的OTI I服務(wù)器設(shè)備采購項目，中標(biāo)產(chǎn)品為NE5260M5，未來也將受益。

總體說，浪潮信息還是在做服務(wù)器，即使是受制于上游的技術(shù)、芯片提供商，浪潮還是未向芯片和技術(shù)方面進行深入探索和研究。所以，經(jīng)過幾十年，浪潮信息仍然在夾縫中艱難生存，這是浪潮的選擇。