孫亞雄
創(chuàng)始人兄弟“分家”已過(guò)去近一年,永輝超市(601933.SH)一掃2018年凈利潤(rùn)下滑的陰霾,在2019年10月29日向投資者們遞交了一份頗為亮眼的成績(jī)單。
2019年前三季度,永輝超市實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入635.43億元, 同比增長(zhǎng)20.59% ;實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)12.69億元,同比增長(zhǎng)45.81%。單季度來(lái)看,永輝超市第三季度的營(yíng)收和扣非凈利潤(rùn)分別為223.67億元和1.06億元,同比分別增長(zhǎng)22.26% 和140.01%。
作為中國(guó)超市行業(yè)上市公司龍頭的永輝超市,在10億級(jí)凈利潤(rùn)的基礎(chǔ)上完成大幅增長(zhǎng),實(shí)屬不易。對(duì)比中百集團(tuán)(000759.SZ)和人人樂(lè)(002336.SZ),兩家公司前三季度的扣非凈利潤(rùn)分別為0.38億元和-1.35億元,而增速能夠與之媲美的紅旗連鎖(002697.SZ),其凈利潤(rùn)僅有永輝超市的三分之一不到。
因此,三季報(bào)公布的第二天,永輝超市股價(jià)上漲2.07%。然而在同一天,永輝超市被爆出旗下的新零售平臺(tái)永輝云創(chuàng)原第四大股東今日資本將其持有股份的一半轉(zhuǎn)讓給了最大股東張軒寧。
隨后永輝超市股價(jià)應(yīng)聲下跌,截至2019年12月2日,公司股價(jià)跌幅近10%。永輝云創(chuàng)作為永輝超市在新零售領(lǐng)域拓展的主體,與橫空出世的盒馬鮮生等互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)主導(dǎo)的新零售企業(yè)相比,資本更青睞后者。
互聯(lián)網(wǎng)的浪潮之下,傳統(tǒng)零售遭受巨大沖擊。永輝超市幾經(jīng)變革,借助互聯(lián)網(wǎng)在不斷擴(kuò)充業(yè)務(wù)的同時(shí),也帶來(lái)了一系列的質(zhì)疑,除新零售業(yè)務(wù)外,布局長(zhǎng)達(dá)4年卻并未有顯著成效的金融業(yè)務(wù)也備受市場(chǎng)所詬病,而最早成立的保理子公司卻似“目的不純”。
保理作為發(fā)達(dá)國(guó)家偏愛(ài)的融資工具,近年來(lái)在國(guó)內(nèi)快速興起,2016年以來(lái),A股上市公司直接或間接從事保理業(yè)務(wù)的越來(lái)越多,其中就包括永輝超市,但大部分上市公司的真正目的并非是提高資金的周轉(zhuǎn)效率,而是另有目的。
通過(guò)保理業(yè)務(wù)虛增利潤(rùn),是常用的手段之一,將壞賬風(fēng)險(xiǎn)較大的應(yīng)收賬款出售給保理公司,從而避免計(jì)提壞賬準(zhǔn)備,實(shí)現(xiàn)虛增利潤(rùn)的作用。
永輝超市似有利用保理子公司來(lái)虛增利潤(rùn)之嫌。
來(lái)看永輝超市,旗下的永輝青禾商業(yè)保理有限公司(簡(jiǎn)稱永輝保理)成立于2016年3月,對(duì)比成立前后發(fā)現(xiàn),2017年永輝超市應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備的計(jì)提比例相較2016年發(fā)生了巨大變化。
據(jù)披露,公司報(bào)告期內(nèi)采用的賬齡分析法計(jì)提壞賬準(zhǔn)備,永輝保理成立后,永輝超市通過(guò)將應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)變?yōu)楸@砜畲蠓档土擞?jì)提比例,從而變相提高了利潤(rùn)。
報(bào)告顯示,2016年永輝超市1年以內(nèi)、1-2年、2-3年以及3年以上的應(yīng)收賬款計(jì)提比例分別為10%、20%、50% 和100%,但2017 年開始,保理款1% 的計(jì)提比例攤薄了1年內(nèi)的計(jì)提比例,從原有的10% 下降至3.66%。
事實(shí)上,1年以上的應(yīng)收賬款對(duì)于商超而言占比極低,高比例計(jì)提對(duì)于永輝而言意義并不大,而1年以內(nèi)的應(yīng)收賬款占比超過(guò)九成,因此,永輝超市通過(guò)轉(zhuǎn)換成保理款的方式能夠大幅降低壞賬準(zhǔn)備,釋放更多的利潤(rùn)。
隨著時(shí)間的推移,永輝超市營(yíng)收規(guī)模的不斷增長(zhǎng),1年內(nèi)的應(yīng)收賬款不斷增多,保理款低計(jì)提比例的“好處”也越發(fā)顯著。從合計(jì)計(jì)提比例來(lái)看,該比例已從2016年的5.09% 下降至2018年的3.25%。
以2019年中報(bào)為例,永輝超市的保理款、1年以內(nèi)應(yīng)收賬款分別為14.12億元、21.09億元,其中保理款占總應(yīng)收賬款比例高達(dá)65%,若將保理款按照原10%的計(jì)提比例來(lái)測(cè)算,永輝超市將增加約1.2億元的壞賬準(zhǔn)備,約扣非凈利潤(rùn)的10%。
縱向來(lái)看,永輝超市似有利用保理子公司來(lái)虛增利潤(rùn)之嫌,橫向?qū)Ρ戎邪偌瘓F(tuán)和紅旗連鎖,永輝超市在2018年之前的應(yīng)收賬款計(jì)提方式相較于他們較為保守。不論是中百集團(tuán)還是紅旗連鎖都將1年內(nèi)和1-2年的壞賬計(jì)提比例設(shè)為5% 和10%,僅有永輝超市的一半。此外,2019年8月29日,永輝超市發(fā)布公告稱,永輝保理擬以永輝超市及其下屬公司的供應(yīng)鏈應(yīng)收賬款債權(quán)及其附屬權(quán)益作為基礎(chǔ)資產(chǎn),發(fā)行供應(yīng)鏈ABS進(jìn)行融資,總規(guī)模不超20億元。
永輝超市表示,利用供應(yīng)鏈應(yīng)收賬款進(jìn)行資產(chǎn)證券化,將應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)變?yōu)榱鲃?dòng)性較高的現(xiàn)金資產(chǎn),可以拓寬融資渠道、盤活存量資產(chǎn)。然而,ABS的核心為底層資產(chǎn)要能夠提供穩(wěn)定的現(xiàn)金流,因此,應(yīng)收賬款的確權(quán)成為關(guān)鍵。
總而言之,不論是保理還是ABS,其核心還是底層資產(chǎn),2016年至今通過(guò)保理來(lái)“玩轉(zhuǎn)”財(cái)報(bào)的上市公司大有人在,如智度股份就通過(guò)保理公司接盤高風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)收賬款從而實(shí)現(xiàn)“去壞賬化”。
事實(shí)上,在B端,除了保理業(yè)務(wù)外,永輝超市還打造了供應(yīng)鏈金融、商圈金融以及農(nóng)業(yè)金融等業(yè)務(wù),作為零售龍頭的永輝超市有著獨(dú)有的供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì),能夠調(diào)用上下游相關(guān)企業(yè)資源,所以B端金融業(yè)務(wù)的核心也在供應(yīng)鏈金融。
而永輝超市在C端的戰(zhàn)火,早在2015年就打響了。2015年8月,永輝超市成立了金融服務(wù)事業(yè)部,彼時(shí)正是國(guó)內(nèi)消費(fèi)金融崛起時(shí)期,時(shí)至今日,歷時(shí)4年發(fā)展的消費(fèi)金融卻并沒(méi)有像蘇寧、國(guó)美等零售巨頭的金融業(yè)務(wù)那樣具有存在感。
2018年報(bào)顯示,永輝超市云金板塊業(yè)務(wù)累計(jì)注冊(cè)客戶數(shù)已達(dá)19.6萬(wàn),貸款金額18.90億元,貸款余額同比增長(zhǎng)79%,實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9280萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)83%,實(shí)現(xiàn)對(duì)外利潤(rùn)總額3377.7萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)97.26%。
盡管永輝超市云金(公司金融板塊)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)迅猛,但不論是營(yíng)收、利潤(rùn)還是貸款余額與一般的消費(fèi)金融公司差距顯著,對(duì)比同時(shí)期成立的招聯(lián)消費(fèi)金融,2018年的歸母凈利潤(rùn)和貸款余額分別為12.53億元和747億元。
事實(shí)上,永輝超市金融業(yè)務(wù)之所以發(fā)展緩慢,很大程度上是由于其對(duì)金融業(yè)務(wù)的發(fā)展略保守。然而,2019年開始,永輝超市一改往日的保守風(fēng)格,推出小輝付、小輝貸等服務(wù),其云金業(yè)務(wù)也在期間爆發(fā)。
據(jù)半年報(bào)披露,永輝超市的累計(jì)注冊(cè)客戶數(shù)已達(dá)23.1萬(wàn), 全年累計(jì)支付146.3億元,貸款余額27.6億元, 不良率0.59%,貸款余額同比2018年增長(zhǎng)79%,營(yíng)業(yè)收入10668.57萬(wàn)元,較2018年增長(zhǎng)181%。
可以看出用戶超市在金融領(lǐng)域的野心,但近年來(lái)隨著金融市場(chǎng)監(jiān)管的不斷加強(qiáng),在整體行業(yè)下行時(shí),大力拓展C端業(yè)務(wù)本就是一件風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大的事情,永輝超市在這個(gè)時(shí)點(diǎn)“搞事情”,是否一定程度上與新零售業(yè)務(wù)的失利有關(guān)?